養老“3.0時代”襲來

譚保羅

2022年11月，個人養老金制度正式啟動。

2023年和2024年之交，是我國個人養老金制度啟動一周年之際。2023年12月，民政部、全國老齡辦發布了《2022年度國家老齡事業發展公報》（以下簡稱發展公報），對我國養老事業的諸多情況進行了披露。發展公報顯示，個人養老金參加人數達到1954萬人，作為養老金體系的“第三支柱”，個人養老金體系正在穩步發展。

養老是一件大事。截至2022年年底的數據，我國60周歲及以上的老年人，達到了2.8億，人口老齡化趨勢明顯。除了老年人基數巨大，還有老齡化加速的問題。

時間回溯到2021年，截至當年年底，我國60歲及以上的老年人口為2.67億。也就是說，在一年時間內，60歲及以上的老年人口增加了約1300萬。

一個值得注意的數據是，2022年，我國城鎮新增就業為1206萬人。在現收現付制的養老金體系之下，老年人的數字增量超過了新增就業人口數字，無疑會引發一些關注和思考。

雖然以上數字并不意味著養老金的支付存在問題，但也不能否認老年人口增速和新增就業的缺口，的確是觀察我國未來養老大格局一個富有信息量的切口。

目前，中國的養老金體系是健康、平穩和可持續的。與此同時，我國正著力構建三支柱的養老金體系，隨著一系列改革的推進，養老體系的進一步完善只是一個時間問題。

2022年，個人養老金制度的啟動，是我國養老金體系的里程碑式事件。它意味著我國的養老金體系在原來的兩大支柱（基本養老金和職業養老金）之外，有了第三支柱即個人養老金，形成了三支柱的格局。

所謂第一支柱，指的是基本養老金，上班族所謂的“交社保”基本上屬于這個范疇。基本養老金的繳納為國家強制，可以看成是“國家級養老金”。這一支柱中，包含了兩部分，一是城鎮基本養老保險，二是城鄉居民基本養老保險。截至2022年末，我國參加基本養老保險人數大約為10.53億，比上年末增加了2436萬人。在三大支柱中，它的覆蓋面最廣，保障人數最多。

顧名思義，基本養老金保障的只是退休人士的基本生活。因此，才有了作為補充的第二支柱即職業養老金。職業養老金的強制性低于基本養老金，它包含企業年金和職業年金兩類。通常來說，效益較好的企事業單位會給員工購買年金，其中的企業年金更是主要覆蓋高階管理人員。

目前，我國兩類年金的覆蓋人群剛超過7000萬，在總人群中的占比并不高。這說明企事業單位在提升員工的待遇和福利方面，還有很大的空間可以開發。

第三支柱就是個人養老金。按照發展公報，我國的個人養老金參加人數為1954萬，繳費人數為613萬，總繳費金額為142億元。基于我國巨大的人口基數，這三項數據都說明，作為我國養老體系的第三支柱，個人養老金的發展，未來還有非常大的空間。

養老金三大支柱的運營模式有一定的區別。從個人繳費的角度看，基本養老金和職業養老金都有企業和單位繳費的部分，但個人養老金則完全是個人繳納，凸顯了個人自愿的原則。

從養老金的運營模式來看，區別更大。目前，包括我國在內，全球很多國家的基本養老金都采取現收現付制，簡化來理解，指的是勞動者繳納養老金（“現收”），然后當期即支付給已退休的人員（“現付”）。現收現付制的優點再明顯不過，因為滾動支付之后，資金結余不多，所以它的運營成本較低，也可以避免通貨膨脹對養老金的過度侵蝕。

現收現付制的缺點也顯而易見，因為它沒有足夠的儲蓄功能。隨著老年人口的增速高于新增勞動力的增速，養老金未來兌付的可持續性，就會引起市場的關注。因此，現收現付制必須要求老年人口增加和社保繳納者的增加，要能夠盡量匹配，最好不要出現后者低于前者的較大缺口。

和現收現付制相對的，是儲蓄積累制養老金，即養老金并不當期支付，而是儲蓄起來，進入一個虛擬的“資金池”，然后通過投資機構對資金進行投資，實現保值增值。和基本養老金相比，職業年金和個人養老金的儲蓄積累色彩更重。

儲蓄積累制養老金也有缺點。它的保值增值和資本市場的走向密切相關，如果以上“資金池”的資金一部分配置到股票市場，那么股票的漲跌就會直接影響到養老金的價值。2023年下半年，一些投資者表示其個人養老金賬戶出現了“縮水”，就和資本市場的同期表現有一定關系。

當然，賬戶資金的“縮水”可能只是暫時性的現象，資產價格的波動在任何市場都是存在的。今后，如果個人養老金所配置的底層資產出現價格上漲，那么“縮水”又會重新變成浮盈。這種動態的變化，也是儲蓄積累制養老金的“風險”所在，也可以說是魅力所在。因此，在世界很多國家，儲蓄積累制養老金的繳納并非強制，而是企業和個人的自愿行為。

目前，我國三大養老支柱的建設正在快速推進，它們將成為國民養老最核心的基礎設施。構建和完善這個體系的過程中，也不能忽略兩個問題：首先是勞動人口和退休人口的匹配問題。同時，資本市場的收益率波動也是關鍵變量，它會對儲蓄積累制的職業養老金和個人養老金產生持續影響，進而也會影響參保者的繳費積極性。

不過，這些是全球所有養老金體系都面臨的問題，并非中國才有。通過改革和創新，尤其是發揮好金融市場的跨期配置功能，更可以給很多問題提供可行的方案。

按照全球通行標準，當一個國家或經濟體60歲以上人口占總人口比重超過10%，或65歲以上人口比重超過7%，這個國家或經濟體就進入輕度老齡化社會；如果這兩個指標分別超過20%、14%，就進入中度老齡化社會；分別超過30%、21%，則表示進入重度老齡化社會。

根據民政部門的預測，到“十四五”的期末（2025年），我國可能會進入中度老齡化社會，其中，60歲及以上老年人口規模將達到3億。這是一個不小的數字。但是，養老問題絕不應該被視為經濟和社會的負擔，而是應該看作經濟社會發展的一個成果，意味著人們更加健康長壽。

在三大支柱不斷完善的同時，一些作為補充的創新養老模式開始迅速發展，金融工具在其中扮演著極為關鍵的角色。

綜合很多研究機構的統計，中國家庭的資產60%～80%配置在房產，也就是說如果依靠資產養老，那么首先考慮的必然是房產。實際上，中國城鎮家庭，尤其是一二線城市的很多家庭，的確把房產視為了養老資金的主要來源之一。至少，很多老人會把房子作為“養兒女防老”的補充，甚至是前者的應急替代。

房產養老有三個主要方式，一是賣房養老，比如賣掉城區的房子，租住更便宜的房子，用剩余資金來應對醫療和養護費用，或者直接付費，進入商業性的養老社區居住。二是出租養老，收取房屋租金，這種模式也很容易理解。

另外一種，則是一些金融機構力推的“倒按揭”模式養老。在實際操作中，“倒按揭”可以看作類似于一種現金流的跨期互換，即金融機構把房屋進行估值，然后折現到房屋所有人退休后的每一個月，他們每月領取養老金，直到離世。之后，房屋產權歸于金融機構。

“倒按揭”聽起來富有創新性，但在不少人看來，在國內還缺乏足夠大的市場。原因在于，“倒按揭”最理想的場景是：現在的房屋價格較低，賣房和出租都不能籌集足夠的，足以支撐養老金支付的現金流，但金融機構擁有大量的長期資金，可以長期持有房屋，等到房屋升值的那一天。于是，它以未來的高估值折現到現在，支付給產權擁有者足夠的養老金。

然而，基于房地產市場目前的現實，現在的低價房產要等待未來的高估值，還是有一定的不確定性。于是，金融機構也更愿意持有那些高價值的一二線城市核心房產。然而，對于這些本來就估值較高的房產來說，“倒按揭”和賣房養老、出租養老并沒有本質區別，只是估值的時點或者現金流發生的方向不同。相反，還會增加一些不必要的交易成本。實際上，國內一些城市“倒按揭”養老模式的發展速度，遠遠不及預期，也是基于這個原因。

也就是說，除了前現代的“養兒女防老”模式之外，無論是通過什么養老，本質只有一條，就是底層資產要增值，否則養老金體系很容易進入一種存量狀態。

以房養老中，無論是現房租售養老，還是“倒按揭”養老，都需要以房地產市場的持續穩定和長期看漲為前提。而在養老金體系的三大支柱中，儲蓄積累色彩更重的職業養老金和個人養老金，同樣需要其配置資產的價格不斷走強，才能為養老金支付提供源源不斷的現金。

歐美發達國家比中國更早進入老齡化。比如，早在1960年代，美國65歲以上的老齡人口數量就達到總人口的10%以上，并逐漸進入了中度老齡化社會。在這一時期，美國的金融市場也開始迅猛發展。由于政府在稅收等方面的大力支持，作為基本養老金補充的儲蓄積累制養老金體系迅速發展，這些養老金（pension fund）逐漸崛起為金融市場的巨型機構投資者。

儲蓄積累制養老金的前三大資產配置，一般是美國國債、美國股票和房地產信托基金。半個多世紀以來，美國國債幾乎沒有違約，收益不高，但穩定。同時，美國股票市場盡管經歷過多次股災，但拉長時間來看，股市的確呈現長期上漲的勢頭。比如，道瓊斯指數在40年的時間跨度里，從不到1000點漲到了互聯網泡沫之前的1萬點以上。

美股也多次大漲大跌，給投資者造成了不小的損失。但是，在世界很多發達國家的養老金體系建設中，金融市場的作用的確不可或缺。金融市場的健康發展，特別是債市和股市提供穩定的資產復合收益率，為儲蓄積累制的養老金的滾動壯大，提供了最直接的支撐，是一些發達國家銀發人士享受退休生活的物質保證。

目前，中國經濟正步入高質量發展階段，實體經濟的韌性在不斷凸顯，同時，資本市場的改革也在不斷推進。當中國經濟不斷向前，穩中向好，養老金體系的發展和完善得以同步推進，就必將為“老有所養”提供愈發堅實的基礎。