華融證券易主后“二次創業”東興證券投行業務頻被處罰

惠凱

四大AMC（中國華融資產管理公司，中國信達資產管理公司，中國東方資產管理公司，中國長城資產管理公司）成立20多年來，先后在中國銀行業、證券業的風險處置和化解，以及資產質量的持續改善和金融機構上市中，扮演了非常重要的角色，隨著業務的不斷發展，在聚焦不良資產主業的同時，四大AMC還依托旗下銀行、證券、信托、保險等金融牌照，廣泛發展起了“副業”，部分AMC公司的規模因此快速擴張至萬億元以上，成為了資本市場的“大金主”。

2018年以來，為整頓不良資產市場秩序，監管要求四大AMC公司均逐步剝離非主業，聚焦回歸不良資產主業，在這之后，四大AMC便開啟了“瘦身”潮。

繼中國華融易主并于今年1月底正式更名后，近日，權威媒體新華財經報道稱，“從業內知情人士處再次確認，中國信達、東方資產和長城資產三家資產管理公司將于近期劃至中投公司”。這一消息一經發布，便在業內引起了較大反響和討論。

四大AMC公司均有券商牌照，但發展戰略、現狀各異，其中規模最大的是東興證券，其投行業務表現較強，但在IPO、債券發行承銷業務方面暴露出一些問題；率先剝離的華融證券（現更名為“國新證券”）在大股東易主后，也啟動了“二次創業”。

國新控股入駐華融證券更名為國新證券

作為證券市場的重要參與者，“AMC系”券商中既有經歷了大起大落的華融資券、發展較穩健信達證券，還有投行業務表現亮眼，但因風險管理和質控缺失而遭遇澤達易盛IPO造假受到較大沖擊的東興證券，以及業務規模和體量較小，偏居行業尾部的長城國瑞證券。

在“AMC系”券商中，華融證券、東興證券在幾年前排名較高，但隨著中國華融2019年后進入風險處置階段后，兩者發展路徑便發生了較大偏離，前者業務規模下滑明顯，而后者仍維持較高的業務規模。

iFinD顯示，投行業務以IPO業務為樣本，在2016年時，華融證券一年還有兩筆IPO業務，與東興證券相同，前者當年獲得的承銷保薦業務收入為9200萬元，而后者則為8400萬元。而到了2018年后，隨著“賴小民事件”曝光，當年華融證券無一單IPO獲批，投行業務逐漸被東興證券甩開。特別是進入2019年IPO大年后，華融證券依然未能收獲一單IPO，而同期的東興證券卻有9單IPO過會，進入投行IPO榜單前十。

值得一提的是，在此期間，華融證券的投行團隊有多位骨干和在手項目出現了流失，比如深圳市麥士德福科技股份有限公司首次啟動IPO時還選擇華融證券擔任輔導券商，但到了2020年麥士德福再次啟動上市輔導時，輔導券商已經更換為萬聯證券。

雖然華融證券保薦的京北方能夠在2020年成功過會，但這一年東興證券保薦IPO項目過會數量卻增至12家，兩者之間差距進一步拉大。

2022年，隨著央企國新控股入主華融證券并更名為國新證券后，其IPO業務量有所恢復，當年IPO項目有德石股份、元道通信，但進入到2023年后，隨著監管層動態調整IPO節奏，至今又無一單IPO項目過會。

首單北交所業務督導未盡責國新證券因違約債被起訴

中國證券業協會顯示，國新證券現有保代人員僅32位，在券商投行隊伍規模排名中處于偏后位置。相比之下，東興證券的保代人員數量卻有123人。

在監管部門加大力度督促中介機構盡職盡責下，國新證券瑕疵保代規模有擴大趨勢。在國新證券30多位保代中，梁立群、張見因生物谷的持續督導業務存在未能督導上市公司有效防止控股股東違規占用上市公司資源等多項問題，受到北交所、云南證監局的自律和監管處罰。生物谷是國新證券的首單北交所IPO業務，此次被重罰，顯示公司在內控、質控等方面還有待補足。

另外，賴小民時期所遺留的一些存量風險處置可能還未完全結束。比如此前本刊曾報道，浙江新光控股集團破產重整，華融證券彼時申報的債券+新光圓成股票質押等債權總規模達22億元。據新光債券持有人鮑先生透露，近期新光破產重整方案投票，但由于拖延太久，資產貶損較多，加之缺乏強有力的戰略投資者操盤，重整結果不太樂觀。

其他存在風險的問題還有華晨債。華晨債的主承銷商是國新證券、申萬宏源承銷保薦公司。2020年華晨違約，有基金公司比如東吳基金、映雪投資近期起訴了華晨、國新證券和申萬宏源承銷保薦，要求賠償債券本金、利息等，總金額達數億元。

東興證券投行業務頻被處罰

四大AMC資產管理公司之一的東方資產總規模雖然遜于信達資產，但其旗下的東興證券卻是“AMC系”券商龍頭。在2019年以來的IPO大年中，東興證券的投行部門收獲頗豐，但在其快速發展過程中也暴露出一些風險，比如澤達易盛科創板IPO財務造假事件。經調解，在該事件中，東興證券向全體原告投資者支付了1.55億元賠償款。

2024年1月中旬，東興證券公告了《關于審議公司績效薪酬追索扣回情況的議案》，這是目前首家券商披露“反向討薪”情況。據媒體報道，“反向討薪”主要指向的是澤達易盛保薦項目組，保代為胡曉莉、陶晨亮，項目協辦人王樂夫，成員陳丹清、李佳俊、趙培明。澤達易盛上市說明書披露，澤達易盛IPO的承銷保薦費用高達4252萬元。經查詢，胡、陶還在東興證券，需直接承擔追討責任；王樂夫于澤達易盛上市后，很快跳槽到了東方投行。

在2023年監管層動態調整融資節奏后，包括東興證券在內的大多數投行IPO項目過會量出現減少。iFinD顯示，東興證券2022年保薦承銷的IPO尚有8宗過會，但2023年以來IPO過會項目減少至3家。

值得一提的是，在2023年6月，同樣是IPO業務，監管部門還對東興證券、保代盧文軍等采取監管措施，這一處罰事項涉及廣東一家公司IPO項目。證監部門發現，東興證券未發現發行人某員工的銀行賬戶存在收到發行人客戶、供應商或關聯方多筆大額資金轉入的情形。

此外，在今年1月中旬，因作為泰禾集團債券的受托管理人，在受托管理過程中存在履職盡責不到位的情況，東興證券、國泰君安等被證監會出具警示函。

因發債業務被罰東興證券評級遭下調

除了股權業務，去年11月，東興證券還因承銷的黃河開發集團發行的“22蘭旅02”等債券被發現存在未按募集說明書約定的用途使用募集資金的情形，東興證券作為受托券商，違反了《公司債券發行與交易管理辦法》，被甘肅證監局出具警示函。另外，中國證券業協會今年初發布了2023年券商債券業務執業質量評價結果，東興證券的評級從此前的A被降為B。

受大股東東方資產不久前被下調評級“A”至“A-”的影響，今年1月，惠譽評級將東興證券的長期發行人評級、東興證券子公司東興啟航有限公司發行的高級無抵押票據的評級從“BBB+”、“BBB+”下調至“BBB”、“BBB”。惠譽還把前述主體列入負面評級觀察名單。

中投公司不僅旗下有著多家大型券商，比如中金公司、銀河等，且還是申萬宏源的第二大股東，持股20%。新華財經報道的“三大AMC即將并入中投”如落地，將對中投公司旗下券商和東興證券等的股權格局、公司治理和人事架構產生一定影響。

今年2月初，東興證券公告稱，擔任總經理6年的張濤因個人原因申請辭職。張濤是傳統的券商老人，加入東興證券前在華泰證券擔任高管，無東方資產的工作經歷。與此同時，東方資產提名牛南潔為東興證券新的董事候選人。牛南潔曾任東方資產風險管理部總經理等職、現任東興基金董事長。

對于“AMC系”券商的整合前景，以及權威媒體所報道的納入中投公司后的展望，投資者互動平臺上近期也有一些投資者表達了疑問。比如在2023年12月，就有投資者向東興證券提問，“信達和東興是否有兼并重組的可能？”還有投資者向東興證券董秘提出，“聽說控股股東中國東方資產公司將重組東興證券，是真實消息嗎？”對此，董秘辦回復以上市公司公告為準。

本刊以投資者身份咨詢了東興證券董秘辦，該券商相關員工對于是否劃歸中投公司一事表示，“目前還沒收到上面通知。如果實控人發生變更，公司會及時公告。”

近期東興證券股價低迷，最新PB（MRQ）跌至1，估值在行業內排名靠后。本刊以投資者身份咨詢是否有回購股票準備？董秘辦員工回復表示，“暫無股票回購計劃”。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）