找尋確定性線索

宗合

近期市場再次確認底部，1月18日，大盤早盤低開低走，但午后迎來V型反彈，三大指數尾盤加速上行，創業板指漲近2%，滬指2800點失而復得，而此前盤中一度大跌超過2.5%。

銀河證券統計顯示，截至 1 月 16 日，全 A 的市盈率（TTM）為 16.10 倍，處于 2010 年以來 28%分位數，2019 年以 來 4%分位數，估值水平已較低。全 A 股權風險溢價（相對 10 年期中國國債）升至 3.69%，為三年滾動均值+1.64 倍標準差。

市場底已是明牌，反彈之后，哪些行業能存在確定性更強的機會？

新年開年以來，無論是A股還是港股，均表現不佳，市場信心頗為渙散。

據銀河證券的統計，截至 1 月 17日，2024 年以來A 股日均成交額為 7002 億元，日均換手率為 0.93%。 2023 年 12 月，上證所 A 股賬戶新增開戶 113.9 萬戶，較 11 月環比減 20.15 萬戶，創2015 年 3 月以來單月新增開戶數新低， 投資者情緒處于近年來較低位置。

方正證券對此的分析是，市場整體走弱的核心因素之一就是國內經濟復蘇不及預期，房地產等領域風險有所外溢。尤其是近期連續三個月以來的PMI數據的持續走低，投資者對于長期經濟的擔憂不斷。市場的持續下跌也反應宏觀層面的諸多擔憂，當前市場正處于持續下跌后的非理性殺跌階段，熊市調整末期的特征往往也是如此。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

近期一系列經濟數據陸續公布，華安證券認為，雖然2023年全年GDP增速5.2%、好于設定的年內5.0%的增長目標，但12月細項數據顯示通脹依然偏弱、社融結構性隱憂，經濟數據中地產投資以及社零同比均走弱，市場對于2024年經濟基本面修復及政策力度的預期仍彌漫悲觀情緒甚至進一步加劇。同時海外通脹回落速度慢于預期，近日美聯儲理事沃勒發表鷹派言論，海外投資者對3月的降息預期修正進一步延遲，美元指數持續走強，受此影響外資凈流出。短期內投資者對經濟復蘇緩慢以及宏觀政策力度偏弱的預期難出現有效改善或扭轉，市場仍在等待更大力度的宏觀政策落地。

當前市場估值底、政策底都已顯現，情緒底在籌碼加速出清后也將迎來拐點。市場機制失效是小概率事件，極端的情況會持續，但不會持續太久，外圍都在定價新的全球宏觀變化，A股當前欠缺的核心是流動性和信心，同時極端情況的出現也往往醞釀著同等級別的機會，2024年才剛剛開始，熊市也已行進兩年多，現在這個時間點沒必要再與任何悲觀情緒共情。

平安證券也持有同樣觀點：當前A股市場已經調整至底部，宏觀調控政策寬松有望支撐基本面和情緒的修復。

東吳證券認為，當前核心資產在資金面負反饋螺旋影響下，下跌幅度超出了市場對基本面的理解，表現為估值大幅回撤，部分核心資產的估值甚至低于2019年行情啟動之初時的估值水平。因此，尋找2021年下半年至今跌幅較大，且跌幅主要是由于估值貢獻的板塊，其中存在基本面預期改善信號的方向，修復確定性較高。

跌幅較大且主要是估值貢獻的板塊主要是大消費、新能源、消費電子。結合基本面情況，修復確定性較高的方向是：新能源（儲能、鋰電）；大消費（創新藥、中藥、醫藥零售、白色家電、小家電）；電子（存儲、面板等周期品種，半導體設備）。

華安證券則看好汽車及零部件行業已調整至較為適宜的位置，未來預計具備修復空間，疊加近期汽車景氣階段性回暖，目前正是布局時機。

同樣看好汽車行業和創新藥的包括平安證券，其理由則是，2023年行情提示當前權益市場的投資邏輯逐步轉變至自下而上，結構性機會在增加，建議把握新興產業邊際新變化對投資機會的指引主線：一是科技成長主線（汽車/TMT）；二是醫藥成長主線（創新藥/出口鏈）。

中郵證券表示，短期仍側重防御屬性，建議增加高股息個股倉位，可博弈航運和能源。短期由于紅海航道受阻，國際貨運價格攀升，全球石油運輸受阻，可博弈航運和能源方面的機會。中長期來看，從深度參加全球產業鏈分工和產業周期趨勢的角度出發，推薦醫藥生物、消費電子和汽車零部件。

華安證券也表示，市場上漲動能不足，信心還需進一步提振。這種情況下配置思路“宜靜不宜動”。一是考慮到市場上漲動能偏弱的大環境下，穩健型資產仍是配置共識所在；二是經濟弱、而流動性方面預期降準寬松的宏觀環境，疊加同樣符合高股息條件，金融風格預計仍有繼續切換的空間；三是汽車及零部件觸及區間底部下沿，疊加汽車銷售景氣較好，正值較好的布局時機；四是宏觀環境中確定性較強的在于流動性仍將偏寬松，一旦寬松落地，電子、通信等具備中長期景氣周期確定性且近期跌幅較大的方向可能迎來反彈契機。

因此，第一個配置思路是穩健型資產和金融風格繼續切換可能。具備高股息率的資產如煤炭、銀行、石油石化等仍受青睞。銀行業切換跡象明顯，也是短期配置較為理想的方向。

第二個思路是繼續堅守中長期確定性方向，主要是在新一輪產業周期復蘇預期以及當下正處估值修復階段且修復空間較充足的電子、通信，近期跌福較大，如果降準降息等貨幣寬松落地有望迎來反彈。

申萬宏源繼續提示關注“派息比例的成長性” 。梳理有分紅比例提升潛力的行業，包括如下：一是資本開支預期回落，盈利預期穩健；核電、長江電力之外的水電企業仍有分紅比例提升潛力（資本開支高峰已過，費用投放可能回落），煤電一體化企業2024年盈利預期穩健也值得關注。基于企業資本開支需求回落，頭部家電企業、部分造紙包裝企業有相關潛力。二是強調股東回報：跨境物流貨代央企年內推出分紅回報規劃，提高分紅比例，值得關注。

銀河證券也認為，就算當前漲幅較高的煤炭行業，市凈率為 1.43 倍，處于 2010 年以來 49.25%分位數，估值相對其他行業較高，但由于煤炭行業分紅率較高，持有相關權益資產能獲得較高的確定性收益。當前其股息率為 7.47%，處于一級行業最高水平，遠高于 10 年期國債收益率，因此，在其股息率大幅度下降之前，煤炭行業投資價值仍然較高。而高股息策略下，煤炭、銀行、石油石化目前仍能獲得較高的固定收益，但應時刻關注其股息率變化。