對話楊德龍：貫徹價值投資理念，抓住十年一遇的投資機會

《現代商業銀行·財富生活》：在當前市場情況下，對于“A股市場的價值投資”您怎么看？

楊德龍：自2024年9月24日起，重磅新聞發布會密集召開，推出了一攬子增量政策，極大地扭轉了投資者的預期。受此影響，A股市場和港股市場出現了一波大幅上漲的行情，重新喚起了人們對牛市的期待。在第一波放量上漲之后，市場進入了震蕩調整階段，目前正醞釀著第二波上攻行情。近期推出的重磅政策正在逐步落地，包括中央政府拿出10萬億元為地方政府化債，這項工作已在逐步推進。

同時，可以預期后期在財政政策方面還會推出更多重磅政策，來拉動投資、帶動消費，這將為未來幾年經濟的復蘇打下堅實的基礎。政策的逐步落地對資本市場構成了較大的支撐。這輪行情可以看作是一輪政策轉向后帶來的估值修復行情，因為過去三年市場出現了持續下跌，很多優質股票已經跌出了價值，有的甚至價格只有高點的三折至四折。正是在這個時候，需要重提價值投資的理念。當然，實踐價值投資知易行難。要在市場波動中堅持價值投資理念，就需要真正了解價值投資在A股市場應該如何操作。

我一直倡導巴菲特的價值投資理念。過去八年中，我六次參加巴菲特股東大會，希望借此讓廣大投資者重視價值投資。巴菲特依靠價值投資理念在過去60年實現了近4.38萬倍的回報，年化收益率超過20%。這一理念在A股市場同樣適用。有的投資者認為A股市場牛短熊長，優質公司不多，且常受政策影響，因此對在A股市場進行價值投資持懷疑態度。幾年前，我提出在A股市場做價值投資不能簡單照搬巴菲特價值投資的理念，僅僅買入并長期持有的策略可能會在A股市場的大幅波動中難以堅持。在市場跌至最低點時，我提出中國特色價值投資理論，也就是說，要結合A股市場以散戶投資者為主、市場波動較大的特點來進行投資。一方面，要長期做好公司的股東，或通過買入好基金間接持有這些好公司的股權。另一方面，也要看到A股市場的散戶投資者多數沒有定價能力，再好的公司股價都可能跌至白菜價，而垃圾股也可能被炒至天價。市場熊市時基金無人問津，牛市時投資者則排隊買基金，蜂擁入市。因此，在A股進行價值投資，不僅要像巴菲特一樣選擇“長坡厚雪”的公司，與好公司一起成長，還要關注市場大勢的波動，在市場低迷時敢于逆向投資，而在市場泡沫較大時則要果斷離場。我將這一策略總結為八個字——“人棄我取，人追我棄”，即通過逆向投資來適應A股市場的變化。

《現代商業銀行·財富生活》：這種穿越牛熊的好公司通常有哪些特征？普通投資者如何篩選值得長期投資的好公司？

楊德龍：在選擇值得長期投資的公司時，應從以下三個角度進行考量：首先，該公司所處的行業應是能夠持續增長的朝陽行業，而非夕陽行業或強周期性行業。其次，所投資的公司應具備寬闊的護城河和核心競爭力，使得其不易被其他公司所替代。最后，好公司應有良好的財務指標。根據巴菲特的選股理念，好公司的ROE應大于20%，資產負債率應小于30%。我們可以參考這些標準，從而挑選出值得長期投資的優秀公司。

《現代商業銀行·財富生活》：近期國內外重要事件密集來襲，對A股后市將帶來什么影響？

楊德龍：近期是多事之秋，影響市場的因素較多。利好的因素是國內政策轉向，不斷出臺穩經濟重磅政策。然而，美國總統大選結果已塵埃落定，特朗普再次入主白宮，給這輪牛市帶來了不確定性。根據特朗普在第一任期的做法及他在競選過程中的口號，在他上任后很有可能對包括我國在內的貿易伙伴通過加關稅來挑起貿易摩擦，這對我國的外貿會形成較大的影響。過去幾年美國對我國在高端芯片等方面發起的科技戰，以及在金融領域發起的金融戰有可能還會延續。我們必須正視這些事件的影響，并通過擴大內需來抵消外貿可能下滑帶來的影響。雖然美國的打壓會給A股市場造成一定的波動，但不會影響大趨勢，可能只會帶來短期市場的波動。

因此，在投資布局上，我們應該抓住那些不容易受到貿易摩擦影響的好行業、好公司。從經濟轉型的角度來看，消費、新能源和科技是經濟轉型受益的三大賽道，投資者可以關注其中的優質龍頭股或者優質基金。

另一方面，近期出臺的《上市公司監管指引第10號——市值管理》對上市公司提出了要求，例如提高現金分紅比例，或通過股票回購等方式來提高公司市值，特別是長期破凈的公司需要披露估值提升計劃等。這些措施也會有利于紅利股這一賽道，投資者可以從這四個方面來把握投資機會。當然，在牛市中如果不知道買什么，可以關注券商股，券商股也是牛市中的受益行業之一。

《現代商業銀行·財富生活》：近來市場一些題材股、概念股牛股頻出，普通投資者尤其是新股民應注意哪些風險？

楊德龍：近期市場熱度提升，隨之而來的是一些題材股、概念股層出不窮，甚至出現了許多十倍牛股。一方面，我們要肯定這是市場活躍的一個重要標志，對于正常的交易應當予以保護。正是因為這些活躍的題材股和概念股，許多投資者才愿意進入市場。

另一方面，對于普通投資者，特別是新入市的股民來說，也需要注意風險，避免跟風炒作，因為這樣很容易出現高位回落，甚至出現被割韭菜的現象。投資者應該回歸到價值投資上。在市場行情已經確立了上漲趨勢并進入右側交易階段時，投資者可以逢低布局那些被錯殺的優質龍頭股或優質龍頭基金，而不是追逐那些炒得過熱的題材股、概念股。因此，從監管的角度來看，對一些熱炒的股票發出問詢函等措施，可能會給這些題材股降溫，導致它們出現短期較大下跌，這個風險是投資者需要特別注意的。

《現代商業銀行·財富生活》：2024年已接近尾聲，展望2025年，您看好哪些投資機會？為什么？

楊德龍：2024年的行情即將收官，在第四季度市場出現了比較確定的上漲行情。因此，2025年投資者可以更加積極地布局一些好行業、好公司。正如剛才所提到的，消費白馬股、新能源龍頭股及科技龍頭股是經濟轉型中受益的三大方向，投資者可以從中選擇一些被市場低估的行業龍頭公司進行投資。例如，在消費領域，可以關注品牌白酒、品牌中藥等公司的投資價值。在新能源領域，可以關注新能源汽車、鋰電池等這些行業景氣度較高的龍頭股。在科技領域，可以關注AI、芯片、半導體、大數據、低空經濟、無人駕駛等新興行業的投資機會。對于那些追求穩定回報的投資者來說，繼續持有低估值、高股息率的紅利股也是一個可以長期關注的機會。

《現代商業銀行·財富生活》：指數投資近年來逐漸被大眾熟悉和認可，哪些指數值得長期持有？

楊德龍：的確，近兩年來指數投資，尤其是ETF投資，得到了投資者的廣泛認可。從2024年9月24日之后的市場行情來看，規模增長最多的品種就是ETF。最近，為了讓利給持有人，多家基金公司將其旗下的股票ETF的管理費率、托管費率分別降至0.15%、0.05%，這其中包括六只規模超千億元的股票ETF。這一舉措將為持有人每年節省50億元的費用，因為相關股票ETF的規模合計超過1.3萬億元。從長期投資的角度來看，滬深300、上證50、中證500、中證A50、創業板50等核心寬基指數都是值得重點關注的。寬基指數相較于主題指數來說，能更充分地分散風險，更能代表市場長期向好帶來的投資回報。投資者可以考慮長期使用這些寬基指數ETF作為投資工具。

《現代商業銀行·財富生活》：從未來十年、二十年較長時間周期來看，財富的機遇在哪里？

楊德龍：在過去的十年、二十年里，人與人之間的財富差距主要取決于是否購買了房產、購買了多少套房產及在何處購買了房產。而未來財富的增長機遇將轉移到資本市場。

未來，人與人之間的財富差距將取決于是否購買了優質的股票和基金、購買了多少優質的股票和基金，以及是否運用價值投資理念來購買這些優質的股票和基金。

目前，我國居民儲蓄高達150萬億元，預計未來將會出現居民儲蓄向資本市場的大轉移，這將為股權投資帶來更多的機會。因此，建議投資者一定要貫徹價值投資理念，抓住這十年一遇的投資機會，去布局那些被市場低估的好股票、好基金。這將是未來十年、二十年內每個人的財富密碼。