高息股慢牛　百元股殺估值

玄鐵

今年首月，A股板塊上演“估值殺”劇情，高息股領漲，百元股跌逾兩成，結構性行情分化加速。

本周，高層強調：“培育優質頭部上市企業，不斷提升上市公司投資價值。”筆者認為，這意味著，一方面行政維穩資源將向優質頭部的藍籌股傾斜。A股已隱隱分成政策救市、自助救市和隨波逐流三大板塊。通達信數據顯示，1月31日領跌板塊為微盤股指數，大跌6.6%，一月跌幅約為20.7%，先后失守250天線和360天線，進入熊市格局。同樣是此前連漲五年的煤炭指數則1月斷檔式領漲，上漲約11.8%，市場押注其高現金流、高股息和高回購的格局將延續。

另一方面，新政導向旨在讓投資價值唱主角，取代交易價值獨大的現狀，高估值題材股或將回歸均值。Choice數據顯示，截至1月底，滬市、創業板和科創板靜態市盈率均值分別約為11.2倍、26.3倍和28.2倍，中值分別為35倍、41.5倍和45.8倍。滬綜指更受青睞，不僅因為本土偏好高和整體估值低，更主要是央企國企權重占比大，盈利更確定。去年，全國規模以上工業企業利潤為76858.3億元，同比下降2.3%。其中，國有企業利潤總額46332.8億元，同比增長7.4%。

過去一年來，滬綜指成多頭全力維穩對象，尚且出現月K線六連陰，為歷史頭一回。創業板指和科創50屢創年內新低，科創50的月K線已是十連陰，較2020年7月峰值縮水逾六成。和其高度關聯的百元股指數本月跌22.9%，月K線連拉12陰，二級市場開始為“發行估值高、超募金額高和炒新熱度高”的三高畸形現象買單。

目前，陸港股市三大估值洼地香港H股、京A和深滬B股皆需政策援手，只是在存量博弈、節前差錢的格局下，三個瓶子一個蓋，政策性護盤資金或選擇從最弱點入手。StockQ全球股市一月份漲幅排行榜數據顯示，截至1月30日，上證B股指數本月上漲5.06%，進入漲幅榜第七位；香港國企指數、恒生指數和滬綜指分別下跌8.55%、7.75%和4.85%，分列跌幅榜第四、第五和第十位。

H股受到中美貨幣周期錯位和經濟金融摩擦的雙重擠壓。EPFR數據顯示，截至26日的當周海外主動型基金流出海外中資股市場，流出規模約6.5億美元，較前一周增加1.3億美元，為連續30周凈流出。當周內地資金仍在買進港股，南向資金凈流入規模約為44.6億元人民幣。

A+H股會不會是護盤新支點？從品種看，首選H股流通股占比小的權重股。自從1月23日以來，中鋁國際A股和H股的盤中最大漲幅分別約為44.6%和123%，A股股本總量和價格分別是H股的6.4倍和2.9倍，后者為小盤+低市值+易控盤+回購成本低的組合。類似一夜暴富效應若能激發政策套利者的廣泛介入，則H股將迎來轉機。

滬綜指1月跌幅為6.27%，為過去34年里第16次在開年首月下跌，跌幅排名為第八位。機構云集的茅指數和寧組合當月分別下跌11.9%和17.3%。基金增倉和基金減倉板塊分別下跌22.3%和25.3%，是增是減都帶錯，預示著基金倉位已暴露風險，如同被鯊群圍攻的受傷鯨魚。

當下，基金超高倉位和股指迭創新低形成鮮明對比，這是群體錯判導致的尾大難掉。私募排排網組合大師數據顯示，截至1月19日，股票私募倉位指數為79.15%，較前一周加倉0.3個百分點，為近11周的新高。其中，滿倉、中等倉位、“低倉空倉”的股票私募占比分別為56.66%、31.38%和11.96%。當多頭似已打光子彈，會否變成多殺多行情呢？1月30日，知名投資人董承非坦言，市場可能會出現“去機構化”的現象。滬深300指數目前估值在歷史低位附近，困難期孕育著新的種子，但“預期牛市馬上到來則有點草率”。

牛市會否到來？不妨從歷史中找轉機。自1990年以來，在開年首月下跌的15年里，有5年陡現年度轉漲，出現大逆轉格局，分別是1996年（一月跌3.23%，全年漲65%）、1999年（一月跌1.05%，全年漲19.2%）、2014年（一月跌3.92%，全年漲52.9%）、2015年（一月跌0.75%，全年漲9.41%）、2020年（一月跌2.41%，全年漲13.9%）。只有2015年的一月攻勢為牛市半山腰，其余一月份皆底部區域，且當年為長牛市第一年。樂觀來看，若是政策持續加碼，龍年A股有望迎來熊市轉牛的第一年。

（作者系職業投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）