逆風的紅利與順風的包袱

秦朔

最近這段時間，正常經營的企業都在做2024年的預算，部署新一年的工作。

我認識的一家上榜制造業500強的民企，2023年的預算利潤達成率為60%，2024年的利潤目標和2023年原定目標一樣。這意味著2024年的利潤要比2023年增長2/3。

我問：“定目標的依據是什么？”

企業家想了想說：“為了凝聚方方面面的信心。”

我問：“有多少把握？”

他回答：“過去能估計個七七八八，現在不確定性很大。但大家沒有一個目標，可能連利潤也守不住。”

他們2023年沒有實現利潤目標，主要是因為市場需求不足。地方政府希望企業開足馬力生產，但如果這樣做，其實是在生產庫存。他們目前的開工率還可以，有百分之七八十，周邊最低的只有百分之三四十，有的生產線甚至停了。

地方政府還希望他們加大投資。他們在服務業方面做了些投資，但對制造業擴張很謹慎，“現在的市場，產品每個月都在跌價，一投資就面臨虧損”。

我問了更多企業的情況，感覺制造業更卷，服務業復蘇相對更明顯。一般企業更卷，龍頭企業優勢更明顯。

有新能源車企告訴我，他們兩個月前就“防御性裁員”了，不是企業現金儲備不夠，而是擔心2024年市場競爭更加白熱化，所以要早做降本動作。

2023年年初光伏組件價格約為每瓦1.8元，11月初國家能源集團的集中采購，竟然出現了每瓦0.971元的報價（不算運費）。有行業龍頭企業表示，光伏組件跌到每瓦1元是非理性價格，這個價格下，全產業鏈都很難贏利。有色金屬工業協會的硅業專家也說，按目前的技術標準，光伏組件價格如果低于每瓦1.1元，企業就很難贏利。

房地產不景氣的影響比較大，悲觀預期仍在發酵。據克而瑞統計，百強房企2023年前三季度實現銷售操盤金額41567.4億元，同比降低11%。某家居業上市公司表示，很擔心2024年的新開工、新房銷售、竣工等數據繼續下滑，這樣整個行業的增長預期都會受到壓制。

鋼鐵和房地產強相關。中國鋼鐵工業協會數據顯示，2023年前三季度協會重點統計鋼鐵企業的營業收入為4.66萬億元，同比下降1.74%；利潤總額621億元，同比下降34.11%，平均利潤率僅為1.33%。

服務業的數據則好看不少。根據品橙旅游發布的數據，A股54家文化旅游相關公司，2023年第三季度有46家營收同比實現增長，43家實現贏利。其中景區類公司13家贏利、2家虧損，航空機場類公司12家全部贏利。在海外上市的攜程和華住，業績都非常好。

消費品行業總體穩定，強者恒強。從飲品看，2023年前三季度，貴州茅臺歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長19.09%，青島啤酒歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長15.02%，伊利股份歸母凈利潤同比增長16.36%，農夫山泉上半年歸母凈利潤同比增長25.3%。

從白電行業來看，2023年前三季度，美的、海爾智家、格力的凈利潤同比分別增長13.27%、12.71%、9.77%。

“新三樣”龍頭的表現異常搶眼。比亞迪2023年前三季度歸母凈利潤同比增長129.47%，寧德時代歸母凈利潤同比增長77%。車企表現總體良好，據《證券日報》記者不完全統計，2023年前三季度滬深兩市22家汽車整車上市公司總營收同比增長20.9%，合計實現凈利潤同比增長39.5%。

似乎可以得出一個結論：現在和動的東西（車）相關聯的行業，日子要大大好于和不動的東西（房地產）相關聯的行業。

的確是行行都在卷。

要么是龍頭冠軍，要么是專精特新，要么有高性價比，要么有極致體驗，要么護城河足夠深，要么有新技術路線或新商業模式，否則日子都很難。

即使是行業領軍企業，如果負債過高，過去幾年產能擴張過猛，導致目前開工率不足，風險也很大。

突然想到，所謂高質量發展，是不是就是靠一般性的、平庸化的做法，很難繼續增長的發展？是不是就是市場壓力很大、競爭水平越來越高、企業一口氣也不敢松懈的發展？

和熟悉私人飛機的人士交流得知，早些年，一些民企特別是做房地產、金融、互聯網的，買了不少私人飛機、私家游艇、海外豪宅，最近很多都在賣，而且是打折賣。一是回籠資金，二是一架私人飛機一年的維護費起碼三四千萬元，以前這都不算錢，現在就有壓力了。當年賺錢很容易，財富效應明顯，現在大環境反轉，昔日賺的大錢、快錢、股權財富，又“輸”出去了。

反而是一些過去利潤如紙、苦哈哈做制造業的人，現在熬成了龍頭企業和國民品牌，有的還走向了世界。

好逸惡勞是人的天性，沒有誰生來就喜歡卷。但我越來越感到，如果卷的結果是提升了行業競爭力、企業創新力，卷是有積極意義的。

我去過多家光伏企業參觀，真的很卷，越來越卷，總量是過剩的，但先進產能并不過剩。比如晶科能源2023年前三季度營收同比增長61.25%，扣非凈利潤同比增長298.94%，一個重要原因是在N型TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸太陽能電池）技術方面有先發優勢，前三季度組件出貨中N型組件出貨量占比為57%，而N型組件比P型組件有更穩定的溢價，所以業績實現了量利齊升。

隆基綠能一直是光伏龍頭，2023年前三季度歸母凈利潤同比增長6.54%，自2018年以來贏利增速首次降至個位數，尤其第三季度營收、凈利潤均為負增長。但隆基綠能在技術上也在全力創新，研發投入很多，他們押注BC（背接觸電池）路線，認為未來五六年BC電池將是晶硅電池的絕對主流。

聽有的企業老板講，他們更看好N型電池中的HJT（異質結）路線。還有企業老板說，TOPCon、HJT和BC都屬于晶硅電池，鈣鈦礦作為新型薄膜電池代表可以引領下一代技術。更有低調準備的大企業老板說，等看清楚哪條技術路線代表未來時，會一下子投資幾百億元。

原以為光伏競爭格局已成定局，現在看，可能連中盤都沒有開始。

如此卷，一定會有慘烈的淘汰，但大家各走各的路，在市場競爭下，最終會使中國在這個行業繼續領先于世界，出海時的優勢和成功率也會更高。

我們曾經有過高歌猛進、春風拂面、滿眼風口的階段，那是順風期、增量期，但順風期養成的習慣、路子往往也會成為后來的包袱。從競爭強度看，現在是逆風期，本質原因是需求不足，導致供給側內卷加劇，但逆風也意味著更大的磨礪，就像冬泳一樣。日本作家村上春樹曾說，不想跑步，才更要跑步。和自己的惰性做斗爭，先斗贏自己，才是戰勝對手的前提。

我所說的“逆風中的紅利”，就是指逆風中更能鍛煉自己，增強能力。

2023年我也去了不少地方調研，對政府側的壓力、努力也有不少體會。

12月初，看到多家媒體關于湖南省委書記在11月的多次暗訪的報道。他在暗訪中提及最多的是資產閑置問題。

企業側有開工不足的問題，政府側有資產閑置的問題，說明了什么？

說明傳統的外延擴張、數量擴張的增長模式，無論企業還是政府都不可持續；說明最終需求（無論是投資還是消費）遠遠跟不上增長的步伐。

湖南的領導在暗訪中多次提到要“有效盤活閑置資產”“深刻吸取教訓”“最大限度減少損失”，要深入研究可持續、有效益的運營機制。

在地方，你會看到一對很復雜的矛盾：

1.必須追求增長。沒有增長，無論是就業賺錢還是城鄉面貌，方方面面的機會就很少。給定中國儲蓄率高、間接融資為主的背景，地方政府通過信用負債（政府顯性或隱性擔保）和土地金融，加杠桿，拉投資，促增長，有其合理性。過去確實也有很多現實的增長機會，如工業化、城鎮化、大基建、新基建等，投資拉動模式是有效的。

2.增長也是有條件、有代價、有限度的，會受到國外市場需求的變化、國內人口數量和結構的變化、居民收入和預期的變化等因素的制約。如果不顧條件、代價和限度，繼續進行投資拉動，就會出現資產閑置。而資產的形成，要靠負債，靠供應商先投入，如果資產沒有收益或收益不達預期，那償債就是大問題，而且一層層債連著債。

如果需求是充足的，政府主導的投資拉動型增長也沒有什么大問題。現在難的是，需求側乏力了。

不少經濟學家堅持認為，中國還有很大的投資拉動空間，不必效仿歐美，給需求側的居民和市場主體直接“撒錢”“放水”。他們的一個重要觀點是，發錢給居民，到底用于消費還是儲蓄是不確定的，當期消費掉了，錢就沒有了，不像投資，可以沉淀下來資產。這種說法過去有合理性，因為我們那時基礎設施落后，閉著眼睛投都會提高生產效率，帶來長期回報。

但現在，一來基建的投資邊際回報率已經很低；二來資產是需要維護的，是會折舊的，如果資產不能被充分有效使用，閑置在那里，會縮水甚至失效。這些年城投公司一直在加杠桿，成為投資拉動的主體，但效果究竟如何，地方上都清楚。

此外，主張投資拉動的人也低估了在消費端直補的乘數效應。

和很多企業交流時我都覺得，增長就像魔咒，像企業無法脫下的紅舞鞋。我發自內心地敬佩那些永遠在千方百計尋找增長的企業家，但也看到，有不少企業特別是長壽企業的存在邏輯并不是增長，而是健康地活著。

我希望提醒企業家的是，一定要客觀看待自己在順風環境中的優勢和成就，如果逆風期來了，這些優勢還存在不存在？如果存在，那是真正的優勢，否則可能是包袱，比如過度負債擴張，形成了大量同質化產能，導致組織臃腫、響應能力低效等。

地方政府亦然。順風期大興土木，是緊抓機遇的表現。而在需求轉弱的逆風期，投資弄不好就是包袱，且越積越重。

當然，有長期正外部性、公共性、基礎性的投入，或者到了該升級換代的基建，還是要投。但一定要從資產全生命周期的角度做好投入回報分析，如果是非生產性的，更要考慮在緊財政約束下到底能不能承受。

有時我想，房地產如今的行情不全是壞事，如果繼續熱浪滾滾，土地財政源源不斷，將來出現的問題可能比現在更多。

從宏觀上，過去我對財政赤字率抱著越少越好的態度，隨著對更多地方情況的了解，現在我傾向于對赤字率更加包容。

相比美國、日本，我們的宏觀赤字率并不高，尤其是中央政府負債率是很低的。把赤字率提高，更多在需求側發力，如生育、養育、教育、醫保、社保、新市民住房、多渠道增收（尤其是增加中低收入家庭的收入，提高農民的保障水平，因其邊際消費傾向更高）、穩步提升財產性收入—人們就會更安心、更放心，消費自然就會上來，而供給側無論是產能過剩還是資產閑置的問題，都容易得到解決。如能開啟良性循環，就算當期赤字水平高一些，未來也是可以消化的。

在微觀上，最近和企業家交流時，我講得比較多的是，能力就是機會，逆風也是機會。

現在也不是沒機會，中國的單一大市場就是很大的機會，全世界沒有幾個市場有這樣的規模，這是我們的基本盤。出海也是很大的機會、很新的機會，只不過過去那么容易的機會沒了。

國內的主要問題是卷，國外的主要問題是存在各種本土化情境，復雜多變，世界并不是平的。

我想不出輕松的解決方案。在國內，只能采取不怕卷的態度，主動參與卷，爭取卷出競爭力和創新力，越卷越強。在國外，就是要熟悉各種不平的地形，適應環境，把自己的優勢發揮出來。

要不屈不撓、竭盡全力，也要學會隨遇而安，學會安撫自己不平靜的心。

貝多芬說：“我要扼住命運的咽喉。它決不能使我完全屈服……噢！能把生命活上千百次，真是多美！”

想透了人生不易，看透了很多力量都想讓你屈服，而你就是不屈服，就是堅持我心，行我所行，創造價值，無愧天地，也是一件足可告慰自己的美事吧。

2024年，我和你繼續在一起。