推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市“行動(dòng)綱領(lǐng)”出爐

著眼于“長(zhǎng)錢更多、長(zhǎng)錢更長(zhǎng)、回報(bào)更優(yōu)”的總體目標(biāo)，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）重點(diǎn)提出了建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)、大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度等三方面舉措。業(yè)內(nèi)人士指出，這為加快推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，提供了明確的“行動(dòng)綱領(lǐng)”。

推動(dòng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”

商業(yè)保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老資金等中長(zhǎng)期資金，具有總量規(guī)模大、邊際增速快、負(fù)債久期長(zhǎng)等多方面特征，是天然的“長(zhǎng)期資本”和“耐心資本”。

然而，受限于考核機(jī)制的影響，這兩類資金在投資過程中未能充分展現(xiàn)長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，中長(zhǎng)期資金難以流入權(quán)益市場(chǎng)，并非是“不愿投”，而是受限于多方約束下的“不敢投”。

有行業(yè)內(nèi)部人士分析認(rèn)為，在實(shí)際操作中，商業(yè)保險(xiǎn)資金與養(yǎng)老資金面臨短期考核的挑戰(zhàn)。一方面，養(yǎng)老資金代理人與受托人的考核壓力逐級(jí)傳遞，考核結(jié)果直接關(guān)聯(lián)到資金分配與存量資金調(diào)整等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，使得投資組合難以抵御市場(chǎng)的短期大幅波動(dòng)；另一方面，保險(xiǎn)公司在年度利潤(rùn)考核的壓力下，保險(xiǎn)資金投資呈現(xiàn)出短期化的特征。

“長(zhǎng)錢確實(shí)非常重要”，有專家表示，中長(zhǎng)期資金投資運(yùn)作專業(yè)化程度高、穩(wěn)定性強(qiáng)，有助于克服市場(chǎng)短期波動(dòng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。

對(duì)此，《指導(dǎo)意見》明確提出，應(yīng)建立并完善保險(xiǎn)資金及各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，以引導(dǎo)樹立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。可以說，這是對(duì)“耐心投資”進(jìn)行的激勵(lì)。

值得注意的是，國有商業(yè)保險(xiǎn)考核機(jī)制在此前已有所優(yōu)化。2023年12月，財(cái)政部發(fā)布相關(guān)文件明確，對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司的考核機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，將經(jīng)營(yíng)效益類指標(biāo)改為“三年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。

有專家認(rèn)為，財(cái)政部發(fā)布的文件只是針對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司整個(gè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行考核。《指導(dǎo)意見》下發(fā)之后，針對(duì)保險(xiǎn)資金投資的長(zhǎng)周期考核機(jī)制才有望真正建立。

在具體投資方式上，業(yè)內(nèi)人士建議應(yīng)構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長(zhǎng)周期考核相適配的管理制度。這樣才能真正推動(dòng)中長(zhǎng)期資金減少對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)注，從而實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。

打通“入市堵點(diǎn)”

長(zhǎng)期以來，雖然資本市場(chǎng)各方對(duì)中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市的呼聲不斷，但在市場(chǎng)生態(tài)、制度供給等方面都存在著諸多“堵點(diǎn)”。《指導(dǎo)意見》以問題為導(dǎo)向，在長(zhǎng)周期考核機(jī)制、制度銜接、市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)等方面都有了實(shí)質(zhì)性突破。

近年來，保險(xiǎn)公司投資境內(nèi)外未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司股票等權(quán)益資產(chǎn)的總體規(guī)模雖有所增長(zhǎng)，但權(quán)益投資的整體比例卻呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)198家保險(xiǎn)公司進(jìn)行的調(diào)研結(jié)果顯示，截至2023年底，這些公司的投資資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)達(dá)到26.12萬億元。其中，組合類產(chǎn)品（股票及混合類）和股權(quán)投資的投資規(guī)模下降較為顯著，分別下降了11.14%和5.03%。

從中可以看出，保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資方面仍面臨諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，難以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的目標(biāo)。

例如，在會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)方面，保險(xiǎn)公司更多地將權(quán)益類資產(chǎn)劃分進(jìn)“交易性金融資產(chǎn)”。這導(dǎo)致其在權(quán)益投資上趨于保守和短期化，進(jìn)而增加了企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)率。此外，保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例目前主要根據(jù)償付能力的充足率進(jìn)行差異化上限監(jiān)管，充足率最高不超過45%。

《指導(dǎo)意見》中明確提出，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，督促指導(dǎo)國有保險(xiǎn)公司優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制。這意味著，在后續(xù)政策推動(dòng)下，償付能力監(jiān)管、會(huì)計(jì)核算制度等方面有望實(shí)現(xiàn)規(guī)則優(yōu)化，保險(xiǎn)資金的“入市堵點(diǎn)”有望盡快打通。

鼓勵(lì)“個(gè)性”“差異”

《指導(dǎo)意見》著重提出了完善全國社保基金與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策制度的必要性。特別是對(duì)于作為養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充部分的企業(yè)年金，《指導(dǎo)意見》給予了特別的關(guān)注，且鼓勵(lì)探索投資的“個(gè)性化”路徑。

據(jù)了解，當(dāng)前我國多數(shù)養(yǎng)老資金采用的是集中投資管理模式，而整體的投資目標(biāo)設(shè)定往往受限于風(fēng)險(xiǎn)偏好最低的人群。在這種情況下，投資目標(biāo)設(shè)定通常過于保守，進(jìn)而導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)配置不足、長(zhǎng)期投資回報(bào)率偏低，難以滿足部分群體的投資需求。

在個(gè)體層面，《指導(dǎo)意見》支持符合條件的用人單位為企業(yè)年金個(gè)人投資提供更多選擇。這意味著，用人單位可以根據(jù)自身的實(shí)際需求，設(shè)定不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資策略選項(xiàng)，以供員工在適當(dāng)性匹配的前提下進(jìn)行有針對(duì)性的選擇。

在機(jī)構(gòu)層面，《指導(dǎo)意見》同樣明確鼓勵(lì)企業(yè)年金的基金管理人開展差異化投資。這表示，管理人可以根據(jù)投資者的年齡、收入、風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重因素，制定更為貼合的投資策略。

“設(shè)立私募證券投資基金有望成為險(xiǎn)資長(zhǎng)期入市的常規(guī)試點(diǎn)”，有業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債能力評(píng)估等監(jiān)管評(píng)級(jí)較高的企業(yè)開放私募證券投資基金試點(diǎn)權(quán)限，讓具備優(yōu)秀管理能力的機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮自身專業(yè)能力和主觀能動(dòng)性，從而提高保險(xiǎn)資金的使用效率，并長(zhǎng)期支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。

除了探索試點(diǎn)外，市場(chǎng)還看好“以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增”這一投資方式。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，允許保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者依法以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增，將有效提升這些機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，有利于中長(zhǎng)期資金通過相關(guān)機(jī)制增加長(zhǎng)期收益。

編輯/王盈