信心修復(fù)進(jìn)行時(shí)

李求索等

A 股市場(chǎng)前期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，主要指數(shù)再現(xiàn)極端估值，資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映投資者過(guò)于悲觀預(yù)期。我們?cè)?2 月底發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為“反彈或隨時(shí)而至”，節(jié)前最后一周市場(chǎng)企穩(wěn)回升，2023 年表現(xiàn)偏弱、機(jī)構(gòu)重倉(cāng)較多的電力設(shè)備、食品飲料等板塊表現(xiàn)占優(yōu)。

市場(chǎng)前期超調(diào)可能與資金面再度出現(xiàn)負(fù)反饋因素有關(guān)，而與此相對(duì)應(yīng)的是內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生積極變化：

1）國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)寬松助力穩(wěn)增長(zhǎng)，且“宏觀政策取向一致性”有所增強(qiáng)，有利于“強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力，形成合力”。近期公布的國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)中盈利同比有所改善，前期多家商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率后，投資者對(duì)1月份社融信貸增速及LPR 等利率指標(biāo)關(guān)注度也在提升；

2）海外美國(guó)通脹壓力釋緩后長(zhǎng)端美債利率快速回落，十年期美債利率跌破3.8%關(guān)口，美元指數(shù)跌破101關(guān)口至5 個(gè)月來(lái)低位，全球資金開(kāi)始再配置，而A股前期對(duì)此反應(yīng)不足。

后市來(lái)看，我們認(rèn)為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復(fù)空間。我們重申2024 年A 股展望《行則將至》中的觀點(diǎn)，雖需應(yīng)對(duì)內(nèi)外部一些中長(zhǎng)期問(wèn)題的顯化，但考慮我國(guó)政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿颉⑤^多領(lǐng)域在全球具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“我國(guó)發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素”，對(duì)A 股后市表現(xiàn)不必悲觀，2024 年A 股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望好于2023年，配置上，未來(lái)3-6 個(gè)月建議關(guān)注景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。

近期關(guān)注以下進(jìn)展：

1）近期公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際有所改善但仍需政策支持。12 月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4ppt至49.0%，且連續(xù)第三個(gè)月處于收縮區(qū)間，其中新訂單分項(xiàng)環(huán)比回落0.7ppt至48.7%，生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比回落0.5ppt至50.2%，顯示需求走弱幅度高于供給。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.2ppt 至50.4%。11 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.5%，兩年復(fù)合同比增速8.5%，較10月有所改善。其中工業(yè)增加值和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均顯改善，但價(jià)格仍構(gòu)成影響，具體來(lái)看工業(yè)增加值同比提升2ppt 至6.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反彈0.9ppt 至7.1%，PPI同比下降0.4ppt至-3%。

2）“十四五”規(guī)劃《綱要》實(shí)施中期評(píng)估報(bào)告發(fā)布。“十四五”規(guī)劃《綱要》中期評(píng)估提出20 項(xiàng)主要指標(biāo)，其中16 項(xiàng)基本符合或快于預(yù)期，4 項(xiàng)相對(duì)滯后。4 項(xiàng)指標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)，分別是常住人口城鎮(zhèn)化率、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保率、地表水達(dá)到或好于Ⅲ類水體比例、能源綜合生產(chǎn)能力；5 項(xiàng)指標(biāo)快于預(yù)期，分別是全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入增長(zhǎng)、每萬(wàn)人口高價(jià)值發(fā)明專利擁有量、數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 比重、每千人口擁有執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師數(shù)、森林覆蓋率。

3）央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2023年第四季度例會(huì)。會(huì)議指出，要精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能；保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

4）多家銀行相繼調(diào)降人民幣存款利率。多家全國(guó)性股份制銀行調(diào)降人民幣存款利率，整體來(lái)看，多家股份制銀行定期存款利率調(diào)整幅度與國(guó)有大行一致，3個(gè)月、6個(gè)月、1年期、2年期、3年期、5 年期定期掛牌利率普遍分別下調(diào)10 個(gè)基點(diǎn)、10 個(gè)基點(diǎn)、10 個(gè)基點(diǎn)、20個(gè)基點(diǎn)、25 個(gè)基點(diǎn)、25 個(gè)基點(diǎn)。此外部分股份制銀行還調(diào)降了特色存款、大額存單等存款產(chǎn)品利率。

5）元旦期間部分出行數(shù)據(jù)。

6）海外方面，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，11月美國(guó)成屋簽約銷售指數(shù)月率-4%，為第六個(gè)月下滑。