你的投資學第一課

投資是一個高度個性化的行為，每個人投資目的不一樣：有人想把這筆錢用作自己的養老資金；有人想用做下一次旅行的資金；有人把錢用在孩子的教育上……

為了達到不同的目的，每個投資者可以承受的風險和愿意承受的風險可能差異很大。與此同時，投資者為了達到投資目的所需要的投資收益也有所不同。

所以每個投資者都必須清楚：第一，自己的投資目的是什么；第二，自己投資的風險偏好是什么樣的。最好能夠找到同時符合投資目的和風險偏好的投資組合或投資策略。

避免極端風險的最好方法就是多樣化投資。多樣化既包括不同的資產類別，比如說股票、債券、大宗商品和房地產，也應該包括全球不同的資本市場。只有多樣化的投資組合才能比較好地控制自己的下行風險，任何一個單一資產或者股票下跌都不會帶來太大的損失。

怎樣才能更好地了解市場呢？

投資者無非是兩類，一類是個人投資者；另一類是機構投資者。對廣大的個人投資者來講，這個建議特別簡單。我們一定得知道自己在市場里是弱勢群體，要更好地了解市場。如果有段時間周圍的人在討論我們應該買股票或者應該買什么股票，如果周圍的人都在熱情地打新股，都在開新的股票賬戶或者基金賬戶的話，那往往是一個我們應該選擇離場，或者至少應該控制自己倉位的時候。

巴菲特最愛說一句話：別人貪婪的時候我就恐懼，別人恐懼的時候我就貪婪。

說到機構投資者或者專業投資者，可以觀察上市公司的行為，比如很多上市公司開始集體回購。這往往表示，上市公司認為自己公司的股票被低估了。

為什么市場會有周期呢？

周期是經濟學和金融學研究的話題，也是大家特別關注的領域。為什么經濟會有周期，經濟為什么會有繁榮，為什么會有過熱，又為什么會有衰退，為什么會有蕭條？無論是股市還是很多其他的投資領域都會有周期，有所謂的牛市與熊市。

那么究竟為什么會有周期？有三個非常重要的原因。

第一，經濟自身有運行規律。大家常說自然界里很少看到筆直的東西。比如，河流要經歷多少轉折和曲折才會最終流到入海口。經濟的波動一定程度上就是它自身運行規律，馬克思在《資本論》里也提到，經濟危機的爆發就是資本主義不可回避的一個組成部分。

第二，無論是經濟周期還是市場波動，這背后與整個人類的心態、社會的心理以及投資者的心情有緊密的關系。《動物精神》里講過，經濟和資產價格之所以會出現很大的波動，就是因為人的信心波動很大。這個信心又會被金融市場、社會情緒誘惑，會被大眾媒體不理性地放大。所以信心的波動最后解釋了整個市場的周期和資產價格的波動。

第三，隨著政策對經濟運行影響增強，政府的政策也有它自身的周期。有的時候政府為了熨平經濟周期，為了減少經濟波動產生的影響，反而會引發或者進一步放大經濟周期。

哪種投資方式回報最高呢？

了解以上內容，有人會問：什么投資方式賺錢最快，什么投資方式回報最高？其實賺快錢或者在金融市場獲得高收益的方式也很多，但是大多數采用這種投資方式的人最后都虧得傾家蕩產。為什么這么說呢？投資是風險的計算，風險的決定。大多數的投資者在投資時率先想到的都是收益，想到的都是回報。但往往沒有想到一個根本的問題，這個收益是從哪里來的？一定是從投資者分擔的風險里來的。

所以，廣大個人投資者在考慮回報的時候，首先要想到自己承擔了什么樣的風險。是不是了解這個風險？這個風險是不是大到自己不愿意或者不能夠承擔的程度。

我們知道在大類資產的配置過程中有各種不同的資產類別，它們有各自的投資收益，也有各自的相對風險。從歷史水平來講，股票作為權益類資產，由于它的風險相對比較高，它的回報率也相對比較高。

從歷史整體水平來看，美國股市是從1870年到2000年左右，中國股市是從1993年到2023年，這些年大體的回報比較相似，大概是在年化回報率12%～15%的區間。這其實已經是非常好的回報率了。

有一種長期投資回報的算法，叫作“72法則”或者“72規則”。如果年化收益率為12%，大概六年本金可以翻倍。如果年化收益率可以達到15%，只用五年本金就可以翻倍。這其實是一個相當讓人滿意的投資回報了。

與此同時，相對安全的債券類資產的回報率就會低一些。尤其是在過去20年經歷的量化寬松之后，全球權益類的回報大概在10%左右，但是全球債券類的回報只有3%～4%。

另外就是不動產投資。在過去300年左右的時間里，荷蘭阿姆斯特丹一個街區平均每年房價上漲的幅度是2.3%，這個增長的幅度也遠遠落后于荷蘭股市同期上漲的幅度。所以房地產作為一個資產類別來講，并不是一個特別好的投資標的。投資者在考慮每一種資產類別的回報率高低的同時，也一定要清楚地意識到這種資產背后所關聯的風險。

投資理念的重要性

任何一個投資者都應該有屬于自己并適合自己的投資理念、投資哲學和投資策略。巴菲特所說的價值投資可能也只是在特定的時間、在特定的市場里有效，還要取決于每個投資者不同的風險偏好、不同投資目標和不同的投資期限。

說到巴菲特的價值投資，通常被拿出來作為反例或者對立面的，是叫作成長型的投資。跟巴菲特所強調的“價值股”相對的叫作“成長股”。說到成長股，大家可能會想到高科技企業、初創企業，會想到黑馬股。

一定程度上，巴菲特的投資理念是，我不買那些特別“好看”的股票，我也不會追捧那些高科技的領域。他在互聯網泡沫期間沒有買任何一家互聯網公司的股票。在2005年到2008年美國的房地產泡沫期間，他也沒有買任何一個和房地產相關的金融衍生產品。

巴菲特說，我的投資理念特別簡單，不是考慮我會賺多少錢，而是看我買什么樣的股票才會不虧錢。巴菲特所認為的價值投資就是，我知道這個股票值一元錢，但我希望能用0.9元甚至0.8元就買到這個公司的股票。我從來不想為一家上市公司支付溢價。

從這個意義上來說，巴菲特其實代表了一種比較“守株待兔”的投資理念。他總是持有大量現金，等到他認為好的投資機會、好的股票出現。

與此構成對比的是我們所謂成長型的投資理念。這些投資者往往會去追捧當時的熱點，當時喜歡AI我就去買AI公司的股票；當時喜歡互聯網我就買互聯網公司的股票；當時市場熱點是新能源就買新能源公司的股票。

這種做法的問題在于：第一，熱點在不斷地切換。當我們在看到熱點的時候，熱點很可能已經達到了峰值，甚至是已經過熱。

第二，當你看到這是熱點的時候，全市場的其他人也都看到了。為了買到熱點，往往溢價支付。而這個溢價在今后市場調整的時候，往往會給你帶來很大的損失。

長期數據表明，巴菲特喜歡買的價值股在過去幾十年的時間中，無論是在美國股市還是在中國A股市場，它們的表現都遠遠好于這種追熱點的所謂成長股。

我們很多的投資決定都不是聽從自己內心，不是基于股市的基本面所做出的，而是受到當時的市場環境、社會輿論，受到我們周邊其他投資者的判斷所影響的。

巴菲特把自己的家從紐約這個全球金融中心搬到了非常偏遠的奧馬哈，他搬家一個重要的原因就是不想受到其他投資者和所謂市場心態的影響，希望自己能夠盡可能簡單、純粹地基于金融學和投資學的原理來判斷和決定自己的投資。

好公司等于好股票嗎？

很多時候一個非常好的公司是不是一個好的股票，取決于你在什么樣的價位買入這家公司股票。

一家非常好的公司，如果你在一個超過它所值的價格水平上買入，你仍然可能面臨很大的虧損風險。所以我覺得很多時候并不只是絕對地評價這是不是一個好的公司，而是說公司的價值和它現在的價格之間究竟是什么樣的關系。

換個角度來講，恰恰需要一種所謂人棄我取的精神。在別人都不看好的時候，如果你有足夠的耐心去持有那些被市場低估的股票，反而會在長期賺大錢。

正確的長期價值投資做法，其實應該是股市表現越不好越加大自己的投資規模，以待市場出現反彈。而當市場持續上漲的時候，反而應該把一些籌碼逐漸變現，以減小自己的風險，也減小自己今后在市場調整時可能面臨的損失。

所以我們應該在一個比較的投資周期，采用所謂“定投”的思路，用固定的金額在不同的時點持續投資。這樣如果市場出現下跌，你可以加大自己的投資規模，可以為今后股市的長期上漲做好準備。

因為任何一個主要的經濟體在經濟長期發展的大環境下，股市一定會經歷長期上漲的。