野蠻生長：2萬億ETF勢力譜系

易強

2023年，ETF的發展或許是公募基金的最大亮點之一。

從增速來看，期末全市場ETF份額規模同比增逾五成，凈值規模同比增近三成，歷史上首次超過2萬億元。從增量來看，ETF貢獻了公募基金年度份額增量（2.09萬億份）的三成。

那么，ETF市場整體上出現哪些變化？投資者結構是否發生變動？就股票ETF（主要跟蹤A股指數）與跨境ETF（主要跟蹤海外指數）而言，哪些指數更受市場偏愛，哪些則被邊緣化？公募持牌機構的市場占有率情況如何？

下面先看ETF市場的總體情況。

根據東方財富Choice數據，截至2023年年底，全市場ETF有876只（僅計主代碼），份額規模合計1.81萬億份，資產凈值合計2.04萬億元，同比分別增長54.22%和26.68%。

這些ETF由股票ETF、跨境ETF、貨幣ETF、債券ETF及商品ETF等五類組成，其中股票ETF有719只，占比82.08%；其余四類分別有106只、15只、19只及17只，占比分別為12.10%、1.71%、2.17%、1.94%。

從規模來看，股票ETF份額規模為1.37萬億份，占比75.53%；其次是跨境ETF，占比23.69%；商品ETF、債券ETF及貨幣ETF分別為0.39%、0.12%及0.11%（未上市ETF占比0.16%）。同期，股票ETF資產凈值合計1.45萬億元，占比70.68%；其次是跨境ETF，占比13.64%；貨幣ETF、債券ETF及商品ETF分別為10.12%、3.92%和1.50%（未上市ETF占比0.14%）。

增速方面，債券ETF份額規模同比增長79.58%，排在首位；其次是跨境ETF，同比增長61.30%；股票ETF及商品ETF分別是55.24%和18.65%，貨幣ETF則下降24.95%。資產凈值方面，債券ETF同比增長51.39%，跨境ETF、股票ETF、商品ETF分別增長45.97%、37.01%、38.46%，貨幣ETF則下降24.95%。

從最近三年（2020年年底至2023年年底）的數據來看，整個ETF市場呈現高速增長，期間份額規模由4702億份增至1.81萬億份，資產凈值規模由1.10萬億元增至2.04萬億元，分別增長285.50%和86.20%，年均復合增長率分別為56.80%和23.02%。

同期，跨境ETF增速最為可觀，份額規模及凈值規模分別增長17.07倍和6.91倍，年均復合增長率分別為162.44%和99.23%；其次是債券ETF，份額規模及凈值規模分別增長3.51倍和3.16倍，年均復合增長率分別為65.18%和60.84%；股票ETF排在第三，份額規模及凈值規模分別增長219.97%和92.22%，年均復合增長率分別為47.36%和24.34%；貨幣ETF及商品ETF份額規模年均復合增長率分別為-7.19%和2.48%，資產凈值年均復合增長率分別為-7.19%和8.59%。

從持有人結構來看，機構投資者所持份額占比整體上呈下降趨勢，但五類ETF有所不同。

由于2023年度數據尚未發布，最新數據仍為2023年中報數據。數據顯示，截至2023年上半年末，機構投資者所持份額占到全市場ETF份額規模的49.04%，較年初下降0.92個百分點。2020年至2022年年底，機構投資者所持份額占比依次為56.10%、52.26%及49.96%。

五類ETF中，機構投資者所持份額占比最高的是債券ETF，2023年上半年末為94.19%，且過去三年一直在95%上下浮動。其次是貨幣ETF，2023年上半年末為60.15%，商品ETF、跨境ETF及股票ETF分別為55.82%、48.35%和44.44%。

截至2023年年底，成立了ETF的公募持牌機構有53家，占到公募持牌機構總數（157家）的33.76%。其中，成立了股票ETF及跨境ETF的分別有50家和22家。

下面主要探討股票ETF及跨境ETF。

先看股票ETF。

自2004年12月底首只股票ETF（華夏上證50ETF）成立以來，至2023年年底已有719只（不含聯接基金）。其中，2023年成立119只，在過去19年中，僅次于2021年（成立了242只）。2022年成立104只，排在第三。也就是說，在所有股票ETF中，有六成以上成立于最近三年。

分季度來看，2023年一季度至四季度成立的股票ETF依次有19只、25只、42只和33只，分別占到全年成立的同類基金的15.97%、21.01%、35.29%及27.73%。從數據上看，前三季保持增速，四季度有所回落。

數據同時顯示，股票ETF的數量在權益類基金（此處僅含股票型及混合型兩類）中的占比在穩步提升。在某種程度上，這些數據反映了基金管理人及持有人風險偏好的變化。

截至2023年年底，權益類基金共計6823只（僅計主代碼），其中股票ETF占比10.54%，同比提高0.72個百分點，較2021年同期提高1.25個百分點。

在2022年及2023年成立的權益類基金（分別為774只和710只）中，股票型ETF占比分別為13.43%和16.76%。也正是這兩年，主動權益類基金的業績表現不盡如人意。根據東方財富Choice數據，截至2023年年底，過去三年、過去兩年及過去一年復權單位凈值增長率低于-20%的主動權益類基金分別占到同類基金的49.25%、64.35%及17.05%。

從基金規模來看，截至2023年年底，股票ETF份額規模合計1.37萬億份，資產凈值合計1.45萬億元，同比分別提高49.54%和34.27%，與同年三季末相比則分別提高5.64%和2.57%。與2020年及2021年同期相比，份額規模分別增長2.20倍和1.25倍，資產凈值分別增長1.61倍和51.44%。

從增量的角度看，股票ETF份額規模中，有4059億份來自2023年，占比29.66%，有9405億份來自最近三年，占比68.73%。

截至2023年年底，股票ETF份額規模已占到權益類基金的21.97%，較年初提高6.69個百分點。2020年及2021年年底，該項指標分別為10.13%和10.17%。

有關持有人結構的最新數據仍是來自2023年中報。數據顯示，截至2023年上半年末，機構投資者持有股票ETF份額規模（1.11萬億份）的44.44%，較年初提高1.88個百分點，較2020年年底及2021年年底分別提高4.17個及1.22個百分點。

在有披露2023年上半年末持有人數據的627只股票ETF中，機構投資者所持份額占比有所提高的接近六成，其中機構占比超過50%的有240只，占到38.28%，較年初提高2.86個百分點。

盡管機構投資者所持份額占比整體上有所提高，亦不乏有機構出于各種考慮減持所持份額。

以某只央企主題ETF為例，2022年年底，中國交建所持份額為3.68億份，占到該只ETF總份額的27.16%，至2023年上半年末其所持份額降至1.30億份，減持比例達到64.67%，所持份額占比亦降至6.41%。在此期間，該只ETF份額凈值增長率為17.96%。

從基金管理人的角度看，截至2023年年底，成立股票ETF的公募持牌機構有50家，與上年持平。其中，所持份額規模低于1億份的有8家，1億份至5億份的有8家，5億份至10億份的有5家，10億份至50億份的有19家，所持份額規模超過50億份的有10家。

同期，份額規模排在前五位的公募持牌機構依次是華夏、易方達、國泰、華寶及廣發基金，市占率（所持份額占股票ETF總份額的比例）分別為19.38%、15.44%、8.32%、8.04%和5.44%，合計56.62%。

2021年及2022年同期排在前五的公募持牌機構亦是上述5家，且次序相同，期末市占率分別合計56.77%和55.86%。

也就是說，過去三年，排在前五的公募持牌機構合計市占率穩定在56%左右，上下浮動幅度不超過1個百分點。同期，排在后20位的公募持牌機構合計所持份額占比依次為0.76%、0.59%和0.43%，呈下降趨勢。

導致上述情形的重要原因之一在于產品結構。

根據東方財富Choice數據，截至2023年年底，719只股票ETF跟蹤的指數多達301只，其中有166只指數僅有1只相應的ETF，占比超過五成。ETF份額不足1億份的指數有74只，例如中證500等權、上證國企、中證杭州灣區及中證全指材料指數等。

以中證杭州灣區指數為例，跟蹤該指數的僅有南華基金旗下一只ETF，2023年年底份額規模僅3141萬份。再以中證500等權指數為例，同期跟蹤該指數的僅有前海開源旗下一只ETF，份額規模僅2211萬份。

上述兩只ETF亦分別是南華基金及前海開源旗下唯一的股票ETF，由此亦導致該兩家公司所持股票ETF份額規模在有成立同類產品的50家公募持牌機構中排在后列。

數據同時顯示，有261只指數的相應ETF合計只占到兩成。其中，包括中證杭州灣區、中證500等權指數在內，有150只指數，其相應ETF合計份額還不及1.50%。

有些指數則更受基金管理人尤其是頭部管理機構及持有人的偏愛，例如科創50、滬深300及證券公司指數等。截至2023年年底，跟蹤該3只指數的ETF份額規模分別為1676億份、1071億份及775億份，分別占到股票ETF份額總規模的12.25%、7.83%和5.66%，合計25.74%。

另外7只指數，即中證醫療、科創創業50、300醫藥、國證芯片、上證50、創業板指及中證全指半導體指數，相應ETF分別占到股票ETF份額總規模的5.57%、3.80%、3.63%、3.05%、2.95%、2.44%及2.38%。

換言之，跟蹤上述10只指數的ETF合計占到股票ETF份額總規模的五成。若再加上科創100、創業板50等30只指數，則跟蹤該40只指數的ETF可以占到股票ETF份額總規模的八成。

上面提到，在股票ETF份額規模中，有4059億份的凈增量來自2023年，占比接近三成。具體來說，這些凈增量主要來自跟蹤203只指數的相關ETF。若不計跟蹤其余98只指數的ETF產生的減量，則跟蹤該203只指數的ETF貢獻的增量實際上是5025億份。其中，跟蹤科創50、滬深300、中證醫療、科創100及300醫藥指數的ETF分別貢獻了843億份、512億份、385億份、324億份和227億份，占比分別為16.78%、10.18%、7.66%、6.45%和4.52%，合計占比45.59%。其中，兩只科創板規模指數合計貢獻了23.23%。

若只看2023年四季度，則增量主要來自跟蹤136只指數的ETF。這些ETF貢獻的1052億份增量中，分別有22.94%、14.64%、12.33%、8.54%及4.53%（合計62.98%）來自跟蹤滬深300、科創100、上證50、科創50及中證醫療指數的ETF。

值得一提的是，上述市占率排在前五位的公募持牌機構皆重點布局了跟蹤上述指數的ETF產品。

以華夏基金為例，公司旗下科創50ETF及科創100ETF在2023年貢獻的增量分別是533億份及78億份，合計占到旗下股票ETF同期凈增量的64.86%，其中科創50ETF貢獻了過去三年股票ETF凈增量的55.17%。易方達旗下醫藥ETF（跟蹤300醫藥指數）、科創板50ETF及滬深300ETF在2023年貢獻的增量分別是227億份、183億份及193億份，合計占到旗下股票ETF凈增量的67.45%；該3只ETF在過去三年貢獻的增量分別占到凈增量的26.46%、16.74%及13.20%，合計56.32%。

下面再看跨境ETF。

截至2023年年底，跨境ETF有106只，份額規模合計4297億份，同比增長61.30%。與跟蹤A股指數的股票ETF不同，跨境ETF主要跟蹤海外市場的股票指數，例如納斯達克100指數、標普500指數等，截至2023年年底，這些指數主要有51只。

在成立了該類產品的22家公募持牌機構中，華夏、易方達、廣發、博時及華泰柏瑞的市占率排在前五，分別為37.85%、15.26%、9.28%、8.97%及8.83%，合計80.17%；排在最后五位的公募持牌機構市占率合計僅有0.90%。

從數據上看，過去三年中，2021年是跨境ETF發展最快的一年，成立相關產品的公募持牌機構由上一年的11家增至17家，2022年及2023年又分別增加4家和1家。2021年及2022年年底，跨境ETF份額規模分別為1167億份及2664億份，同比分別增長3.82倍及1.28倍。

在51只海外指數中，相關ETF份額規模排在前三的是恒生科技、恒生互聯網及納斯達克100指數，2023年年底分別為1076億份、865億份和391億份，分別占到跨境ETF份額總規模的25.03%、20.12%及9.10%，合計54.25%。

上述3只指數亦最受機構投資者偏愛。截至2023年上半年末，機構投資者所持跨境ETF的份額規模為1605億份，其中分別有355億份、246億份和231億份來自跟蹤上述3只指數的ETF，占比分別為22.14%、15.35%和14.37%，合計51.86%。

就2023年而言，恒生科技及恒生互聯網指數對跨境ETF增量的貢獻度亦排在前兩位，港股通互聯網指數排在第三。

根據東方財富Choice數據，2023年，相關ETF份額規模有所增長的海外指數有40只，貢獻的增量合計1672億份，其中跟蹤上述3只指數的ETF分別貢獻了464億份、332億份和184億份，占比分別為27.76%、19.85%和11%，合計58.61%。