紡織服裝業績修復明顯

薛宇

從紡織服裝上市公司的業績預告來看，品牌服飾類上市公司基本都實現大幅度業績預增或是減虧，修復明顯。行業內重點公司的線下門店數量已出現回升趨勢，去庫存也在持續進行。

上游紡織制造方面，在下游庫存壓力之下，業績增長有限，不過目前來看，海外品牌庫存同比增速顯著放緩或回落，加上國內需求端庫存壓力減小，整體去庫存成效明顯，紡織制造訂單或將有所改善。

根據最新發布的2023年度業績預告，紡織服裝行業上市公司基本實現了業績的較快增長。

品牌服飾公司中，森馬服飾預計全年實現凈利潤10.6億元-11.6億元，同比增長66.41%-82.10%，扣非凈利潤9.7億元-10.7億元，同比增長95.04%-115.15%；太平鳥預計實現凈利潤4.15億元左右，同比增加 125%左右，扣非凈利潤為2.75億元左右，同比預計增加3.02億元；報喜鳥預計全年實現凈利潤6.88億元-7.34億元，同比增長50%-60%，扣非凈利潤5.86億元-6.32億元，同比增長56.57%-68.82%；九牧王實現凈利潤1.9億元-2.45億元，將實現扭虧為盈，扣非凈利潤為2億元-2.60億元；歌力思預計實現凈利潤1億元-1.30億元，同比增加388.95%-535.64%；錦泓集團預計實現凈利潤約2.85億元-3.08億元，同比增加約299%-330%，實現扣非凈利潤約2.57億元-2.77億元，同比增加約449%-493%。

港股運動服飾公司中，2023年安踏品牌產品零售金額同比增速近10%，FILA品牌產品零售金額同比增長10%-20%，所有其他品牌產品之零售金額同比增長60%-65%。特步國際零售銷售同比增長超過20%；361度預計2023年度凈利潤上升不少于25%。紡織制造公司中，開潤股份預計全年營業收入30億元-32億元，同比增長9.45%-16.75%；凈利潤1.06億元-1.59億元，同比增長126.16%-239.25%。

比較來看，品牌服飾和運動服飾業績表現好于紡織制造，主要受益于疫情后的修復。

疫情以來，渠道表現出現分化，線上業務相對穩健，但三年疫情使得線下業務受損嚴重，門店普遍收縮。從社零數據來看，2019-2023年社會消費品零售總額分別同比增長8.0%、-3.9%、12.5%、-0.2%、7.2%，商品零售中服裝鞋帽、針紡織品類零售額分別同比增長2.9%、-6.6%、12.7%、-6.5%、12.9%，縱向比較來看，行業復蘇明顯。

線下門店數量已出現回升趨勢。以森馬為例，2019-2022年年底，公司線下門店分別有10257家、8725家、8567家、8140家，下降明顯；2023年三季度末公司門店總數8274家，較年初凈增加134家，其中直營店 706 家，較年初凈減少17家，加盟和聯營店合計7568家，較年初凈增加151家。

庫存方面，運動服飾去庫存較順利，例如，安踏體育主品牌2022年三季度庫銷比為大于5，2023年四季度庫銷比小于5，FILA品牌同期庫銷比分別為7-8、小于5；李寧同期分別為大于4、4-4.5，特步分別為4.5-5、4-4.5，361度分別為5、4.5-5。

但對于后續業績表現，機構認為，2023年受益于疫后修復，業績靚麗，已完成修復彈性最大階段，2024年仍處于疫后業績修復期，由于基數提升、整體消費環境仍較低迷，整體服裝消費增速較2023年放緩，或有結構性修復趨勢。東吳證券表示，當前國內消費呈現整體偏弱、結構特點復雜的特征，符合降級趨勢的品牌具有相對優勢。

相比之下，紡織制造行業未來將逐漸回暖，增長彈性更大。

2022年下半年以來，受品牌去庫、外需偏弱影響，紡織制造板塊業績承壓。

據機構統計，2023年一季度至三季度，紡織制造板塊營收承壓、凈利回落，A股上市公司營收同比下降7.3%，其中一季度、二季度和三季度營收分別同比下降6%、7.9%、8%。

2023年服裝消費表現較好，但整體來看品牌服飾存貨周轉仍有壓力。機構統計數據顯示，2017-2020年板塊（A股和H股）存貨周轉天數整體在161-167天，2021年隨銷售改善優化至157天，2022年受疫情反復影響升高至176天。

2023年一季度、二季度、三季度，服裝板塊存貨周轉天數（僅A股）分別為217天、219天、217天。海外需求方面，2023年以來，受俄烏沖突、歐美通脹、品牌進入清庫存周期等因素影響，海外需求明顯放緩，下游客戶普遍存在下單謹慎及訂單推遲的現象。

美國服裝消費2022年3月增幅回落明顯，2023年3月轉負，2023年5-7月重新小幅回正，逐月增速小幅提升，2023年8月、9月增速持續放緩回落，10月增速回落至-0.2%，11月服裝消費增速同比增長1.3%；歐元區20國零售銷售指數2022年6月起同比轉負，2023年10月降幅收窄，海外經濟環境仍呈短期波動。

庫存壓力下，國內終端需求好轉向上游訂單傳導緩慢。2022年下半年開始，海外服裝品牌開啟去庫周期，截至2023年10月美國服裝零售商、批發商庫銷比分別為2.77、2.39，其中批發商庫存仍高于疫情前2-2.5的水平，零售商庫存已回到疫情前健康水平，說明去庫存正接近尾聲。

從海外企業端數據來看，2023年下半年以來多數海外品牌庫存同比增速顯著放緩或回落，反映各品牌庫存壓力減小，去庫成效顯現。根據頭部國際運動品牌最新財報，大部分企業存貨已有明顯改善。

2022年一季度至2023年三季度，耐克存貨額同比增速分別為15%、23%、44%、43%、16%、0%、-10%，環比增速分別為18%、9%、15%、-3%、-5%、-5%、3%；阿迪達斯存貨額同比增速分別為15%、35%、72%、49%、25%、1%、-23%，環比增速分別為13%、21%、15%、-5%、-5%、-2%、-12%；PUMA存貨額同比增速分別為32%、43%、72%、50%、33%、8%、-20%，環比增速分別為8%、23%、18%、-4%、-4%、0%、-13%；Lululemon存貨額同比增速分別為74%、85%、85%、50%、24%、14%、-4%，環比增速分別32%、15%、19%、-17%、9%、5%、0%；Deckers存貨額同比增速分別為82%、83%、45%、31%、5%、-12%、-22%，環比增速分別為-8%、66%、10%、-22%、-26%、39%、-2%；UnderArmour存貨額同比增速分別為-3%、8%、29%、50%、44%、38%、6%，環比增速分別為2%、16%、13%、13%、-2%、11%、-13%。

首創證券表示，國際運動品牌已經連續5個季度放緩補貨節奏，2023年四季度又迎來“黑五”、圣誕節等大促節日，新品、常青款、爆款等產品預計將迎來補庫需求。

根據國際品牌的供應商策略，核心供應商的訂單會優先轉暖，有望迎來補庫需求國際運動品牌去庫進程分化，整體已接近尾聲，補貨需求將逐步體現。

國金證券指出，隨著2024年體育大年來臨，品牌新品開發推進，國際品牌恢復新品推出節奏，春夏新品出貨量增加，上游訂單預計持續回升，紡織制造端，隨著海外庫存去化基本完成、海運恢復正常，訂單逐步改善并由尾部供應商向頭部轉移，受益于行業訂單回升與產能擴張。

根據東吳證券對庫存和歷史品牌去庫傳導至上游制造代工廠情況的復盤，國際品牌去庫基本維持在7個季度內，深度綁定國際品牌的制造商訂單承壓周期與下游品牌去存周期吻合，且提前于下游品牌表現。

東吳證券認為，伴隨整體供應鏈效率進一步提升，本輪品牌去庫傳導至制造訂單的節奏會更快、時間差更小。

另外，多數品牌當前已經歷5-6個季度的去庫周期，部分龍頭品牌如耐克、lululemon等已先于行業完成去庫，龍頭品牌綁定的制造龍頭表現有望領先行業。

國內需求方面，東吳證券表示，疫情導致2023年國內品牌庫存存在一定壓力，疫情放開后終端消費逐漸恢復，國內品牌服飾存貨周轉同比改善，2023年一季度、二季度、三季度存貨周轉天數（僅A股）分別為217天、219天、217天，同比分別增加1天、-27天、-21天。對于上游訂單而言，國內品牌客戶去庫的制約因素將有效解除，有望帶動之后訂單改善。

近年來，受疫情等因素影響，中國居民實際人均可支配收入增速放緩，消費者消費信心明顯下降。首創證券指出，從消費行為來看，消費者更加審視自己的實際需求、更精細的預算規劃、更理性地做出購買決策，性價比成為購物的重要考量因素。但重視性價比并不代表單純追求低價，根據品創&Morketing《2023中國消費者洞察報告》，在可負擔范圍下，消費者樂于為顯著提升生活質感、獲得更高幸福感、品質有突出優勢的品類支付溢價。

此外，根據要客研究院《2022中國高凈值消費者洞察報告》，近年來消費群體兩極分化加深，中產階級的消費力被削弱，消費升級與消費降級并存，直接表現就是，奢侈品品牌在消費疲軟的背景下展現出較強韌性，例如2023年前三季度Hermes、LVHM、Prada、Kering的亞太（不含日本）地區收入分別同比增長21.2%、19%、21%、6%；國內高端及大眾男裝企業增長勢頭較強，高端運動休閑男裝比音勒芬2023前三季度營業收入同比增長25.7%，凈利潤同比增長32.2%，報喜鳥分別同比增長20.7%、44.4%，經營表現優異，高性價比大眾男裝海瀾之家則分別同比增長13.8%、40.1%。

相比之下，中端、大眾休閑服裝品牌如太平鳥、森馬服飾此前業績恢復有限，但年度業績預告顯示，這類公司在消費復蘇中反而彈性更強。

值得一提的是，疫情期間戶外運動得到快速發展，帶動戶外用品需求迸發。不同于正裝、休閑裝，在基本的換新需求外，運動戶外類功能性服飾需求受參與體育運動或戶外活動人群數量擴大以及防曬保暖等功效需求增加驅動，近年中國戶外運動參與率相較于疫情前有了大幅提升。

據《2022全民跑步運動健康報告》，2016-2021年國內經常參加體育鍛煉人數從4.1億人增至4.45億人，持續增加。

疫情導致2023 年國內品牌庫存存在一定壓力，疫情放開后終端消費逐漸恢復，國內品牌客戶去庫的制約因素將有效解除，有望帶動之后訂單改善。

據體育總局及體育用品業聯合會，2018-2022年國內參與戶外運動的人數從1.45億人增至4億人，滲透率從10%提升至28%。據美修大數據，2019-2021年消費者防曬品類搜索量從577萬次增至4953萬次，提升了7.6倍。

據歐睿，2008-2022年國內戶外鞋服市場規模從31億元增至384億元，年復合增長率達20%，市場規模增長迅速。目前國內戶外運動滲透率偏低，戶外鞋服占整體鞋服市場規模的比重僅1%，2021年中國戶外運動參與人數達4億人，市場滲透率達到約28%，較發達國家50%以上的滲透率提升空間大。

相應地，從近年營收表現來看，布局功能性服飾賽道的公司營收增速表現好于其他品類。

例如，牧高笛2020-2022年營收年均增速49.5%、安踏為23%、李寧為34%、特步25.8%、361度16.9%，明顯高于其他公司，如錦泓集團的8.1%、歌力思的10.5%、報喜鳥的6.7%、海瀾之家的1.7%、森馬服飾的-6.4%。

而在國內市場之外，品牌服飾海外布局也有一定收獲。目前來看，安踏、李寧、海瀾、森馬均已開始或計劃啟動出海計劃。東吳證券指出，從服裝行業來看，中國紡織制造企業從2000年以來陸續布局東南亞等國家，實現產能出海，主要為歐美鞋服品牌代工生產，真正品牌出海的較少。紡織服裝上市公司中羅萊、歌力思由于收購海外品牌，海外營收占比均在20%以上，其余公司海外營收占比均不超過2%。

值得一提的是，海瀾之家海外營收增長較好，海瀾之家2017年開始在馬來西亞部署門店，此外還在越南、泰國、新加坡、日本、老撾等國家進行門店擴張。2017-2022年，海瀾之家海外營收從600萬元增至2.19億元，年均增速達104%。