國有資本助推新三板企業轉板上市策略分析
——以L公司為樣本

2024-01-05 01:24:58張吉

大眾投資指南 2023年32期

張吉

（廣東金葉投資控股集團有限公司，廣東肇慶 526000）

工業和信息化部印發《關于基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）》，首次將基礎電子元器件產業的高質量發展提升到國家戰略高度，提出到2023年電子元器件銷售總額達到2.1萬億元，加速產品迭代升級，解決我國高端元器件被卡脖子等問題，有效提振行業信心。在此基本面下，Z市國資委將L公司定為國資系統重點培育的上市平臺之一，大力支持其通過多種方式加快推進IPO上市進程。筆者結合多年的投融資經驗，提出了國有資本助推L公司轉板上市的策略。

一、L公司的基本情況

L公司成立于2001年8月，是一家專業研發、生產和銷售鋰離子電池負極材料、太陽能電池和電子元器件用新材料的高新技術企業，主營產品包括鋰電池負極材料、銀漿、銀粉、表面處理材料、粘合劑、特種陶瓷承燒板等。2014年，L公司成功在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，成為Z市首家登陸新三板掛牌的企業。

（一）主要產品

L公司專業從事電子元器件材料、太陽能光伏材料、鋰離子電池材料的研發、生產和銷售，如表1所示，主要產品包括導電銀漿、銀粉、表面處理材料、粘合劑、特種陶瓷、貴金屬新材料、鋰電池正、負極材料等。

表1 L公司2022年份產品銷售情況表

（二）財務概況

如表2所示，L公司2022年營業收入282,034,336.79元，較2021年增長30.23%，主要系鋰電池材料正負極產品銷售增加。歸屬母公司所有者的凈利潤：2020年歸屬母公司所有者的凈利潤8,819,010.05元，較2019年減少6,016,353.13元，減少40.55%，主要系研發費用增加526萬元，投資收益減少383萬元，公允價值變動損益減少134萬元所致。每股收益：2022年每股利潤0.11元，2021年0.19元，2022年較2021年下降42.11%，與前述歸屬母公司所有者的凈利潤變動原因一致。毛利率：2022年毛利率12.81%，2021年14.22%，下降9.92%，變化不大。加權平均凈資產收益率（%）（依據歸屬于母公司所有者的凈利潤計算）：2022年加權平均凈資產收益率（%）（依據歸屬于母公司所有者的凈利潤計算）為5.52%，2021年為9.77%，2022年較2021年下降43.50%，與前述歸屬母公司所有者的凈利潤變動原因一致。加權平均凈資產收益率（%）（依據母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤計算）：2022年加權平均凈資產收益率（%）（依據母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤計算）為0.24%，2021年為1.63%，2022年較2021年下降85.28%，系由于2020年凈利潤主要由非經常性損益構成導致。

表2 L公司2021-2022年利潤表

（三）國有資本增資計劃

據專業評估報告，L公司以2022年12月31日為基準日，按收益法評估股東全部權益評估值為人民幣17,797.57萬元，增值1,747.85萬元，增值率10.89%，每股評估值為2.25元。L公司以該估值定向向國有資本發行股票不超過88,888,889股，預計募集資金總額不超過200,000,000.25元。發行股票的種類為人民幣普通股。

本次股票發行目的一是補充公司流動資金，改善公司財務狀況，優化資本結構，提升公司盈利能力和抗風險能力，以確保公司未來發展戰略和經營目標的實現；二是償還經營性資金貸款/借款，降低公司資產負債率；三是用于鋰電池負極材料石墨化運營項目建設，包括但不限于土地及廠房租賃費用、石墨化設備購置費、項目前期流動資金補充等。

二、國有資本投資L公司的可行性分析

（一）符合國家產業政策的發展方向

全球新能源車產業鏈的技術不斷成熟，傳統車商轉型布局，加之不斷出臺的“燃油車限制+新能源車補貼”的政策驅動，全球新能源車迎來高速發展期。受益新能源汽車的帶動，全球動力電池裝機量保持增長，鋰電池整體市場規模也不斷擴大。中國作為新能源動力電池的全球最大市場與供應國，依托先發優勢與政策紅利，國內電池廠商已確立全球領先地位。2020年11月，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》，提出到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。在地方層面，以省會城市為代表的大中型城市2020年密集出臺規劃政策，均對包括環衛車在內的公共領域用車新能源化提出要求。《發展規劃》同時提出了加強固態電池及材料研發和產業化進程的要求，首次將固態電池上升到了國家層面，并且明確發展目標主要為能量密度提升和材料體系進步。展望未來，政策驅動疊加新能源車產業逐步成熟，鋰離子負極材料將隨著新能源車的推廣而持續快速增長。中國作為全球最大的新能源車市場，鋰電池負極材料業務未來發展空間巨大。

（二）本次定向增發符合L公司整體主營業務發展規劃

隨著市場對電子元器件材料和鋰電池材料的需求日益增大，以及L公司銷售收入的逐年增加，需要持續性地資金投入和支持，以滿足企業發展所需。本次股票發行所籌集資金主要用于補充公司流動資金和負極材料項目擴產建設、產能提升、投建石墨化等上下游企業或項目，符合L公司當前實際發展情況及未來發展規劃，可以滿足經營資金需求，有利于其搭建“電子信息元器件材料和新能源材料”的兩翼發展格局，有利于持續提升經濟效益和市場競爭力，實現其內涵式發展與外延式增長并進，增強企業發展后勁，實現跨越式發展。

（三）本次定向增發符合精選層晉層標準，可快速實現轉板上市

L公司本次股票發行符合全國中小企業股份轉讓系統《非上市公眾公司監督管理辦法》《公司治理規則》《股票定向發行規則》《分層管理辦法》《公司章程》及相關法律法規的規定。本次股票發行方案在經Z市國資委、L公司股東大會批準后，將按照相關法律法規，在主辦券商和主辦律師事務所的指導下，依法依規完成本次股票發行。完成發行后，L公司擬以《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》第十五條（二）入精選層標準（市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正）為目標，申請公開發行后進入精選層。入選精選層一年后，計劃再轉創業板實現上市。

三、國有資本投資L公司盈利測算與敏感性分析

（一）投資盈利測算

國有資本按照2.2 5 元/股的價格投資不超過200,000,000.25元認購獲得L公司定向發行的不超過88,888,889股股份。按照該認購價格計算，L公司投后估值約3.77億元。

根據L公司的工作規劃，其計劃于未來2-3年實現IPO上市，現結合L公司同行業上市公司平均市盈率情況以及L公司電子材料和鋰電池負極材料業務在2023年的預期凈利潤，對L公司上市后的估值分別作出測算。

1.測算假設前提

假設宏觀環境與L公司所處行業發展趨勢沒有出現重大變化的情況下，L公司電子材料與鋰電池負極材料在2023年度的預期凈利潤分別為2000萬元與4500萬元（包括石墨化加工業務）。

2.以行業平均市盈率測算

根據L公司的主營業務情況，參照中證指數有限公司公布的截至2021年6月30日上市公司行業市盈率數據，電子材料業務對標企業帝科股份（股票代碼300842）所處“計算機、通信和其他電子設備制造業”的行業平均市盈率為47.47倍，鋰電池負極材料業務對標企業翔豐華（股票代碼300890）所處“制造業-非金屬礦物制品業”行業平均市盈率為21.86倍，結合L公司2023年的預期凈利潤，若L公司上市后按照該兩個行業平均市盈率計算，L公司整體市值達到約19.33億元，較國有資本本次認購定向發行股票后的估值增長約4.13倍。

（二）敏感性分析

為更好地預測國有資本項目投資收益的可能變動情況，現對本項目進行敏感性分析測算。以L公司2023年預期凈利潤變動率和L公司上市后的市盈率兩大類指標來對本項目投資收益進行敏感性分析，采取控制單一變量原則，分別選取承諾凈利潤變動率為-50%、-30%、0、30%、50%，上市的市盈率分別采取偏離行業平均市盈率-50%、0、50%進行測算，測算結果如表3所示。