公募基金如何寫好科技金融的大文章？

邵煒　黃卓

當(dāng)前，新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命深入發(fā)展，中國要實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，進(jìn)入創(chuàng)新型國家前列成為科技強(qiáng)國就需要大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈等的深度融合。

公募基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，在中國金融體系及資本市場的發(fā)展中發(fā)揮著日益重要的作用，未來，公募基金可以從如下三個(gè)方面加快行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，提升對科技創(chuàng)新行業(yè)的服務(wù)支持，寫好科技金融這篇大文章。

在控制風(fēng)險(xiǎn)和有效保護(hù)投資者利益的前提下，公募基金應(yīng)不斷加強(qiáng)對于最新科技成果的研究、應(yīng)用和投資，加大基金產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，積極布局契合科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的相關(guān)產(chǎn)品，切實(shí)提高公募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力科技創(chuàng)新發(fā)展的能力，滿足居民日常增長財(cái)富管理的需求。

一方面，普通投資者直接投資科技企業(yè)不僅需要承擔(dān)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且投資準(zhǔn)入門檻也相對較高，比如根據(jù)上交所發(fā)布的關(guān)于個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板股票交易需要滿足至少兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)及戶均證券賬戶資產(chǎn)不低于50萬元。

如表所示，根據(jù)中登披露的數(shù)據(jù)（截至2015年底），93%的自然人投資者不符合科創(chuàng)板的開戶條件要求，尤其經(jīng)過最近幾年的熊市，投資者持有的市值還下降了，截至目前，持股市值在50萬元以下的投資者占比高達(dá)96%。

而如果普通投資者通過公募基金投資科創(chuàng)板，投資門檻將大大降低了，首批獲批的科創(chuàng)板主題公募基金最低投資金額只需要1元起。通過公募基金，就可以讓更多普通投資者參與分享科創(chuàng)企業(yè)的成長紅利。

另一方面，公募基金應(yīng)加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極開發(fā)更多和科創(chuàng)相關(guān)的主題基金、ETF、ESG等基金產(chǎn)品，為機(jī)構(gòu)投資者中長期資金入市提供更好的投資工具。

比如ETF產(chǎn)品，雖然最近幾年資本市場表現(xiàn)一般，但是ETF市場卻逆市增長得到更多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，截至2022年底，國內(nèi)共有753只ETF上市交易，同比增長19%，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到1.59萬億元，同比增長14%，其中機(jī)構(gòu)投資者持有滬市ETF市值占比為66.74%，交易總規(guī)模占比為57.49%。

公募基金應(yīng)積極踐行長期投資和價(jià)值投資理念，建立健全管理層和基金經(jīng)理等核心員工的長期考核機(jī)制，尤其將三年以上長期投資業(yè)績等納入績效考核范疇，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績、收入利潤等指標(biāo)的考核比重。著力提升基金公司投資研究的核心能力，加強(qiáng)對技術(shù)創(chuàng)新和核心領(lǐng)域等的研究，支持科創(chuàng)企業(yè)長周期的發(fā)展。

公募基金實(shí)行長周期考核也更符合中長期資金比如社保基金等的投資理念，可以吸引更多中長期資金入市。中長期資金的入市有助于科技行業(yè)的發(fā)展解決“卡脖子”難題。科技行業(yè)核心技術(shù)的研發(fā)周期長風(fēng)險(xiǎn)高存在很多的不確定性，從而導(dǎo)致了科技行業(yè)尤其很多新技術(shù)領(lǐng)域通過傳統(tǒng)銀行貸款等間接融資相對困難，依靠資本市場進(jìn)行直接融資成為更有效的融資手段，尤其隨著全面注冊制的實(shí)施，新興產(chǎn)業(yè)在A股IPO募資規(guī)模占比大幅提升。

截至2023年12月13日，電子行業(yè)募集金額近1000億元，占比高達(dá)28.3%，位居全行業(yè)募集規(guī)模及占比第一名，尤其在科創(chuàng)板，電子行業(yè)募集規(guī)模占比超過50%。

當(dāng)下，中長期資金在A股市場的持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，未來隨著中長期資金的入市，也更加有利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

金融市場最重要的核心功能之一就是對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估及價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

對科技企業(yè)等新經(jīng)濟(jì)而言，很多傳統(tǒng)的估值評價(jià)方法比如DDM/DCF或者PE/PB等可能并不一定適用。由于科技企業(yè)在投入產(chǎn)出及行業(yè)發(fā)展等方面具有很多不確定性，目前行業(yè)對科技企業(yè)等新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)估值并沒有形成公允的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，如果直接套用傳統(tǒng)的方法可能會(huì)存在很多困難。由于科技企業(yè)的特殊性，尤其在散戶占比越高的市場，更容易低估或高估科技企業(yè)的價(jià)值。

雖然過去十年的時(shí)間，散戶投資者占比下降了近40%，但目前散戶投資者占比依然高達(dá)44%左右，所以在A股市場，由于散戶占比較高，相比海外成熟市場，A股市場的波動(dòng)性也更大。

最近幾年，機(jī)構(gòu)投資者在A股市場的占比不斷提升，從2012年的31%提升到2022年的56%，尤其是公募基金，作為目前A股市場上最大的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金對市場的定價(jià)權(quán)和影響力不斷的加大。

一方面，公募基金作為專業(yè)的投資者，應(yīng)提升專業(yè)研究能力，為科創(chuàng)企業(yè)提供相對合理的估值和準(zhǔn)確的定價(jià)，避免價(jià)格長期偏離其價(jià)值，助力科創(chuàng)企業(yè)利用資本市場做大做強(qiáng)，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，增強(qiáng)A股市場的穩(wěn)定性，提升資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（數(shù)據(jù)來源：中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 截至2015年底）

另外一方面，公募基金作為中長期投資者，應(yīng)堅(jiān)持長期投資價(jià)值投資理念，淡化對短期投資業(yè)績的追求，注重企業(yè)中長期的持續(xù)發(fā)展，為普通投資者樹立正確的投資理念，踐行公募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的能力和使命。

參考海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國當(dāng)下的實(shí)際情況，未來，建議監(jiān)管部門可以從如下兩個(gè)方面來積極引導(dǎo)推動(dòng)公募基金助力科技創(chuàng)新發(fā)展，寫好科技金融的大文章。

一是優(yōu)化基金注冊機(jī)制，簡化科創(chuàng)主題基金等的注冊流程。為更好推動(dòng)公募基金支持科技創(chuàng)新行業(yè)的發(fā)展，建議未來可以進(jìn)一步優(yōu)化基金注冊機(jī)制，為科創(chuàng)主題相關(guān)的基金開辟單獨(dú)的審核通道，提升科創(chuàng)主題基金的審批效率。

二是擴(kuò)大公募基金的投資范圍，為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供資金支持。中國的科技創(chuàng)新公司上市目前主要集中在三個(gè)板塊包括創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所，然而目前公募基金投資北交所的規(guī)模和占比都較小，相比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，北交所主題基金發(fā)行也相對較少。

建議未來可以逐步放寬公募基金投資北交所的限制，讓公募基金更多參與北交所的投資，更好發(fā)揮資本市場服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，支持中國科技創(chuàng)新自立自強(qiáng)，促進(jìn)形成“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。

（邵煒為基金公司投資分析師，金融學(xué)博士；黃卓為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院助理院長、北京大學(xué)長沙計(jì)算與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院副院長）