基于EVA的元宇宙企業價值評估

［摘 要］近年來，隨著數字技術和經濟的發展，元宇宙一詞引起了世界的廣泛關注。現在元宇宙行業還處于潛在發展階段，眾多互聯網企業紛紛入局元宇宙。選擇一個正確且有效的價值評估方法對于元宇宙企業的發展來說至關重要。本文從企業價值評估的方法出發，介紹了元宇宙企業的特點，提出EVA法適用于元宇宙企業的價值評估。

［關鍵詞］元宇宙；企業價值評估；EVA

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2023.09.004

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2023）09-0014-04

0" " "引 言

近來，互聯網領域熱度最高的非元宇宙莫屬。國內外各大科技巨頭紛紛布局相關領域，想要在未來元宇宙的發展中占領一席之地：微軟在Ignite 2021技術大會上宣布，計劃通過一系列整合虛擬環境的新應用程序實現元宇宙，讓數字世界與物理世界共享互通；在國內，各大互聯網公司紛紛宣布進軍元宇宙。如：字節跳動收購小鳥看看，百度開發希壤App。普華永道預計，2030 年元宇宙的市場規模將達到1.5萬億美元，所以元宇宙企業在未來將獲得超高的關注［1］。

對于元宇宙企業來說，其在未來面臨著很大的挑戰和機遇，而企業價值評估對于企業未來的發展具有指導意義，因此，企業的經營者和管理者也越來越重視企業的價值評估。而科學有效的價值評估方法對于企業價值評估來說非常重要，不同類型企業的價值評估方法各不相同，所以必須基于企業的特點尋找一種有效且適用的評估方法。目前對于元宇宙企業價值評估方法的選擇還存在一定的問題。一方面，由于元宇宙企業在市場上可比企業較少，另一方面，由于企業面臨著來自市場和技術更新換代快的風險，因此元宇宙企業價值評估方法的選擇與傳統行業并不一樣，傳統的企業價值評估方法不適合元宇宙企業的價值評估。而經濟增加值法（EVA模型）考慮了該類企業的特點，所以可用EVA模型對元宇宙企業進行價值評估。

1" " "相關理論概述

1.1" "企業價值評估概述

企業價值評估簡稱企業估值，對企業進行價值評估的目的主要是得出企業價值的一個絕對數值，讓投資者與管理者有一個客觀的評判依據。但是評估企業價值的目的卻不僅僅是得出一個數字，還應該充分挖掘企業價值的驅動因素，比如各項財務指標對企業價值的貢獻，因此，即使最后的評估數值不是很準確，評估過程中產生的中間信息對于評估的意義也非常重大。

1.2" "元宇宙概念

元宇宙是指未來一個虛實共生的世界。基于數字孿生技術、擴展現實技術、區塊鏈技術將現實世界和虛擬世界進行充分融合。其發展分為三種階段：第一階段，隨著數字技術的發展，人類物理世界之上形成一個平行的虛擬世界和虛擬時空。第二階段，隨著中間參與主體和人工智能的發展，越來越多的數字人和虛擬人參與其中。第三階段，就是虛實共生的世界。

1.3" "元宇宙企業的特點

1.3.1" "高研發投入

由于元宇宙企業剛剛興起，其前沿性的研發往往需要大量的資金投入和大量科研人員的支持，還必須對產品或服務不斷地進行改進或投入，包括其對技術、市場開發和人力資源方面的投入。比如，百度新上線希壤App和字節跳動高價收購了PICO，都是在為進軍元宇宙市場做準備。

1.3.2" "無形資產占比大

元宇宙重視數據價值，在一個數字化的虛擬世界中，首先要做的就是實現數據的價值轉化和流通。我們都知道，數據具有價值，在元宇宙這個依托數據構成的虛擬世界中，沒有數據就沒有一切，所以數據的價值應該被高度重視。數據主要來自用戶，只要有用戶參與元宇宙就一定會產生數據。

1.3.3" "高風險投入

對元宇宙企業來說，其在面臨發展機遇的同時也面臨風險。主要風險如下：技術風險，作為剛剛興起的技術，難免會面對各種問題和困難，大量的研發經費可能也無法保證其成功。市場風險，將元宇宙相關產品投放到市場上，就需要面對市場的不確定性。財務風險，在前期投入大量的資金，可能會導致企業現金流為負，這就可能會給企業帶來危險。

2" " "元宇宙企業價值評估方法研究

2.1" "企業價值評估方法

2.1.1" "市場比較法

該方法主要以替代原則為基礎，需要在市場上找到與評估企業類似的企業，包括外部環境，主營產品，市場占有率等。并以此為依據，將評估對象的價值影響因素進行修正，并得出最終的企業價值。市場法并不適用于元宇宙企業的價值評估，因為一方面，該法適用于市場完備，企業數量豐富，而元宇宙企業剛剛興起，所以數量并不多，另一方面，并沒有可以對照的公司進行價值評估［2］。

2.1.2" 成本法

成本法是指以被評估單位評估基準日的資產負債表為基礎，對企業表內及可識別的表外資產、負債價值進行合理評估，從而確定評估對象價值的評估方法。該方法以企業歷史數據為基礎。所以在實際操作中計算較為簡單，數據獲取較為容易。但是成本法卻忽略了協同效應，成本法只是對企業歷史數據計算出來的結果進行簡單的加總，導致管理者對于企業資產并沒有很好的認識，也忽視了無形資產盈利可以給企業帶來的價值。所以成本法不適合無形資產比重大的企業。由于元宇宙企業剛剛興起，企業中的各項資產并不明確，而且根據元宇宙企業特點可知，元宇宙企業無形資產占比較大，所以成本法并不適合元宇宙企業價值評估。

2.1.3" "期權法

該方法是在期權交易上演變而來的。根據標的資產的不同，可分為金融期權和實物期權。金融期權的交易對象為利率、貨幣、股票指數和股票的金融資產。實物期權的交易對象為農產品、能源等。期權定價法最常見的是B-S模型和二叉樹模型。期權法的優點是能夠考慮在定價過程中的不確定因素等問題。但是期權法實用性較低。一方面，該方法理論并不成熟。另一方面，由于我國金融市場發展時間短，數據受到多種因素的影響，提供的有效信息較少。

2.1.4" "收益法

該法是對企業歷史經營數據進行分析，根據企業持續經營原則，預估企業未來的經營狀況，對其盈利和虧損進行折現到基準日。收益法主要分為了現金流量折現法和經濟增加值法。

現金流量折現法是較為常用的方法，是將企業未來現金流量的預測并折現到評估基準日。在企業發展穩定的時候，對企業的盈利狀況進行評估，反映了企業未來的獲利能力。但是由于元宇宙企業剛剛興起，往往存在不確定性，并不能保證具有穩定的現金流。另外，對于元宇宙企業來說，價值評估不應單純的考慮企業的現金流的問題，更應該考慮企業潛在價值的獲利能力。所以運用現金流量法進行評估也無法得到較為準確的企業價值。

將幾種價值評估方法都做了簡要的介紹，而EVA價值評估方法屬于收益法，接下來會對EVA價值評估方法做出詳細的介紹。

2.2" "EVA模型評估方法及應用

2.2.1" "EVA概述

EVA屬于收益法，是由美國思騰思特咨詢公司提出的，并首次將EVA運用到企業的經營業績的評價中。該公司在價值評估中運用了該方法，體現了剩余收益理念，成為了現階段企業價值評估中最為先進的方法。EVA是指企業的稅后凈營業利潤減去企業的全部成本。相比其他企業價值評估方法，該法更能體現企業的經營業績對企業價值的影響，并能給經營者提出指導企業的方向和方法。如果EVA值為正，則表示企業減去全部成本后，企業還剩有利益。如果值為負，則說明收益無法填補成本，則公司價值下降。這種方法是通過企業的稅后凈營業利潤來評價企業的價值，去除了經營外的收入和支出等非正常損益，規避了人為的因素造成企業價值的影響，使結果更具客觀性和公平性。

EVA計算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT：是調整后的稅后凈營業利潤。TC：調整后企業所投入的資本總額。WACC：加權平均資本。

2.2.2" "EVA的會計調整

會計調整的原則如下。

第一，重要性原則。美國思騰思特公司建議在160多項的調整項目中，選取重要的5～10項，進行會計調整。選擇的會計科目一方面要考慮金額是否巨大，另一方面要考慮是否符合行業和企業特點。

第二，客觀性原則。進行會計調整時可能與會計準則存在時間差異，因此，計算本期EVA的時候還需考慮前期已發生的調整事項對本期的影響。調整事項一經確定，就不能改變，保持其連續性，避免人為操控業績。

第三，可操作性原則。選擇的會計科目和調整方法要容易理解，數據可以獲取，從而使會計調整可以順利進行，也容易被人們認可和接受，也有利于模型的推廣。

會計調整項目如下。

第一，研發費用。由于元宇宙行業正處于飛速發展的階段，需要不斷地進行技術創新和投入。即使將部分研發費用進行費用化，對利潤的影響也很大，如企業利潤減少，勢必會對企業的經營造成影響，導致經營者的短視行為。可將研發費用作為企業的長期投資，在企業的發展中為企業帶來收益，實現價值增值，促進企業的發展。所以在計算企業價值時，應注重研發支出，將整個研發支出都予以資本化。那么就需要將費用化的研發支出加到稅后凈營業利潤中，再從資本總額中加到相同數額的研發費用。

第二，非經常性損益。目前一些省將元宇宙納入了十四五規劃中，我國針對元宇宙行業的發展已經提出了相關的政策扶持，如北京針對元宇宙企業出臺了租房減免50%、70%、100%。這些都應計入營業外收入。而公司的營業外收入主要就是由于政府補助構成的。營業外收入無法準確地反映企業經營業績，所以針對元宇宙企業需要在稅后凈營業利潤中減去該部分費用。

第三，人員培訓費。目前元宇宙企業普遍缺乏元宇宙管理人才。企業要想填補人才空缺，可以從內部培訓上入手，根據招聘軟件上可知，社會上關于元宇宙人才非常少。通過內部培訓不僅可以減少招聘所需的時間而且也節省了人力資源，避免造成人力的浪費。按照會計準則，人員培訓費用需要計入當期損益——管理費用。但是人員培訓費用從長遠目的看，是為了提高員工的工作能力和綜合素質，增強企業的盈利能力，提高企業利潤，從而保持企業可持續發展。所以準則應該予以調整。如果不對企業人員培訓費用準則進行調整，會使企業的經營者忽視人員培訓為企業帶來的利益，從而導致經營者只顧眼前利潤，忘記長遠利潤。所以應在稅后凈營業利潤中加回該部分費用。

第四，廣告費用。元宇宙作為一個新興概念，在剛興起的時候可能并不會被消費者接受，所以針對公司所研發出元宇宙的相關產品，需要去進行宣傳。廣告宣傳費用雖然是一次性消費，但是卻可以為企業帶來持續性的收入，如提高企業及產品的知名度、樹立品牌效應，進而使企業獲得長期超額利潤。所以如果不對廣告費用進行調整，會影響企業利潤，從而使經營者忽略廣告宣傳為其帶來的價值，長此以往，勢必會影響企業真實價值。所以應在稅后凈營業利潤中加回該部分費用。

2.2.3" "EVA價值評估模型

在企業的價值評估中，不僅要考慮企業的初始資本還要考慮企業的未來EVA值，需要對企業的發展階段進行劃分，對不同時間的經營狀況進行EVA進行評估。主要分為了三種模型如下表示。

第一，單階段模型。該模型假定了企業在之后的時間經營中一直保持著穩定增長的趨勢，適用于企業已進入穩定發展。公式如下：

（1）

第二，兩階段模型。是指企業先高速發展再進入穩定期。處于成長期的企業，度過了最初盈利或虧損的階段，擁有與市場增長率相同的增速。并且可以通過分析企業的盈利能力、償債能力、營運能力，以及成長能力，去分析企業的經營狀況，從而可以判斷企業發展階段。所以對于元宇宙企業來說EVA兩階段模型更適用其企業價值評估［3］。公式如下：

（2）

第三，三階段模型。三階段模型將企業的發展情況分為了三個部分，即高速發展期、過渡期、穩定發展期這三個階段。由于三階段的模型計算復雜所以應用并不廣泛。

2.2.4" "EVA適用性分析

第一，EVA扣除了企業的全部資本成本，是經濟利潤的體現。EVA思想可以促進資金的有效利用，因為元宇宙企業需要投入大量資金，而股東資本占據了較高的份額。根據EVA的評估方法體現了股東財富最大化的思想，在計算企業全部資本成本時候，將股東資本成本考慮在內，合理地考慮了股東資金的機會成本，當公司賺取的利潤可以填補公司的資本成本時，公司就實現了價值增值。

第二，進行會計項目調整，克服短視經營行為。其他企業價值評估方法以會計利潤為導向的業績評價指標容易導致企業短期行為。而EVA會計調整可以鼓勵經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策。比如，元宇宙企業投入大量的產品研究、營銷和廣告費用等，可以讓其資本化，這樣就可以使企業重視研發，知曉其對提升企業價值的重要性。評估的結果也更能反映企業內在價值。

3" " "結 論

本文對于元宇宙企業和EVA相關理念做出了概述，也對其他價值評估方法的概念和特點做出了總結，從而得出，與其他價值評估方法相比，元宇宙企業的價值評估更適用于EVA價值評估模型。因為EVA方法不僅考慮了歷史時期企業的價值，還對未來時期企業的價值做出了預測，從而得到了企業的整體價值。總體來說，元宇宙企業更適用于EVA的價值評估方法。

主要參考文獻

［1］曾圣均，周濤.元宇宙產業發展與銀行金融創新研究［J］.國際金融，2022（3）：15-20.

［2］王南方.基于EVA的高新技術企業價值評估［J］.商，2016（5）：146.

［3］王志輝.基于EVA的高新技術企業價值評估：以銀河電子為例［D］.天津：天津財經大學，2019.

［收稿日期］2022-11-24

［作者簡介］田野（1973— ），男，博士，教授，主要研究方向：工程財務與項目融資。