投資中簡單的事：只要到處尋找便宜貨就夠了

崔鵬

我的一個熟人，在大家都認為嘈雜的年份，也就是去年，通過投資股票賺到了錢。

由于工作的關系，他不能直接買股票，但可以買股票基金。他的基金組合也非常簡單，就是關于銀行、煤炭和房地產的3只ETF基金。

在近一年中，銀行基金的盈利幅度是10%，煤炭基金的盈利是16%，地產基金虧損了22%，但由于其中銀行的持倉占比比較高，總體上他的基金組合還是盈利了4%左右。

這個成績并不嚇人，但足夠令人滿意。而那個家伙投資的依據也足夠簡單——便宜。

首先ETF是最便宜的基金。相對于那些耀眼的明星投資經理掌控的基金來說，這種基金的收費幾乎可以忽略。現在想起3年前幾千億元的資金哄搶一只股票基金，而且還要繳納高額申購費用才有資格進入決賽圈的盛況，簡直像夢境一樣。

當然了，相比那些被蘿卜章騙走好幾十億元的高端理財公司，昂貴的公募基金已經算是三秋桂子十里荷花的存在了。每個經濟周期的低谷，都會讓那些試圖把自己包裝得高端大氣且收費昂貴的投資品金玉其外敗絮其中的本質暴露無遺，反而是淳樸的被動產品散發著理性的光輝——便宜貨就是好。

足夠便宜的領域，還包括我們一直喜歡的商業銀行業。即便就像我們前邊提到的，2023年商業銀行類公司的整體價格已經上漲了10%，但它們的估值還是難以想象地低。

特別是其中有些相當杰出的公司，它們的股價在這兩年遭到暴風驟雨式的打壓，而公司唯一的問題就是，最高管理者因為違法被判刑了——這算什么大事呢？

作出這種判斷，并非“蔑視王法”，而是市值超過幾千億元的巨型公司之所以運營得非常出色，原因是很復雜的，最高領導人起到的作用在名義上很大，實際上幾乎可以忽略不計——對于技術公司，領導者的作用可能還明顯一點，比如喬布斯和庫克管理下的蘋果。而在傳統的銀行、消費品以及制造業公司，偉大的領導者真的是可以忽略的。事實上，領導者被忽略得越徹底，一家公司反而越偉大。

最明顯的例子就是貴州茅臺，這家中國A股市值最高的公司自2018年至今換過4任董事長，其中有兩個都因為違法判刑，但這絲毫沒有影響到這家公司的運營狀況。

市場估值下跌其實有很亮麗的一面——便宜貨就像退潮后海灘上的貝殼。

那些相當杰出的商業銀行的情況與之相似，從財報數據看，它們仍然是所有大型銀行里最好的，市盈率卻不到5倍。極低的估值和出色的運營狀況讓它們的股息率超高，以目前的股價計算已經達到了稅前6.5%。

就像巴菲特說的，股票就是戴著假面的債券——商業銀行所戴的假面下面絕對是絕世美麗的面孔。

另一類便宜貨，來自那種“大而不倒”的“糟糕”領域，比如鋼鐵。

鋼鐵是個足夠古老而且缺乏吸引力的行業，特別是在宏觀經濟有待復蘇的階段，這類公司的估值幾乎可以低到地板價以下。事實的確如此，有的鋼鐵公司的估值還不到它賬面凈資產的0.4倍——這正是原教旨價值投資者向往的那種，花4毛錢買到1塊錢的資產。

與此同時，處于中國老重工業基地的鋼鐵公司又有大而不倒的權重，因為如果它們的運營極度萎縮，很可能把公司的經營問題轉化成社會問 題。

總之，購買這種地板價以下的便宜貨，更是一種投機。投機有兩種，一種是比較低劣的，無腦瞎蒙；另一種是比較高級的概率拿捏。我們要做的當然是后面這類。而且，這種投機最好發生在投資增速和項目開工率逐漸恢復的階段。

第三類便宜貨來自于地產行業中已經處于邊緣的便宜公司。

地產行業就像市場認識的那樣，問題并沒有完全出清。但一個常識是，我們還是需要地產這個行業的，因此，我們同樣需要地產公司。

這種預期來自于中國的城市化進程還遠沒有結束。相較于其他更成熟的經濟體，由于土地所有制不同，中國發展出了更加高效的城市建設模式。我們的巨型城市可以承接更多的人口，而另外一些低線城市存在的必要性在未來卻是需要取舍的問題。

做個類比，就像恩格斯在《家庭、私有制和國家的起源》里提到的，“德意志人究竟用了什么靈丹妙藥，給垂死的歐洲注入了新的生命力呢？只是他們的野蠻狀態……的確，只有野蠻人才能使一個在垂死的文明中掙扎的世界年輕起來”。

中國經濟不會像日本那樣停滯30年的最主要原因，就是我們還有數以億計的“野蠻人”，他們是中國城市化繼續推進和經濟欣欣向榮的保障。

像我那個熟人一樣，簡單地購買地產公司的ETF也是個不錯的選擇。因為在2023年那樣已經足夠便宜的基礎上，它們的市場估值又打了7折。這對手里還有現金的人來說是個好事。

當然，一些建筑公司相對于地產來說更加安全，它們的估值同樣夠低。

此外，還有香港市場。

內地一些非常出色的互聯網公司是在香港市場上市的。可以肯定，市場對它們前途的看法太悲觀了。雖然這些年的宏觀經濟調整對這些公司有不利影響，但可以肯定，它們仍然是中國內地最會賺錢的公司，只要我們的生活會繼續，它們就能日進斗金。

從統計規律看，香港的恒生指數已經連續4年下跌了。根據能找到的數據，這個指數自1967年創立以來，從來沒有連續這么長時間下跌過。而且，在創立之初，以及2000年到2002年，恒指在連續下跌之后都錄得暴漲——當然，這些是統計數字，并不是邏輯規律。

公司估值比較低還帶來了一些“小甜點”，其中一個比較明顯的，就是由于IPO減少，打新股又成了穩賺的市場福利。這真的很棒，幾乎沒有成本，只要符合相應的條件，就有相當大的概率每年多收獲一個月工資。這真的很棒！