2023年公募主動權益三種風格角力2024年結構市當道 主題類產品有望延續優勢

張桔

2023年的公募基金排名戰沒有一騎絕塵的“角色”，從投基的角度看獲取正收益就是難能可貴的勝利；而從風格的角度看，主動權益的三種風格較量更為激烈，以包括朱少醒在內的頂流基金經理堅持均衡派思路，在過去的一年中少輸當贏，普遍期待以時間換空間；以AI、低估值高股息、北交所等為標簽的基金經理各領風騷幾個月，最終絕殺的北交所主題自然有運氣加乘，但2024年最大的風口在哪里尚霧里看花；而擅長做交易的基金經理往往會逐季大幅更換重倉股，甚至連重倉行業都全盤顛覆，這類產品的基金經理雖然小眾，但往往是剛上任基金經理所必須經歷的時間段。

對于三種風格角力，上海某券商基金分析師李夢一辯證分析：“2023年的風格切換讓很多基金經理都始料未及，高景氣行業減少、資金存量博弈疊加外部風險擾動，因此資金追求投資兩端的機會，一端是高彈性、邊際變化大的主題型機會，甚至小微盤交易層面刮彩票的機會；另一端是高股息、確定性強的類債券資產，而這兩類投資機會與大部分基金經理追求確定成長的框架有較大差異，所以2023年進行均衡的基金經理或無法在這樣極端的市場中獲得表現。”

由于當前基金四季報未出，從2023年三季度末的基金經理管理規模來看，在300億元以上的主動權益類基金經理僅有14人，他們分別是張坤、葛蘭、劉彥春、周蔚文、蕭楠、胡昕煒、謝治宇、劉格菘、周海棟、董辰、陳皓、朱少醒、李曉星、楊銳文。而在頂流一族中，相對偏均衡派的基金經理占據了多數，大致包括了朱少醒、謝治宇、陳皓等6人，占比超過了三分之一。

這其中年度成績單業績最好的是朱少醒，這位幾年如一日深耕一只基金的老將最終全年的成績定格在下跌9.83%。而從能夠代表長跑實力的年化收益指標來看，該基金最新的數值停留在了15.82%，其在同類的33只基金中高居第五位。

客觀來說，從朱少醒的持倉來看，其實也很難和高股息或微盤股行情產生交集，但是歷經多輪牛熊洗禮的老將貴在對投資持之以恒，最好的例子就是他對貴州茅臺的多個季度重倉持有，本刊發現他是從2020年一季度開始連續重倉該股，截至2023年三季度已經連續重倉了15個季度。尤其從2023年三季報來看，貴州茅臺的占比達到了8.74%，剩余的9只股票占比均在3.5%以下，可以說貴州茅臺在朱少醒的組合中起到了定海神針的作用。

進一步看2023年的三個季度，與投資者傳統印象中的朱少醒聚焦于核心藍籌不同，他能持續重倉的標的僅有茅臺、愛爾眼科、寧波銀行、金域醫學，再疊加考慮2023年他重倉兩季的藍曉科技，這其中也體現出這位常青樹老將在經年累月的股市征戰中不斷拓展能力圈。

尤其朱少醒對金域醫學的持續厚愛更讓人意外。根據該公司因股份回購事項披露的截至2023年12月18日前10大流通股股東名單，朱少醒持有的該股較三季度末增加了50萬股。從資料來看，金域醫學主營業務為第三方醫學檢驗及病理診斷，為全國布局完善、檢驗項目豐富的ICL（獨立醫學實驗室）龍頭企業，所覆蓋的疾病領域包括感染性疾病、血液疾病、實體腫瘤、神經系統疾病等。但是遺憾的是，該股2023年全年下跌17.98%，2024年幾個交易日下跌已超10%。

對比來看，同在上海的興全基金名將謝治宇交出的也是一份相對抗跌的成績單，目前他所管理的基金包括了興全合潤混合、興全合宜混合、興全社會價值三年持有混合。2023年，由他獨自管理的社會價值三年持有全年下跌了10.36%，排在了同類基金的前三分之一。而由他和葉峰管理的興全合潤全年下跌了9.33%，也是他三只基金中的最好水平；但同樣是聯合管理，由他和程劍管理的興全合宜全年下跌了15.89%，則是三只基金中的最差水平。

從謝治宇的持倉來看，似乎這種均衡不僅體現在狹義的價值和成長相匹配上，而且也體現在不同板塊上市公司的搭配上，其中包括來自主板、創業板、科創板等不同板塊的公司；此外也包括來自不同地區的公司，本刊發現來自香港市場的上市公司占據了相當比重。

以謝治宇獨自管理的興全社會價值三年持有為例，9月30日時的前三大重倉股均為來自港交所的股票，它們分別是快手、藥明生物、騰訊。遺憾的是，2023年歲末游戲板塊重挫，如果謝治宇期間持續持有三大互聯網板塊公司，會遭遇較大浮虧。截至2024年1月8日收盤，該基金凈值2024年以來已經下跌了6.68%。

最近幾年，主題型風格的排名戰中搶盡風頭，新能源的基金經理在2020年—2021年中風頭無兩，繼而2022年堅守煤炭股的黃海在2022年成為狀元。2023年，黑馬主題北交所產品在最后一天絕殺問鼎。

下半年意料之外的走紅來自于北交所主題基金，不僅是年終奪魁的華夏產品，而且包括廣發、泰康、大成、嘉實、易方達、萬家、匯添富、南方、中信建投、景順長城等公司也推出了自家北交所主題產品，而這些公司均屬于內地公募中排名靠前的實力派。

從2023年的成績來看，廣發的產品以大約36%的成績排在第3，萬家的產品以大約31%的成績排在同類第7；從排在后端的北交所公募主題產品來看，大成的產品則以1.16%的成績排在這一小眾陣營的末位。但是對該交易所上市公司的投資價值，實際上在賣方機構中存在較大的分歧，金鷹基金經理陳穎2023年年底在與本刊的對話中就表示：“我沒有太多的精力去做北交所的研究，因為覺得無限度下沉小市值的公司，對于研究的難度和工作量各方面都會有影響，而且存在流動性的問題。對比看，主板中的幾千家公司已經囊括了所有公司和行業。”2024年開年迄今，該交易所指數確實出現了一定幅度回調。

或許也是意識到不能將成敗押寶于北交所一身，這一陣營中2023年亞軍的廣發北交所主題產品就有適度的分散。具體看2023年三季報時，本刊發現十大重倉股中還有新國都和圣泉集團兩只非北交所的標的。此外，對比最終“一首一尾”的華夏和大成產品，不難發現在主題站上風口的時候，成敗的關鍵還在選股水平的高低，因為兩者的重倉幾乎是截然不同的畫卷。

沿襲這一思路看2024年公募主題變化，或許從投資者的角度而言，重中之重是提前預判2024年的主題風格在哪里，畢竟2023年人工智能的劃時代進展讓包括基金經理在內的很多人措手不及，由此關于TMT的投資布局也迅速從信創升級至AI，由此左側布局的重要性更體現。

當然科技股的行情大概率不會一年走完，盡管2023年開年前幾個交易日科技股成為二級市場殺流動性的重災區，但是科技主題基金的掌門人依然信心滿滿，畢竟他們多為科班出身，深諳產業投資邏輯的他們恰好可以利用二級市場的震蕩之機做逢低布局。

最為典型的例子是管理諾德新生活的周建勝，這位2023年的上半程狀元最終后勁不足，全年的收益定格在下跌6.51%，同類排名從6月30日時的第一位退至年底的第670位。雖然還看不到2023年四季報數據，但是從2023年一貫的持倉中可以看到其重倉清一色的人工智能產業鏈標的，尤其是算力的龍頭股們青睞有加。

例如算力雙雄天孚通信和中際旭創，可以清晰看到2023年上下半年的走勢可謂冰火兩重天。先是中際旭創，上半年其在二級市場漲幅約為446.49%，但是下半年在二級市場下跌約為23.42%；對比看天孚通信，上半年其在二級市場漲幅約為324.17%，但是下半年也是在二級市場下跌約為14.33%。從最終年度的成績單來判斷，大概率周建勝四季度依然在AI中兜兜轉轉。

在科技主題之外，匯總本刊編輯部了解到的反饋，更多的公募舵手認為2024年主題類的黑馬可能出現在醫藥生物領域；究其原因歸結一句話，醫藥行業當前處于估值、基本面、政策和創新爆發的底部區域，存在極為明顯的左側布局機會。

對此，2023年在醫藥主題產品中表現出色的易方達醫藥經理楊楨霄表示：“我看好醫藥行業，并且這種看好并非被動防御式看好，而是基于過去五年行業產業變革和發展趨勢，積極主動看好。行業已經渡過之前青黃不接的轉型陣痛期，開始逐漸進入創新產出和國際化的收獲期。”

他進一步解釋：“一方面，受益于人口老齡化和醫療新基建，國內終端需求旺盛；在經歷了三年的低迷之后，供給端逐步出清，上市公司作為行業龍頭整體受益。另一方面，中國醫藥行業出海國際化的產業趨勢已經形成共識。無論是創新藥的license-out，還是器械耗材IVD行業海外收入占比不斷提升，都會全面提升中國醫藥產業在全球的市場份額。方向選擇上，首選嚴肅醫療，即創新藥（包括轉型的傳統藥企）和器械耗材IVD。”

最后需要分析的是“小眾”的交易型風格，這部分風格多是新出道或者面臨規模清盤壓力的基金經理，大多還是選擇頻繁做交易力圖改變命運，這其中當然也不乏成功的佼佼者。

首推的就是2023年的年度亞軍周思越，這位擔任基金經理三年多的“新銳”無限接近年度狀元的寶座，但最終在最后一個交易日被絕殺令人唏噓。復盤2023年他的投資軌跡，大致可以看出其提前布局了一季度的AI行情，隨后至少從重倉中可以說毫無保留地切換到了食品飲料領域，復盤來看可能恰好在政策底前上車白酒，又成功踩中了醬香科技。

而從種種跡象來推測，他很可能在四季度又進行了重倉行業的顛覆式切換。一個可以追蹤的證據是，倒數第二個交易日的12月28日，東方區域發展單日神奇飆漲9.79%，而單日在二級市場上呼風喚雨引領大盤的是新能源中的光伏。

對比2023年一炮而紅的周思越，來自融通基金的女將范琨成名時間更長，截至三季度末，她的任職總規模和任職期間最佳基金回報均“破百”，目前在任的產品中任職回報最好的是融通內需驅動混合，其最新的回報約為104.30%。

具體以該基金為例，以2023年三個季度的重倉股來看，本刊發現能夠持續三個季度均進入前十的公司只有大秦鐵路、唐山港、銀泰黃金三只，或許也證明基金經理做交易頻次相對較高；此外，無論從近三個月還是60天漲幅來看，新進重倉的派林生物堪稱一枝獨秀，漲幅超過了20%。

在基金的三季報中，彼時她也似乎間接解釋了交易增加的原因：“市場震蕩過程中，我們預期在政策態度積極、經濟短周期數據有一些向好的背景下面，大盤風險不大，故而選股變得積極一些。方向依然堅持價值+成長。在醫藥、汽零、電子、教育等領域有一些基于個股邏輯支持下的加倉動作。價值部分的持倉沒有特別大的變化。”

綜上所述，當前2024年股市的征戰如火如荼，面對開年“挖坑”的預料外局面，對于無論哪種風格的產品，為投資者賺錢才是當務之急。李夢一判斷：“在存量市場中，缺乏普遍機會但是市場永遠不乏階段性機會，2024年漲幅較大的類型可能還是歸于主題型基金，但是品種較2023年可能會有不同，有大模型映射邏輯的芯片、計算機、機器人板塊成長預期較強，長坡厚雪疊加利空出盡的生物醫藥板塊反轉預期較強。”

雖然也是相對更看好主題類風格，但愛方財富總經理莊正看好北交所主題延續輝煌。他解釋理由：“北交所屬于微盤價值風格，在北交所較為自由、寬松的上市規則體系下，北交所上市股票中位數市值11億元，非常適合小資金進入。目前北證50的市盈率還只有23倍，市凈率只有2.77倍。而且盤小也并不意味著業績差。比如北交所股票的平均凈資產收益率有14.5%，在所有寬基指數中僅次于創業板50的15.8%；毛利率22%和凈利率10%也明顯好于中證500和中證1000的對應指標；包括最近4個季度的利潤增長21%，也僅次于創業板和科創板。”

那么，究竟哪類風格會成為2024年的公募基金贏家，我們拭目以待。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）

數據來源：Wind 資訊。數據截至：1月10日