成本下行驅動啤酒業復蘇

楊現華

趕在春節前的最后一個交易日，重慶啤酒（600132.SH）公布了2023年的業績快報。在疫情管控常態化后，線下消費場景迅速恢復，公司營收和凈利潤都保持了持續增長。

在總量沒有明顯增長的情況下，本輪啤酒股行情主要得益于產品結構改善，不斷提價成為支撐啤酒公司業績的基礎。從單噸收入來看，受益于嘉士伯等高端品牌，重慶啤酒無疑是幾家主要啤酒公司中最高的。

從長期看，消費復蘇必然是全面復蘇，但受疫情和消費彈性等影響，時間順序上有先后。部分大眾消費品的業績并不如市場預期，噸價收入最高的重慶啤酒是否受影響尚待觀察。

重慶啤酒發布的業績快報顯示，2023年公司實現營收148.15億元，同比增長5.53%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.37億元，同比增長5.78%。

國家統計局數據顯示，2023年，中國規模以上企業啤酒產量3555.5萬千升，同比增長0.3%。重慶啤酒銷量優于行業水平，同比增長4.93%，2023年公司啤酒銷量約為299.74萬千升。

1月份，燕京啤酒發布業績預告，預計2023年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.75億元-6.86億元，同比漲幅在63.22%-94.44%。

其他主要啤酒公司如青島啤酒和華潤啤酒雖未公布2023年業績，但根據2023年三季報和半年報，增長也將是主旋律。

不過，年末即2023年四季度重慶啤酒或出現季節性虧損。2023年全年，重慶啤酒的歸屬凈利潤為13.37億元，而2023年前三季度已經實現13.44億元的歸屬凈利潤。這就是說，在四季度，重慶啤酒產生了大約700萬元的虧損。

對于一家盈利十數億元的公司來說，幾百萬的虧損并不算多。但需要注意的是，在2020年嘉士伯入駐重慶啤酒后，公司四季度從未有過虧損。疫情期間的2020-2022年重慶啤酒未曾出現季度虧損，疫情結束后反而出現了虧損。

不僅僅是凈利潤，如前所述，2023年重慶啤酒的收入為148.15億元，根據三季報，2023年四季度重慶啤酒的收入約為17.86億元，同比減少了約3.77%。

根據銷量與營收，重慶啤酒2023年單噸收入（按全口徑收入）約為4943元。需要說明的是，重慶啤酒營收并非100%由啤酒構成，公司還有少量其他收入。也就是說，公司啤酒的單噸收入要低于上述結果。

2022年重慶啤酒單噸收入（按啤酒收入）約為4795元，按全口徑收入數據計算的噸酒收入則為4915元，2023年穩中有升。華創證券表示，雖然重慶啤酒的疆外烏蘇受消費力及競爭加劇的影響有所下滑，但以樂堡、重慶為代表的中高檔產品仍有較好表現，加之公司市場把控能力增強，2024年重慶啤酒量價仍有望穩增。

從半年報公布的詳細數據看，重慶啤酒高端產品的增長已經放緩。2023年上半年重慶啤酒實現83.27億元的啤酒收入，整體增長了7.17%。從產品結構看，價格在10元以上的高檔啤酒收入增長只有1.74%至29.31億元，但6-10元的主流產品保持了兩位數的增長。

如果將時間拉長，這種對比更為明顯。2020-2022年，重慶啤酒高檔啤酒的收入分別為32.63億元、46.82億元和49.47億元，漲幅分別為26.28%、43.47%和5.67%。其他兩個檔位-主流和經濟產品的增速在2020年和2021年遠不及高檔產品。2022年，重慶啤酒的高檔啤酒增速最慢。

在重組的首年即2020年，重慶啤酒的銷量為242.36萬千升，啤酒收入為106.25億元，公司每千升收入為4384元。截至2022年，重慶啤酒均價增加了9.38%，接近一成。與此同時，2023年，重慶啤酒銷量較2020年增長了23.68%，銷量增長超過了單價的提升。

四季度虧損的不止重慶啤酒，燕京啤酒預計公司2023年歸屬凈利潤為5.75億元-6.86億元，前三季度燕京啤酒已經實現歸屬凈利潤9.56億元，這意味著公司2023年四季度虧損幅度在2.7億元-3.81億元。

與重慶啤酒不同，燕京啤酒四季度虧損是常態。疫情期間的2020-2022年，公司四季度的虧損基本在3億元上下。疫情常態化后的2023年，情況也沒有多少改變。

從啤酒整體產量看，行業處于弱復蘇中。2023年中國規模以上企業啤酒產量3555.5萬千升，同比增長0.3%。根據統計局之前公布的數據，2022年，國內全年實現規模以上企業啤酒產量3568.7萬千升，同比增長1.1%。

在調減了2022年基數后，啤酒產量才有了微增。在疫情前的2019年，啤酒行業全年共完成啤酒產量3765萬千升，2023年的啤酒產量仍有不小差距。

在宏觀經濟承壓、消費疲軟的背景下，在幾家主要競爭對手中，重慶啤酒噸價收入最高，其受到影響并不奇怪。

如前所述，在主要幾家啤酒公司中，重慶啤酒的單噸收入是最高的，2022年和2023年單噸收入都接近4800元。競爭對手中，2022年青島啤酒單噸收入接近4000元，是最接近重慶啤酒的同行。

其他幾家中，2022年燕京啤酒單噸收入為3231元，華潤啤酒約為3178元，深耕華南市場的珠江啤酒接近3400元。國外競爭對手中，百威亞太的單噸收入在5000元左右，重慶啤酒基本與之相仿，而且兩家公司的毛利率都在50%左右，與國內主要競爭對手40%的毛利率相比優勢明顯。

與重慶啤酒相比，單噸收入較低的燕京啤酒盈利快速增長，最低增速超過六成，這還是在公司2022年盈利已經實現50%以上的高增長基數下實現的。受消費力偏弱等宏觀因素影響，重慶啤酒調結構的能力開始承壓。

由于宏觀消費力復蘇周期拉長等原因，啤酒消費暫時遇到了困難，但這并不能從根本上影響中高端啤酒占比的提升。尼爾森數據顯示，2023年上半年，啤酒行業“中高端及高端”占比依然在持續提升，主流、中高、高端銷量占比分別提升到了15.5%、22.5%、13.2%，合計超過一半達到51.2%，并且未來兩年占比仍將持續提升。2021年上半年，中高端和高端占比為47.9%，尚不足五成。

釀酒原材料中，大麥主要依靠進口。2020年之前，澳大利亞長期占據中國大麥進口第一大國的地位。2020年“雙反”政策實施后，澳洲大麥失去了中國市場。2023年8月初，中國宣布終止對原產于澳大利亞進口大麥“雙反”措施。

截至2023年11月底，中國大麥進口價格為249.94美元/噸，較2023年1月下降了28.14%。不止是大麥成本在下降，從2023二季度以來，瓦楞紙價格在低位徘徊，鋁價橫盤震蕩，只有玻璃期貨的價格在2022年年底創下階段性新低后有所反彈。

成本下降的好處立竿見影。青島啤酒在年報中就表示，公司目前原材料大麥主要依賴進口，隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除，2024年啤酒公司將享受到糧食價格下降帶來的好處。

根據青島啤酒年報，在啤酒成本構成中，2022年直接材料占比超過了66%。這一結果已經維持多年，直接材料占比基本都在65%-70%。

構成直接材料的主要就是大麥、玻璃、瓦楞紙和鋁材等原材料。在2020年疫情爆發后，主要原材料都有了不同程度的上漲。以大麥價格為例，2022年年底，國內大麥現貨價格一度超過了3100元/噸。

隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除，國內大麥價格提前走上了下降通道。截至2024年2月底，國內大麥現貨價格已經降至2300元/噸的水平，較2022年年底下降了25%左右。

受益于此，招商證券認為，目前，許多指標表明大多數原材料價格可能在2024年保持疲軟；得益于原材料成本得到控制的情況下平均售價恢復的預期，主要啤酒公司的毛利率將有不同程度的增長。

廣發證券也表示，延續啤酒高端化主要來自于穩定的競爭格局創造釋放利潤條件和龍頭“補課式”提價。