新股股價高開低走回歸理性

張會一

以剛剛上市的重慶一家復合材料公司為例，公司主要產品為玻纖，2022年實現營業收入78.94億元，凈利潤11.44億元，而玻纖的龍頭企業中國巨石2022年實現營業收入201.92億元，是這家新上市公司的2.56倍；凈利潤66.10億元，是這家公司的5.78倍。

2023年1-9月中國巨石實現營業收入114.25億元，凈利潤26.74億元，而同期該公司的營業收入和凈利潤分別為52.83億元和4.19億元，分別僅為中國巨石的46%和16%。綜合主營業務收入及凈利潤的情況，這家新上市公司的合理估值至多不應超過中國巨石的40%，目前中國巨石的總市值在390億元左右，按此計算該公司的合理估值應該在156億元左右。而上市首日，這家公司的最高價格為8.35元，即其總市值達到了300億元以上，這顯然是不合理的。

這家公司的國內生產基地主要位于重慶市，距離玻纖需求量大的華東、華南地區客戶的地理距離較遠，公司存在運輸成本高的情況。而中國巨石等公司的生產基地大多貼近華東、華南地區，且距離海岸線相對較近，區位上的劣勢一定程度上削弱了這家新上市公司產品的盈利水平。

宏盛華源主要產品為全系列電壓等級的輸電線路鐵塔，雖然公司在產能、產量和收入規模方面，大幅領先于行業內主要競爭對手，是國內規模最大的輸電線路鐵塔供應商。但從凈利潤方面來看，公司2020年至2022年扣非后凈利潤分別為1.65億元、1.79億元、1.44億元，公司預計2023年扣非后凈利潤約為0.88億元-0.98億元，近兩年呈現明顯下滑趨勢。

若按上市首日最高價格9.90元計算，宏盛華源的總市值達到了260億元以上，即公司市盈率高達156倍，即使目前公司股價已大幅下跌，公司市盈率仍高達80倍以上，動態市盈率更是高達100倍以上，作為傳統行業的上市公司，其估值明顯偏高。

2020年至2022年，該公司的營業收入分別為3.89億元、8.33億元和46.12億元，凈利潤分別為0.33億元、0.63億元和11.34億元，呈現高增長態勢。2023年1-9月公司實現營業收入40.07億元，凈利潤10.18億元，分別再次較上年同期增長48.65%和90.65%，增長態勢不錯。

該公司的可比公司為陽光電源和寧德時代，目前這兩家公司的市盈率分別約為35倍和22倍，從表面上看這家新上市的公司12倍的估值確實不高。但若將該公司的業績分拆來看，問題便顯現出來。2023年1-6月營業收入和凈利潤分別為33.99億元和9.75億元，按公司2023年1-9月營業收入和凈利潤分別為40.07億元和10.18億元計算，公司2023年7-9月的營業收入和凈利潤分別僅有6.08億元和0.43億元，環比分別大幅下滑57.37%和90.91%。

這家公司預計2023年的營業收入為45億元至47億元，凈利潤約為10.50億元至11.50億元，按此計算公司10-12月的營業收入僅為4.93億元至6.93億元，凈利潤僅為0.32億元至1.32億元。上述數據顯示，公司雖然上市前高增長，但從2023年7月開始營業收入及凈利潤下滑明顯，因此公司低估值是比較合理的。

在已經上市的公司中另一家專注冰箱、冰柜ODM的公司奧馬電器2023年1-9月營業收入和凈利潤分別為80.93億元和5.97億元，遠高于即將上市的這家公司的16.94億元和0.97億元。2023年1-9月奧馬電器的營業收入和凈利潤分別較上年同期增長37%和82%，而同期這家的營業收入和凈利潤增幅分別為21%和34%。目前奧馬電器的市盈率約為17倍左右，已明顯低于這家公司的發行市盈率。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）