收益預(yù)測(cè)與經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)不一致探析
——大概率性、原因分析、責(zé)任界定和改進(jìn)建議

李熙恒

（深圳市資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)，廣東深圳 518001）

一、引言

收益法作為基本資產(chǎn)評(píng)估方法之一，是指通過將評(píng)估對(duì)象的預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，來確定其價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱，收益法包括多種具體方法①《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則-資產(chǎn)評(píng)估方法》（中評(píng)協(xié)[2019]35 號(hào)）第九條，其實(shí)質(zhì)是估算評(píng)估對(duì)象特定條件下的估計(jì)價(jià)值。

資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，收益法評(píng)估基于時(shí)間序列預(yù)測(cè)或回歸分析預(yù)測(cè)等所得到的預(yù)測(cè)結(jié)論多數(shù)采用單一預(yù)測(cè)值，從而得到單一評(píng)估結(jié)論。但結(jié)合預(yù)測(cè)未來收益所需考慮的因素可以發(fā)現(xiàn)，單一預(yù)測(cè)值受限于市場(chǎng)、資產(chǎn)條件及各種評(píng)估假設(shè)等條件的限制，企業(yè)未來年度經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測(cè)值保持完全一致不是必然事件，不一致甚至有較大差異都有一定概率。

為防止公司和評(píng)估師高估未來盈利能力，并進(jìn)而高估資產(chǎn)，對(duì)使用收益現(xiàn)值法評(píng)估資產(chǎn)的，凡未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測(cè)數(shù)10%-20%的，公司及其聘請(qǐng)的評(píng)估師應(yīng)在股東大會(huì)及指定報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；凡未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測(cè)數(shù)20%以上的，除要作出公開解釋并道歉外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將視情況實(shí)行事后審查，對(duì)有意提供虛假資料，出具虛假資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，誤導(dǎo)投資者的，一經(jīng)查實(shí)，將依據(jù)有關(guān)法規(guī)對(duì)公司和評(píng)估機(jī)構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任方進(jìn)行處罰①《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》（證監(jiān)會(huì)計(jì)字[2004]1 號(hào)）。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)基于防范主觀高估資產(chǎn)價(jià)值從而造成投資者損失，對(duì)使用收益現(xiàn)值法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值中的未來盈利能力預(yù)測(cè)提出以上謹(jǐn)慎性要求，單方設(shè)定高估情況下公司、所聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。這對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)提出了三個(gè)特別突出的問題：1.收益法資產(chǎn)評(píng)估中，未來收益預(yù)測(cè)與未來報(bào)告年度經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)之間的可直接比較性及其一致性；2.當(dāng)兩者出現(xiàn)偏差時(shí)，如何找到客觀原因及相關(guān)責(zé)任方并作出合理解釋；3.如何改進(jìn)當(dāng)前收益預(yù)測(cè)和評(píng)估結(jié)論的表述形式，使收益預(yù)測(cè)和評(píng)估結(jié)論更具合理性和解釋力。

本文從收益法資產(chǎn)評(píng)估預(yù)期收益確認(rèn)方法所依據(jù)的預(yù)測(cè)理論的不確定性、資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)本身的不完善性、資產(chǎn)評(píng)估師工作不謹(jǐn)慎等和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策執(zhí)行發(fā)生變化四個(gè)角度探討收益預(yù)測(cè)及評(píng)估結(jié)論與實(shí)際發(fā)生數(shù)存在差異的原因及其不可直接比較的邏輯，并對(duì)相關(guān)原因的責(zé)任界定和改進(jìn)方法進(jìn)行初步探討。

二、收益法資產(chǎn)評(píng)估預(yù)期收益的預(yù)測(cè)方法

預(yù)期收益是資產(chǎn)未來預(yù)期收益額，是收益法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的基本參數(shù)之一。預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，既包括定性預(yù)測(cè)、也包括定量預(yù)測(cè)，而最終預(yù)期收益的確定，屬于定量預(yù)測(cè)。定量預(yù)測(cè)是建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、系統(tǒng)論、信息論、運(yùn)籌學(xué)及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科基礎(chǔ)上，資產(chǎn)評(píng)估收益預(yù)測(cè)可以用到的具體方法主要有時(shí)間序列預(yù)測(cè)法和回歸分析預(yù)測(cè)法②《資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)（二）》第二部分第三章 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。

（一）時(shí)間序列預(yù)測(cè)

時(shí)間序列預(yù)測(cè)包括平均預(yù)測(cè)法、指數(shù)平滑法以及趨勢(shì)外推法等。時(shí)間序列預(yù)測(cè)方法的使用，需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和資產(chǎn)評(píng)估師的分析判斷，在以事實(shí)為依據(jù)的前提下，確保邏輯合理。

（二）回歸分析預(yù)測(cè)

回歸分析預(yù)測(cè)工作需要完成的工作包括以下步驟。

第一步：回歸分析預(yù)測(cè)法的前提是相關(guān)性分析。

通過歷史數(shù)據(jù)分析因變量和自變量之間確實(shí)存在相關(guān)性。相關(guān)性分析中相關(guān)關(guān)系的度量一般有散點(diǎn)圖和相關(guān)系數(shù)。收益法資產(chǎn)評(píng)估中通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)r，結(jié)合項(xiàng)目情況考慮回歸分析預(yù)測(cè)的可行性與合理性。，完全相關(guān)；，高度相關(guān)；，中度相關(guān)；，低度相關(guān)；＜0.3，不相關(guān)。只有完全相關(guān)或者高度相關(guān)的數(shù)據(jù)，即≥0.8，才表明因變量與自變量之間存在可以用數(shù)學(xué)方程表述的變化關(guān)系，此時(shí)進(jìn)行回歸分析預(yù)測(cè)才有現(xiàn)實(shí)及理論意義。

第二步：對(duì)回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)。主要包括：第一，結(jié)合經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)際經(jīng)驗(yàn)分析其經(jīng)濟(jì)含義是否合理；第二，假設(shè)檢驗(yàn)（t 檢驗(yàn)）檢驗(yàn)x 對(duì)y 是否有顯著影響，假設(shè)無影響的前提下，進(jìn)行檢驗(yàn)。只有t小于0.05 時(shí)，拒絕原假設(shè)，表明x 對(duì)y 有顯著性影響；第三，分析模型（方程）對(duì)數(shù)據(jù)的擬合效果，計(jì)算決定系數(shù)r2，r2=1，完全有效，r2=0 無效。只有經(jīng)過檢驗(yàn)的回歸方程，才能在資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)預(yù)測(cè)中使用。如果通不過檢驗(yàn)，則回歸得到的方程無法使用。

第三步：使用分析模型預(yù)測(cè)未來收益。

三、收益預(yù)測(cè)數(shù)與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致的原因

收益預(yù)測(cè)主要基于資產(chǎn)的性質(zhì)、可獲取的信息（收益預(yù)測(cè)所利用的信息，需要通過搜集、分析驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象預(yù)期收益相關(guān)的數(shù)據(jù)資料獲取，包括但不限于資產(chǎn)配置情況、歷史及預(yù)期生產(chǎn)能力、資金條件、經(jīng)營(yíng)前景、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售狀況、歷史和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形勢(shì)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)水平、所在地區(qū)收益狀況以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等）、相關(guān)假設(shè)和要求的價(jià)值類型等。

未來預(yù)測(cè)期間，無論是3 年、5 年、還是10 年預(yù)測(cè)期，還是永續(xù)期，預(yù)測(cè)值都是確定且唯一的。該理論本質(zhì)上屬于確定性分析方法在資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)中的應(yīng)用。

阿爾欽指出：世界是充滿不確定性的，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，只要存在不確定性，就沒辦法算出所謂的最優(yōu)解，最多只有一個(gè)最優(yōu)的概率區(qū)間①阿爾欽.不確定性、進(jìn)化與經(jīng)濟(jì)理論（Uncertainty，Evolution and Economic Theory ），[J]政治經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊（Journal of Political Economy ），1950。

收益法主要參數(shù)預(yù)期收益和折現(xiàn)率等都不是客觀實(shí)際已發(fā)生的，是資產(chǎn)評(píng)估師基于所收集資料和專業(yè)判斷，通過對(duì)被評(píng)估機(jī)構(gòu)所做預(yù)測(cè)的合理分析判斷，將預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)確定性處理，將預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)單一確定的處理方式。但是，被評(píng)估企業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境，自身的發(fā)展方向方式在未來都充滿不確定性，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)情況與預(yù)測(cè)值不一致是大概率事件。近年來做出的關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目的處罰有相當(dāng)一部分聚焦于預(yù)測(cè)值與實(shí)際發(fā)生數(shù)存在一定差異導(dǎo)致評(píng)估結(jié)論出現(xiàn)重大偏差。

基于阿爾欽的觀點(diǎn)，從統(tǒng)計(jì)學(xué)看，只要存在不確定性，人們就沒辦法算出最優(yōu)解，最多只有一個(gè)最優(yōu)的概率區(qū)間。因此，對(duì)收益預(yù)測(cè)采用單一確定數(shù)值的處理方式是不符合未來發(fā)生事項(xiàng)具有隨機(jī)性的客觀實(shí)際的，收益預(yù)測(cè)值不唯一具有大概率性。從資產(chǎn)評(píng)估理論和實(shí)務(wù)來看，具體原因包括但不限于以下內(nèi)容：

（一）預(yù)測(cè)理論與實(shí)踐存在不一致

經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的前提——經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，僅僅是人們據(jù)此解釋和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)象的一種分析工具，而不是一種完全的真實(shí)。

弗里德曼的《實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論》是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法論基礎(chǔ)，之后，按照以預(yù)測(cè)為核心的方法論所提出的大部分理論均未做出過準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

（二）資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)本身難于完全吻合實(shí)際

1.資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的高標(biāo)準(zhǔn)

資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的高標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)內(nèi)被廣泛認(rèn)同，相當(dāng)一部分要求在執(zhí)業(yè)過程中難于百分之百實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)由于無法完全達(dá)到準(zhǔn)則要求而被相關(guān)監(jiān)管部門采取措施。

2.預(yù)測(cè)方法的不足

不管是時(shí)間序列預(yù)測(cè)還是回歸分析預(yù)測(cè)，都與歷史數(shù)據(jù)強(qiáng)相關(guān)，而未來與歷史之間存在的不完全連貫性導(dǎo)致兩種方法本身就存在不足。

3.評(píng)估假設(shè)與經(jīng)營(yíng)實(shí)際不完全一致

評(píng)估假設(shè)是指資產(chǎn)評(píng)估師在現(xiàn)實(shí)普遍認(rèn)知的基礎(chǔ)上，依據(jù)客觀事實(shí)及事物發(fā)展的規(guī)律與趨勢(shì)，通過邏輯推理，對(duì)評(píng)估結(jié)論的成立所依托的前提條件或者未來可能的發(fā)展?fàn)顩r作出的合理的推斷或者假定②《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則術(shù)語2020》。

資產(chǎn)評(píng)估假設(shè)一般情況下包括評(píng)估前提、基本假設(shè)、特別假設(shè)和非真實(shí)假設(shè)等。前提假設(shè)包括持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，原地或異地需用等假設(shè)。

基本假設(shè)包括相關(guān)政治、法律、法規(guī)、財(cái)政經(jīng)濟(jì)等宏觀情況不發(fā)生變化；與評(píng)估對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的稅收及企業(yè)法規(guī)；利率、匯率變化等。對(duì)評(píng)估對(duì)象物理、法律、經(jīng)濟(jì)狀況的假設(shè)；對(duì)評(píng)估對(duì)象外部狀況的假設(shè)，如市場(chǎng)狀況或趨勢(shì)、單項(xiàng)資產(chǎn)的狀況；對(duì)評(píng)估分析中運(yùn)用數(shù)據(jù)的完整性的假設(shè)；評(píng)估對(duì)象未來管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作戰(zhàn)略方向，關(guān)聯(lián)交易是否是以公平交易為基礎(chǔ)等。

以上評(píng)估假設(shè)所涉及事項(xiàng)，本身就是推斷，發(fā)生變化才是大概率事件，評(píng)估中所假設(shè)的不發(fā)生變化或者變化的趨勢(shì)，是評(píng)估師通過推理得出的最大概率事件，而不是必然事件。即評(píng)估假設(shè)未來與實(shí)際不一致是必然存在的，特別是非真實(shí)假設(shè)本身。只要假設(shè)條件不成立，預(yù)測(cè)數(shù)與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致便成為必然。

4.評(píng)估程序受限的大概率性

資產(chǎn)評(píng)估程序受限在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中普遍存在，對(duì)評(píng)估結(jié)論產(chǎn)生重大影響且無法采取有效替代程序的，應(yīng)當(dāng)停止相關(guān)業(yè)務(wù)。可以通過替代程序予以補(bǔ)充的，替代程序本身就不是完整程序，對(duì)評(píng)估結(jié)論的一致性存在不可預(yù)見的影響。

5.特別事項(xiàng)說明帶來的不一致

特別事項(xiàng)包括引用專家報(bào)告；未決事項(xiàng)、法律糾紛等不確定因素；權(quán)屬等主要資料不完整或者存在瑕疵。該部分屬于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的免責(zé)條款。也會(huì)造成評(píng)估結(jié)論與實(shí)現(xiàn)數(shù)不一致。

6.無法以定量來表示的不確定性因素帶來的影響。

（三）資產(chǎn)評(píng)估師專業(yè)能力或工作態(tài)度等造成的不一致

1.計(jì)算錯(cuò)誤，包括相關(guān)概念界定不清，對(duì)評(píng)估方法和理論理解不全面，甚至由于工作疏忽導(dǎo)致的低級(jí)計(jì)算錯(cuò)誤。

2.評(píng)估邏輯錯(cuò)誤，專業(yè)估計(jì)專業(yè)判斷錯(cuò)誤。資產(chǎn)評(píng)估工作需要評(píng)估技術(shù)和豐富評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的有機(jī)結(jié)合，資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)業(yè)技術(shù)水平和執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)欠缺導(dǎo)致評(píng)估錯(cuò)誤的現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)中小機(jī)構(gòu)時(shí)有發(fā)生。

3.依據(jù)的企業(yè)數(shù)據(jù)不足或者統(tǒng)計(jì)整理口徑等出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致評(píng)估參數(shù)波動(dòng)。

4.應(yīng)當(dāng)考慮而未考慮的因素。

5.評(píng)估程序履行不到位，特別是由于評(píng)估對(duì)象所屬權(quán)益主體不配合（司法案件中常見）或者客觀原因（損失損害評(píng)估中常見）導(dǎo)致的評(píng)估程序無法完整履行。

6.違背資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)道德要求，出現(xiàn)欺詐或舞弊等現(xiàn)象。

（四）企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策與執(zhí)行發(fā)生變化

管理學(xué)中，預(yù)測(cè)是揭示事物發(fā)展趨勢(shì)及其決定性因素，為決策提供關(guān)于未來的可能性信息。決策是面向未來的管理活動(dòng)，管理活動(dòng)的成敗取決于決策是否符合事物的發(fā)展變化規(guī)律。決策執(zhí)行是將決策目標(biāo)轉(zhuǎn)化為企業(yè)實(shí)際收益的唯一途徑，而決策執(zhí)行的偏差將會(huì)導(dǎo)致決策的失敗。

決策的執(zhí)行是一項(xiàng)較為復(fù)雜的組織實(shí)踐、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程。決策作出以后，由于執(zhí)行主體原因，運(yùn)行機(jī)制、管理體制和外部環(huán)境等原因，有極大概率被引導(dǎo)向不同的方向，造成決策目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)，甚至與決策背道而馳。美國(guó)艾利森指出：在實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的過程中，方案確定的功能只占10%，而其余的90%取決于有效的執(zhí)行。

收益法評(píng)估工作中，由被評(píng)估單位完成并由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)核實(shí)的預(yù)測(cè)，僅僅屬于整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作的第一階段，所預(yù)測(cè)事項(xiàng)的完全實(shí)現(xiàn)需要后續(xù)決策和執(zhí)行的完美配合，預(yù)測(cè)（規(guī)劃）假設(shè)條件發(fā)生變化、預(yù)測(cè)（規(guī)劃）所需投入無法跟進(jìn)以及經(jīng)營(yíng)者主觀操作失誤都可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)與實(shí)際不一致。

資產(chǎn)評(píng)估收益預(yù)測(cè)是以企業(yè)歷史和當(dāng)下的客觀實(shí)際為依托，資產(chǎn)評(píng)估師綜合分析判斷后作出的一種選擇，是對(duì)客觀信息進(jìn)行加工處理的一種主觀行為，它與事物的客觀規(guī)律總是會(huì)存在一定的差距。未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)變化、技術(shù)進(jìn)步、政府法律政策的變化、通貨膨脹的存在、市場(chǎng)供求變化等都會(huì)對(duì)評(píng)估對(duì)象的經(jīng)營(yíng)管理造成影響，進(jìn)而影響預(yù)測(cè)值及評(píng)估結(jié)論與實(shí)際發(fā)生數(shù)的一致性。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬變，需要企業(yè)管理者在作出經(jīng)營(yíng)決策及執(zhí)行決策時(shí)因勢(shì)利導(dǎo)，這可能導(dǎo)致實(shí)際與預(yù)測(cè)無法完全一致。從評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)下看未來，未來收益預(yù)測(cè)是隨機(jī)的，而經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)是從事實(shí)當(dāng)下看歷史，所有經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)都是客觀且單一的，企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)與收益預(yù)測(cè)數(shù)進(jìn)行比較是用實(shí)際數(shù)與隨機(jī)數(shù)之一進(jìn)行比較，不一致甚至存在較大差異是大概率事件。

四、收益預(yù)測(cè)數(shù)與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致責(zé)任界定邏輯

預(yù)測(cè)值及評(píng)估結(jié)論與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及各相關(guān)方應(yīng)當(dāng)以事實(shí)為依據(jù)，在承認(rèn)不一致是客觀事實(shí)的前提下，認(rèn)真分析不一致的產(chǎn)生原因并界定各方責(zé)任。這是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)能否免責(zé)的前提條件，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)主動(dòng)作為、主動(dòng)完成。

首先要復(fù)盤委托方作出預(yù)測(cè)以及對(duì)委托方所做預(yù)測(cè)的分析是否進(jìn)行了全面考慮（包括已經(jīng)存在的客觀因素和通過已有現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)推斷出的因素，但不包括不可抗力因素）。按照資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，除不可抗力因素外，資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)全面考慮，如果是資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)考慮而未考慮的，由資產(chǎn)評(píng)估師承擔(dān)責(zé)任。（此處存在準(zhǔn)則要求過高，評(píng)估師承擔(dān)過多責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)）。

接下來要結(jié)合本文第二部分，在首先考慮是否屬于不可抗力因素的前提下，展開分析產(chǎn)生不一致的原因，從預(yù)測(cè)理論、資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)、資產(chǎn)評(píng)估師專業(yè)能力或工作態(tài)度和企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策與執(zhí)行等角度展開分析。

對(duì)于不可抗力造成的不一致，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估師和所有相關(guān)方均無法承擔(dān)責(zé)任。

不屬于不可抗力造成的且是由于預(yù)測(cè)理論和資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)本身造成的不一致。如果有客觀證據(jù)證明評(píng)估師在做項(xiàng)目的時(shí)候沒嚴(yán)格履行程序，未全面系統(tǒng)考慮過相關(guān)預(yù)測(cè)影響因素，資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任。其余情況不應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估師承擔(dān)責(zé)任。

不屬于不可抗力造成的且是由于企業(yè)在后期決策和決策執(zhí)行過程中發(fā)生調(diào)整帶來的不一致，不應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)評(píng)估師和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任。

綜上，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告所依托的收益預(yù)測(cè)是在未來有多種可能的前提下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)基于當(dāng)前的認(rèn)知、能夠收集到的資料、依托公司經(jīng)營(yíng)決策層所做預(yù)測(cè)、結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境慣性，選取的某一特定收益路徑完成的評(píng)估測(cè)算。測(cè)算結(jié)論高度依賴于公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是否能按照既定決策毫不動(dòng)搖的執(zhí)行，市場(chǎng)慣性是否會(huì)受到不可控的外力沖擊。只要任何一點(diǎn)發(fā)生變化，測(cè)算前提便發(fā)生變化，實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果與評(píng)估結(jié)論不一致便必然發(fā)生。

資產(chǎn)評(píng)估收益法的邏輯是在企業(yè)面臨多種選擇的情況下，評(píng)估師通過綜合分析判斷后告訴委托方，按有證據(jù)證明的最可能發(fā)展路徑結(jié)合評(píng)估師的專業(yè)理論和經(jīng)驗(yàn)判斷，委托方最大可能會(huì)實(shí)現(xiàn)的收益情況及評(píng)估結(jié)論。但不是說評(píng)估師作出評(píng)估，委托方就一定能實(shí)現(xiàn)評(píng)估師所判斷預(yù)測(cè)和評(píng)估，因?yàn)槲磥肀辉u(píng)估機(jī)構(gòu)的決策執(zhí)行跟預(yù)測(cè)當(dāng)下所面臨的條件有極大概率不完全一致，甚至?xí)休^大差異。簡(jiǎn)單將收益預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)與否作為對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估師責(zé)任認(rèn)定的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮預(yù)測(cè)未實(shí)現(xiàn)的具體原因，有欠考慮。

五、不一致問題的解決——推廣多樣化點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)表述方式在評(píng)估中的應(yīng)用

證監(jiān)會(huì)相關(guān)要求源于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的單一表述方式。即基于單一點(diǎn)估計(jì)的表述方式必然會(huì)導(dǎo)致需要對(duì)預(yù)測(cè)值與發(fā)生數(shù)進(jìn)行比較，比較兩者之間是否發(fā)生偏離及發(fā)生偏離的幅度，并基于此制定相關(guān)管理措施。問題的根源在于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的表述方式。因此，建議綜合使用多樣化點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)表述方式在收益法中的應(yīng)用，使資產(chǎn)評(píng)估收益預(yù)測(cè)及評(píng)估結(jié)論與未來實(shí)際發(fā)生數(shù)更加契合，更具合理性和解釋力。

薩繆爾森在《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一版（1948）中，著重討論了不確定性在經(jīng)濟(jì)分析中的重要性，并將概率論引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中。他指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中的許多變量都是不確定的，但是可以用概率分布來描述他們的可能性。他認(rèn)為通過概率分布可以更準(zhǔn)確地描述和分析經(jīng)濟(jì)變量的不確定性，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)決策作出更明智的選擇。他同時(shí)指出，在不確定性的情況下，經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)該通過選擇最大化其預(yù)期效用的決策來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，預(yù)期效用或者預(yù)期收益可以用概率分布來計(jì)算。

崔恩渤通過對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，系統(tǒng)梳理了國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估不確定性的相關(guān)研究成果。在此基礎(chǔ)上提出可以用最可能價(jià)值（一般用平均數(shù)或者中位數(shù)）表述點(diǎn)估計(jì)值，用一定置信水平下的價(jià)值區(qū)間表述不確定性范圍。

嚴(yán)紹兵、張瑩指出資產(chǎn)評(píng)估中不可避免會(huì)存在一定程度的不確定性，當(dāng)市場(chǎng)和資產(chǎn)條件發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估師無法對(duì)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性及可靠性發(fā)表意見。

實(shí)踐中，多數(shù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中，對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)，以及基于此得出的評(píng)估結(jié)論，仍采用單一點(diǎn)估計(jì)形式。本文結(jié)合簡(jiǎn)化后的案例，綜合使用多樣化點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)的表述方式，以期增加收益預(yù)測(cè)及評(píng)估結(jié)論的合理性及解釋力。

某企業(yè)采用收益法評(píng)估，基于出具報(bào)告時(shí)依據(jù)的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和相關(guān)費(fèi)用等參數(shù)得出的盈利實(shí)現(xiàn)數(shù)，綜合測(cè)算后，得到的股東全部權(quán)益價(jià)值為720598986.7 元。為單一點(diǎn)估計(jì)（均值）表述形式。如果未來出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)數(shù)與評(píng)估不一致的情況，則存在被詬病或者被相關(guān)職能部門采取措施的風(fēng)險(xiǎn)。如果綜合使用多樣化點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)的表述方式，可以有效避免單一點(diǎn)估計(jì)表述形式帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。

1.借助@Risk 軟件，假設(shè)未來營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、自預(yù)測(cè)起始日至未來各年服從以當(dāng)年預(yù)測(cè)值為均值、以當(dāng)年預(yù)測(cè)值的10% 為標(biāo)準(zhǔn)差的正態(tài)分布，假設(shè)折現(xiàn)率取固定值。得到的股東全部權(quán)益價(jià)值相關(guān)結(jié)論如圖1：

圖1 股東全部權(quán)益價(jià)值

用@risk 模擬運(yùn)行10000 萬次后，基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益價(jià)值90%的概率在501641167.21 元至944230413.45 元間，均值為720595777.83 元，中值為720430671.21 元，眾數(shù)為684927822.25 元，標(biāo)準(zhǔn)差為134338190.81 元。

2.假設(shè)未來營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、折現(xiàn)率自2015 年11-12 月至未來各年服從以當(dāng)年預(yù)測(cè)值為均值、以當(dāng)年預(yù)測(cè)值的10%為標(biāo)準(zhǔn)差的正態(tài)分布，得到的股東全部權(quán)益價(jià)值相關(guān)結(jié)論如圖2。

圖2 股東全部權(quán)益價(jià)值

用@risk 模擬運(yùn)行10000 萬次后，基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益價(jià)值可能出現(xiàn)的情況如圖2 所示，基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益價(jià)值90% 的概率在4.54 億元至10.65 億元間，均值為735586545.92 元，中值為720401933.55 元，眾數(shù)為733041294.20 元，標(biāo)準(zhǔn)差為186883001.43 元。

結(jié)合本案例，可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的表述形式為單一點(diǎn)估計(jì)中的均值概念。綜合考慮多樣化點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)表述方式體現(xiàn)的評(píng)估結(jié)論，包含了均值（當(dāng)前給出的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論）、中值和眾數(shù)，以及一定概率下的區(qū)間值。能有效增加收益預(yù)測(cè)分析及評(píng)估結(jié)論的合理性和解釋力。可以在一定程度上解決預(yù)測(cè)數(shù)與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致造成的解釋困難。

六、相關(guān)建議及進(jìn)一步研究方向

（一）相關(guān)建議

1.如果相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為的評(píng)估結(jié)論可以論證為均值方差為零，直接以單一均值形式表述評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估結(jié)論；均值方差不為零，建議依資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)則采用多樣化點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)相結(jié)合的形式表述評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估結(jié)論。

2.積極宣傳引導(dǎo)，在社會(huì)上形成共識(shí)，收益預(yù)測(cè)與實(shí)際發(fā)生數(shù)不可直接進(jìn)行比較，需經(jīng)全面分析，在認(rèn)定資產(chǎn)條件和相關(guān)假設(shè)條件等完全一致的情況下，直接進(jìn)行比較才有意義，才可以作為相關(guān)處罰政策執(zhí)行的依據(jù)，否則不能直接進(jìn)行比較，以此作出相關(guān)處罰措施有待商榷。

3.當(dāng)預(yù)測(cè)收益與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致時(shí)，建議給予資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估師解釋機(jī)會(huì)。如果有證據(jù)表明確實(shí)是非評(píng)估原因?qū)е碌牟灰恢拢嚓P(guān)措施的責(zé)任對(duì)象不應(yīng)該是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估師及資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員。收益預(yù)測(cè)中屬于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估師及資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員責(zé)任導(dǎo)致的預(yù)測(cè)值與實(shí)際發(fā)生數(shù)不一致的，由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)評(píng)估師或從業(yè)人員承擔(dān)。

4.參考房地產(chǎn)估價(jià)行業(yè)，結(jié)合業(yè)務(wù)實(shí)際，摒棄資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)一定是鑒證業(yè)務(wù)的觀念，明確資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)包括鑒證類和咨詢類，并在業(yè)內(nèi)進(jìn)行區(qū)別管理。對(duì)鑒證類資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則出具，依托資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范。對(duì)于咨詢類業(yè)務(wù)，屬于委托方與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的雙方經(jīng)濟(jì)委托事項(xiàng)，不受資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則規(guī)范。

（二）需要進(jìn)一步研究的方向

1.結(jié)合已出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告大數(shù)據(jù)，研究形成各個(gè)細(xì)分行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的最優(yōu)概率分布形態(tài)。

2.結(jié)合已出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告大數(shù)據(jù)，加強(qiáng)和擴(kuò)大回歸分析預(yù)測(cè)和時(shí)間序列預(yù)測(cè)在資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的研究和應(yīng)用。

3.結(jié)合資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)實(shí)際，加大對(duì)各細(xì)分行業(yè)區(qū)間估計(jì)重點(diǎn)影響參數(shù)的研究。

4.結(jié)合大數(shù)據(jù)以案例實(shí)證的方式分析預(yù)測(cè)數(shù)與實(shí)際發(fā)生數(shù)的一致性、發(fā)生偏差的幅度以及相關(guān)影響因素，供資產(chǎn)評(píng)估師及從業(yè)人員參考。

5.深入研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行所做預(yù)測(cè)的影響因素，即企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)在作出預(yù)測(cè)后，在何種情況下將必須調(diào)整決策及決策執(zhí)行，為資產(chǎn)評(píng)估師和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在分析被評(píng)估企業(yè)所提供預(yù)測(cè)數(shù)時(shí)提供引導(dǎo)和幫助。

6.系統(tǒng)研究企業(yè)團(tuán)隊(duì)如何更好的基于預(yù)測(cè)完善決策，形成共識(shí)，提高決策質(zhì)量，優(yōu)化決策執(zhí)行。