多元化資產配置
——2024年大類資產配置策略報告（摘要）

引言

去年年度策略我們重點提示三個方向：

1.權益破而后立，但復蘇之路非坦途，市場仍沒有明確主線的背景下量化多頭相對主觀多頭仍然占優；

2.疫情三年，投資者風險偏好短期難以修復，固收、中性套利以及具備下行保護的結構化衍生品具備配置吸引力；

3.多元化資產配置時代下，跨區域配置愈發重要。

從年初以來大類資產表現來看，美股、黃金領漲全球市場， A股中指數增強策略年內取得正收益，中債收益率整體下行，我們的年度觀點基本得到印證。

展望2024年，全球化配置，仍然是我們想提示的關鍵詞。多元化資產配置時代下主要經濟體的周期錯位，此外，歷年經驗表明，年初的市場一致預期常常被打破，市場最不意外的就是意外。

而唯有分散化配置才是對抗意外的利器，包括區域的分散化和風格的分散化。

報告摘要2023年全球大類資產表現與觀點回顧

國內經濟在2023年一季度疫后需求回補后下行，內需不振，三季度后經濟逐步修復，但市場仍擔憂地產風險蔓延與城投違約風險，信心較為疲弱，中央在地產和城投化債等方面逐步出臺針對性措施，萬億國債增發，活躍資本市場舉措不斷，市場信心在年末小幅修復。海外市場博弈美聯儲加息周期終止，AI產業大爆發引爆納指，美債利率不斷上行沖擊新興市場。

權益：A股方面，年初經濟復蘇強預期，北向大幅流入，隨后“強預期，弱現實”擔憂加劇，資產負債表衰退討論增多，政策密集出臺疊加美債利率創年內新高，市場持續下行，TMT、小盤、紅利和國企改革是今年重要投資主線，10月年內首次上調至“標配+”；港股方面，在去年年底以及今年年初大幅修復后，隨著中國經濟確認溫和復蘇及美債利率走強，港股持續調整，我們一直保持中性更偏謹慎的觀點；美股方面，年初美債利率下行疊加AI產業大爆發，美股年內表現較好，下半年美債利率走高市場高位震蕩，全年“標配+”的觀點得到充分印證。

固定收益：去年年底大幅調整后固收資產配置性價比大幅上升，疊加經濟走弱，以及央行流動性支持經濟，債券全年表現較好，符合我們從2月份開始的全面看多觀點；美債利率先下后上，10Y美債到期收益率一度觸及5%高位，在年末通脹走低，經濟景氣度下行后小幅下行。

另類資產及策略：CTA策略年初表現較好，但2月份開始陷入回調，二季度后開始修復，年內表現整體平穩；黃金是今年較佳大類資產，受益于強美元周期轉向以及全球央行的不斷增持，符合我們全年“標配+”觀點；原油價格2023年年初大幅上行后受制于需求并未顯著修復，全年價格變化不大；中性策略受益于對沖成本回落以及全年偏中小盤行情下alpha較好，今年全年表現較好。

2024年市場展望及大類資產配置策略

展望2024年，若全年經濟增速目標定在5%左右，國內經濟將延續今年三季度以來逐級而上的趨勢，通脹溫和上行也有望為經濟增加一定的彈性，政策預計先積極后平穩，一季度將是較為明顯的集中發力期。海外方面，美國經濟軟著陸仍是基準假設，高利率環境下通脹將繼續下行，聯儲或在下半年某個時間段降息，全球地緣政治風險有望相較前兩年有所緩和，下半年美國大選或有擾動。

對于2024年大類資產配置，我們建議：

權益策略：A股方面，國內尋找在地產下行與新驅動力的平衡點，2024年保障房、國債增發等財政措施支撐，歐美經濟下行與補庫周期共存驅動出口增長影響尚待觀察，影響A股市場定價的企業盈利（受益于政策驅動及通脹改善）、流動性（美債利率回落）、風險偏好（信心逐步修復）等三個因素在2024年均有改善空間，7月以來的活躍資本市場，提振投資者信心等政策定調及密集措施有利于穩定投資者預期，建議中期逢低配置，12月及2024年建議“標配+”A股。配置方向：我們推薦啞鈴策略均衡配置，成長風格有階段性機會。相對看好消費電子、芯片、游戲、醫藥等科技成長板塊，訂單修復的軍工、家電、機械等行業機會，而紅利策略仍具備底倉配置價值。港股方面，短期國內穩增長政策“對癥”出臺，美債和美元指數下行緩解海外擾動，港股估值和風險溢價處于具備吸引力的位置，市場有望博弈情緒帶動的反彈機會，但地產企穩和美聯儲轉鴿等中期反轉因素或仍需等待國內經濟較強的確定性修復，建議12月及2024年均“標配”港股。配置策略方面，2024年更推薦關注創新藥、互聯網和信息技術等高質量成長板塊。美股方面，近期經濟和通脹數據的趨弱提供了市場博弈反彈的窗口，但高利率約束仍然較強，短期可博弈的空間或較為有限，不建議過度追高。基準情形下，上半年隨著緊信用周期發揮效果，經濟逐步走弱，盈利兌現壓力，市場或轉向，并在中期倒逼出明確的降息預期，下半年流動性重回寬松利好成長股，并有望帶動周期向復蘇切換，預期市場將先“抑”后“揚”，12月建議“標配”，2024年建議“標配+”。

固收策略：利率債方面，在財政政策快速落地、經濟內生動能回升、信貸開門紅、政府債券供給集中等因素制約下，預計2024年年初10Y國債到期收益率或將回升至2.7%以上并維持高位震蕩，但高利率環境下海外需求可能的進一步走弱，將對國內經濟增長動能有拖累，溫和修復預期下年中10年期國債利率將進一步下行至低位，建議12月及2024年“標配”利率債。信用債方面，當前高等級城投到期收益率降至低位，加上新發規模與利率均有所下降，整體預計明年信用債資產荒更甚，二級資本債風險權重由100%提高到150%，預計機構對二級資本債配置積極性減弱，建議12月及2024年“標配”信用債。可轉債方面，預計明年轉債市場規模將有所縮減，順周期將成為明年市場支柱，偏成長板塊、賽道將成為收益的主要來源。在轉債市場熱度回暖之前，需重視絕對價格，行業方面關注順周期、基建、環保等政策利好行業，汽車、電子、高端制造等潛力方向，建議12月“標配+”、2024年“標配”可轉債。美債方面，積極關注觸發美債利率下行的潛在因素，包括美國經濟基本面走弱、通脹走向疲弱、流動性收緊將破壞美國信用環境導致衰退預期升溫和美國大選年引發的財政政策發力空間縮減，建議12月及2024年“標配+”美債。

另類資產及策略方面，黃金方面，黃金上漲趨勢仍未終結，美國實際利率仍存在下行空間、央行購金進程仍將持續將對金價形成持續性較強的支撐，金價更為明顯的漲幅或出現在美聯儲確認停止加息后，2024年維持黃金“標配+”評級，12月建議“標配”；原油方面，2024年在供給和需求的拉鋸之下，油價或仍將呈現寬幅震蕩格局，12月及2024年均維持“標配”原油。CTA策略方面，運行環境大概率好于2023年，CTA策略收益率有望向均值回歸，從年度視角細分策略上趨勢和板塊相對強弱策略或均有表現機會，從月度視角技術指標暫未給出明確看多信號，加倉時點仍需等待，細分策略上應控制“截面-品種間相對強弱類”策略配置比例，2024年上調CTA策略評級至“標配+”，12月維持“標配”。市場中性策略方面，短期來看有一定程度承壓，近期基差下行幅度較大，這主要受市場交易情緒影響，alpha方面，預期存量博弈短期仍將持續，而中長期來看，展望2024年A股在流動性、企業盈利方面有望迎來拐點，多頭超額收益部分預期樂觀，12月及2024年建議“標配”。

外匯方面，長周期看人民幣的實際匯率處于低估值狀態，但國內經濟強復蘇預期并不明朗，驅動因素主要來源于美元指數，美國開啟降息周期，歐央行降息預計晚于美聯儲降息，日本通脹上升預期將帶動貨幣政策正常化。明年在岸和離岸美元將同時作用推動美元指數貶值，帶動人民幣升值。判斷人民幣兌美元匯率“溫和升值”，明年上半年預期人民幣兌美元匯率7.05，下半年海外需求復蘇帶動匯率升值至6.80。

2024年大類資產配置建議

建議不同風險偏好類型的投資者2023年12月及2024年做如下資產配置：

*注：各類資產評級基于各類資產未來預期漲跌幅，配置比例基于各類資產之間的比價，資料來源為廣發證券財富管理部。

各細分領域季度配置指引

配置指引如下：

*注：我們根據大類資產/策略及細分風格未來一個月/一個季度/半年/一年的預期表現（對應月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引），分別給予超配、標配+、標配、標配-、低配五個評級；具體的配置比例綜合考量各類資產歷史風險收益特征和各類資產之間的階段性比價，廣發證券財富管理部整理。

作者：

鄭峰，投資顧問（S0260611010019），財富管理部金融產品研究所主管，長期在廣發證券從事投資研究工作，先后擔任市場策略、大金融、大消費行業研究以及債券、股指期貨的研究工作，對大類資產的各個領域都有較為系統的研究。具備較強的宏觀分析、大類資產配置、組合管理的理論功底。曾主導廣發證券機器人投顧“貝塔牛”及其他財富管理相關業務平臺的工作。

黃偉斌，投資顧問（S0260620080068），深圳證券交易所博士后，廈門大學經濟學博士，在資本市場監管政策研究、宏觀大類資產配置研究、基金產品策略研究和基金中基金（FOF）投資等領域具備豐富的研究和實踐經驗。

陳達，投資顧問（S0260611010020），中山大學經濟學碩士，首批獲得證券投資咨詢資格。從事證券行業超過10年，積累了較為豐富的實踐經驗，對國內資本市場具有全面、深刻的認識。具有敏銳的市場洞察力，擅長把握行業趨勢性機會和上市公司基本面估值分析。

黃冰華，投資顧問（S0260620120010），廣發證券和上海交通大學聯合培養博士后，上海交通大學金融學博士，對債券定價模型及交易策略研究、衍生品套利對沖策略和公私募基金產品評價等領域具備豐富的研究和實踐經驗。

劉茜，投資顧問（S0260620080007），倫敦政治經濟學院理學碩士，廣發證券財富管理部另類資產研究員。

饒晨媛，投資顧問（S0260621110017），哥倫比亞大學金融數學碩士，擅長海外市場研究，并在FOF投資、被動主題產品研究等領域有豐富的經驗。

研究助理：胡紀澤

重要聲明

本資訊中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證投資顧問作出的建議不會發生任何變更。在任何情況下，資訊中所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對產品的推介。過往業績不代表未來表現，模擬業績不代表實際表現。對非因我公司重大過失而產生的上述資訊產品內容錯漏，以及投資者因依賴上述資訊進行投資決策而導致的財產損失，我公司不承擔法律責任。未經我公司同意，任何人不得對本資訊進行任何形式的發布、復制或進行有悖原意的刪節和修改。市場有風險，投資須謹慎。

（廣發證券財富管理部）