馬云減持公告攪動(dòng)市場(chǎng)，阿里能否穩(wěn)當(dāng)“電商市值王”？

陶娟

2019年，馬云辭任阿里巴巴董事長(zhǎng)；2020年，馬云于阿里持股降至5%以下；2023年，馬云家族信托披露擬出售價(jià)值約60億元的阿里股票，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。經(jīng)新財(cái)富測(cè)算，馬云家族歷年套現(xiàn)及分紅總金額約為964億元，接近千億規(guī)模。

而2014年于美股上市的阿里巴巴，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，股價(jià)已低于上市首日，二級(jí)市場(chǎng)投資者再度如入寶山而空回。

從業(yè)務(wù)看，阿里新一季報(bào)里出現(xiàn)戰(zhàn)略拐彎——阿里云暫不分拆，盒馬暫停IPO，核心業(yè)務(wù)淘寶天貓2023財(cái)年的GMV同比下滑。1.6萬(wàn)億港元市值的阿里，“電商市值王”地位一度被拼多多奪取，其何時(shí)能重回2020年10月5萬(wàn)億元市值的巔峰？

關(guān)于馬云減持的一紙公告，引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

2023年11月16日晚間，多家媒體報(bào)道，美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的相關(guān)公告顯示，馬云家族信托全資擁有的JCProperties Limited和JSP InvestmentLimited，擬于11月21日起出售阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）創(chuàng)始人股份，均為500萬(wàn)股美國(guó)存托股份（ADS），預(yù)計(jì)套現(xiàn)8.7億美元（約合63億元人民幣）。

從日常管理到公司股權(quán)，馬云從阿里巴巴的淡出，始于2018年。

這一年教師節(jié)，馬云宣布一年后，即阿里巴巴創(chuàng)立20周年之際，將辭任阿里巴巴董事會(huì)主席職務(wù)，由時(shí)任阿里CEO張勇接任。2020 年，馬云退出阿里巴巴董事職位。2020年7月，馬云在阿里持股降低至4.8%，此后由于其退出董事席位，阿里巴巴公告中未再有其持股的具體披露。

此番擬套現(xiàn)60億元，馬云再回話(huà)題中心，而阿里巴巴美股11月16日晚間收跌9%，17日港股則大跌10%，帶動(dòng)恒指也跌逾2%。一夜之間，千億財(cái)富消失。馬云辦公室隨后發(fā)布聲明稱(chēng)，此次披露的出售計(jì)劃是一個(gè)遠(yuǎn)期規(guī)劃。馬云堅(jiān)定看好阿里，當(dāng)前股價(jià)遠(yuǎn)低于阿里實(shí)際價(jià)值，仍會(huì)堅(jiān)定持有阿里股票。

神奇的是，阿里巴巴先后兩次上市，二級(jí)投資者都是回報(bào)不佳，睿智如查理·芒格買(mǎi)了阿里之后都不得不剁倉(cāng)，但留下的人當(dāng)依然心懷期許。

精于擇時(shí)的馬云：阿里4萬(wàn)億市值時(shí)精準(zhǔn)套現(xiàn)500億，歷年“套現(xiàn)+分紅”到手約千億財(cái)富

會(huì)賣(mài)的才是高手。

表1：馬云歷年持股變動(dòng)及套現(xiàn)規(guī)模推算

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理（注：1.美股時(shí)期季度均價(jià)單位為美元，港股時(shí)期為港元；2.赴港上市前1股拆成8股，因而馬云持股數(shù)量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；3.套現(xiàn)金額按當(dāng)季均價(jià)乘以減持?jǐn)?shù)量計(jì)算，匯率按1美元=7元人民幣、1港元=0.9元人民幣換算）

沒(méi)有誰(shuí)會(huì)否認(rèn)，馬云在資本市場(chǎng)縱橫捭闔的能力。

而他在企業(yè)市值高位時(shí)精準(zhǔn)套現(xiàn)的擇時(shí)能力，也遠(yuǎn)超普通企業(yè)創(chuàng)始人。

新財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，馬云歷年套現(xiàn)金額，已合計(jì)達(dá)到964億元，近千億規(guī)模（表1）。此次擬套現(xiàn)的63億元，當(dāng)是其套現(xiàn)歷程中微不足道的一次。

2014年阿里巴巴登陸美股，馬云持股7.8%，后持股比例一路降至2019年6月的6.2%。以公告披露時(shí)的季度均價(jià)測(cè)算，馬云在2017、2018年均套現(xiàn)超百億元。

2019年阿里巴巴回歸港股，馬云持股6.1%。2020年7月，核心資產(chǎn)概念大熱，眾多機(jī)構(gòu)及小散熱情擁抱阿里巴巴，再加上“跨過(guò)香江去，搶奪中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)”的喧囂，阿里巴巴市值高達(dá)4萬(wàn)億元，馬云在頂峰精準(zhǔn)減持超過(guò)2.3億股，套現(xiàn)超500億元。其如果在今天行動(dòng)，同樣股權(quán)將只能套現(xiàn)200億元。

上市以來(lái)，阿里巴巴僅在2023財(cái)年宣布了總金額達(dá)182億元的分紅，若按馬云持股4.8%計(jì)算，其可分紅約9億元。

再加上本次擬套現(xiàn)的63億元，馬云家族歷年套現(xiàn)及分紅所得約為964億元，到手財(cái)富達(dá)千億規(guī)模。

根據(jù)2023新財(cái)富500富人，中國(guó)共有19 位富人身家超過(guò)1000 億元，不過(guò)絕大多數(shù)為所持上市公司股權(quán)的賬面財(cái)富，并非到手財(cái)富。馬云套現(xiàn)所得，則是約千億真金白銀。

值得一提的是，根據(jù)阿里巴巴港股上市時(shí)披露的招股書(shū)顯示，馬云通過(guò)Jack Ma Philanthropic Foundation（馬云慈善基金會(huì)，注冊(cè)于新加坡）所全資擁有的Yun Capital Limited（英屬維京群島）、Ying Capital Limited（英屬維京群島）合計(jì)持有1.77 億股股份，但馬云并不擁有這1.77億股股份的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。

1個(gè)亞馬遜市值=6個(gè)阿里巴巴：上市10年，阿里股價(jià)回到原點(diǎn)

阿里巴巴“讓天下沒(méi)有難做的生意”，但投資阿里，卻是一門(mén)有難度的生意。除了早期介入的軟銀和雅虎兩大贏家，二級(jí)市場(chǎng)投資者中，睿智如查理·芒格，買(mǎi)入阿里后也只能認(rèn)虧剁倉(cāng)。

阿里巴巴兩度上市，都讓二級(jí)市場(chǎng)投資者興沖沖而來(lái)，失意而歸。

2007年11月，阿里巴巴分拆B(yǎng)2B業(yè)務(wù)上市（01688.HK），以13.5港元/股發(fā)行9.73億股，募資131億港元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。然而，上市即巔峰，在次月股價(jià)漲達(dá)3倍之后，阿里巴巴股價(jià)一路陰跌，再疊加2008全球金融危機(jī)，2012年，阿里巴巴以13.5港元/股發(fā)行價(jià)，將在外流通股份全部回購(gòu)，進(jìn)行了私有化，相當(dāng)于二級(jí)市場(chǎng)投資者陪跑5年，兩手空空（圖1）。

2014年，在經(jīng)歷了支付寶獨(dú)立等事件之后，阿里巴巴謀求整體上市。由于港交所認(rèn)定其獨(dú)特的合伙制度實(shí)質(zhì)為特殊的“同股不同權(quán)”，阿里巴巴最終在紐交所上市。

2014年9月19日，阿里巴巴以68美元/股，新增發(fā)行3.2億股，募資218億美元，上市當(dāng)日，開(kāi)盤(pán)即大漲三成，達(dá)到92.7美元/股。

2023 年11 月17 日，阿里巴巴在美股收盤(pán)價(jià)為79.1美元/股，高于發(fā)行價(jià)，但低于上市首日股價(jià)約15%。若投資者在上市當(dāng)日即買(mǎi)入，陪伴近10年，又將再一次顆粒無(wú)收。

圖1：港股上市的阿里巴巴（01688.HK）最終以發(fā)行價(jià)私有化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖2：近10年亞馬遜股價(jià)漲超7倍，阿里巴巴股價(jià)回到原點(diǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

阿里巴巴是中國(guó)最偉大的商業(yè)公司之一，在全球電商領(lǐng)域亦是不世出的巨擘，一度可與亞馬遜并肩爭(zhēng)鋒，但二者的投資者回報(bào)迥異。2014～2023年，投資者買(mǎi)入亞馬遜的回報(bào)是760%，而阿里巴巴在0附近徘徊（圖2）。

在阿里巴巴美股上市的當(dāng)月，其市值達(dá)到1.4萬(wàn)億元，而當(dāng)時(shí)亞馬遜市值則只有9000億元，僅為阿里的2/3。而今天，1個(gè)亞馬遜市值高達(dá)10萬(wàn)億元，已相當(dāng)于6個(gè)阿里巴巴（表2）。

在這一市值表現(xiàn)下，馬云套現(xiàn)離場(chǎng)，或更添市場(chǎng)悲觀情緒。

阿里新季報(bào)：戰(zhàn)略大拐彎，阿里云暫停分拆，盒馬暫緩上市

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重演，但會(huì)押韻。

2006年末，阿里迎來(lái)了其成立以來(lái)最大的組織架構(gòu)變動(dòng)，集團(tuán)成為控股公司，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)、淘寶、支付寶、雅虎、阿里軟件分別為其全資子公司。馬云曾對(duì)阿里巴巴集團(tuán)架構(gòu)模式的改變做出表態(tài)：阿里巴巴集團(tuán)原來(lái)只有一個(gè)董事會(huì)，如果一個(gè)投資者的腦袋壞了，就全壞了，風(fēng)險(xiǎn)較大；分成5家各有獨(dú)立董事會(huì)的公司，基本上擺脫了某一天被某家投資方控制的風(fēng)險(xiǎn)。

2007年，阿里巴巴將B2B業(yè)務(wù)分拆上市，但最終其資本市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，B2B業(yè)務(wù)本身也在集團(tuán)內(nèi)逐漸邊緣化，未上市資產(chǎn)包中的淘寶、天貓、支付寶等卻后來(lái)居上，成為更有潛力的核心業(yè)務(wù)。2012年從港股私有化后，2014年阿里巴巴實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)的集體上市。

然而天下大勢(shì)，合久必分，分久必合。2023年，在集體上市10年后，阿里巴巴宣布開(kāi)啟“1+6+N”的組織架構(gòu)改革。如同2006年那樣，集團(tuán)成為控股公司，下設(shè)阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、菜鳥(niǎo)、國(guó)際數(shù)字商業(yè)、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，并分別建立各業(yè)務(wù)集團(tuán)和公司的董事會(huì)，實(shí)行各董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，對(duì)各自經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)總責(zé)。

在這一大變革背后，是阿里巴巴2023 財(cái)年?duì)I收增速已不到2%，改革迫在眉睫，通過(guò)組織變革釋放分部增長(zhǎng)潛力，激活集團(tuán)整體融資能力與估值，是根本考慮（圖3）。

千億估值的菜鳥(niǎo)先飛，已率先于2023年9月向港交所提交招股書(shū)，其有高達(dá)萬(wàn)名員工持股，體現(xiàn)財(cái)富共享的精神。

預(yù)計(jì)本財(cái)年?duì)I收將超過(guò)千億元的阿里云，更是阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)最有想象力的一塊資產(chǎn)。有市場(chǎng)傳言稱(chēng)，原阿里巴巴董事長(zhǎng)兼CEO的張勇，之前一度規(guī)劃也是辭去集團(tuán)職位后，擔(dān)任阿里云董事長(zhǎng)，專(zhuān)職帶領(lǐng)阿里云上市。及至張勇退休，卻是辭去了阿里巴巴一并所有職務(wù)，阿里云也不在其權(quán)責(zé)范圍之內(nèi)。

11 月12 日，阿里巴巴集團(tuán)旗下多個(gè)業(yè)務(wù)應(yīng)用掉線卡殼，且大面積未及時(shí)修復(fù)，據(jù)稱(chēng)這些故障均與阿里云服務(wù)器波動(dòng)有關(guān)。有評(píng)論稱(chēng)，這與盈利壓力下的人員優(yōu)化有關(guān)。

表2：阿里巴巴市值從亞馬遜的1.5倍，到只有亞馬遜的1/6

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理

圖3：阿里巴巴營(yíng)收增速快速下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理

11 月16 日，阿里巴巴披露的新一季財(cái)報(bào)顯示，阿里云暫停分拆，盒馬暫緩上市，顯示阿里巴巴今年原計(jì)劃的戰(zhàn)略調(diào)整再次拐了個(gè)急彎。市場(chǎng)評(píng)論普遍認(rèn)為，保留阿里云在集團(tuán)內(nèi)部，有利于其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和對(duì)淘天等其他業(yè)務(wù)的底層支持。

而在阿里的核心商業(yè)領(lǐng)域，拼多多、抖音電商均異軍突起，在大家認(rèn)為阿里最不可能失去優(yōu)勢(shì)的地方，也直面嚴(yán)重挑戰(zhàn)。尤其是，拼多多于2023年11月28日發(fā)布亮眼的三季度財(cái)報(bào)后，次日盤(pán)中市值首次超越阿里，成為美股市值最高的中概股、中國(guó)“電商市值王”。

近年，阿里巴巴在財(cái)報(bào)中已不再更新天貓與淘寶的GMV，2022 財(cái)年相關(guān)表述是“客戶(hù)管理收入同比增長(zhǎng)3%，主要由于市場(chǎng)狀況放緩和競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致淘寶和天貓的在線實(shí)物商品GMV（剔除未支付訂單）同比錄得單位數(shù)增長(zhǎng)”，而2023 財(cái)年，則成了“淘寶和天貓的在線實(shí)物商品GMV（剔除未支付訂單）同比錄得中單位數(shù)下降”。

支撐阿里巴巴6成營(yíng)收的核心零售商業(yè)部分，淘寶天貓GMV具體數(shù)字卻成了“不能說(shuō)的秘密”，側(cè)面映證其相對(duì)頹勢(shì)。

2023年618大促期間，阿里相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年的考核重點(diǎn)不再是GMV，而是活躍用戶(hù)數(shù)量與重復(fù)購(gòu)買(mǎi)頻次。

在對(duì)商家用戶(hù)一城一池的爭(zhēng)奪中，從國(guó)內(nèi)卷到海外的電商與物流大戰(zhàn)中，1.6萬(wàn)億元市值的阿里巴巴將會(huì)繼續(xù)演繹怎樣的業(yè)績(jī)與市值曲線？