時隔8年又見險資舉牌銀行股

劉鏈

2024年1月11日，無錫銀行發布公告，長城人壽保險股份有限公司（下稱“長城人壽”）當前持股比例達到5%的舉牌線。這是自2015年底以來，繼中國人民財產保險舉牌華夏銀行之后，保險資金再次舉牌銀行股。

根據公告披露的信息，本次權益變動是基于保險公司自身配置需求以及上市公司配置價值考慮的長期投資，增持股份的資金來源為長城人壽自有資金。本次權益變動不會導致無錫銀行控制權及第一大股東發生變化。未來12個月內，長城人壽將根據無錫銀行的運營和發展狀況及其股價情況等，以決定在批復剩余期間內是否繼續增加在無錫銀行中擁有權益的股份，并嚴格按照相應法律法規履行信息披露義務。

2022年第四季度，長城人壽以自有資金增持無錫銀行股份4803.66萬股，占該行總股本的2.58%。根據無錫銀行2022年年度報告，長城人壽出現在無錫銀行前十大股東行列。2023年，長城人壽更是多次增持無錫銀行。無錫銀行2023年一季報顯示，長城人壽以自有資金增持無錫銀行股份4097.23萬股，增持后持有無錫銀行股份8900.89萬股，占該行總股本的4.14%；無錫銀行2023年中報亦顯示，長城人壽以自有資金繼續增持無錫銀行股份863.74萬股，增持后持有無錫銀行股份9764.63股，持股比例升至4.54%。

根據無錫銀行發布的公告，2023年12月29日至2024年1月9日，長城人壽通過上海證券交易所交易系統在二級市場以集中競價交易方式增持該行股份999.99萬股，占該行總股本的0.46%。截至公告披露日，長城人壽持有其股份1.08億股，占該行總股本的5%。根據相關規定，長城人壽持股比例已達到舉牌條件。

據了解，2015年以來，險資舉牌銀行股共計8次，最近一次為2015年人保財險舉牌華夏銀行。由此，此次長城人壽的舉牌是險資時隔8年后的又一配置銀行股的行為。

成立于2007年的長城人壽是全國性的人身險公司，同時也是北京金融街投資（集團）有限公司旗下金融板塊公司，是北京市國資委重要的下屬子公司。2023年前三季度，無錫銀行資產規模為2333.62億元，同比增長10.28%；實現營業收入34.92億元，同比增長0.89%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤16.76億元，同比增長16.14%。

2023年以來，險資舉牌上市公司頻率有所回升。中國保險行業協會披露的信息顯示，2023年全年險資舉牌上市公司次數達到9次，超過2021年及2022年的數量；其中，2024年1月2日，紫金保險舉牌華光環能，這是2024年以來險資的首次舉牌。

近年來，隨著資產端長端利率的不斷下行，疊加權益市場的持續波動，保險公司資產端承受較大的收益壓力。另一方面，優質非標資產的陸續到期為險資資產配置帶來新的再投資壓力。而保險公司通過舉牌上市公司能夠在很大程度上平滑會計利潤的波動，穩定權益投資收益在報表上的體現。

基于此，國信證券分析認為，在新金融工具會計準則下，險資舉牌不僅能平滑會計利潤的波動，而且，此次長城人壽通過舉牌無錫銀行還將獲取相對穩定的投資收益率。

根據新金融準則的要求，保險公司增持A股上市公司股權，在不具有重大影響、共同控制或者控制的情況下，應當按照以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）、或以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）進行會計處理。

在該情況下，保險公司旨在通過持有上市公司股權獲取投資收益，即公允價值變動收益；同時，在商業模式上也體現為財務性投資（或被動投資），而不是戰略性投資。但其弊端為利潤表的投資收益波動幅度較大，或將導致保險公司當期利潤表表現承壓。

當持有上市公司有表決權股份具有重大影響（聯營企業）時，保險公司應當按照長期股權投資法中的權益法進行確認和計量。保險公司按照A股上市年度實現凈利潤和其他綜合收益（OCI）而產生的所有者權益的變動中應當享有的份額確認當期投資收益和其他綜合收益（OCI），并調整長期股權投資的賬面價值，且在實際收到現金股利時相應地減少長期股權投資的賬面價值。

當險資舉牌上市公司時，上市公司的股價波動并不會體現在保險公司的當期損益中，只有其當期凈利潤會影響保險公司投資收益。因此，從會計準則維度來看，險資舉牌上市公司具有一定的平滑利潤波動的作用。

按照長期股權投資法要求，當上市公司進行現金分紅時，保險公司應該沖減長期股權投資，在此背景之下，保險公司舉牌上市公司時，更加偏好具有一定資本增值及實現長期穩定現金流的公司，而不僅僅考慮高分紅比例的公司。基于此推斷，未來保險公司仍將青睞具有高資本增值、高ROE、高分紅屬性的公司，從而更好的匹配其資產端對于長期穩定現金流的需求，優化資產負債管理。

未來保險公司仍將青睞具有高資本增值、高ROE、高分紅屬性的公司，從而更好的匹配其資產端對于長期穩定現金流的需求，優化資產負債管理。

在政策方面，監管層推動保險業回歸保障本源、專注保險主業。根據原銀保監會發布的《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》，針對滿足控制、共同控制或重大影響的長期股權投資，按照權益法確定認可價值，并分析認可價值與賬面價值的差額對凈資本的影響。保險公司對具有控制權的非保險主業的長期股權投資（子公司），實施資本100%全額扣除，促使保險公司專注主業，防止資本在金融領域野蠻生長。

險資舉牌偏好低估值、高股息率和ROE，投資行業經歷房地產向銀行、基建的多元轉變。險資舉牌起始于2015年末，并于2020年達到高峰。2015年，在萬能險迅速擴張的背景下，負債端的高成本壓力促使保險公司增配權益資產。

2015年12月29日，中融人壽舉牌天孚通信等三家上市公司，開啟險資舉牌浪潮。隨著港股震蕩調整，其相較于A股具備較高折價率，推動2020年險資頻頻舉牌H股。根據中國保險行業協會披露的數據，2020年險資舉牌次數為28次，相當于2017-2019年舉牌次數的總和。

長期來看，低利率趨勢伴隨收益率下行、監管引導保險資金發揮長期穩健投資優勢、新會計準則的實施是促使保險公司增配長期股權投資的重要因素。當前，銀行、基建等板塊估值水平處于較低水平，波動率與股息率契合收益率和穩定性要求，疊加監管鼓勵長期資金入市，保險公司有望持續加碼權益市場。

目前，A股市場銀行股估值水平較低，疊加相對穩定的股息率，符合險資長期、穩定的資產端需求。隨著資產端長端利率下行，疊加權益市場的持續波動，保險公司資產端顯著承壓。此外，優質非標資產的陸續到期為險資增厚投資收益帶來一定壓力。

與此同時，新金融工具準則下，公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）類權益資產加劇利潤表波動，基于此，保險公司通過舉牌上市公司能夠實現一定的會計利潤平滑，降低權益工具的投資收益波動。

總體來看，隨著無風險利率的不斷下調，預計未來險企將進一步增持具有高分紅、高資本增值、高ROE屬性的資產，匹配保險行業資產端長期、穩定的需求。