A股春季攻勢已開啟

玄鐵

本月，A股啟動V形反彈，一些前期超跌板塊進入技術性牛市。龍年春季攻勢已然啟動，至于高度幾何，則要看后續制度紅利兌現程度，關鍵看點是能否擺脫“牛短熊長”的格局。

龍年股市開盤前夕，高層強調：“多做有利于提振信心和預期的事，保持政策制定和執行的一致性穩定性，以務實有力的行動來提振全社會的信心。”這或將是下月全國兩會的主基調，A股政策暖春或不遜色于2008年牛年開春之時。

政策面否極泰來已是定局。從本周盤面來看（截至周四中午），滬綜指年線一度收陽，微盤股指數最大漲幅為37%，市場下跌暫告緩解。整體來看，本輪反彈風格是砸出來的“反彈牛”，大盤小漲，中盤中漲和小盤大漲，主線是超跌反彈和技術修復，炒作題材是政策嬗變帶來的制度紅利。

A股嬗變，模板是誰？目前，美日印三國股市均為大牛市，三者貨幣政策松緊迥異，牛市則殊途同歸。仔細來看，美股為藍籌牛市，制度基礎是高昂的資本利得稅和庫存股優惠政策。日股是政策牛市，央行下場買進股票ETF。印股外因靠外資涌進，內因是配置效率提升，具體有交易分類監管（散戶T+0，機構T+2）和大進大退的優勝劣汰機制。A股以誰為模板概率最大呢？

當下，救市政策制定已在集思廣益，成熟一項推出一項。大概率是尋找最大公約數，既得利益群體阻力最小和弱勢股民受益最大的路徑是最終答案。從1993年以來，A股多輪救市，緣何未改變牛短熊長的格局？因為市值占大頭的央企國企存在所有者虛位的特征，國有股東不減持股份，上市公司亦無拉升市值的動機，企業管理者持股比例占比極低甚至沒有。扭轉這一格局的對策是通過稅費優惠政策，鼓勵推出注銷式回購的分紅方案，變相實現國有股東增持股份和拉升市值的雙重功能。

謹慎來看，救市增量資金來源有三種路徑：一是國家出手。比如央行降息降準（本周已降息）和財政部減稅。至于財政部和央行直接下場購買股票，比如推進平準基金，短期來看難度極大。二是行業自救。如2015年的國家隊救市行動。三是上市公司自救。加大回購股份和現金分紅比例需要真金白銀，且有占用投資資金之嫌。較為可行的是，在現金分紅中大幅增加注銷式回購，相當于以即期股利換取遠期更高投資回報。樂觀來看，隨著自救行情的展開，股市賺錢效應將發酵，場內資金撤離速度亦減緩甚至逆轉。

政策救市力度會有多大？謹慎來看，可能是匯金等國家大型投資機構托底式接盤。再加上類似2008年的美股A股同時崩盤的慘劇仍未發生，大水漫灌式救市政策短期難以出現。這不僅是戰略定力，亦是救市效用最大化的考量，否則容易掉進為國際資本作嫁衣的陷阱。央行最新數據顯示，截至去年底，境外機構和個人持有境內股票2.8萬億元人民幣，較2021年和2022年底分別下跌約30%和13%，顯然，這并非一日之寒所致。

更為關鍵的是，當下的經濟股市樓市的體量巨大，2008年宣布的三年四萬億振興計劃，占上年GDP總量的15%。如果今年推出同等效力的刺激方案，以2023年GDP總量逾127萬億來計算，相當于要推出19萬億刺激計劃。若如是，樓市股市肯定暴漲，只是緊跟而來的宏觀去杠桿周期將更為漫長。

無論如何，政策救市仍在進行中，穩健操作策略是買在預期朦朧，賣在利好兌現。第一波行情往往是普漲，如今漸近尾聲。后市經過高位震蕩之后，或出現結構分化行情，不排除龍頭板塊再漲一波，一些跟風個股或跌回原形。當前，2023年年報即將進入披露期，績差股爆雷和白馬股套現的風險仍不可小覷。

（作者系職業投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）