多空分歧明顯公募港股存量博弈繼續

易強

2024年1月26日及29日，來凱醫藥-B（2105.HK）及藥明康德（2359.HK）在兩個交易日內分別累計下跌49.55%和25.24%，使得內地投資者對港股市場的憂慮情緒有所加深。

截至1月29日，恒生市場及恒生科技指數自2024年年初以來的跌幅已經分別達到5.69%和14.90%，自2023年四季度（10月1日）以來的跌幅分別為9.73%和18.29%，過去一年跌幅分別為29.14%和33.44%，過去三年跌幅分別為43.69%和65.82%。

南下資金對港股市場的支持力度一直在加強。截至1月29日，其對港股主板的持股比例為7.52%，較2024年年初提高0.04個百分點，而2020年至2022年年底的持股比例依次為4.40%、5.31%、6.26%。

公募基金（不含QDII，下同）整體上對港股的配置則處在波動之中。2023年四季末，在公募重倉持有的股票資產中，港股占比7.40%，環比下降0.97個百分點，同比下降0.92個百分點。2020年至2022年年底，在公募持有的全部股票資產中，港股權重依次為6.77%、5.68%、6.82%。

當然，公募持牌機構對港股市場機會與風險的判斷并不一致。數據顯示，2023年三季末曾重倉持有而在四季末不再重倉持有港股的持牌機構有6家，三季末未曾重倉卻在四季末重倉持有港股的持牌機構有3家，龍頭公司則大部分都在收縮戰線，但程度又有所不同。

那么，公募對港股的投資會否進一步收縮？在行業配置上有何變化？

根據東方財富Choice數據，在2023年四季末公募基金重倉持有的港股標的市值合計2045億元（皆為人民幣，下同），占到公募重倉持有的股票資產（2.76萬億元）的7.40%，環比下降0.97個百分點。

歷史數據顯示，自2020年開始，公募對港股的配置整體上呈波動態勢。2019年年底，在公募所持股票資產（年報及中報皆為全口徑數據）中，港股占比僅有2.94%；2020年年底大幅上升至6.77%，2021年權重有所下降，但2022年年底又回升至6.82%；2023年上半年末為6.25%，較年初下降0.57個百分點。

從重倉股的角度看，2023年三季度公募對港股的配置又有所回升，期末占到公募重倉持有股票資產的8.37%，環比提升0.55個百分點，較年初提升0.05個百分點。

因此，2023年四季度港股權重的下降是重回波動態勢的正常表現，還是減配趨勢的開始，仍待觀察。

從226只港股主題（基金名稱含“港股”、“滬港深”等文字）的份額規模變化來看，持有人贖回力度不大，四季末份額規模（1716份）環比僅下降0.81%。業績方面，2023年四季度復權單位凈值增長率低于-5%的有129只。

自2023年10月初以來，A股及港股的市場表現皆不理想。2023年四季度，港股表現略優于A股。同期恒生指數及恒生科技指數漲幅分別為-4.28%和-3.99%，上證指數及深證成指分別為-4.36%和-5.79%。2024年以來（截至1月29日）則A股略占優，上證指數及深證成指跌幅分別為-3.08%和-9.90%，恒生指數及恒生科技指數分別為-5.69%和-14.90%。

同期，南下資金力挺港股市場的態度不變。

根據東方財富Choice數據，截至2023年年底，南下資金所持港股市值為2.01萬億元，占到港股主板市值的7.47%，環比下降0.01個百分點，同比則提高1.21個百分點。至2024年1月29日，該項持股比例為7.52%，較年初提高0.04個百分點。

歷史數據顯示，2018年以來，南下資金對港股主板的持股比例一路上升。2018年年底，南下資金僅持有港股主板市值的2.36%。2019年至2022年年底，該比例依次升至2.74%、4.40%、5.31%、6.26%。

回購力度也在加強。1月29日，包括金山軟件、海爾智家在內，有30家港股主板上市公司披露了回購公告，回購金額合計3.62億元。其中，金山軟件一周內4次回購，回購金額合計7145萬元，2023年四季度以來則已回購27次，回購金額超過4.20億元。

從行業配置的角度看，在11個港交所一級行業（不含綜合企業）中，2023年四季末公募重倉市值環比有所提高的只有公用事業，其余10個行業環比降幅在-26.86%至-5.92%。

公用事業涵蓋常規電力、燃氣供應、水務及核能等子行業，是港股主板第九大行業，占到主板市值的3.94%（截至2023年年底）。同期，該行業公募重倉市值為98億元，環比增長2.07%，但與恒生公用事業指數同期漲幅（5.10%）相比，落后了3.03個百分點。該行業占到公募重倉持有的港股總市值的4.77%，超配0.83個百分點，是公募第七大重倉行業。

以往過度超配資訊科技行業的情況有所緩解。

2023年四季度，恒生資訊科技業指數下跌了7.86%，在11個恒生行業指數中，跌幅僅次于恒生非必需性消費行業指數（-8.69%）。同期，該行業公募重倉市值由947億元降至701億元，下降了26.02%，但仍占到公募重倉港股市值的34.27%，超配11.31個百分點。不過，與上季末相比，超配幅度下降了3.08個百分點。

2023年三季度末，該行業前三大重倉股即美團-W、騰訊控股及快手-W合計占到公募重倉港股市值的三成以上，但其股價在四季度分別下跌了29.42%、12.78%、16.80%。不過，公募已大幅減持了這三只標的，四季度末重倉持股數量環比分別下降29.30%、19.95%及28.91%，重倉市值合計占到公募重倉港股市值的26.06%，環比下降6.35個百分點。

在港交所二級行業分類中，上述三只標的皆屬于軟件服務行業。截至2023年四季末，該子行業占到港股主板市值的20.28%，占到公募重倉港股資產的29.71%，超配幅度仍有9.43個百分點。

醫療保健行業是港股主板第五大行業，卻是公募第二大重倉行業，2023年四季末重倉市值257億元，環比下降9.39%。

從歷史數據看，公募在2023年三季度大幅增配了該行業，以至于其在重倉港股資產中的權重由二季末的7.31%上升至11.38%，超配幅度亦由1.57個百分點提高到5.72個百分點。至四季度末，該行業所占權重已進一步提升至12.55%，超配幅度亦提高到7.16個百分點。該行業涵蓋藥品及生物科技、醫療保健設備和服務等2個子行業。

市場表現方面，2023年四季度恒生醫療保健指數（漲幅-3.35%）略優于大盤，但2024年以來的表現（漲幅-19.38%）則在所有行業中排在倒數第一。

從持倉數據上看，公募在四季度減持了該行業第一大重倉股藥明生物及第二大重倉股信達生物，期末重倉股份數量環比下降了19.91%和7.31%；增持了第三大至第五大重倉股即康方生物、金斯瑞生物及綠葉制藥，期末重倉股份環比提高141.49%、47.03%和32.41%。

非必需性消費行業是公募基金第三大重倉行業，2023年四季末重倉市值合計239億元，環比下降12.51%，與恒生非必需性消費行業指數同期跌幅（-7.40%）相比，跌超5.11個百分點。

盡管如此，其在公募重倉港股資產中的權重卻由上季末的10.98%升至11.70%，從而使其低配幅度由三季末的3.74個百分點變為2.53個百分點，收窄1.21個百分點。同期，該行業是港股主板第三大行業，占到主板市值的14.23%。

非必需性消費行業涵蓋汽車、旅游及消閑設施、紡織及服飾、媒體及娛樂、家庭電器及用品等7個子行業。其中，旅游及消閑設施占到港股主板市值的4.39%，排在首位，其次是汽車（3.36%）。但在公募重倉港股資產中，后者權重遠超前者。

截至2023年四季末，在公募重倉港股資產中，汽車行業權重為5.94%，環比提升1.04個百分點，在31個港交所二級行業中，僅次于藥品及生物科技行業（同期權重提升1.05個百分點）。具體標的上，理想汽車-W、長城汽車、福耀玻璃等被增配，廣汽集團、小鵬汽車-W、比亞迪股份被減配。

同期，旅游及消閑設施行業的權重由1.77%降至1.70%，紡織及服飾行業的權重由2.15%降至2.05%，在公募重倉港股資產中，該兩個行業分別低配2.69個及0.38個百分點。具體標的上，公募在旅游及消閑設施行業增配了中國南方航空、國泰航空、呷哺呷哺等標的，紡織及服飾行業增配了波司登及安踏體育等標的。

同期，家庭電器及用品、媒體及娛樂及專業零售等3個子行業分別低配0.39個、0.43個、1.11個百分點，支援服務則超配0.09個百分點。

公募第四大重倉行業是能源業，占到公募重倉港股資產的10.05%，超配6.24個百分點，僅次于資訊科技業和醫療保健業。但與三季末相比，超配幅度收窄0.06個百分點。

四季末，公募重倉持有的能源業標的為205億元，環比下降17.98%，與恒生能源業指數同期跌幅（-4.34%）相比，跌超13.64個百分點。具體標的上，中國海洋石油、中國石油股份及中國石油化工股份的公募重倉持股數量環比分別下降了7.44%、71.28%及77.48%，兗礦能源、中國神華、中煤能源等煤炭標的則環比分別增長10.26%、0.94%、62.61%。

公募第五及第六大重倉行業分別是金融業和電訊業，四季末分別占到公募重倉港股資產的7.71%和6.40%，環比分別提高0.17個及0.31個百分點。同期，該兩個行業分別占到港股主板市值的22.92%及5.66%，即前者低配15.21個百分點，后者基本標配。

公募第八至第十一大重倉行業分別是地產建筑、必需性消費、工業及原材料行業，四季末分別占到公募重倉港股資產的3.88%、3.06%、2.97%和2.49%。其中，除必需性消費行業的權重環比下降0.38個百分點外，地產建筑、工業及原材料行業環比分別提高0.07個、0.36個及0.32個百分點。

同期，該四個行業分別占到港股主板市值的8.34%、4.00%、4.76%及1.76%，即前三個行業分別低配4.45個、0.94個及1.79個百分點，原材料行業超配0.72個百分點。

從公募持牌機構的角度看，2023年四季末重倉持有港股標的的持牌機構有113家，環比減少3家。

三季末曾重倉但四季末不再重倉持有港股的持牌機構主要有國金、嘉合、中信建投、新華、匯安及華潤元大等6家。

以國金和嘉合為例，2023年三季末，國金自主創新、國金核心資產及國金新興價值等3只基金曾重倉騰訊控股、美團-W、快手-W及中國太保等4只標的，四季末不再重倉持有。同期，嘉合錦鑫、嘉合錦榮、嘉合錦明等3只基金曾重倉持有騰訊控股、美團-W、中興通訊及中國石油化工股份等4只標的，四季末不再重倉持有。

三季末未曾重倉而在四季末重倉持有港股標的的持牌機構主要有路博邁、中航及百嘉基金等3家。

以路博邁和中航基金為例，四季末路博邁中國機遇重倉持有固生堂。這只基金成立于2023年6月，有6個月建倉期。在此之前，該公司旗下產品從未重倉過港股。同期，中航恒宇港股通重倉持有石藥集團、麗珠醫藥、金山軟件等港股標的，這只基金成立于2023年9月，亦有6個月建倉期，在此之前公司旗下產品亦從未重倉過港股。

其余110家公募持牌機構對港股市場亦存在某種程度的多空分歧。統計結果顯示，四季末重倉港股市值環比下降30%以上的有21家，例如貝萊德、萬家、建信、銀華等；環比提高30%以上的也有18家，例如平安、寶盈、諾安、長盛等。

同期，易方達、嘉實、富國、匯添富、招商等龍頭公司重倉持有的港股市值皆有所下降，降幅在2%至20%左右不等。與此同時，其行業偏好也在發生變化。

以易方達為例，其四季末重倉持有的港股市值合計302億元，環比下降16.75%。盡管如此，在公募持牌機構中，其重倉持有的港股市值仍排在首位，且在全部持牌機構重倉港股資產中的權重未減反增，由三季末的14.60%升至14.80%。行業偏好上，四季末重倉持有的行業由9個變為10個，新增行業為公用事業，占到其重倉港股資產的0.46%。其余9個行業中，金融業及醫療保健業的權重分別為18.57%和19.10%，環比分別提高1.77個及1.07個百分點，能源業的權重則由19.98%降至17.9%，下降2.69個百分點，剩下6個行業權重變化不大。

再以嘉實基金為例，其四季末重倉持有的港股市值合計141億元，環比下降2.22%。行業偏好上，三季末曾重倉持有的兩個行業即必需性消費及公用事業行業不再被重倉持有，因此，四季末重倉持有的行業由11個變成9個；其中，資訊科技業、非必需性消費品、醫療保健業、地產建筑業及原材料業的權重得到加強，能源業、金融業、電訊業及工業的權重則有所下降。