魚躍醫療緣何高增長？

薛宇

疫情需求激增帶來魚躍醫療2020年業績的高增長。高基數之下，公司此后業績保持相對穩定，而在2023年公司再度實現了較高的業績增速，主要得益于主營業務的高成長性，且公司的并購業務多有良好的增長表現。

魚躍醫療（002223.SZ）2023年度業績預告顯示，公司預計全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23.13億元-24.72億元，比上年增長45%-55%；實現扣除非經常性損益后的凈利潤18.13億元-19.38億元，比上年增長45%-55%。

此前在疫情導致業績爆發的高基數下，魚躍醫療連續兩年增長乏力，而今高增長又重啟。

魚躍醫療主營醫療器械產品，主要包括呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復器械等業務領域。2022年，公司營業總收入71.02億元，其中呼吸治療解決方案實現收入22.39億元，占營業總收入的比例為31.53%；家用類電子檢測及體外診斷15.21億元，占比21.42%；康復及臨床器械14.08億元，占比19.83%；感染控制解決方案11.84億元，占比16.68%；糖尿病護理解決方案5.3億元，占比7.46%；急救1.51億元，占比2.13%。

2020年，魚躍醫療的核心業務——呼吸機產品及臨床板塊感控類產品業務因疫情帶來海外需求快速放量，醫用呼吸與供氧營業收入同比增長85.51%，在此基礎上，公司家用板塊主要產品維持較快增長，因此魚躍醫療2020年業績增速較快，實現營業總收入67.26億元，同比增長45.08%；歸屬于上市公司股東凈利潤17.59億元，同比增長133.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤16.26億元，同比增長129.82%。分地區看，2020年公司外銷收入同比增長速度達135.78%，內銷收入同比增長26.48%。

2021年起，此前高基數影響下魚躍醫療呼吸機產品、紅外測溫儀產品等業務規模比2020年下降較多，2021年呼吸治療解決方案營收同比增速降至16.04%，家用類電子檢測及體外診斷營收同比下降18.11%，感染控制解決方案營收同比下降6.03%，不過由于糖尿病護理解決方案板塊業務持續放量，增長超過70%，康復及臨床器械營收同比增長13.35%，整體來看，2021年公司實現營業總收入68.94億元，同比增長2.51%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤14.82億元，同比下降15.73%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤13.19億元，同比下降18.90%。2022年，魚躍醫療呼吸治療解決方案板塊業務規模同比略有下降，常規銷售業務增長的情況下，公司實現營業總收入71.02億元，同比增長3.01%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤15.95億元，同比增長7.60%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤12.51億元，同比下降5.19%。2021年公司外銷收入同比下降13.42%，內銷收入同比增長8.72%。2022年公司外銷收入同比下降56.34%，內銷收入同比增長21.5%。外銷收入下降，但國內收入持續增長使得魚躍醫療整體業績并沒有大幅下滑。

高基數下，魚躍醫療2022年呼吸治療解決方案板塊業務規模較2021年同比僅略有下降，常規銷售業務增長較好，海內外市場均有拓展。例如，制氧機產品剔除2021年同期海外涉疫訂單影響，銷售規模提升明顯，霧化產品較2021年同期銷售業務增長迅速，同比增速近30%，呼吸機產品業務規模不斷提升，同比增速超20%。2023年上半年，魚躍醫療呼吸治療解決方案業務實現同比109.99%的高速增長，其中制氧機產品業務規模較2022年同期增長達140%，呼吸機類產品業務增速超110%，霧化產品相關業務同比增速近70%；公司實現營業總收入49.80億元，同比增長40.17%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤14.94億元，同比增長89.64%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤12.55億元，同比增長96.19%。在其他類別產品穩定增長的情況下，2023年公司業績又創新高。

高基數下魚躍醫療業績穩定，2023年再度實現了較好的業績增速，一方面得益于產品類別多元，另一方面在于主營業務的高成長性。

魚躍醫療產品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復器械等業務領域，這些業務均具備較強的成長性。

呼吸治療解決方案是魚躍醫療收入占比最高的業務。目前中國人均ICU床位數配置遠低于發達國家，OECD數據顯示，2020年中國每十萬人ICU床位數為4.5張，遠低于發達國家如德國的28.2張、美國的21.6張。而一個ICU床位配備的最常用治療設備即呼吸機，增長潛力巨大。家用無創呼吸機方面，全球家用無創呼吸機市場由海外品牌壟斷，隨著在新興市場的不斷普及，據弗若斯特沙利文分析預計，全球家用無創呼吸機市場從2020年的約27.1億美元增至2025年的55.8億美元，中國家用無創呼吸機市場預計從2020年的約12.3億元增至2025年的約33.3億元。全球市場中，海外品牌瑞思邁和飛利浦占據近80%市場份額，中國家用無創呼吸機市場也是由進口品牌主導，其中進口品牌飛利浦和瑞思邁占據一半以上市場份額；國產品牌中，魚躍醫療銷售收入居前，也就是說公司呼吸機存在較好的國產替代前景。國盛證券指出，在大環境變化期間魚躍呼吸機在國內與海外的品牌知名度進一步提升，不僅可以滿足客戶大環境變化期間的相關使用需求，更有望隨著消費者健康意識的提升實現快于行業增速的增長。

傳統的制氧機和血壓計業務近年需求增長較快。據華經產業研究院統計，截至2021年，國內制氧機需求量275.2萬臺，同比增長40.4%，制氧機國產出口也在加速，2021年中國制氧機出口量141.4萬臺，同比增長287%。中國制氧機技術日益成熟，在疫情大環境變化下，國產制氧機出口數量在過去兩年整體呈爆發式增長。對于血壓計等家用類電子檢測產品，高血壓患病率以及血壓檢測意識的持續提升之下，市場需求也在不斷擴大，2012-2019年中國家用電子血壓計市場規模分別為9.6億元、53億元，年均復合增長率達到27.64%。目前，魚躍醫療的電子血壓計國內市場份額位列第一，且制氧機產品在業內處于領先地位。

在上述傳統業務的基礎上，魚躍醫療還通過并購擴張了其他多項業務管線，這類業務也具備較好的成長性，而從目前業績來看，這些并購業務也為公司貢獻了不少的業績增量。

魚躍醫療2013年收購上海醫療器械（集團）有限公司100%股權，與原有業務在渠道上相協同；2015年并購華潤集團整體醫療板塊，產品包括各臨床科室手術器械和衛生材料；2016-2018年收購中優醫藥100%的股權，布局醫院消毒感染控制領域業務；2019年收購蘇州六六視覺95.95%股份；2021年并購凱立特，布局糖尿病領域尤其是連續血糖監測領域的研發生產業務。

從業績表現來看，魚躍醫療的血糖、消毒感控業務增長良好。得益于疫情帶動需求爆發，上海中優營業收入從2018年的5.24億元增長至2020年的9.57億元，凈利潤從1.21億元增至2.62億元。此后需求有所回落，2021年上海中優營收9.23億元，凈利潤2.1億元，2022年營收12.31億元，凈利潤2.78億元。2023年上半年，魚躍醫療感染控制解決方案營收4.24億元，同比下降32.34%，不過，在疫情機遇下，上海中優成為國內院內消毒感控第一品牌。

魚躍醫療的糖尿病護理板塊業績也在持續增長，2021年營業收入為4.57億元，同比增長70%，2022年營業收入5.3億元，同比增長16.04%，2023年上半年營業收入3.63億元，同比增長31.07%。

糖尿病是一個巨大的市場。國際糖尿病聯盟（IDF）發布的數據顯示，2021年全球糖尿病患者人數達5.37億，中國是世界糖尿病病人最多的國家，成年患者超1.4億人。龐大患者群體帶來巨大的血糖監測器械市場需求。

目前市場中糖尿病監測醫療器械可分為傳統指血血糖儀（BGM）、持續血糖監測系統（CGM）及其他器械（生化分析儀器等）。凱立特創始人曾先后任職美國OreadInc.藥物分析科學家、美國美敦力公司首席傳感器科學家，2014年回國創業成功研發上市了中國首個動態血糖監測產品，使中國成為全球第二個完成持續血糖監測系統研發的國家。與傳統指血血糖儀不同，持續血糖監測無須通過刺破手指采取血樣，僅檢測實時血糖指標，相較于傳統指血血糖儀，持續血糖監測系統具有免校準、操作簡便、減少疼痛、實時監測等諸多優勢，目前持續血糖監測系統市場處于快速增長階段，滲透率相對較低。從滲透率上看，Ⅱ型糖尿病占糖尿病總人口的大部分，2020年中國持續血糖監測系統滲透率僅為1.1%，低于歐盟五國的7%和美國的9%，持續血糖監測系統相關公司在中國將有較大的市場機會和增長潛力。據其預計，持續血糖監測系統未來在血糖監測器械整體市場中的份額有望持續提升，預計將從2020年的21.4%增至2030年的49.4%，全球持續血糖監測系統市場規模有望從2020年的57億美元增至2030年的365億美元，中國持續血糖監測系統市場規模有望從2020年的1億美元增至2030年的26億美元。國盛證券表示，目前持續血糖監測系統在國內還屬新興市場，國外廠家憑借技術優勢布局較早搶占先機，國內有能力實現技術突破且形成銷售規模的廠商較少，公司持續血糖監測系統新品有望加速放量，加速進口替代。

2021年2月，凱立特持續血糖監測系統CT2成功獲批上市。2022年11月，公司公告持續血糖監測系統產品醫療器械注冊證完成變更，變更后為CT2、CT2A、CT2C、CT2D、CT14，進一步豐富了持續血糖監測系統產品種類。2023年3月，公司公告最新一代持續血糖監測系統產品（14天免校準）取得醫療器械注冊證，產品性能進一步提升。

魚躍醫療的急救板塊營收占比不高，但增長較快，2023年上半年增速達25.26%。目前中國急救保有量不足，相較發達國家有較大的差距，市場存在巨大提升空間。目前國內急救市場處于新興發展階段，主要由Primedic（魚躍醫療收購）、Philips、Osatu等進口產品主導，僅有邁瑞醫療等少數幾家國產品牌上市。國盛證券指出，急救國產化浪潮下公司可搶占國內市場紅利。

從員工持股考核業績來看，魚躍醫療對未來業績增長頗具信心。2023年9月12日，魚躍醫療發布員工持股計劃，份額合計不超過10779萬份，受讓的股份總數預計不超過623萬股，約占公司目前股本總額的0.6215%。本次員工持股計劃的參加對象包括公司董事、監事、高級管理人員、公司中層管理人員及其他核心骨干員工，總人數不超過150人，其中公司董事、監事、高級管理人員16人。本員工持股計劃首次受讓部分考核年度為2023-2025年三個會計年度，每個會計年度考核一次，各年度業績考核目標為：第一個解鎖期，以公司前兩年（2021-2022）凈利潤均值（約15.39億元）為基數，2023年凈利潤增長率不低于30%；第二個解鎖期，以公司前兩年（2021-2022）凈利潤均值（約15.39億元）為基數，2024年凈利潤增長率不低于32%；第三個解鎖期以公司前兩年（2021-2022）凈利潤均值（約15.39億元）為基數，2025年凈利潤增長率不低于52%。