立訊精密逆勢入果鏈疾行

胡楠

全球消費電子2023年出貨量下降幅度明顯收窄，但仍未達(dá)到完全復(fù)蘇的程度，在此背景下，立訊精密業(yè)績?nèi)阅鼙３址€(wěn)定增長，根據(jù)2023年年度業(yè)績預(yù)告，其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為103.05億-109.33億元，相比上年增長22.07%-29.51%。

同期，蘋果營業(yè)收入為3832.85億美元，同比增長-2.80%，凈利潤為969.95億美元，同比增長-2.81%；富士康母公司鴻海科技全年營業(yè)收入為6.16萬億新臺幣，同比增長-6.98%。

通過對比，立訊精密業(yè)績增速不僅優(yōu)于第一大客戶，同樣高于其競爭對手，不過二級市場卻對此反應(yīng)平平。究其原因，公司各期利潤并不能滿足代工品類擴(kuò)張所需的資本性開支與并購對資金的需求，這導(dǎo)致其需要不斷進(jìn)行融資，以保持與蘋果的深度綁定。

果鏈企業(yè)對蘋果的態(tài)度十分糾結(jié)，既希望與其進(jìn)行合作提升業(yè)績，也想擺脫蘋果依賴癥，避免其“翻臉”導(dǎo)致業(yè)績爆雷。

2021年3月，蘋果公司終止與歐菲光的合作關(guān)系，這導(dǎo)致后者業(yè)績一落千丈，截至目前歐菲光仍處于虧損狀態(tài)。另外，2020-2022年，歐菲光還計提資產(chǎn)減值損失合計達(dá)59.63億元，其中主要涉及的就是與蘋果有關(guān)的固定資產(chǎn)、存貨、無形資產(chǎn)和在建工程的減值。

（資料來源：上市公司公告）

2022年11月，歌爾股份所代工的Airpods Pro2被蘋果砍單，這導(dǎo)致其在當(dāng)年年末計提存貨跌價及合同履約成本減值損失12.03億元，以及固定資產(chǎn)減值損失5.79億元，成為其業(yè)績腰斬的主要原因。

2023年11月，聞泰科技也發(fā)布公告，其得爾塔光學(xué)模組業(yè)務(wù)向境外特定客戶出貨的產(chǎn)品完成了現(xiàn)有訂單生產(chǎn)工作，且目前未再取得新的訂單，基于與特定客戶最新業(yè)務(wù)進(jìn)展情況并結(jié)合市場環(huán)境變化以及公司業(yè)務(wù)規(guī)劃，決定停止生產(chǎn)特定客戶光學(xué)模組產(chǎn)品，這意味著聞泰科技旗下得爾塔光學(xué)模組業(yè)務(wù)也被踢出果鏈。

為了降低對蘋果的依賴，國內(nèi)果鏈企業(yè)紛紛實施多元化戰(zhàn)略，例如歌爾股份轉(zhuǎn)型VR、AR領(lǐng)域，并成為Meta與Pico等VR廠商的核心供應(yīng)商；藍(lán)思科技在手機(jī)蓋板之外，還涉足了新能源汽車、智能頭顯以及光伏等領(lǐng)域；領(lǐng)益智造則在現(xiàn)有業(yè)務(wù)之外選擇了汽車與光伏賽道。

立訊精密也加速布局汽車市場，據(jù)西南證券研報，2022年，公司與奇瑞集團(tuán)開展合作，搭建整車ODM平臺，快速提升其作為Tier 1廠商的核心兩部件綜合能力；2023年6月，公司又與廣汽集團(tuán)合作成立立昇汽車科技（廣州）有限公司，主營汽車零部件及配件制造，子公司立訊科技持有立昇汽車45%的股份。

需要指出的是，盡管立訊精密汽車業(yè)務(wù)布局逐步完善，但其對蘋果的依賴卻不降反升。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，公司第一大客戶銷售收入占當(dāng)期銷售總額的比重分別為55.43%、69.02%、74.09%、73.28%。究其原因，立訊精密在進(jìn)行多元化布局的同時，也在馬不停蹄地加深與蘋果的合作。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計，2019年，AirPods Pro開始由立訊精密100%代工，其當(dāng)年AirPods累計出貨量近4000萬，AirPods Pro出貨量近600萬；2020年，立訊精密通過收購緯創(chuàng)子公司切入iPhone組裝代工服務(wù)，并拿下少量iPhone 12 mini的裝配訂單；2021年，公司拿下部分iPhone13與iPhone 13 mini裝配訂單，以及70%的AirPods代工份額；2022年，立訊精密獲得iPhone14的10%左右組裝份額，并開始iPhone14 Pro系列的代工試產(chǎn)，而且還自歌爾股份手中奪取AirPods Pro 2的所有組裝訂單；2023年，立訊精密成為iPhone15 Plus主力組裝廠商，份額占比為60%，并首次拿下高端機(jī)型iPhone15 Pro Max的30%左右的組裝訂單。

不僅如此，據(jù)民生證券研報，2023年12月19日，美國射頻芯片制造商Qorvo與立訊精密達(dá)成最終協(xié)議，后者將收購Qorvo位于北京及德州的封裝測試工廠，包括物業(yè)、廠房、設(shè)備以及現(xiàn)有員工，而Qorvo則將繼續(xù)保留其在中國的銷售、工程和客戶支持員工，根據(jù)新簽訂的長期供應(yīng)協(xié)議，Qorvo后續(xù)的中國區(qū)射頻產(chǎn)品組裝和測試等供貨任務(wù)將由立訊精密完成。

公開信息顯示，Qorvo與博通、思佳訊并稱為美國射頻三巨頭，主要產(chǎn)品為射頻集成電路產(chǎn)品。2022年，Qorvo占全球射頻前端市場份額的15%，而其位于北京與德州的工廠主要業(yè)務(wù)為消費電子領(lǐng)域的射頻前端模組封裝測試，下游終端客戶包括蘋果及中國主要安卓手機(jī)廠商。

另外，和碩聯(lián)合科技于2023年12月28日所披露的公告顯示，其子公司昆山世碩擬通過現(xiàn)金增資增加注冊資本21.09億元，該筆資金由立訊精密母公司控制企業(yè)立臻精密認(rèn)購，增資完成后，昆山世碩的控制權(quán)將從和碩轉(zhuǎn)移至立臻精密，這將加速其在iPhone組裝份額的提升，且存在未來注入上市公司的可能。

由此看來，立訊精密正通過一種“另類”的方式降低單一大客戶風(fēng)險，即通過不斷增加代工品類與蘋果深度綁定，復(fù)制鴻海科技的成功路徑。

（資料來源：東方財富Choice）

通過不斷地增加代工品類與對外收購，立訊精密的業(yè)績也持續(xù)增長，2023年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤突破100億元大關(guān)，其利潤含金量也頗高，2020-2022年及2023年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與凈利潤的比值分別為91.75%、93.15%、121.32%、87.27%。

不過，細(xì)心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，自2021年，公司二級市場股價中樞不斷下移，這表明市場對其業(yè)績似乎并不買賬。從業(yè)務(wù)模式來看，作為代工廠，立訊精密要跟隨蘋果產(chǎn)品的迭代不斷更新、新建生產(chǎn)線以及對外收購。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年及2023年前三季度，公司用于購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的支出分別為75.02億元、125.67億元、135.84億元、90.63億元，明顯高于當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值。

現(xiàn)金流方面的不足導(dǎo)致立訊精密不得不通過增加有息負(fù)債的方式獲取資金來支持業(yè)務(wù)的發(fā)展。財報顯示，截至2023年第三季度末，公司短期借款由2020年的75.77億元增至290.14億元，長期借款由2020年的14.95億元增至141.59億元，資產(chǎn)負(fù)債率也由2020年的55.86%增至61.15%。

為了徹底解決資金方面的問題，立訊精密在2022年年初披露非公開發(fā)行方案，擬募集資金135億元，其中70億元擬投向消費電子生產(chǎn)線建設(shè)與技術(shù)升級，35.50億元用于補(bǔ)充流動資金，剩余資金則主要用于半導(dǎo)體與汽車相關(guān)項目的建設(shè)。

該非公開發(fā)行方案于2022年年底獲得證監(jiān)會的批文，并由中信證券作為主承銷商，然而時隔一年，此次定增遲遲未發(fā)行成功。2023年12月1日，立訊精密發(fā)布公告終止此次非公開發(fā)行股票事項，懸而未決的資金問題恐在一定程度上影響公司未來的資本支出節(jié)奏。