消費復(fù)蘇偏慢影響居民短貸

王文妍

11月13日，人民銀行公布10月社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)。10月末，廣義貨幣（M2）同比增長10.3%，增速與上月末持平。與此同時，受地方政府債凈融資拉動，10月新增社融1.85萬億元，比上年同期多9108億元，社融增速反彈回升至9.3%，超出市場預(yù)期。

10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，總量保持平穩(wěn)。但值得注意的是，從結(jié)構(gòu)上看，住戶貸款出現(xiàn)減少，信貸增長“居民弱、企業(yè)強”的格局重現(xiàn)。

多位市場分析人士指出，10月金融數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，反映我國內(nèi)需延續(xù)良好復(fù)蘇態(tài)勢，金融部門對實體經(jīng)濟支持力度精準(zhǔn)有力，但居民消費和樓市修復(fù)節(jié)奏仍偏慢。從后續(xù)政策來看，仍需通過總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇，預(yù)計央行年底前后出臺降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具可能性仍在。

政府債券拉動社融超預(yù)期增長

社融增速是10月金融數(shù)據(jù)的一大亮點。初步統(tǒng)計，2023年10月末社會融資規(guī)模存量為374.17萬億元，同比增長9.3%。10月份社會融資規(guī)模增量為1.85萬億元，比上年同期多9108億元。前十個月社會融資規(guī)模增量累計為31.19萬億元，比上年同期多2.33萬億元。

從10月社融增量的細(xì)項來看，政府債券供給放量成為社融超預(yù)期的主因。數(shù)據(jù)顯示，政府債券凈融資1.56萬億元，同比多1.28萬億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

賈東旭團隊指出，社融多增主要源于政府債券放量，但其中預(yù)計僅有5700億左右來源于新增國債和地方政府債融資，其余增加的部分主要來源于特殊再融資的密集發(fā)行，其目標(biāo)是化解風(fēng)險而非是直接促進(jìn)投資增長。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，10月特殊再融資債券密集發(fā)行，月內(nèi)累計發(fā)行規(guī)模超萬億元，帶動當(dāng)月政府債凈融資規(guī)模觸及1.56萬億元的年內(nèi)峰值，且受去年低基數(shù)效應(yīng)影響，同比大幅多增1.28萬億元，對社融增速形成明顯拉動。

展望四季度，溫彬表示，伴隨萬億國債增發(fā)且將在2023年內(nèi)全部完成，預(yù)計11月與12月政府債凈融資規(guī)模均將超過萬億元水平，繼續(xù)對社融形成有力支撐。

“四季度社融增速有望小幅回升?！闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，政府債券大幅增發(fā)，將支撐社融增速小幅走高，預(yù)計全年社融增量接近36萬億元，年末社融增速約9.6%。

居民中長期新增貸款連續(xù)兩個月多增

央行數(shù)據(jù)顯示，前十個月人民幣貸款增加20.49萬億元，同比多增1.68萬億元。10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，略高于市場預(yù)期。

光大證券固定收益首席分析師張旭對此表示，10月信貸增長的總量既明顯超過市場預(yù)期、也明顯超過去年同期。此外，今年前十個月人民幣貸款增加20.49萬億元，同比多增1.68萬億元，形成了歷史最高水平，這進(jìn)一步體現(xiàn)出金融系統(tǒng)有力地支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

分部門來看，10月企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元，同比增加537億元，環(huán)比減少1.17萬億元。其中，短期貸款減少1770億元，中長期貸款增加3828億元，票據(jù)融資增加3176億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加2088億元。

溫彬認(rèn)為，在季初信貸“小月”、實體有效融資需求尚待恢復(fù)、前期大規(guī)模信貸投放形成一定透支等因素影響下，10月信貸投放環(huán)比明顯回落，但在企業(yè)貸款、票據(jù)和非銀等支撐下，單月信貸投放保持在同期相對高位。分部門看，對公中長貸仍有支撐，零售領(lǐng)域需求仍待修復(fù)，票據(jù)和非銀貸款占比加大。

居民貸款偏弱的現(xiàn)象或持續(xù)

相比對公端，居民部門信貸需求仍待修復(fù)。10月住戶貸款減少346億元，同比多減166億元，環(huán)比減少8931億元。其中，短期貸款減少1053億元，同比多減541億元；中長期貸款增加707億元，同比多增375億元。

值得一提的是，居民中長期新增貸款連續(xù)兩個月同比多增。有分析人士此前測算指出，9月居民中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，增幅為4月份以來最高。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這顯示今年以來信貸“企業(yè)強、居民弱”的結(jié)構(gòu)特征仍在延續(xù)。結(jié)構(gòu)方面，在樓市依然低迷背景下，10月居民中長期貸款同比多增，主要受去年同期低基數(shù)影響。同時，存量首套房貸降息落地，提前還貸現(xiàn)象緩解，也對當(dāng)月居民中長期貸款有所支撐。此外，10月居民短貸負(fù)增的背后是居民消費不振，這也與當(dāng)月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，以及制造業(yè)PMI指數(shù)中的新訂單指數(shù)回落至收縮區(qū)間相印證。

“居民貸款偏弱的現(xiàn)象有可能會持續(xù)到年底，‘雙11數(shù)據(jù)偏低、10月居民消費價格指數(shù)（CPI）重返負(fù)增長等，都在一定程度上預(yù)示短期內(nèi)消費力度依然會較弱，而房地產(chǎn)市場從企穩(wěn)到回暖也需要一個較長的過程?！蓖跚啾硎尽?p>

后續(xù)政策或?qū)⑦M(jìn)一步加碼

近期召開的中央金融工作會議指出，“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，下一階段要“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。展望后續(xù)貨幣政策，多位分析人士認(rèn)為，未來仍需通過總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇。

賈東旭團隊預(yù)計，后續(xù)地產(chǎn)政策和貨幣政策還需要進(jìn)一步加碼，改善居民預(yù)期，推動地產(chǎn)銷售的企穩(wěn)。但現(xiàn)階段貨幣政策操作可能還是會和匯率掛鉤，在保證匯率不會出現(xiàn)較大波動的前提下，貨幣政策才能進(jìn)一步寬松，從當(dāng)前出口數(shù)據(jù)和中美利差兩個角度來看，仍需要一定時間。只要匯率松動，預(yù)期降息降準(zhǔn)可能快速落地。

王青認(rèn)為，接下來貨幣政策將推動寬信用進(jìn)程一直持續(xù)到年底，11月新發(fā)放信貸和新增社融都會處于較高水平。其中11月增發(fā)1萬億國債將開閘發(fā)行，將推動新增社融繼續(xù)同比多增。不過，10月特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行，其中一部分會用來置換以存量貸款形式存在的地方政府隱性債務(wù)，這一因素有可能會影響11月和12月的新增貸款數(shù)據(jù)。

“接下來貨幣政策會加強與財政政策的協(xié)調(diào)配合，護航國債增發(fā)?！蓖跚嗯袛啵胄杏锌赡懿扇身棿胧阂皇侨娼禍?zhǔn)0.25個百分點，釋放長期資金5000多億；二是年底前兩個月大規(guī)模加量續(xù)作 MLF。其中后者的概率更大，但不排除雙管齊下的可能。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉也認(rèn)為，近期增發(fā)國債、支持地方建設(shè)、規(guī)劃建設(shè)保障性住房等政策落地，對于拉動需求、提振實體部門信心具有積極意義。經(jīng)濟恢復(fù)是一個“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，不必對經(jīng)濟前景過于悲觀。