244家企業折戟首發上市

孫庭陽

2023年首次公開發行股票（IPO）失利企業數量和擬融資金額均超過2022年。

據《中國經濟周刊》記者梳理，2023年初至2023年12月25日，共有244家企業IPO失利，他們擬上市融資2301億元。2022年，有211家IPO失利，共擬融資1448億元。

近5年，IPO失利企業數量越來越多。

2019年、2020年和2021年，IPO失利企業數量分別是32家、38家和156家，2022年和2023年都在200家以上。同期上市新股數量變化卻沒有這么大。這5年間成功登陸A股的上市企業數量分別是203家、432家、524家、428家和309家。如果以成功上市企業數量做分子，成功上市企業數量與失利企業數量之和做分母，簡單計算這5年間企業上市成功率，分別是86%、92%、77%、67%和56%。從數據看，近5年上市企業成功率逐漸下降，2023年的上市企業成功率降至最低。56%的上市成功率，意味著在2023年有1家企業成功上市，基本對應著1家企業上市失利。

證監會2023年多次表示要嚴把“入口關”。證監會2月24日答復全國人大的建議時稱，要加大審核透明度，不斷提高發行上市的可預期性。在嚴把“入口關”基礎上，構建公開透明可預期的審核注冊機制，實行“陽光審核”，進一步取信市場。5月，證監會有關領導在上市公司協會年會上表示，要推動全面實行股票發行注冊制走深走實，嚴格把好市場入口關，不斷增強制度適應性，引導市場資源更多向科技創新企業傾斜，更好服務國家創新驅動發展戰略。11月，證監會在學習宣傳貫徹中央金融工作會議精神時稱，要不斷健全完善股票發行注冊制事前事中事后全鏈條監管，持續推動證監會機關、交易所、派出機構發行監管轉型，壓實交易所審核責任，強化公權力行使制衡監督約束，堅決把好資本市場“入口關”。

擬在上交所上市的失利企業數量增加最多。這244家企業，擬在深交所、上交所和北交所上市的數量分別是120家、85家和39家。與2022年相比，擬在上交所上市企業失利數量增加了39家，擬在深交所和北交所上市失利的企業數量分別增加4家、減少2家。

分行業看，失利企業數量前兩個行業是計算機通信、軟件和信息技術，分別是45家和22家。醫藥制造業和化學原料制品制造業并列第三，都是19家。對比2022年，這4個行業失利企業數量變化分別增長41%、下降24%、增長73%、增長36%。醫藥制造行業失利企業數量增長幅度最高。

在注冊制下，企業上市步驟為遞交上市申請，交易所受理，交易所問詢、審核，審核通過后向證監會注冊，注冊成功后發行股票募資上市。

2023年發行失利的244家企業中，從上市步驟看，有的是自行撤回發行申請，還有的是交易所取消審議、審核不通過，也包括證監會終止注冊等。

交易所審核不通過的企業中，醫藥醫療相關行業最多。244家上市失利企業，有9家是交易所審核不通過，其中兩家與醫藥醫療有關，分別是浙江太美醫療科技公司（以下簡稱“太美科技”）和北京諾康達醫藥科技公司（以下簡稱“諾康達”）。

太美科技和諾康達的上市步驟，都止步于交易所審核階段。

太美科技主要銷售醫藥臨床研究、藥物警戒、醫藥市場營銷等領域的軟件及服務產品、定制化軟件等。

太美科技連續4年虧損。2018—2021年分別虧損1.8億元、3.9億元、5.2億元和4.8億元。同期，公司每年經營活動產生現金流都是凈流出，2018年至2021年凈流出合計近5億元。2022年這樣的情況仍未扭轉，經營活動繼續流出1.7億元。

太美科技招股書披露，擬融資20億元投資的4個項目，沒有辦公場所，需要斥資7億元購買2.6萬平方米的辦公樓。交易所問詢該公司購買辦公樓“必要性與合理性，是否變相投入房地產領域”。

在審核太美科技階段，上交所重點關注的事項包括該公司持續大額虧損的原因、對公司持續經營能力的影響、影響盈利能力的因素變化情況、未來銷售增長的可持續性。上交所審議認為，報告期內，該公司沒有主要依靠核心技術開展生產經營，沒有充分披露有利于投資者作出價值判斷和投資決策的重要信息，不符合相關規定，終止審核。

再看諾康達的上市之路。該公司是醫藥制劑、藥學研究、臨床研究的綜合研發服務企業，3次沖擊上市，均告失利。

第一次，諾康達2019年4月申請在上交所科創板上市，這一年6月，上交所啟動現場督導。同年7月，該公司撤回上市申請。

諾康達還曾被交易所監管警示。2020年4月，交易所發現諾康達第二大客戶與其存在關聯關系，該客戶貢獻了諾康達2017年至2018年銷售收入的18%，雙方簽訂的合同構成關聯交易。關聯關系和關聯交易都沒在該企業的招股書中披露，屬于信息披露不規范行為，違反相關規定。鑒于該公司已撤回發行上市申請文件，發行上市審核程序已終止，一定程度上減輕了相關不良影響，酌情考慮，上交所予以監管警示。

第二次，2021年8月，諾康達擬在上交所主板上市。中介機構認為，該公司治理制度、財務管理體系等與上市公司標準仍有提升空間。

第三次，即2022年6月，諾康達擬在深圳創業板上市的申請獲得受理，該企業擬募資7.5億元。

諾康達沖擊科創板時，報告期是2016—2018年，各年度凈利潤分別是602萬元、3504萬元和7758萬元。利潤呈現逐年上升態勢。該公司沖擊創業板時，2019—2022年凈利潤分別為2561萬元、2250萬元、5922萬元和8414萬元。值得注意的是，在兩次沖擊之間，該公司2018年凈利潤7758萬元，2019年凈利潤2561萬元，大幅下降67%。

深交所要求諾康達結合客戶變化、合同履行等情況，說明前次撤回申報材料后業績先大幅下降、后大幅上升的原因及合理性，是否存在調節利潤或業績虛假。

2023年7月20日，深交所審核諾康達，問題包括前后兩次申報的主要差異及原因，前次申報存在的主要問題及整改情況，相關內部控制制度是否健全有效。審議認為，該公司沒有充分說明業績大幅波動的原因及合理性、與部分客戶交易的商業合理性。深交所認為，該公司的申請不符合相關規定，終止審核。

諾康達被上交所監管警示，負責該公司第一次上市時中介機構的律師，也被上交所監管警示。

對于中介機構，上交所也給予指導。

2023年7月28日，上交所在審核動態中提醒中介機構，醫療企業銷售費用占營業收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規性頗受市場關注。對藥品和醫療器械公司的銷售推廣活動，應重點關注各類推廣活動開展的合法合規性。

2019—2022年，醫藥制造行業的銷售費用占營業收入比例，在制造業上市公司的31個行業中最高，在21%至25%之間。

2023年撤回上市申請的19家制藥上市公司，其中9家企業2021年銷售費用占營業收入比例超過醫藥制造業平均值。有4家在上交所提示前后撤回上市申請。

在上交所發布提示當天，即7月28日，榮盛藥業從上交所撤回上市申請；前一天，即7月27日有兩家撤回申請，分別是力捷迅從深交所撤回上市申請、齊暉醫藥從上交所撤回申請；再往前13天，即7月14日，漢王藥業從上交所撤回上市申請。

這4家企業中，漢王藥業銷售費用最高，2021年高達2.92億元，比另外3家合計值還高。而該企業2021年的營業收入，只有另外3家企業合計值的60%。

漢王藥業2021年銷售費用占營業收入比例40%，遠超過同行業已上市公司平均值（21%～25%）。該公司銷售費用中，市場開發費占據絕對大頭，達80%以上。2020年至2022年，該公司的市場開發費分別是2.28億元、2.42億元和2.45億元。

漢王藥業介紹，公司產品需求主要取決于醫務工作者及患者對相應產品的療效、安全性特點等認知程度，公司需向醫務工作者及患者開展推廣活動介紹產品的特性以及優勢，加強相關人員對公司產品的認知。公司聘請推廣服務商協助進行產品推廣，支付市場開發費用。

漢王藥業市場開發費用中，占比75%以上的是推廣會議費。2020年、2021年和2022年，該公司此項費用分別是1.7億元、2.1億元和2.1億元。

漢王藥業稱，推廣會議分成區域推廣會和科室推廣。區域推廣會以省市縣等區域劃分，對區域內的醫療機構醫務人員、藥店工作人員等進行產品的普及和講解；科室推廣主要以醫院科室為紐帶，向醫務人員介紹公司產品的特性，指導他們正確把握產品的用法用量、適應癥和處理流程，以便正確使用公司產品。

據漢王藥業介紹，2022年舉行區域推廣會2149場，場均人數43人，人均費用是0.22萬元，費用共計2.04億元。舉行科室會議331場，場均14人，人均費用0.09萬元，共計404萬元。

漢王藥業稱，在會議開展頻次、平均參與人次和平均花費上，處于同行業上市或擬上市醫藥公司合理指標范圍內。

漢王藥業列舉了悅康藥業（688658.SH）、匯宇制藥（688553.SH）等同行業公司推廣會議情況。悅康藥業2019年舉行學術會5033次，場均83人，費用12.54億元；科室會議2768次，場均34人，費用1.85億元。匯宇制藥2020年舉行科室會、城市會、區域會和大型會共1.3104萬場，合計30.86萬人次參會。

《中國經濟周刊》記者核對悅康藥業招股書數據，與漢王藥業所言數據一致。悅康藥業2020年12月登陸上?？苿摪?，2019—2022年銷售費用占營業收入比例在43%至47%之間。

《中國經濟周刊》記者核對匯宇制藥2021年3月公布的回復第二輪問詢文件，與漢王藥業公布的數據一致。將匯宇制藥全年舉辦會議平均到每一天，該公司平均每天辦會36場。匯宇制藥2021年12月登陸上?？苿摪?，2019—2022年銷售費用占營業收入比例在47%至52%之間。

責編：郭霽瑤? guojiyao@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭