國產替代任重致遠

張會一

科德數控的估值偏高，是因為公司專注五軸聯動數控機床產品。五軸聯動數控技術難度大、應用廣，集計算機控制、高性能伺服驅動和精密加工技術于一體，是衡量一個國家生產設備自動化技術水平的重要標準之一。公司產品主要包括四大通用加工中心（五軸立式、五軸臥式、五軸臥式銑車復合、五軸龍門加工中心）及三大專用加工中心（五軸工具磨削加工中心、五軸葉片機、高速葉尖磨削中心）。

公司業績預告顯示，2023 年公司訂單快速增長，產品銷售多元化，除傳統五軸立式加工中心外，本年度五軸臥式銑車復合加工中心銷量占比明顯提升，市場需求旺盛。需要了解的是，立式加工中心/機床是相對較容易突破的高端機床，目前國產替代進程較快，而臥式加工中心/機床技術含量高，是數控機床產業發展水平的標志性產品之一。國產臥式加工中心/機床在精度、效率、智能化和可靠性等方面與國際先進產品仍有差距，目前國內高檔臥式產品主要依賴進口，進口替代空間廣闊。科德數控五軸臥式銑車復合加工中心銷量占比的明顯提升，標志著公司仍有業績提升空間。

賽科希德專注于血栓與止血體外診斷領域，雖然目前暫無專注于血栓與止血體外診斷細分領域的A股上市公司，但在體外診斷行業中，免疫診斷、生化診斷等細分行業市場份額占比較高，而血栓與止血體外診斷份額相對較少，且盈利能力大體相同，因此公司估值與按體外診斷類上市公司的平均估值類似，是比較合理的。

這是分析賽科希德未來估值的關鍵因素，公司產品分為檢測儀器、試劑和耗材三類，從營業收入來看，2020 年-2022 年公司儀器和耗材的收入并沒有明顯變化，甚至還略有下滑，唯有試劑業務收入出現了小幅增長。從產能角度來看，2019 年時賽科希德的儀器、試劑和耗材（ 清洗液）的產能分別是3000 臺、14000 升和80 萬升，產能利用率分別為77.37%、84.53% 和110.94%。2022 年公司儀器、試劑和耗材的產量分別為1642 臺、11869.96 升和88.56 萬升。數據顯示，近幾年公司實際產能并無明顯增長。

之所以要分析公司的產能，是因為賽科希德利用IPO 募集資金3.21 億元，建設大興生產基地項目，預計2023 年完工。截至2023 年9 月30 日賽科希德的在建工程為1.97 億元，考慮到在建工程之中還包含研發中心建設項目（計劃投資1.43 億元），因此該項目距離完工仍需時日。目前賽科希德的固定資產原值僅6000 萬元左右，而大興生產基地建設項目總投資高達3.21 億元，無疑投產后公司產能會大幅增加。而項目投產后公司新增的產能能否發揮其應有的作用，是公司未來發展的關鍵。

近年來我國半導體設備發展迅速并已初具規模，中國大陸半導體設備市場規模在全球的占比逐年提升，目前占比約20%。從北方華創2021 年營收不足百億，2022年正式跨入百億級發展階段，2023 年公司營業收入突破200 億元，不難看出半導體設備國產化替代進程正在加速。

在半導體工藝裝備領域，北方華創的主要產品包括刻蝕、薄膜、清洗、熱處理、晶體生長等核心工藝裝備，在多個領域打破國外壟斷。2023 年除營業收入和凈利潤雙雙大增外，公司新簽訂單超過300 億元，其中集成電路領域占比超70%，隨著公司產品工藝覆蓋度及市場占有率不斷大幅提升，受益于國產替代的大趨勢，公司仍具備較大的成長空間。

（文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）