地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的影響研究：基于TVP-VAR-SV模型的分析

郭 鵬,王寧博

(河南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院,河南 鄭州 450001)

近年來(lái),中國(guó)糧食需求穩(wěn)步增加,2023年中央一號(hào)文件把提高自給率作為糧食生產(chǎn)的重要目標(biāo)。文件還指出,中國(guó)糧食生產(chǎn)重點(diǎn)任務(wù)是“兩穩(wěn)兩擴(kuò)兩提升”,大豆、油料和軟商品已經(jīng)被提到關(guān)鍵位置。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格反映市場(chǎng)預(yù)期,對(duì)農(nóng)民種植和銷(xiāo)售糧食具有指導(dǎo)意義,也為國(guó)家宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)。期貨市場(chǎng)可以通過(guò)“保險(xiǎn)+期貨”等金融工具充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé),降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,期貨市場(chǎng)作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的重要模式,能夠有效解決農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不可保的難題,滿足農(nóng)業(yè)農(nóng)村多層次風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。它既是中國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有效補(bǔ)充,也是賦能鄉(xiāng)村振興、助力農(nóng)業(yè)農(nóng)村高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

回顧中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展歷程,農(nóng)產(chǎn)品期貨的環(huán)境變化極為復(fù)雜,受到許多不確定因素的制約,其中地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)值得關(guān)注的因素。尤其是俄烏沖突使得地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激增,世界糧食供應(yīng)受阻,進(jìn)而影響全球糧食安全。大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲,使得各國(guó)通脹壓力增加,抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外,中美兩國(guó)在科技、經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日漸明晰,中國(guó)所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)增加。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可直接影響到交易商延遲或取消農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易,進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨價(jià)格。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)亦會(huì)增加本國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性,進(jìn)而增加交易成本與決策成本,最終影響投資者預(yù)期,造成農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。此外,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇還會(huì)影響投資者預(yù)期,使得悲觀情緒蔓延,致使農(nóng)產(chǎn)品成本提高、供應(yīng)減少,最終引起農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)波動(dòng)。諸如克里米亞事件和中美貿(mào)易摩擦等極端事件,會(huì)給全球資本市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面沖擊,增加全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而加劇中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)波動(dòng)。當(dāng)?shù)鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)急劇上升時(shí),各國(guó)政府還會(huì)采取一系列管控政策來(lái)控制農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng),以保護(hù)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

然而,國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)少有從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)視角考察其對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的影響。基于此,本文選取中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),并采用TVP-VAR-SV模型分析不同農(nóng)產(chǎn)品期貨月收益率在受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響下的時(shí)域特征和持續(xù)時(shí)間,以期為政策制定者、生產(chǎn)者和投資者提供參考依據(jù),增加中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)抗擊外部風(fēng)險(xiǎn)韌性,更好地服務(wù)三農(nóng),實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。

一、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越凸顯,極端事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成深遠(yuǎn)影響,這引起國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。Tiwari等(2020)表明能源市場(chǎng)和農(nóng)業(yè)市場(chǎng)存在強(qiáng)烈的協(xié)同運(yùn)動(dòng),受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面影響。[1]呂心陽(yáng)和張偉(2021)認(rèn)為當(dāng)?shù)鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)上升和極端事件頻繁發(fā)生時(shí)會(huì)加重投資者恐慌心理,最終影響商品期貨市場(chǎng)收益率波動(dòng)。[2]郭鵬(2021)經(jīng)過(guò)對(duì)17個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期與短期影響的研究發(fā)現(xiàn),各國(guó)股票市場(chǎng)均會(huì)受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響。[3]李俊茹等(2021)研究地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)糧食價(jià)格影響,結(jié)論表明糧食價(jià)格受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊較大,持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。[4]Yang等(2022)利用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型測(cè)度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商品價(jià)格影響,結(jié)果表明,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商品價(jià)格沖擊主要是短期效應(yīng)。[5]Wang等(2022)認(rèn)為地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響不僅在短期,在長(zhǎng)期內(nèi)仍然顯著。另一方面農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一部分,也受到諸多外在因素影響。[6]Luo和Ji(2018)研究美國(guó)原油期貨和中國(guó)五個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨間波動(dòng)連通性,結(jié)果表明相對(duì)于正波動(dòng),負(fù)波動(dòng)性的市場(chǎng)相互依賴性明顯增強(qiáng),表明波動(dòng)性傳導(dǎo)在整個(gè)市場(chǎng)中具有杠桿效應(yīng)。[7]Pick等(2020)研究發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)油價(jià)波動(dòng)對(duì)小麥、棉花等價(jià)格波動(dòng)具有顯著正向影響,在長(zhǎng)期油價(jià)波動(dòng)對(duì)所有農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)都具有顯著的影響。[8]Min等(2020)研究發(fā)現(xiàn),宏觀因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)率具有顯著影響,不同農(nóng)產(chǎn)品之間存在明顯的動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系,其中大豆和玉米之間的聯(lián)系最為緊密。[9]Ding和Zhang(2021)認(rèn)為極端事件帶來(lái)的非線性波動(dòng),使得投資者在風(fēng)險(xiǎn)組合的選擇上面臨更多困難,農(nóng)業(yè)商品波動(dòng)成為一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)溢出點(diǎn),因此對(duì)于投資者而言在農(nóng)產(chǎn)品的持有期限和投資組合上都要慎重考慮。[10]徐媛媛(2021)研究主要農(nóng)產(chǎn)品期貨間溢出效應(yīng),結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同品種間具有同漲共跌關(guān)系,極端事件會(huì)加劇這種聯(lián)系。[11]郭文偉(2022)研究國(guó)內(nèi)外大宗商品普遍存在泡沫周期,整個(gè)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)物以類(lèi)聚特征,其中農(nóng)產(chǎn)品期貨在整個(gè)結(jié)構(gòu)中處于中心地位。[12]Gong和Xu(2022)研究發(fā)現(xiàn),地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和商品市場(chǎng)具有顯著時(shí)間依賴性。在動(dòng)蕩時(shí)期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于商品市場(chǎng)的聯(lián)系程度更強(qiáng),而在平靜時(shí)期影響較弱。[13]Kyriazis和Nikolaos(2022)對(duì)俄羅斯與烏克蘭沖突期間商品資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)分析,結(jié)果顯示農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最好,其次是加密貨幣和能源商品,而其他資產(chǎn)類(lèi)別則表現(xiàn)較差。[14]胡越(2023)研究農(nóng)產(chǎn)品期貨波動(dòng)率,結(jié)果表明農(nóng)產(chǎn)品期貨波動(dòng)率對(duì)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等方面有著至關(guān)重要作用,生產(chǎn)者和投資者可以依據(jù)波動(dòng)率預(yù)測(cè)結(jié)果采取相應(yīng)對(duì)策,從而對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行精確管理。[15]

綜上所述,在現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)研究大多集中在大宗商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng),關(guān)注更多的是整體或者非時(shí)變性。因此,本文基于時(shí)變視角,采用TVP-VAR-SV模型,系統(tǒng)測(cè)度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)八種農(nóng)產(chǎn)品期貨月收益率的影響情況,并模擬三個(gè)具有代表性事件在特定時(shí)期對(duì)其沖擊情況,以期在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上進(jìn)行深入解析。

二、研究方法與數(shù)據(jù)

(一)研究方法

本文采用TVP-VAR-SV模型測(cè)度中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨月收益率的影響,探究其在不同時(shí)點(diǎn)下的受沖擊情況。該模型能夠較為準(zhǔn)確的刻畫(huà)變量在不同時(shí)點(diǎn)的非線性時(shí)變關(guān)系,因此能夠?qū)崿F(xiàn)在不同時(shí)間階段分析地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的沖擊影響。

SVAR模型的基礎(chǔ)表達(dá)式為：

(Ayt=C1yt-1+C2yt-2+...+Csyt-s+μt,t=s+1,…,n

(1)

在(1)式中,yt是k×1維向量,C1,…,Cs均為k×k階矩陣,μt是k×1階沖擊向量,假設(shè)μt～N(0,Σ),其中：

(2)

其中A作為一個(gè)下三角矩陣。

(3)

則SVAR模型的表達(dá)式為：

yi=B1yi-1+…+Bsyi-s+A-1∑εi,εi～N(0,Ik)

(4)

yt=Xtβ+A-1∑εt

(5)

因此,帶隨機(jī)波動(dòng)性的TVP-VAR-SV模型為：

(6)

(7)

且

(8)

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源與說(shuō)明

為探究地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的影響。選擇大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、菜籽油、棉花、白糖和玉米八種交易活躍的期貨品種。為保證所選農(nóng)產(chǎn)品期貨數(shù)據(jù)的連續(xù)性,使用八種期貨品種的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其沖擊的影響。基于數(shù)據(jù)可得性,樣本區(qū)間為每種期貨的首次交易日到2023年1月31日。本研究使用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行建模,故將每種農(nóng)產(chǎn)品期貨的日度收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)化為月度收益率,以消除日波動(dòng)影響,更加準(zhǔn)確地反映農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的走勢(shì)。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)選取Caldara和Iacoviello(2018)所構(gòu)建的中國(guó)和美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。該指數(shù)通過(guò)計(jì)算美國(guó)11家主要國(guó)際報(bào)紙中地緣政治緊張局勢(shì)相關(guān)詞匯的出現(xiàn)頻率得出。為消除季節(jié)變動(dòng)影響,使用CensusX12方法對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。本文根據(jù)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)選擇三種具有代表性地緣政治事件,首先是克里米亞事件,這場(chǎng)事件引發(fā)嚴(yán)重地緣政治風(fēng)險(xiǎn),影響投資者信心,導(dǎo)致更廣泛的市場(chǎng)不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。其次是中美貿(mào)易摩擦,中美貿(mào)易摩擦引發(fā)全球貿(mào)易緊張局勢(shì),市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易和投資的不確定性加劇,導(dǎo)致投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性增加,大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)造成負(fù)面影響。最后是全球新冠疫情,作為全球性衛(wèi)生危機(jī),新冠疫情導(dǎo)致全球物流和供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊?跨國(guó)貿(mào)易和物流受限制和延遲,從而造成生產(chǎn)和貿(mào)易停滯,也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊,導(dǎo)致許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯不前,對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)需求和價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)模型選擇與估計(jì)

首先,為建立可靠的TVP-VAR-SV模型,本文對(duì)所有原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)并確定最優(yōu)滯后階數(shù)。具體來(lái)說(shuō),表1給出各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,結(jié)果表明大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、菜籽油、玉米、棉花和白糖的月收益率以及中美兩國(guó)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均在1%水平下通過(guò)顯著性檢驗(yàn),即所選數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。為確定模型最優(yōu)滯后階數(shù),本文根據(jù)SC和HQ準(zhǔn)則,得出八種農(nóng)產(chǎn)品期貨所構(gòu)建模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為一階。

其次,為驗(yàn)證模型有效性,本文使用MCMC算法進(jìn)行10000次抽樣,表2為參數(shù)估計(jì)結(jié)果。其中,無(wú)效因子最高是114,其余均小于100,表明模型估計(jì)結(jié)果有效。因此,TVP-VAR-SV模型可有效測(cè)度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨月收益率的影響。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

(二)等時(shí)間間隔脈沖響應(yīng)分析

圖1是不同農(nóng)產(chǎn)品期貨月收益率等間隔脈沖響應(yīng)圖,左側(cè)為中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊,右側(cè)為美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊及滯后3期、6期、12期的脈沖響應(yīng)結(jié)果。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)玉米的沖擊影響。玉米期貨收益率對(duì)于中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊反應(yīng)呈現(xiàn)出較為相似曲線走勢(shì)。在2010年左右,中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)玉米期貨沖擊影響達(dá)到負(fù)向影響最大值,隨后開(kāi)始逐漸上升,在2014年左右達(dá)到正向影響最大值。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大豆與豆粕的沖擊影響。自2000年以來(lái),中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大豆和豆粕影響波動(dòng)最為劇烈。就大豆而言,2014年兩國(guó)正向沖擊影響達(dá)到最大值,負(fù)向影響最低值中國(guó)是2017年,美國(guó)是2020年。其次,就豆粕而言,中國(guó)在2018年負(fù)向影響達(dá)到最低值,美國(guó)則在2008年負(fù)向影響達(dá)到最低值。根據(jù)滯后期數(shù)分析,3期波動(dòng)最為劇烈,其次為6期,12期波動(dòng)最為平緩。總體來(lái)看,中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大豆與豆粕的沖擊呈現(xiàn)出相似波動(dòng)趨勢(shì),對(duì)兩種農(nóng)產(chǎn)品期貨的影響在時(shí)間軸上以負(fù)向影響為主,然而美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大豆與豆粕沖擊影響相較于中國(guó)更強(qiáng)。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)豆油與棕櫚油的沖擊影響。中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)豆油和棕櫚油沖擊具有一定的周期性特征。以豆油為例,經(jīng)歷了四個(gè)“下降-上升”階段,表明地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響并非單向而是具有波動(dòng)性。在影響強(qiáng)度方面,豆油和棕櫚油正向沖擊影響在2013年附近達(dá)到最大值,隨后一路下滑至2020年最低點(diǎn)。雖然豆油和棕櫚油的沖擊影響有一定相似之處,但仍然存在差異性,在影響強(qiáng)度方面中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊對(duì)豆油與棕櫚油的正向影響值比美國(guó)大,而美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)豆油和棕櫚油負(fù)向影響比中國(guó)強(qiáng)。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)菜籽油的沖擊影響。中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)菜籽油沖擊影響從負(fù)向開(kāi)始逐漸上升,在2013年附近達(dá)到正向影響最大值,2017年又下降至最低值隨后開(kāi)始波動(dòng)上升。美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)菜籽油沖擊影響主要以負(fù)向影響為主,其曲線在負(fù)向影響波動(dòng)下2020年達(dá)到最大值。首先,中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)菜籽油的沖擊具有周期性特征。從圖中可以看出,其沖擊影響主要為負(fù)向影響,即對(duì)菜籽油期貨下降產(chǎn)生影響。在時(shí)間軸上,該負(fù)向影響逐漸上升,并在2013年附近達(dá)到正向影響最大值,隨后開(kāi)始波動(dòng)下降,于2017年達(dá)到最低點(diǎn),之后再次波動(dòng)上升。其次,美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)菜籽油的沖擊影響主要為負(fù)向影響。從圖中可以看出,其沖擊響應(yīng)曲線也呈現(xiàn)出波動(dòng)狀態(tài),且在2020年達(dá)到了負(fù)向影響最大值。總的來(lái)說(shuō),中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)菜籽油沖擊影響具有周期性和波動(dòng)性特征,且主要為負(fù)向影響,但對(duì)于不同的年份和時(shí)間段,其影響強(qiáng)度和方向也會(huì)發(fā)生變化。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)棉花的沖擊影響。中國(guó)對(duì)棉花沖擊影響主要為正向影響,整體趨勢(shì)上在2004年至2010年這個(gè)時(shí)期波動(dòng)較為平穩(wěn),2010年后開(kāi)始逐漸上升并在2014年達(dá)到最大值,隨后開(kāi)始急劇下降并在2018年轉(zhuǎn)為負(fù)向影響。相比之下,美國(guó)對(duì)棉花沖擊影響整體集中在負(fù)向影響,并呈現(xiàn)出“W”走勢(shì),在2014年至2023年期間,出現(xiàn)兩個(gè)負(fù)向沖擊低值。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)白糖的沖擊影響。由圖可知,中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)白糖的沖擊趨勢(shì)整體相似。但中國(guó)對(duì)白糖沖擊的負(fù)向影響相較于美國(guó)更大,這體現(xiàn)在中國(guó)沖擊曲線多數(shù)位于負(fù)向影響區(qū)間,其次從曲線波動(dòng)大小方面而言中國(guó)相較于美國(guó)更大,這說(shuō)明白糖受到中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響更為明顯。

圖1 農(nóng)產(chǎn)品期貨等時(shí)間間隔脈沖響應(yīng)

根據(jù)圖1中各個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨受沖擊曲線分析可知,中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率影響具有時(shí)變性,并且在短期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨受到的沖擊影響最大,而在中長(zhǎng)期內(nèi)其影響程度逐漸減弱。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率沖擊在短期內(nèi)波動(dòng)劇烈的主要原因是：第一,短期情緒影響,地緣政治事件通常伴隨著不確定性和市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。投資者在短期內(nèi)更容易受到情緒的影響,因此會(huì)迅速反應(yīng)地緣政治事件,導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。這種情緒驅(qū)動(dòng)可能引發(fā)快速的買(mǎi)賣(mài)行為,導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。第二,短期套利行為,在短期內(nèi)投機(jī)者和套利者可能會(huì)試圖利用地緣政治事件引發(fā)的價(jià)格波動(dòng)來(lái)獲取快速的利潤(rùn)。這種行為可能會(huì)加大價(jià)格波動(dòng),因?yàn)橥顿Y者競(jìng)相參與試圖賺取差價(jià)。第三,當(dāng)今時(shí)代信息的快速傳播,在當(dāng)今數(shù)字時(shí)代,信息傳播速度非常快,市場(chǎng)參與者可以迅速獲取關(guān)于地緣政治事件的新聞和信息。這種快速信息傳播使投資者能夠更快地做出決策,并在市場(chǎng)上采取行動(dòng),從而加大了短期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。第四,供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?一些地緣政治事件可能會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈產(chǎn)生直接和迅速的影響。例如,出口限制、港口封鎖或貿(mào)易中斷可能導(dǎo)致短期內(nèi)的供應(yīng)緊縮或中斷,這會(huì)引發(fā)期貨價(jià)格波動(dòng)。第五,國(guó)際貨幣匯率的變動(dòng),地緣政治事件可能會(huì)引發(fā)貨幣市場(chǎng)波動(dòng),導(dǎo)致貨幣匯率波動(dòng)。這會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易和價(jià)格產(chǎn)生瞬時(shí)的影響,從而在短期內(nèi)引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。總之在短期內(nèi),這些因素加起來(lái)使得農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率更易受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊影響,導(dǎo)致收益率波動(dòng)巨大。

中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的沖擊在中長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定性,其主要原因是：首先自2004年起中國(guó)對(duì)玉米和大豆實(shí)施價(jià)格支持及臨時(shí)收儲(chǔ)政策,穩(wěn)定糧食價(jià)格、提高農(nóng)民生產(chǎn)積極性。2016年后,又采用“市場(chǎng)化收購(gòu)+生產(chǎn)者補(bǔ)貼”策略,一方面依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)供需,另一方面在市場(chǎng)價(jià)格損害生產(chǎn)者利益時(shí)通過(guò)補(bǔ)貼減輕損失。其次,中國(guó)積極推行豆粕減量替代行動(dòng),降低需求端豆粕用量,增加供給端替代品供應(yīng)。這些政策在保證市場(chǎng)機(jī)制主導(dǎo)的情況下,穩(wěn)定了中國(guó)大豆、玉米和豆粕的供需平衡。盡管中國(guó)棕櫚油供應(yīng)全靠進(jìn)口,但作為菜籽油最大的生產(chǎn)國(guó),中國(guó)近年來(lái)大力實(shí)施油料產(chǎn)能提升工程,增加菜籽油種植面積。豆油、棕櫚油、菜籽油三者互為替代品,一種價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響其他植物油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。故即使棕櫚油對(duì)外依存度高,但并不影響中國(guó)植物油價(jià)格長(zhǎng)期波動(dòng)。中國(guó)棉花目標(biāo)價(jià)格政策自2014年實(shí)施以來(lái),對(duì)保障棉農(nóng)收益、穩(wěn)定棉花生產(chǎn)發(fā)揮了重要作用。白糖,2020年中國(guó)配額外進(jìn)口糖關(guān)稅降至50%,并納入自動(dòng)進(jìn)口許可管理,國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布聯(lián)合發(fā)布的《中央儲(chǔ)備糖管理辦法》,更是在根本上保證食糖供給安全。總之,在政府的政策引導(dǎo)和市場(chǎng)機(jī)制作用下,中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率在中長(zhǎng)期內(nèi)能夠保持穩(wěn)定,抵御外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

(三)特定時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)分析

本文選取三個(gè)具有代表性的時(shí)點(diǎn),分別是2014年3月克里米亞事件、2018年7月中美貿(mào)易摩擦和2020年1月全球新冠疫情,它們分別代表局部戰(zhàn)爭(zhēng)沖突、貿(mào)易摩擦和全球醫(yī)療衛(wèi)生危機(jī)。通過(guò)模擬這三個(gè)時(shí)期中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的沖擊影響,以探究農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和適應(yīng)性。

1.中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的沖擊影響。克里米亞事件、中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情中,中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的沖擊存在差異。具體來(lái)說(shuō),在克里米亞事件中,大豆、豆油、棕櫚油、菜籽油、玉米、棉花和白糖對(duì)中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊響應(yīng)表現(xiàn)出當(dāng)期影響為正向,隨著時(shí)間的推移迅速減弱為負(fù)向影響。但豆粕的響應(yīng)則為當(dāng)期正向,隨后迅速下降并最終趨于穩(wěn)定。

在中美貿(mào)易摩擦事件中,大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、白糖對(duì)于中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊響應(yīng)表現(xiàn)出當(dāng)期為負(fù)向影響,并持續(xù)下降到負(fù)向影響最低值,隨后開(kāi)始上升趨于零。菜籽油響應(yīng)當(dāng)期為正向,隨后下降到負(fù)向影響,并緩慢上升到零。玉米響應(yīng)呈當(dāng)期負(fù)向影響,并上升到正向影響而后穩(wěn)定于零。棉花響應(yīng)呈當(dāng)期負(fù)向影響,隨后上升趨于零。

在新冠疫情事件中,大豆、豆油、棕櫚油、菜籽油、玉米對(duì)于中國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊響應(yīng)表現(xiàn)為當(dāng)期正向影響,隨后快速下降到負(fù)向影響,并且隨著滯后期數(shù)的增加穩(wěn)定于零。豆粕、棉花響應(yīng)則為當(dāng)期負(fù)向影響,隨著滯后期數(shù)的增加趨于零。白糖的沖擊響應(yīng)則為當(dāng)期正向影響,并隨著滯后期數(shù)增加上升到最大值,隨后迅速下降穩(wěn)定于零。

2.美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的沖擊影響。克里米亞事件、中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情中,不同農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊響應(yīng)存在差異。具體來(lái)說(shuō),在克里米亞事件中,大豆對(duì)美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊影響應(yīng)當(dāng)期為負(fù)向,隨后迅速上升到正向影響區(qū)間,并在滯后期數(shù)增加后趨于穩(wěn)定。豆粕、菜籽油、棉花響應(yīng)當(dāng)期為負(fù)向滯后期增加后趨于零。豆油、棕櫚油、玉米響應(yīng)則為當(dāng)期負(fù)向,隨后迅速上升穩(wěn)定于零,白糖響應(yīng)為當(dāng)期正向,隨后快速下降到負(fù)向影響,然后快速上升并趨于零。

在中美貿(mào)易摩擦事件中,大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、菜籽油、棉花對(duì)美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊響應(yīng)為當(dāng)期負(fù)向,隨后快速上升并在滯后期數(shù)增加后趨于零。而玉米和白糖響應(yīng)則為當(dāng)期正向隨后快速下降到負(fù)向區(qū)間,隨著滯后期數(shù)增加收斂于零。

在新冠疫情事件中,大豆、豆粕、菜籽油、玉米、棉花當(dāng)期為負(fù)向隨后開(kāi)始上升,隨著滯后期數(shù)增加收斂于零。豆油、棕櫚油響應(yīng)當(dāng)期為正隨后迅速下降到負(fù)向區(qū)間,并隨著滯后期數(shù)增加趨于穩(wěn)定。白糖響應(yīng)當(dāng)期為正向隨著滯后期數(shù)增加收斂于零。

圖2 農(nóng)產(chǎn)品期貨月收益率特定時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)

根據(jù)上文分析可知,極端事件頻率越高、影響程度越大,農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)展環(huán)境會(huì)變得更加不穩(wěn)定和不安全,其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)會(huì)帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境會(huì)因地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升而受到影響,進(jìn)而波及中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng),導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的波動(dòng)。首先,農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)作為一個(gè)投資市場(chǎng),始終受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響,這些影響通過(guò)外貿(mào)出口、匯率波動(dòng)、各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策等途徑直接或者間接地影響到中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng),并且不同傳導(dǎo)路徑帶來(lái)的沖擊響應(yīng)時(shí)間也不盡相同。其次,在短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨影響較大,農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的沖擊響應(yīng)也越激烈。但長(zhǎng)期來(lái)看,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其影響隨著時(shí)間延長(zhǎng)而減弱。其原因是中國(guó)實(shí)行的臨時(shí)收儲(chǔ)政策、目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼與生產(chǎn)者補(bǔ)貼政策在市場(chǎng)中發(fā)揮作用,對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控,以保證農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定,因此在長(zhǎng)期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所受影響較小。即隨滯后期數(shù)增加,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)沖擊幅度變得越來(lái)越低。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性,本文采用替換中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的測(cè)度方式來(lái)進(jìn)行。通過(guò)對(duì)比分析各項(xiàng)數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與實(shí)證結(jié)果(見(jiàn)圖3)是一致的。且隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的變化,農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率也發(fā)生相應(yīng)的波動(dòng)。這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步證實(shí)前述所得結(jié)論,即地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率存在時(shí)變影響,且不同農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的響應(yīng)存在異質(zhì)性。

圖3 農(nóng)產(chǎn)品期貨穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、研究結(jié)論與政策建議

本文應(yīng)用TVP-VAR-SV模型分析中美兩國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)八種農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的時(shí)變影響,并得出以下結(jié)論：

第一,在短期內(nèi),地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨的沖擊影響最大,隨著滯后期數(shù)的增加,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨的沖擊影響逐漸減弱。這說(shuō)明,隨著時(shí)間的增加,在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)能夠有效的適應(yīng)和削減地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響,以保證期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)。

第二,不同類(lèi)型農(nóng)產(chǎn)品期貨在面對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí),其沖擊影響方向和波動(dòng)幅度也不同。以大豆和豆粕為例,其收益率受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊波動(dòng)最為劇烈,而其他六種農(nóng)產(chǎn)品期貨受到?jīng)_擊則呈現(xiàn)出一定的周期性波動(dòng)。其主要原因是我國(guó)大豆自給率不足、種植面積有限和進(jìn)口量大,因此受到外部沖擊反應(yīng)劇烈。其次豆粕作為大豆榨油的副產(chǎn)品,也是我國(guó)畜牧業(yè)主要的飼料來(lái)源,在該領(lǐng)域占據(jù)重要地位也更易受到外部沖擊影響。

第三,極端事件對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)影響程度和影響時(shí)間也有所不同。例如,2014年克里米亞事件、2018年中美貿(mào)易摩擦和2020年全球新冠疫情,對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)生不同程度的沖擊影響,一方面這些極端事件對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)生正負(fù)交替的影響;另一方面,在面對(duì)極端地緣政治事件沖擊時(shí)候,不同的農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)于沖擊的反應(yīng)存在滯后性。

通過(guò)分析可知,當(dāng)前美國(guó)已成為全球最大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)體,中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)更容易受其影響。我們更加需要從全球視角來(lái)考量農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn),因此面對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的沖擊影響,提出以下政策建議：

第一,在政策制定時(shí)候應(yīng)重視地緣政治風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要一部分,與我們的生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān),因此在進(jìn)行政策制定中不能僅僅考慮傳統(tǒng)的金融經(jīng)濟(jì)因素,更應(yīng)該重視地緣政治風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響。這主要是因?yàn)榈鼐壵问录哂型话l(fā)性和不確定性,如果農(nóng)產(chǎn)品主要進(jìn)口國(guó)發(fā)生極端地緣政治事件導(dǎo)致地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增高,那么也會(huì)伴隨著一系列的進(jìn)出口限制和運(yùn)輸阻斷,這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。

第二,不同的農(nóng)產(chǎn)品期貨之間也存在一定的異質(zhì)性。不同的農(nóng)產(chǎn)品期貨因其作用不同、產(chǎn)量不同和戰(zhàn)略地位不同,因此在對(duì)不同的農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行研究和政策制定時(shí)不能采取以偏概全的態(tài)度,應(yīng)該針對(duì)每一種期貨品種進(jìn)行細(xì)化分析,只有這樣制定出來(lái)的政策才具有切實(shí)性。

第三,相關(guān)部門(mén)應(yīng)建立完善的信息平臺(tái)。為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)提供有效可靠的政策信息,減少因信息不對(duì)稱帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。為降低風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)渠道的多樣性,同時(shí),建立相應(yīng)的預(yù)警和應(yīng)急措施,提高中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的韌性。