國有企業(yè)資本運營管理的實戰(zhàn)思考

古慶華

提升國有企業(yè)資本流動性是當務之急

國有企業(yè)資本運營管理可以有效刺激國有資本的存量活力，對實力雄厚的國有企業(yè)發(fā)展起到重要的推動作用。但從現階段國有企業(yè)的發(fā)展現狀來看，國企的經濟地位和結構依然有待完善。雖然國有企業(yè)的資產規(guī)模龐大，但是資本的運作效率卻不高，資本不能在市場中流動就意味著虧損。由此可見，提升國有企業(yè)資本的流動性是當務之急。

現階段，我國雖然一直在開展經濟結構的優(yōu)化和調整工作，但部分國有企業(yè)受產權制度不明確以及地方保護主義的影響，無法順利開展兼并和收購活動，劣勢企業(yè)也由于資金籌集渠道單一，難以打破資本不足的僵局。國有企業(yè)能夠通過資本運營管理活動有效籌集資金，解決改革過程中面臨的債務壓力，還能借助適度收緊的貨幣政策解決資產閑置造成的浪費，對刺激市場經濟活力和發(fā)展動力有重要作用，對促進國民經濟的產業(yè)結構調整升級同樣也有重要作用。

股權投資管理流程及關鍵點

前期調研與立項論證。在項目開始前，企業(yè)要認真、充分地組織前期調研論證，多渠道搜集信息并仔細核實，提高信息質量。必要時，可以聘請專業(yè)機構對相關企業(yè)進行調查，預估未來的市場規(guī)模。同時，為確保預期效益符合企業(yè)基準效益指標，需要對比篩選合適的項目方案并編制項目建議書，在經企業(yè)專家評審會、總經理辦公會、董事會評審決策后方可繼續(xù)執(zhí)行。在該環(huán)節(jié)，企業(yè)應當綜合考量多方因素，選擇最有利于自身實現戰(zhàn)略目標的方案。此外，還應提前編制項目分工表、時間表和工作流程圖，列出工作內容和步驟、責任部門和責任人、計劃完成時間等重要信息，使參與人員對整個項目流程有清晰認知，識別關鍵節(jié)點。

股權投資預算。涉及企業(yè)現金流出的項目，要提前申報年度投資預算表格及說明預算報告，具體內容應當包括項目名稱、業(yè)務結構、預計投資收益率、項目投資金額和資金來源等基礎信息。根據公司發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，結合在投及擬實施的項目，提報和編制下一年度長期股權投資預算，并納入公司年度投資預算及全面預算管理，隨后需要提交投資委員會、總經理辦公會、董事會審批。在下一年度長期股權投資預算獲得審批后，下發(fā)企業(yè)年度投資預算通知，由專業(yè)部門負責組織、指導或監(jiān)督投資計劃的實施。如果在年度投資計劃外追加投資或項目，要嚴格履行公司內部決策程序。在日常管理過程中，要及時提交投資月報，統(tǒng)計分析并匯報投資預算執(zhí)行情況，開展年度投資總結工作，按要求辦理投資資金支付。財務部門應提前籌劃項目資金的來源，并在支付項目資金時，堅持預算外不支付的原則。在項目執(zhí)行過程中，也要進行相關的預算分析，對投資預算執(zhí)行率、重點項目兌現率兩項指標進行考核，加大對完成指標較低的項目投資預算的審核力度，并將投資預算工作按分值納入年度績效考核。

資產評估。按照相關法律規(guī)定，大部分項目需要進行資產評估，確認相關支付對價的公允性。企業(yè)聘請專業(yè)的資產評估和審計機構，對項目整體進行評估和審計，在評估后還需通過評審。在股權項目中，有些并購或重組項目的資金規(guī)模較大，資產評估增值將產生高額稅負，初始投資成本和評估值的差額作為計稅基礎，投資方則需繳納更多的所得稅，增大了企業(yè)的經營壓力。為減輕企業(yè)的現金流負擔，實現最低重組成本，可通過項目內部資本公積、未分配利潤轉增資本增加投資計稅基礎。此外，還要積極爭取利用特殊重組稅務策略、提前進行稅務籌劃等手段，降低投資成本，減少企業(yè)確認的非貨幣性資產轉讓所得稅，保障公司的整體收益。

項目可行性研究。企業(yè)在這一階段需要編制可行性研究報告，其內容應當包括股權項目的背景、債權債務處置方案、風險評估分析及應對策略、具體操作方案以及工作進度安排等。企業(yè)還要嚴格遵守重大項目風險評審管理要求，對項目全過程周期進行風險評估，并編制風險評估報告。其中，要對戰(zhàn)略、經營、市場、財務、法律這五大類風險進行全面評估，按風險等級排序，編制風險清單。可行性研究環(huán)節(jié)是股權投資管理最重要的環(huán)節(jié)，除了編制可行性研究報告，還需要編制財務模擬表格。以業(yè)務戰(zhàn)略規(guī)劃為基礎，編制營業(yè)期（一般為10年期）的數據表，運用財務模型，分別計算平均利潤、資本金財務內部收益率等相關財務評價指標。在進行獨立項目決策時，只有內部收益率大于企業(yè)必要的報酬率、財務凈現值大于0，且動態(tài)投資回收期小于企業(yè)要求的回收期的項目，才有繼續(xù)推行的必要。當出現互斥項目時，優(yōu)先選擇財務評價指標更好的、能為企業(yè)帶來更多經濟效益的項目。根據基礎財務評價表計算項目財務考核指標，進行相應評分，選定投資收益率、凈資產收益率和稅后動態(tài)投資回收期（不含籌建期）為審查產業(yè)類長期股權投資項目的基準效益指標。

項目實施程序。經批準的股權投資項目根據相關決議或批復，由有關部門具體負責實施。股權管理項目實施程序包括但不限于以下工作：涉及公開掛牌的事項和中介、產權交易所接洽；簽訂投資合同、擬定公司章程；落實財務審計、資產評估備案程序；落實法人治理結構，推薦或委派高級管理人員；明確被投資企業(yè)組織機構設置、職責劃分；經營者集中申報；辦理投資價款、非貨幣資產的交割及過戶；進行賬務處理；進行產權登記；被投資企業(yè)完成工商登記手續(xù)；取得并保存投資項目檔案資料。在項目實施階段，還要注意提前編制或者修改相關章程，控股股東通過設置董事會相關重大條款達到控制目的，從而滿足控股股東合并子公司財務報表的要求。涉及企業(yè)重大收購、資產置換或合并、變更企業(yè)形式、增加或減少注冊資本金、企業(yè)章程修改等重大決策事項，必須經三分之二的董事表決通過，方為有效。股東要在董事會機構中委派足夠多的董事，還要在企業(yè)經營層中委派一定數量的高層管理人員及財務管理人員，才能有效參與項目經營管理。

投資后評價管理。相關部門組織項目后評價管理，確定相關工作責任人，按月反饋工作進展。按照項目后評價報告反饋情況，在一定期限內（一般在完成評價報告后20日內），由項目單位提出完善方案，并在備案整改方案后3個月內完成整改。完成整改后3個月，由相關部門按職責分工對整改落實情況進行監(jiān)督、檢查、考核。企業(yè)應加強投資項目的審計監(jiān)督，定期開展自查，及時總結經驗。項目實施過程中發(fā)生重大變化的事件，或者發(fā)生重大安全、環(huán)保、社會穩(wěn)定等事故，需要及時上報企業(yè)。日常工作中，還應及時做好投資項目檔案管理工作。在工商登記完成后10日內，將投資協議、章程、工商營業(yè)執(zhí)照等文件的電子掃描件或電子文檔交相關部門備案。

國有企業(yè)資本運營管理優(yōu)化策略

完善資本市場制度，助推國有企業(yè)資本運營管理。要積極培育和發(fā)展資本市場，就要充分激發(fā)現代資本市場的活力，讓國有企業(yè)的資本結構更加穩(wěn)定、合理。同時還可以借助全國性的規(guī)范化產權交易場所，為國有企業(yè)的資本運營管理活動和資本產權交易創(chuàng)建規(guī)范、公正的交易環(huán)境。推動資本市場的形成從政府主導向市場主導轉變，增強國有企業(yè)資本運作的透明度。在證券市場建立初期，核準制對于資本市場的建設和推動作用毋庸置疑，但是隨著資本市場的發(fā)展和證券市場的壯大，資本市場的管理制度也日漸完善，我國進行全面股票發(fā)行注冊制改革是正確選擇。除此之外，為了進一步完善資本市場管理制度，還可以通過投資者保護組織或體系嚴格規(guī)范二級市場行為，為國有企業(yè)資本運營管理活動創(chuàng)造良好的市場環(huán)境和條件。資本市場的不斷完善，為國有企業(yè)資本提供了更加多樣化的理財工具和投資策略，有效提升了國有資本的運作效率。現階段，為了提高我國國有企業(yè)資本運營的效率，國有企業(yè)的投資也要朝著多元化的方向發(fā)展，改變傳統(tǒng)的以銀行存款和股票、基金為主的投資方式，逐漸趨向選擇股指期貨、國債期貨和私募股權等雙向化的投資方式。此外，轉融通和資產證券化等創(chuàng)新工具都為國有企業(yè)多元化資本運營管理活動創(chuàng)造了更多利好。

成立規(guī)范化的中介組織，實現國有資本的多元經營。國有企業(yè)資本運營管理不只是要創(chuàng)造更多的利潤，更要起到彌補市場失靈和引導經濟發(fā)展方向的重要作用。盤活國有資本存量是實現國有企業(yè)資本運營多元化的重要渠道，需要成立規(guī)范化的中介組織，比如專業(yè)的國有企業(yè)資產管理公司。其能在市場化運作框架下，進行閑置國有資本的集中運營，以專業(yè)化、規(guī)模化的運營管理方式規(guī)避風險，取得投資收益。無論是新產品的研發(fā)還是科技創(chuàng)新都需要大量的資金支持。然而高收益也伴隨著高風險，在國家產業(yè)政策的引導下，運營國有企業(yè)資本的資本管理公司可以有意識地加大這方面的投資，有效推動我國市場經濟結構調整、升級，實現國有企業(yè)資本的多元化運營。

國有企業(yè)資本運營管理能促進我國經濟改革轉型，不僅能有效激發(fā)國有企業(yè)資本的活力，還能進一步優(yōu)化資源配置、完善現有經濟組織結構。因此，面對現階段國有企業(yè)資本運營管理中存在的問題，可以從完善資本市場制度、積極培育國企經營者選拔制度，發(fā)展資本市場和完善社會保障體系等方面著手，積極主動推進國有企業(yè)的發(fā)展和壯大，進而實現國有資本的高效配置。