銀行股領漲

宗合

龍年春節后的市場連續上漲，2月21日的市場焦點則是銀行板塊，大金融板塊再度扛起領漲大旗。市值高達2000億元的平安銀行罕見漲停，寧波銀行、招商銀行、齊魯銀行漲超5%，農業銀行、中國銀行盤中則創下歷史新高。

2月21日央行進行490億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%。Wind統計顯示，滬深兩市主力資金凈流入77.31億元。而從個股來看，平安銀行主力資金凈流入最多，凈流入金額為15.22億元。

銀行板塊如此領漲，消息面來自于央行宣布下調5年期及以上LPR貸款利率25個基點至3.95%，屬于歷史上降息幅度最大的一次，降息幅度超市場預期。

2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，與前值持平；5年期以上LPR為3.95%，較前值下調25個基點。

從理論上來看，銀行的主要業務是收儲放貸，存款利息不變的情況下，貸款利率越高，銀行收益越高。那么，LPR貸款利率的下調應該直接導致銀行的信貸端收益下降，這對銀行業應當屬于不利消息。

為什么此次5年期及以上LPR貸款利率超預期下調反而被市場解讀為積極信息？

國海證券認為，5年期及以上LPR單獨下調，且下調幅度為史上最大，充分利好房地產板塊（首套房貸利率，北京最低降至3.95%、上海至3.85%）。此外，存量房貸利率也下調，居民月均房貸利息支出會減少，一定程度上也利好消費板塊。

銀行業與地產業關聯緊密。對銀行業來說，地產業的復蘇意味著不良貸款率的下降，因此業績預期較為樂觀。

更何況，市場同樣預期存款利率將下降。目前銀行業凈息差處于低位，5年期LPR下調后銀行凈息差面臨進一步下降的壓力。2月22日，各地多家中小銀行宣布調整人民幣存款掛牌利率。整體來看，下調幅度不等，五年期存款利率最高下調65個基點。中小銀行此舉無疑是為了穩定凈息差，最終銀行凈利潤或許并不會受到太大影響。

顯然，2月LPR下調時點符合預期，5年期下調幅度超出預期。一方面有利于刺激房地產需求側改善、托底宏觀經濟，另一方面體現了政策呵護銀行息差的態度。也就是說，市場將之解讀為，這傳遞出貨幣政策加碼穩增長、促發展的明確信號，進一步推動降低實體經濟融資成本，進而有助于提振市場信心和預期，助力經濟持續回升。

數據來源：Wind，招商證券

數據來源：Wind，興業研究

數據來源：Wind，中國銀河證券研究院

招商證券分析稱，5年期以上LPR是中長期企業貸款和個人住房貸款定價的主要參考基準，5年期以上LPR超預期下調25BP，意味著增量房貸利率將有所下降，有利于刺激地產增量需求?？傮w而言，LPR非對稱下調可降低購房貸款成本，刺激購房需求，支持房地產市場平穩健康發展。此外，有助于節省房貸借款人利息支出，促進投資和消費，有助于穩增長、穩預期、穩市場。

招商證券還統計了歷史上歷次單獨調降LPR利率后市場表現，結果顯示LPR單獨調降后金融地產往往表現較好，究其原因LPR下調刺激地產需求，扭轉居民購房預期，同時盡管降息短期會讓銀行息差承壓，但地產行業改善有助于形成銀行資產質量改善的預期，銀行板塊往往也會有所表現。

興業證券的統計表明，從2023年上半年末A股上市銀行的情況看，個人住房按揭貸款和以5年期LPR為定價基準的企業中長期貸款（假設其占企業中長期貸款總額的10%）占貸款總額的比重約為25.79%。 其中，國有大行、股份行和地方中小銀行相關占比分別為29.16%、19.97%和16.12%。 分貸款類型看，此次下調對個人住房按揭貸款影響最大； 分銀行類型看，國有大行所受影響相對較大。

據此估算此次下調對A股上市銀行的影響： 從凈息差來看 ，A股上市銀行凈息差將下降3.28BP，國有大行、股份行、地方中小銀行降幅分別為4.01BP、2.28BP和1.60BP。 從營收來看 ，給定其他條件不變的情況下，本次下調將導致A股上市銀行營收增速下降1.37個百分點，國有大行、股份行、地方中小銀行營收增速將分別下降1.77、0.82和0.65個百分點。 此外， 從影響節奏來看 ，此次調整對上市銀行2025年的凈息差和營收的影響將更多在2025年一季度體現。

此次銀行股受市場追捧，除上述因素之外，還在于高股息策略的繼續延展。前段時間大盤持續震蕩下挫，銀行股因估值低、股息高成為避險資金的優先選項。近期，業績披露期臨近，資金對基本面的提前博弈也相應加劇，估值相對較低的大盤銀行股更容易受到關注。

市場普遍認為，此次降息對銀行股基本面的利好要明顯高于負面影響。隨著政策效應逐漸顯現，行業板塊有望普迎估值修復。

中國銀河證券統計顯示，按股息率排名，2014-2023 年，在前五行業中出現次數較多的 5 個行業依次是銀行、煤炭、 石油石化、鋼鐵和家用電器。2014 年以來，截至 2024 年 2 月 2 日，銀行、煤炭、 石油石化、鋼鐵和家用電器的股息率均值分別為 4.51%、4.02%、3.09%、2.34%、2.29%。

從2015-2024 年十年的歷史復盤結果顯示，大盤上行的年份，股息率排名前五行業較后五行業獲得超額收益的概率為 40%；大盤下行的年份，股息率排名前 行業較后五行業獲得超額收益的概率為 100%。在行業層面，高股息策略對行業輪動有較強的指導意義。

而自2014 年以來，銀行年均股息率優勢顯著，當前銀行估值處于歷史底部區間，安全邊際較為充分。銀河證券建議后續關注上市銀行的息差壓力以及業績改善的支撐。