超額聘任獨(dú)立董事能提升企業(yè)ESG表現(xiàn)嗎？

摘要：以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，深入探究超額聘任獨(dú)立董事與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的提升作用。機(jī)制分析表明，超額聘任獨(dú)立董事能夠更好地發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在非兩職合一、董事會(huì)規(guī)模較小的樣本企業(yè)中，超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的正向影響更顯著。最后，控制潛在的內(nèi)生性問(wèn)題并進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，主要研究結(jié)論保持不變。這不僅豐富了超額聘任獨(dú)立董事的相關(guān)研究，而且有助于深入理解企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素。

關(guān)鍵詞：超額聘任；獨(dú)立董事；企業(yè)ESG表現(xiàn)

0 引言

黨的二十大報(bào)告指出，“必須牢固樹(shù)立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展”。在黨的二十大精神指引下，這種注重環(huán)境與經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的理念深入人心，并且在公司治理領(lǐng)域引起強(qiáng)烈反響。近年來(lái)，ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）作為一種倡導(dǎo)注重環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理的可持續(xù)發(fā)展理念，是我國(guó)“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”新發(fā)展理念的延伸，已成為實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的重點(diǎn)話題。事實(shí)上，聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署于2004年就提出了ESG概念，并將其作為企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)體的非財(cái)務(wù)性綜合評(píng)價(jià)體系。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，ESG表現(xiàn)已經(jīng)成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)之一。因此，探討如何促進(jìn)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理方面協(xié)同發(fā)展問(wèn)題，進(jìn)而提升ESG表現(xiàn)，具有重要理論與實(shí)踐意義。

獨(dú)立董事制度作為提升公司治理水平的重要手段，通常可以降低企業(yè)的代理成本及提高董事會(huì)決策效率[1]。2023年4月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度改革的意見(jiàn)》指出，“上市公司獨(dú)立董事制度是中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分，是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要內(nèi)容”，且首次鼓勵(lì)上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事占1/3以上。在實(shí)務(wù)中，確有部分上市公司的獨(dú)立董事占比超過(guò)了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）規(guī)定的“1/3”標(biāo)準(zhǔn)，形成了超額聘任獨(dú)立董事現(xiàn)象。通常而言，獨(dú)立董事能夠監(jiān)督大股東的決策行為，在一定程度上抑制其“掏空”行為，有助于完善企業(yè)內(nèi)部控制及優(yōu)化企業(yè)投資決策。當(dāng)董事會(huì)存在超額聘任獨(dú)立董事時(shí)，獨(dú)立董事發(fā)揮的監(jiān)督作用會(huì)更強(qiáng)，更有可能促進(jìn)董事會(huì)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、改善公司治理，從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。這說(shuō)明，超額聘任獨(dú)立董事可能會(huì)影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)，為本文的研究提供了必要的理論支撐。

相較于已有研究，本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：首先，已有研究更多地關(guān)注獨(dú)立董事制度有效性及超額聘任獨(dú)立董事的動(dòng)機(jī)，而本文探究超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，不僅補(bǔ)充了超額聘任獨(dú)立董事的相關(guān)研究，而且從更多視角探究了企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素；其次，本文提出并檢驗(yàn)了超額聘任獨(dú)立董事影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的路徑，揭示了二者之間的作用機(jī)制；最后，本文基于不同的治理場(chǎng)景，考慮了兩職合一、董事會(huì)規(guī)模對(duì)超額聘任獨(dú)立董事與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間關(guān)系的影響。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 文獻(xiàn)回顧

1.1.1 超額聘任獨(dú)立董事

關(guān)于超額聘任獨(dú)立董事的相關(guān)研究并不多見(jiàn)，僅發(fā)現(xiàn)少數(shù)文獻(xiàn)對(duì)此展開(kāi)了討論，且主要基于超額聘任獨(dú)立董事的動(dòng)機(jī)進(jìn)行探究。例如，李宇立[2]以2005年及2008年滬深A(yù)股上市公司為樣本展開(kāi)研究，結(jié)果顯示，獨(dú)立董事提名平均分配機(jī)制的存在會(huì)導(dǎo)致超額聘任獨(dú)立董事，其中控股股東性質(zhì)和公司規(guī)模是造成超額聘任獨(dú)立董事的重要因素[2]。陳險(xiǎn)峰等[3]以2011—2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察了多個(gè)大股東與超額聘任獨(dú)立董事（超過(guò)1/3）之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司大股東數(shù)量是上市公司超額聘任獨(dú)立董事的重要影響因素之一。

1.1.2 企業(yè)ESG表現(xiàn)

近年來(lái)，企業(yè)ESG表現(xiàn)成為社會(huì)各界的重要議題，學(xué)術(shù)界主要圍繞其影響因素與經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)了豐富的研究。在影響因素方面，諸多學(xué)者發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型[4]、國(guó)有資本參股民營(yíng)企業(yè)[5]、綠色技術(shù)創(chuàng)新[6]、投資者關(guān)注[7]、內(nèi)部控制質(zhì)量[8]均會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。在經(jīng)濟(jì)后果方面，大量研究表明，ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效[9]、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[10]、企業(yè)投資效率[11]、審計(jì)收費(fèi)[12]、機(jī)構(gòu)投資者持股偏好[13]等產(chǎn)生影響。

1.1.3 文獻(xiàn)評(píng)述

通過(guò)回顧相關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)：①已有研究雖然探討了超額聘任獨(dú)立董事的影響因素，但并未考察超額聘任獨(dú)立董事的經(jīng)濟(jì)后果；②已有研究雖然考察了企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素，但沒(méi)有基于超額聘任獨(dú)立董事的視角展開(kāi)討論。這就為本文的研究留下了一定的探索空間。

1.2 研究假設(shè)

企業(yè)ESG表現(xiàn)包括環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理3個(gè)維度，因此本文從這3個(gè)維度展開(kāi)理論分析。

第一，關(guān)于超額聘任獨(dú)立董事對(duì)環(huán)境保護(hù)的影響。我國(guó)最初引入獨(dú)立董事制度主要是為了解決上市公司“一股獨(dú)大”導(dǎo)致的內(nèi)部人控制和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)的問(wèn)題[14]。這意味著獨(dú)立董事具有監(jiān)督職能，可以緩解代理問(wèn)題，能夠防止大股東（或管理層）做出不符合全體股東利益最大化目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)決策。而環(huán)保支出屬于企業(yè)非必要支出，且回報(bào)率較低[15]，大股東（或管理層）為了短期利潤(rùn)最大化往往會(huì)放棄對(duì)環(huán)保的投資。但是，環(huán)境保護(hù)是公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的重要條件[16]，更事關(guān)全體股東的利益。此時(shí)，獨(dú)立董事有動(dòng)機(jī)監(jiān)督大股東（或者管理層）對(duì)環(huán)境保護(hù)的履職情況，進(jìn)而有利于推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。特別地，在超額聘任獨(dú)立董事的情形下，獨(dú)立董事監(jiān)督力度更強(qiáng)，更有可能推動(dòng)大股東（或管理層）基于股東價(jià)值最大化進(jìn)行決策，從而會(huì)促進(jìn)企業(yè)履行環(huán)境保護(hù)的責(zé)任。此外，受政府環(huán)境規(guī)制影響，若企業(yè)發(fā)生重大環(huán)境事故，將會(huì)面臨較為嚴(yán)重的處罰，獨(dú)立董事也會(huì)因負(fù)有監(jiān)督職責(zé)而受到連帶處罰。在此情形下，獨(dú)立董事出于保護(hù)自身聲譽(yù)的需要，也有動(dòng)機(jī)監(jiān)督大股東（或管理層）進(jìn)行環(huán)保投資，而超額聘任獨(dú)立董事更是強(qiáng)化了監(jiān)督力量，使企業(yè)更加注重環(huán)境保護(hù)，進(jìn)而有利于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

第二，關(guān)于超額聘任獨(dú)立董事對(duì)社會(huì)責(zé)任的影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型，在我國(guó)倡導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，以社會(huì)組織的身份從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、履行社會(huì)責(zé)任，成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要條件[17]。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定，獨(dú)立董事的主要職責(zé)是發(fā)揮監(jiān)督作用，保護(hù)中小股東利益。在超額聘任獨(dú)立董事的情況下，上述監(jiān)督作用與約束機(jī)制更強(qiáng)，更有可能敦促董事會(huì)做出積極履行社會(huì)責(zé)任的決策，將有助于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。此外，獨(dú)立董事在發(fā)揮監(jiān)督作用的同時(shí)，還能為企業(yè)提供咨詢服務(wù)[18]。通常，一些具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事可以憑借其工作經(jīng)歷和專業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備，更敏銳地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展有專業(yè)的分析和理性的判斷[19]。因此，他們可以為企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢服務(wù)，從而為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提供更加專業(yè)的意見(jiàn)。在超額聘任獨(dú)立董事的情形下，企業(yè)擁有的咨詢資源更多，更有利于解決社會(huì)責(zé)任履行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，最終提升自身ESG表現(xiàn)。

第三，關(guān)于超額聘任獨(dú)立董事對(duì)公司治理的影響。基于公司治理的維度，有學(xué)者認(rèn)為，公司治理是通過(guò)一套廣泛的機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系[20]。而獨(dú)立董事制度本身就屬于公司治理中的重要環(huán)節(jié)，且以往文獻(xiàn)論證了獨(dú)立董事可以有效地緩解代理沖突[14]、減少管理層短視行為[21]，進(jìn)而發(fā)揮監(jiān)督作用[22]。這說(shuō)明獨(dú)立董事可能會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生積極影響。當(dāng)企業(yè)超額聘任獨(dú)立董事時(shí)，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)就會(huì)更高，更有可能發(fā)揮監(jiān)督作用，有助于提高公司的治理水平，進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

綜上所述，超額聘任獨(dú)立董事能夠?qū)Νh(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理產(chǎn)生積極影響，由此起到了提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用。因此，有理由認(rèn)為，超額聘任獨(dú)立董事有利于推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，體現(xiàn)為對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用。基于上述分析，本文提出假設(shè)1：

H1：超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著正向影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)最早可獲得數(shù)據(jù)的年份為2009年，因此本文選取2009—2022年滬深A(yù)股上市企業(yè)作為研究樣本。同時(shí)，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)做如下處理：①剔除金融類上市公司樣本數(shù)據(jù)；②剔除ST類公司樣本數(shù)據(jù)；③剔除相關(guān)變量未披露或缺失的公司樣本數(shù)據(jù)；④剔除獨(dú)立董事比例不符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)的公司樣本數(shù)據(jù)。最終獲得上市公司年度觀測(cè)值35 079個(gè)。對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%的縮尾處理，統(tǒng)計(jì)軟件為Stata 17.0。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)。參考以往研究，本文采用華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)度量企業(yè)的ESG表現(xiàn)[11]。華證ESG評(píng)級(jí)共分為9級(jí)，由高至低分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，每年進(jìn)行4次評(píng)級(jí)。本文將由低到高的評(píng)級(jí)依次賦值1～9分。即也就是說(shuō)，當(dāng)評(píng)級(jí)為C時(shí)，ESG=1；當(dāng)評(píng)級(jí)為AAA時(shí)，ESG=9。

2.2.2 解釋變量

解釋變量為超額聘任獨(dú)立董事。一方面，本文采用是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）來(lái)衡量超額聘任獨(dú)立董事行為，即存在超額聘任獨(dú)立董事行為時(shí)取1，否則取0；另一方面，借鑒陳險(xiǎn)峰等[3]的研究，采用超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）來(lái)度量超額聘任獨(dú)立董事行為，即將實(shí)際獨(dú)立董事人數(shù)減去最低要求1/3的董事數(shù)量作為超額聘任獨(dú)立董事數(shù)量，再將超額聘任獨(dú)立董事數(shù)量除以實(shí)際獨(dú)立董事數(shù)量，得到超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）。

2.2.3 控制變量

參考以往研究[4，5，7]，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、盈利能力（ROA）等作為控制變量。

變量及其定義見(jiàn)表1。

2.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證H1，構(gòu)建如下模型

ESGi，t=α0+α1Over_xi，t（Over_rati，t）+Controli，t+∑Year+∑Industry+εi，t（1）

式中，ESGi，t為企業(yè)ESG表現(xiàn)；Over_xi，t為是否超額聘任獨(dú)立董事；Over_rati，t為超額聘任獨(dú)立董事比例；Control為控制變量；Year和Industry分別為年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量；α0為截距項(xiàng)；α1為變量系數(shù)；εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。由表2可以看出，企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的最大值為8，最小值為1，均值為4.125 1，說(shuō)明ESG評(píng)價(jià)的平均水平處于BB～A之間，總體水平較高。是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）的均值為0.084 1，說(shuō)明有8.41%的樣本存在超額聘任獨(dú)立董事現(xiàn)象；超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）最大值為0.428 6，說(shuō)明超額聘任獨(dú)立董事比例高達(dá)42.86%。此外，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.216 8，財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的均值為0.455 5，盈利能力（ROA）的均值為0.041 3，這與以往的研究結(jié)論基本一致。

3.2 相關(guān)性分析

主要變量間的Pearson相關(guān)性系數(shù)見(jiàn)表3。由表3可以看出，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）、超額獨(dú)立董事比例（Over_rat）與企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)性系數(shù)顯著為正，說(shuō)明超額聘任獨(dú)立董事有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，H1得到初步佐證。此外，本文還進(jìn)行了膨脹因子分析，結(jié)果顯示，各VIF（方差膨脹因子）的均值小于10，即各解釋變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。限于篇幅，在此未列示檢驗(yàn)結(jié)果。

3.3 回歸結(jié)果分析

超額聘任獨(dú)立董事與企業(yè)ESG表現(xiàn)回歸結(jié)果見(jiàn)表4。其中，列（1）和列（2）為僅控制行業(yè)（Industry）和年度（Year）的檢驗(yàn)結(jié)果。可以看到，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)分別為0.193 3、0.584 9，均在1%水平上顯著。列（3）和列（4）為加入控制變量后的檢驗(yàn)結(jié)果，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)分別為0.182 4、0.558 2，都在1%水平上顯著。上述回歸結(jié)果表明，超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的正向影響，驗(yàn)證了H1。

3.4 機(jī)制檢驗(yàn)

前文理論分析表明，超額聘任獨(dú)立董事由于具有監(jiān)督作用，會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理產(chǎn)生積極作用，體現(xiàn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。而獨(dú)立董事的監(jiān)督作用通常體現(xiàn)在抑制大股東的“掏空”行為，以此來(lái)保護(hù)中小股東的利益。現(xiàn)有研究表明，大股東主要通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易等方式來(lái)“掏空”企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)利益侵占[23]。為此，本文借鑒侯曉紅等[23]的研究，將大股東及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間的其他應(yīng)收款項(xiàng)凈額，即“其他應(yīng)收款”減去“其他應(yīng)付款”，再除以總資產(chǎn)，作為大股東“掏空”企業(yè)的代理變量，以此來(lái)衡量超額聘任獨(dú)立董事的監(jiān)督效應(yīng)（Noror），機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。由表5可以看出，無(wú)論是否加入控制變量，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）與超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明超額聘任獨(dú)立董事能夠顯著抑制大股東“掏空”行為，即具有監(jiān)督作用。而監(jiān)督效應(yīng)越強(qiáng)，越有可能促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升[24]。因此，超額聘任獨(dú)立董事通過(guò)更好地發(fā)揮監(jiān)督作用來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制得到了驗(yàn)證。

3.5 進(jìn)一步分析

3.5.1 超額聘任獨(dú)立董事、兩職合一與企業(yè)ESG表現(xiàn)

委托代理理論認(rèn)為，兩職合一會(huì)加劇代理沖突，即當(dāng)董事長(zhǎng)職位與總經(jīng)理職位由一人擔(dān)任時(shí)，公司集權(quán)程度會(huì)增強(qiáng)，此時(shí)大股東更有可能把控董事會(huì)，這將不利于其他董事獨(dú)立發(fā)表個(gè)人見(jiàn)解[25]。因此，在兩職合一的企業(yè)中，獨(dú)立董事發(fā)揮的監(jiān)督作用會(huì)受到限制，在超額聘任獨(dú)立董事的情況下亦是如此。據(jù)此可以推測(cè)，額聘任獨(dú)立董事與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的正向關(guān)系在非兩職合一的公司中更顯著。基于此，本文將企業(yè)樣本分為兩職合一組與非兩職合一組，再重復(fù)對(duì)模型（1）的檢驗(yàn)，回歸結(jié)果表6。由表6可以看出，在兩職合一組中，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)分別為0.075 4、0.149 2，均不顯著；而在非兩職合一組中，二者的回歸系數(shù)分別為0.064 6、0.607 4，都在1%水平上顯著。上述回歸結(jié)果說(shuō)明，超額聘任獨(dú)立董事與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的正向關(guān)系在非兩職合一公司中更為顯著。

3.5.2 超額聘任獨(dú)立董事、董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)ESG表現(xiàn)

已有研究表明，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模較小時(shí)，控股股東的話語(yǔ)權(quán)更大[26]，代理沖突更為嚴(yán)重。而獨(dú)立董事作為監(jiān)督者，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模較小時(shí)，超額聘任獨(dú)立董事使得其發(fā)言權(quán)更大，發(fā)揮的監(jiān)督作用更強(qiáng)，更有可能緩解代理沖突，從而有利于提升公司治理水平。基于此，本文有理由認(rèn)為，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模較小時(shí)，超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。為檢驗(yàn)前述推論，將研究樣本按照董事會(huì)規(guī)模中位數(shù)分為董事會(huì)規(guī)模較大組和董事會(huì)規(guī)模較小組，重復(fù)對(duì)模型（1）的檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表7。由表7可以看出，在董事會(huì)規(guī)模較小組中，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)分別為0.133 3、0.360 6，均在1%水平上顯著；而在董事會(huì)規(guī)模較大組中，二者系數(shù)均不顯著。以上結(jié)果表明，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模較小時(shí)，超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更顯著。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 內(nèi)生性檢驗(yàn)

4.1.1 工具變量法

本文可能存在遺漏變量引發(fā)的內(nèi)生性問(wèn)題，從而會(huì)影響上述主要研究結(jié)論。為此，參考已有研究的做法，利用獨(dú)立董事離職潮這一外生沖擊事件來(lái)構(gòu)建工具變量（IV_shock），進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)[27]。獨(dú)立董事離職潮指的是，2013年中共中央組織部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職 （ 任職） 問(wèn)題的意見(jiàn)》后，大量官員獨(dú)立董事離任，從而對(duì)公司聘任獨(dú)立董事情況產(chǎn)生了較大影響。基于此，本文將2014年以后年份的IV_shock設(shè)置為1，將2014年以前年份的IV_shock設(shè)置為0。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行2SLS回歸分析，工具變量法回歸結(jié)果見(jiàn)表8。由表8可以看出，在第一階段回歸中，IV_shock的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，滿足工具變量的基本特征。在第二階段回歸中，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的估計(jì)量Over_xP和Over_ratP的系數(shù)分別為2.098 0、10.821 6，均在5%水平上顯著，H1再次得到了支持。可見(jiàn)，采用工具變量法控制潛在的內(nèi)生性問(wèn)題后，主要研究結(jié)論保持不變。

4.1.2 增加控制變量

為了進(jìn)一步緩解遺漏變量對(duì)本文研究結(jié)論的影響，嘗試通過(guò)增加控制變量的方法來(lái)克服內(nèi)生性問(wèn)題。由于獨(dú)立董事比例會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響，因此本文加入獨(dú)立董事比例（Indep）這一變量進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表9中列（1）和列（2）。由表9可以看出，是否

超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的系數(shù)分別為0.059 5和0.081 5，均在10%及以上水平上顯著，回歸結(jié)果與前文結(jié)論保持一致。

4.1.3 傾向得分匹配（PSM）

為緩解“樣本自選擇”帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用1∶1的鄰近傾向得分匹配法（PSM）來(lái)構(gòu)建控制組與實(shí)驗(yàn)組，并重復(fù)對(duì)模型（1）的檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表9中列（3）和列（4）。由表9可以看出，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)分別為0.157 6、0.430 8，都在1%水平上顯著，回歸結(jié)果仍然保持不變。

4.2 替換被解釋變量

參考已有研究做法[28]，本文采用彭博評(píng)分替換華證ESG評(píng)級(jí)，重復(fù)對(duì)模型（1）的檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表9中列（5）和列（6）。由表9可以看出，是否超額聘任獨(dú)立董事（Over_x）和超額聘任獨(dú)立董事比例（Over_rat）的回歸系數(shù)分別為0.606 4、1.633 4，均在5%水平上顯著，回歸結(jié)果依然與前文結(jié)論保持一致。

5 結(jié)語(yǔ)

本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，深入考察了超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制及效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，超額聘任獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)作用。機(jī)制分析表明，超額聘任獨(dú)立董事通過(guò)更好地發(fā)揮監(jiān)督作用來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在非兩職合一、董事會(huì)規(guī)模較小的樣本中，企業(yè)超額聘任獨(dú)立董事對(duì)ESG表現(xiàn)的正向影響更為顯著。最后，控制潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，并進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，主要研究結(jié)論保持不變。

以上研究結(jié)論表明，企業(yè)超額聘任獨(dú)立董事可以更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，有利于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。基于此，本文有以下管理啟示：第一，對(duì)于中小投資者而言，應(yīng)要求公司超額聘任獨(dú)立董事，以此來(lái)強(qiáng)化對(duì)大股東的監(jiān)督，從而達(dá)到緩解代理沖突的目的；第二，對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)亩聲?huì)規(guī)模并盡量避免兩職合一，以便獨(dú)立董事更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

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收稿日期：2023-07-26

作者簡(jiǎn)介：

袁紅念，男，1986年生，碩士研究生，研究員，主要研究方向：公司金融。

*基金項(xiàng)目：中國(guó)博士后科學(xué)基金面上資助項(xiàng)目“父子共同決策視角下家族企業(yè)決策權(quán)強(qiáng)化機(jī)制研究”（2022M720615）；重慶博士后研究項(xiàng)目特別資助項(xiàng)目“家族企業(yè)超額家族董事席位的形成機(jī)制研究”（2022CQBSHTBT001）；重慶博士后研究項(xiàng)目特別資助項(xiàng)目“在線旅游供應(yīng)鏈融資均衡分析與風(fēng)險(xiǎn)管理研究”（2022CQBSHTB2033）。