贖回潮后理財產品的變化

溫婉

2022年底，受資金面邊際收緊、防疫優化和地產放松等因素影響，信用債收益率跟隨無風險利率抬升，理財凈值大幅回撤造成投資者集中贖回，理財規模由2022年10月的31.3萬億元大幅下滑至2023年3月的25萬億元。2023年4月起，理財規模逐步回升，截至11月已回升至27.7億元，接近2021年三季度規模，12月因年末銀行拉存款因素影響，理財規模小幅回落。

2023年9月至10月，債券收益率再次抬升，引發市場對理財贖回的再次擔憂，但實際贖回壓力尚可。2022年贖回潮對理財市場產生了什么影響？為避免了贖回潮的再次發生，理財的投資行為又發生了什么變化呢？

圖1 理財存續規模大幅下滑后逐步回升

數據來源：銀行理財業登記中心，普益標準

募集節奏放緩，產品波動降低

受2022年底理財贖回潮的創傷效應，2023年理財產品募集節奏放緩，增長斜率較往年整體下降、回落幅度有所擴大。但理財規模變化依然吻合季節性規律，募集量呈現逐步修復的趨勢，創傷效應整體影響有限。

為迎合投資者低風險偏好，2023年理財產品更偏好募集低波動型產品。從產品募集方式來看，封閉式、每日開放型產品占比明顯增多，主因這兩類產品多采用攤余成本法、混合估值法估值，凈值波動較小。截至2023年12月，兩類產品占比之和高達62%，較2022年12月上行8個百分點。從募集種類來看，現金管理類和偏固收類產品占比增多。截至2023年12月，固收類、不可投股票固收+、現金管理型占比之和高達72%，較2022年12月上行7個百分點。

投資配置更加保守

為了降低利率波動對理財產品凈值影響、提高產品底倉流動性，2023年理財產品對拉久期更加慎重。截至2023年12月，理財產品持倉結構中，占比前三的是信用債（不含同業存單）、同業存單、政金債，占比分別為47%、21%、20%。其中，同業存單全部為1年以內的短久期債券。而在信用債、政金債方面，2023年理財投資也更加偏好短久期債券，同時加大了對長久期債券的賣出。

圖2 封閉式和每日開放型占比增多

數據來源：普益標準

圖3 固收類和現金管理型占比增多

數據來源：普益標準

圖4 信用債買入久期縮短

數據來源：idata

圖5 政金債買入久期縮短

數據來源：idata

圖6 理財產品穿透后資產配置占比

數據來源：普益標準。注：固定收益類對應債券、理財直融、非標資產，貨幣市場類對應現金及銀行存款、同業存單、拆放同業及買入返售資產，公募基金對應理財直接投資的基金類產品，資管產品對應資產管理計劃、資金信托計劃等。

贖回潮后，理財投資者的流動性需求提升，風險規避情緒加強。為滿足投資者偏好，理財產品的資產配置策略更加保守，配置以現金、銀行存款、同業存單為主的貨幣市場類資產比重持續提升。截至2023年三季度，理財產品配置貨幣市場類資產占比高達36%，同比提高11個百分點。

2022年理財贖回潮以前，銀行二永債由于兼顧安全屬性和品種溢價，在優質資產稀缺的資產荒時期，備受理財產品的青睞。然而二永債的交易屬性較強，波動性更大，在贖回潮期間收益率大幅上行。2023年以來，理財產品在更保守的配置策略下，減少了二永債的投資。從銀行二級資本債信用利差變化可觀察到，2023年理財有贖回壓力時，二級資本債的信用利差波動幅度明顯小于2022年。

因2023年理財產品加大了對存款類資產的配置，同時縮短了債券投資的久期，純債理財產品的收益率波動較2022年明顯下滑。2023年2月至8月，10年期國債收益率大幅下行36bps，但純債理財產品收益率并未出現明顯提升。而2023年9月至10月，10年期國債收益率大幅上行16bps，純債理財產品收益率雖小幅回落，但依然保持正收益率。

綜合而言，受理財贖回潮創傷效應影響，2023年理財產品募集節奏相較往年放緩，募集產品中封閉式、每日開放型占比明顯增多。為迎合理財投資者低風險偏好，理財產品投資配置較贖回潮前更加保守，加大對現金、銀行存款、同業存單為主的貨幣市場類資產配置，債券投資久期縮短，降低波動性較大的銀行二永債持倉。受此影響，理財收益率的波動性變小，穩健性增強。

（作者來自建設銀行金融市場部。本文僅代表作者本人觀點，與所在單位無關）