A股需要怎樣的貨幣政策

鈕文新

無論如何，貨幣政策必須對實現中國經濟目標發揮關鍵作用。中國經濟目標是什么？中央經濟工作會議告訴我們：從長期的角度，就是要“加快構建新發展格局，著力推動高質量發展，全面深化改革開放，推動高水平科技自立自強”，最終實現中國式現代化；從短期的角度，就是要克服“有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”等重點問題。為此，我們必須“努力以自身工作的確定性應對形勢變化的不確定性”。

作為正宗的需求性政策，貨幣政策不僅要大力扶持和培育國內有效需求，而且應當以“穩健”的確定性姿態，對沖各種不確定因素。尤其值得注意的是：我們需要真實的貨幣寬松，而絕不是“明松暗緊”。為此，我們應當徹底改革貨幣政策方式，從“單一利率調節”轉向“量價兩條腿走路”，尤其是盡快釋放長期基礎貨幣，壓低貨幣乘數，促進金融市場“長期資本形成”，這是金融供給側結構性改革的關鍵，更是當務之急。

為什么要改變“單一利率調節”的貨幣政策方式？因為是它促成了金融短期化。站在實體經濟角度，不斷推動金融短期化的貨幣政策，實際是“明松暗緊”的貨幣政策，因為它所促成的是偏離實體經濟需求的金融市場；站在國家經濟角度，“明松暗緊”的貨幣政策長期壓制經濟增長，以致經濟下行壓力越來越大；站在金融市場角度，金融短期化必然導致“流動性陷阱”，因為過短的信貸實體企業不要，而不能推動實體企業創新的金融企業也不需要。換句話說，短期流動性再充裕，也不會誘發企業需求。

解決方案是什么？中央銀行必須堅決實施貨幣供給側結構性改革，徹底地摒棄導致金融短期化——“明松暗緊”的貨幣金融技術，為實體經濟提供真實的、長期資本流動性充裕的貨幣政策環境。

回答標題提出的問題：中國股市也恰恰需要這樣的貨幣政策環境。兩個方面：第一，能夠提供大量“長期資本流動性”的貨幣政策環境；第二，能夠帶給市場清晰明確、持續穩定且積極向上的貨幣政策預期。

有人認為，中國股市問題，主要還是股市自身的制度問題。但我們必須意識到：“長期資本流動性不足”和“股市自身制度錯誤”是中國股市兩大問題。所以我們必須防止顧此失彼的改革。我們必須看到：對股市而言，錢不是萬能的，但沒錢確實是萬萬不能的；進一步而言，只有短錢而沒有長錢，必定導致股市風險巨大且定價功能打折扣。因為，資本定價必須依托資本流動性，而不是貨幣流動性。貨幣流動性之于股票市場，快進快出是其基本特征，它必然導致股市大起大落。