A50ETF：公募試金石

易強

2月19日至3月1日，10只A50ETF將同步發行，募資上限皆為20億元，這款ETF的標的指數是中證A50指數。

中證指數公司官網信息顯示，上述指數的發布時間是2024年1月2日。證監會官網信息則顯示，正是在1月2日，包括易方達、富國、嘉實、華泰柏瑞等10家基金公司同時申報了A50ETF，并于一個月后（2月2日）同時獲批。

由于A股尚未完全走出調整陰影，權益類基金普遍業績不佳，因此，這款ETF的發行被認為是一場考試，其結果將在某種程度上反映出市場預期的高低以及投資者對公募投研實力的信任程度。

根據東方財富Choice數據，截至2023年四季度末，全市場權益類基金（含股票型及混合型兩類）份額規模合計61061億份，環比僅增長29億份，若將股票ETF及跨境ETF份額扣除，則縮水1310億份。成立時間在2023年10月1日之前的6217只權益類基金中，同期有4523只份額規模存在不同程度的縮水，縮水幅度超過10%的有1215只。

2024年以來，權益類基金的發行情況更不甚理想，1月份發行規模合計僅115億份，不及過去三年（2021年至2023年）月均發行規模的兩成，是2018年10月以來的最低。

同月，全市場債券型基金發行份額合計562億份，為2023年8月以來最低水平。

下面先回到A50ETF。

從10只產品的《發售公告》來看，其認購費率完全相同，即認購份額低于50萬份的，認購費率為0.80%；認購份額在50萬份至100萬份的，認購費率為0.50%；認購份額達到100萬份及以上的，認購費為1000元。這種認購費率是寬基ETF的普遍標準。

管理費率則皆為0.15%，是股票ETF（不含跨境ETF，下同）的最低標準。從已經成立的775只股票ETF來看，其管理費率主要有0.15%、0.20%、0.25%、0.30%、0.40%、0.45%、0.50%、0.60%、0.70%、0.80%及1%工11檔。其中，后四檔主要是指增類ETF（共計僅13只）的標準。管理費率為0.50%的占到股票ETF的八成，為0.15%的只有93只，占比12%。

費率相同意味著包括易方達、富國、嘉實、華泰柏瑞、工銀瑞信、銀華、大成、華寶、平安及摩根資產管理（中國）公司等在內的10家基金公司將完全憑實力展開競爭。

截至2月8日，上述10家公司旗下權益類基金資產凈值（不含ETF聯接基金）合計1.79萬億元，占到全市場權益類基金資產凈值（6.14萬億元）的29.15%。其中，易方達、富國及嘉實分列前三，分別為5422億元、2910億元和2297億元，占比分別為8.82%、4.74%和3.74%。

股票ETF方面，截至2月8日，全市場份額規模合計1.52萬億份，資產凈值合計1.70萬億元。同期，上述10家公司旗下份額規模合計6419億份，資產凈值合計7717億元，占比分別為42.25%和45.35%。其中，易方達、華泰柏瑞及嘉實基金分列前三，分別為2738億元、2283億元和1216億元，占比分別為16.09%、13.42%和7.15%。

從歷史數據看，上述10家公司中，過去三年（截至2月19日）股票ETF份額規模增速最快的是易方達，由2021年年初的265億份增至2701億份，增長9.21倍；其次是富國基金，由94億份增至555億份，增長4.88倍；嘉實排在第三，由97億份增至545億份，增長4.61倍。

從持有人結構來看，機構投資者所持份額占比有所提高，由2020年年底的40.27%升至2023年上半年末的44.44%，提高了4.17個百分點。

不過，標的指數是滬深300及上證50兩大寬基指數的ETF則相反。數據顯示，2020年年底，機構投資者分別持有滬深300ETF及上證50ETF份額規模的70.63%和75.61%，至2023年上半年末已分別降至61.16%和64.83%。

由于A50指數性質上與上述兩大寬基指數類似，機構投資者會認購多少發售份額是一個值得關注的問題。

從上述10家發行公司旗下股票ETF的持有人結構來看，截至2023年上半年末，機構投資者所持份額占比位于36.33%至86.52%。其中，機構占比最高的是摩根資產管理（中國）公司（86.52%），最低的是工銀瑞信（36.33%），股票ETF規模排在前三的易方達、富國及嘉實基金分別為52.85%、52.17%和57.98%。

再回到A50指數本身。

對于這只指數，上述10家公司及媒體有著不同的定位，既有稱之為“漂亮50”指數的，亦有將其稱為“中國核心資產”、“主流核心資產”、“細分行業龍頭”及“核心資產龍頭”的。

根據中證指數公司發布的通稿及《編制方案》，該指數聚焦“行業龍頭”，以中證三級行業龍頭上市公司證券作為待選樣本，再按照自由流通市值由高到低選取50只證券作為指數樣本，并保持單個二級行業至少入選1只。指數樣本每半年（6月及12月）調整一次。

中證指數公司通稿特別提到，在宏觀經濟產業轉型升級背景下，這只指數能夠“助力投資端改革，服務中長期資金配置需求”。

換言之，中證指數公司認為，類似社保基金、險資等持有中長線資金的機構投資者將是配置相關資產的主力。通告稱：“2023年以來，隨著《全國社會保障基金境內投資管理辦法（征求意見稿）》等各項引導社保、保險等中長期資金入市政策的發布，境內指數化投資規模有望進一步提升。”

從樣本行業分布來看，A50指數覆蓋了30個中證二級行業以及50個中證三級行業，“在維持‘大市值’屬性的同時，納入更多新經濟領域龍頭公司，便利投資者‘一鍵配置’各行業最具代表性的優質龍頭企業。”

而據東方財富Choice數據，中證A50指數涵蓋31個申萬一級行業中的27個，以及124個申萬二級行業中的46個。

行業權重方面，在27個申萬一級成分行業中，排在前五的依次是食品飲料、非銀金融、醫藥生物、電力設備及銀行，權重分別為12.52%、10.28%、9.94%、9.73%及6.14%，合計48.61%。在46個申萬二級成分行業中，排在前五的是白酒、保險、電池、股份制銀行及白色家電，權重分別為9.73%、7.05%、6.47%、6.14%及4.63%，合計34.02%（截至2月19日）。

滬深300指數涵蓋了29個申萬一級行業及81個申萬二級行業。一級成分行業中，權重排在前五的依次是銀行、食品飲料、非銀金融、電力設備及電子，分別為13.27%、11.57%、10.14%、7.86%和7.61%，合計50.45%。二級成分行業中，權重排在前五的依次是白酒、股份制銀行、證券、半導體及國有大型銀行，分別為9.67%、6.36%、6.19%、4.06%和4.05%，合計30.33%。

上證50指數則涵蓋21個申萬一級行業及32個申萬二級行業。一級成分行業方面，前五大權重行業與A50指數相同，也是食品飲料、銀行、非銀金融、電力設備及醫藥生物行業，但權重差異較大，分別為21.51%、16.20%、12.39%、5.81%和5.46%，合計61.37%。二級成分行業方面，前五大權重行業是白酒、股份制銀行、保險、國有大型銀行及電力行業，分別為17.82%、9.81%、9.17%、6.39%和4.87%，合計48.06%。

綜合起來看，上證50指數的金融屬性最強，滬深300次之，中證A50更為均衡。

成分股方面，滬深300涵蓋了A50成分股中除珀萊雅（屬于美容護理行業）以外的49只，涵蓋了上證50全部成分股。

下面看看北上資金及公募基金對A50指數成分股的配置情況。

截至2月19日，北上資金持有A50指數全部50只成分股，持倉市值合計8010億元，較年初增長1.29%，但對A50指數的持股比例則由年初的6.86%降至6.76%，下降0.10個百分點。同期，北上資金所持A股市值由年初的1.97萬億元降至1.96萬億元，下降了0.39%。

在A50指數一級成分行業中，北上資金主要增配了建筑裝飾、電子、社會服務、家用電器及國防軍工行業，截至2月19日的持股比例分別為3.96%、4.36%、2.70%、19.81%和1.95%，分別較年初提高0.62個、0.47個、0.37個、0.33個及0.28個百分點。減配的成分行業主要是傳媒、美容護理、機械設備、有色金屬、醫藥生物及商貿零售行業，持股比例分別較年初下降2.55個、1.56個、0.97個、0.57個、0.47個及0.47個百分點。

A50指數成分股中，北上資金持倉市值最重的五只成分股是貴州茅臺、美的集團、寧德時代、長江電力和邁瑞醫療，分別為1496億元、820億元、662億元、459億元及425億元；持股比例最高的五只成分股則是匯川技術、福耀玻璃、美的集團、珀萊雅和國電南瑞，分別為24.48%、24.12%、19.81%、18.53%及16.70%（截至2月19日）。

公募基金方面（不含QDII，下同），2023年四季度末重倉持有A50指數全部成分股，重倉市值合計7668億元，環比下降7.96%，與A50指數同期跌幅（-7.98%）基本持平。同期，在公募重倉持有的A股資產（2.56萬億元）中，A50指數占比29.98%，環比下降0.68個百分點。

同期，在全部A股流通市值中，A50指數占比由17.96%降至17.17%，環比下降0.79個百分點。也就是說，盡管公募重倉持有的A50資產市值有所下降，但是，在公募重倉持有的A股資產中，A50指數的超配幅度卻由12.70個百分點上升至12.81個百分點。

A50指數涵蓋的27個一級成分行業中，公募基金配置最重的五個行業是醫藥生物、食品飲料、電力設備、電子及有色金屬，在2023年四季末公募重倉持有的A50資產中所占權重分別為20.67%、20.06%、11.80%、6.84%及5.72%，合計65.08%。其中，電力設備行業權重環比下降2.20個百分點，醫藥生物、有色金屬、電子及食品飲料環比分別上升1.41個、1.40個、1.24個及0.94個百分點。

截至2023年四季度末，在A50指數成分股中，公募重倉市值排在前五的是貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫療、恒瑞醫藥及藥明康德。

再回到A50ETF。

從《發售公告》來看，10只A50ETF的募資上限都是20億元，合計200億元。若上限募足資金并全部買入，按照2月19日A50指數的流通市值計算，持股比例約為0.17%。

不過，由于最近兩年A股及權益類基金表現不佳，募資結果如何仍難預料。

根據東方財富Choice數據，過去兩年（截至2月19日），上證指數及深證成指分別下跌了16.62%和33.86%。同期，成立于2022年以前的5057只權益類基金中，復權單位凈值增長率低于-20%的有3363只，低于-30%的有2016只，低于-40%的有690只，占比分別為66.50%、39.87%及13.64%；還有114只低于-50%，6只低于-60%。

數據同時顯示，2022年及2023年，上述5057只基金給持有人創造的收益分別為-1.47萬億元和-7294億元，合計-2.20萬億元。

其結果是權益類基金的發行陷入困境。2024年1月，權益類基金發行規模合計僅115億份，是2018年10月以來的最低水平，僅為過去三年（2021年至2023年）月均發行規模（765億份）的15.03%。

正因為如此，A50ETF的發行也被認為是一場考試，其結果在某種程度上可以反映出投資者對A股及公募基金的信任程度。

好消息是，經過一番痛苦的調整之后，A股市場尤其核心資產的估值已經變得更加有吸引力。截至2月19日，中證A50、滬深300及上證50指數的PE（TTM）分別為15.16倍、11.27倍和9.91倍。同期，股票ETF份額規模較年初增長1508億份，其中標的指數為滬深300及上證50的ETF份額規模合計增長972億份。

更重要的是，“以投資者為本”監管理念的提出以及“零容忍”執法的貫徹，也使得投資者有理由對市場遠景寄予更高的預期。