技術創新對企業價值的影響研究

王穎

摘?要：技術創新是企業可持續發展的重要保障，也是經濟發展的助推劑。近年來，我國出臺了各類財稅政策鼓勵企業創新，并為企業提供一定的資金支持，但大多數企業的創新水平仍然十分低下。文章采用實證分析方法，探究技術創新與企業價值的關系，以及內部控制調節作用的方向，為企業提高創新投入水平提供一定的新思路。研究發現，技術創新投入會對企業價值的提升產生負向影響，內部控制可以有效削弱技術創新對企業價值的負向影響。文章的研究豐富和厘清了技術創新、企業價值及內部控制三者的關系，為企業進行技術創新投入和完善內部控制體系提供了一定的實證依據。

關鍵詞：技術創新;企業價值;內部控制;調節效應

中圖分類號：F273.1文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）09-0091-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.09.022

1?引言

自從“創新”的概念首次被提出，技術創新就受到國家、企業、學者等各層面的廣泛關注。從企業層面看，技術創新能夠令企業獲得持續競爭優勢，實現更加長遠的發展，實現價值最大化的目標；從國家層面看，技術創新活動具有明顯的正外部性，一項新技術、新工藝的出現能夠帶動許多相關產業的發展，為整個社會注入持續的經濟增長動力。近年來，我國在鼓勵企業創新方面提供了一系列支持政策，包括對技術創新活動的財政專項補貼、稅收減免政策；對創新成果采取嚴格的保護措施；對創新產品實施政府優先采購政策等。此外，在資金支持方面，我國積極推動創業板市場的構建，為企業提供了更加便利的融資途徑。就整個國家的政策法制環境來看，技術創新備受國家支持，具有良好的發展條件和發展前景。

但由于技術創新正外部性明顯，企業難以將其內部化為自身全部收益，加之技術創新存在高投入、長周期、高風險等特點，導致我國企業在技術創新方面仍有以下缺陷。第一，企業的技術創新投入水平較低，同發達國家之間仍存在一定的差距。第二，技術創新投入的轉化效率過低，大多數創新項目均以失敗告終，沒有轉化為我國科技創新實力的提高。第三，我國企業技術創新存在“檸檬市場”，許多高精尖技術領域仍受制于國外，這嚴重制約了我國經濟高質量發展。

目前，多數學者只研究了技術創新與企業價值之間的直接關系，關于其影響內因和改善途徑卻少有學者涉及。文章認為，內部控制作為公司治理體系的重要組成部分，不僅可以約束內部人員行為，規范企業創新過程，提高創新產出效率，而且可以優化企業資源配置，減輕企業由于技術創新帶來的資金壓力，有效解決我國企業在技術創新過程中所面臨的難題。因此，文章探究了技術創新與企業價值間關系，并在此基礎上著重研究內部控制的調節作用，試圖從內部控制的角度出發，幫助我國企業解決創新風險大和創新效率低等一系列難題。

2?理論分析與研究假設

近年來，我國的社會生產力得到了很大程度的提高，人們的消費習慣也有了本質上的轉變，消費者對于產品的需求早已不限于滿足最基本的生活需要，而是不斷尋求能夠給他們帶來新鮮感、刺激感，帶來更高水平消費體驗的產品。在這樣的市場環境背景下，技術創新越來越重要，成了企業獲取市場競爭優勢的決定性因素，是企業實現長期穩定發展、提升自身價值的有效途徑。一方面，企業通過技術創新可以改進產品的生產工藝，提高生產效率，從而降低產品的生產成本，使企業獲得成本領先優勢；另一方面，技術創新可以為企業帶來新產品，實現產品差異化，使企業率先進入新的業務領域，尋找到新的利潤支撐點，從而獲得大量前期進入的壟斷性利潤。基于此，提出如下假設：

H1a：企業技術創新對企業價值存在正向影響。

但相對的，技術創新也可能會對企業價值造成一系列的負面影響。一方面，技術創新活動周期較長，需要長期的資金投入（陳旭，2011）[1]。從一開始的研發資金投入，再到研發成功、轉化成產品，最后到順利銷售、回籠資金，需要一個漫長的過程。在這個過程當中，企業大量的流動性資金被占用，這極有可能導致企業資金鏈緊張、資源配置扭曲，從而影響到企業的日常經營管理活動；另一方面，技術創新投入是一項高風險、高不確定性的活動，前期的高投入并不意味著后期的高產出，相反，創新項目的失敗可能會直接導致企業資金鏈斷裂，最終走向破產清算。另外，有學者研究表明，技術創新投入會明顯增大公司債券風險，從而損害債權人的利益，引發股東和債權人之間的代理矛盾，對公司整體價值的提升具有消極作用。因此，提出如下假設：

H1b：企業技術創新與企業價值呈負相關。

在委托代理關系中，股東與管理者的目標不統一，導致兩者的行為存在一定的矛盾沖突，管理者為了謀取個人私利，可能采取一系列的短視行為，尤其是當企業管理者的績效工資與本期經營成果相聯系時，管理者為了提高企業的短期績效，向股東呈現漂亮的利潤數據，就會適當減少技術創新投入，加大對短期效果明顯項目的投資，這不利于企業長期價值的提升。Jensen和Payne（2003）[2]通過研究發現，高質量的內部控制可以有效約束管理者的利己行為，嚴格控制資金的使用，規范企業經營管理活動，提高技術創新投入向企業價值的轉化效率，從而加大管理者的投入意愿。除此之外，嚴格的內部控制體系會促使企業提高信息披露質量，降低市場的信息不對稱風險，使企業在資本市場上獲得投資者青睞，擁有更多資金來源渠道，減輕企業因技術創新帶來的資金壓力（張月玲等，2020）[3]。故而，提出以下假設：

H2a：高質量的內部控制體系能夠弱化技術創新對企業價值的負向影響。

但是，太過嚴格的內部控制體系很有可能會打擊管理者和員工的積極性，尤其是在高強度的管制環境下，員工思維的活躍性和創造的積極性都會受到抑制，工作缺乏激情，安于現狀，不求取得突破的成就和創新，這會營造一種不良的企業氛圍，使企業逐漸喪失競爭能力，最終被市場所淘汰。國外有學者提出，建立完善的內控體系會增加企業的相關成本，降低企業價值。例如企業為加強監督管理，額外支付的員工工資，購買相關設備的支出，為提高財務信息披露質量，聘請專業人員的審計費、咨詢費等。此外，隨著企業內部控制體系的健全和完善，企業每一筆資金的來源和去向都受到嚴格的管控，管理者的隱性收入會明顯降低。風險與收益的嚴重不匹配，導致很多管理者根本不愿意加大對研發等高風險性項目的投資。因此，提出如下假設：

H2b：高質量的內部控制體系會強化技術創新對企業價值的負向影響。

3?研究設計

3.1?樣本選取與數據來源

文章選取全部A股上市企業作為研究對象，以2013—2019年作為研究期間，剔除ST和*ST經營異常的公司，剔除數據不完整和金融業的上市公司，最終獲得1532家樣本公司，共10724個有效研究樣本，研究數據來自Choice數據庫和國泰安數據庫。

3.2?變量定義

3.2.1?被解釋變量

企業價值（REVA），考慮到企業價值本身具有復雜性和綜合性的特點，文章借鑒大多數學者研究的做法，選取經濟增加值Eva作為替代變量，但為了去除企業規模因素的影響，將Eva/營業收入進行標準化處理。

3.2.2?解釋變量

技術創新（R&D），出于收集數據的方便性和可行性考慮，文章采用技術創新投入指標R&D進行衡量。

3.2.3?調節變量

內部控制（IC），參考大多數學者研究的做法，選取迪博內部控制指數進行衡量。

3.2.4?控制變量

根據現有的研究文獻內容和經驗，文章選取企業規模、企業成長性、股權結構、上市年數、產權性質和兩職合一作為控制變量。各變量的定義和解釋說明如表1所示。

3.3?模型設計

設計模型?（1）來驗證假設H1a和假設H1b：

REVAit=β0+β1R&Dit+β2GROWit+β3TOP10it+β4CEOit+β5AGEit+β6STATEit+β7SIZEit+∑IND+ε（1）

設計模型?（2）來驗證假設H2a和假設H2b：

REVAit=β0+β1R&Dit+β2ICit+β3R&Dit×ICit+β4GROWit+β5TOP10it+β6CEOit+β7AGEit+β8STATEit+β9SIZEit+∑IND+ε（2）

4?實證檢驗結果與分析

4.1?描述性統計

為了解各研究變量的數據分布特點，文章對各變量進行了描述性統計。由表2可知，企業價值REVA的平均值為-0.116，小于其中位數-0.059，說明企業價值的數據呈左偏分布，大多數企業的價值低于市場平均水平。技術創新投入R&D均值為0.045，標準差為0.044，說明即便同為我國的上市企業，不同企業之間的技術創新投入水平差距也很大。內部控制IC的平均值為634.700，說明樣本企業整體上看，內部控制質量比較高，但從最小值與最大值的差距可知，樣本公司個體之間的差異比較明顯。

4.2?相關性分析

為了排除變量之間的相互聯系對實驗結果產生影響，文章利用Pearson檢驗對變量進行了相關性分析，結果如表3所示。經過觀察可知，上市年數和產權性質之間的相關系數0.501是所有相關系數當中的最大值，由于最大值0.501低于共線性檢驗的閾值0.7，因此文章的研究結論不會受到多重共線性的影響。根據結果可知，技術創新（R&D）與企業價值（REVA）之間的相關系數為-0.260，且在1%的水平上顯著，初步說明了技術創新與企業價值之間呈顯著負相關關系，假設H1b比較合理，而有關內部控制（IC）的調節作用還需要進行進一步的實證檢驗。

但是，僅進行?Pearson?相關系數的分析就確定創新投入、內部控制、企業價值和所選控制變量之間的關系，顯然說服力不充分，因為該方法僅是檢驗兩個獨立變量之間簡單的相關關系，具體的關系還是需要進行更具解釋效力的多元回歸分析進行驗證。

4.3?回歸分析

文章運用研究變量全樣本，對前文設計的研究模型進行回歸檢驗。表4是此次研究的回歸檢驗結果，模型（1）用于驗證技術創新與企業價值兩者的關系，結果顯示，技術創新的回歸系數為-1.256，且在1%的水平上顯著，說明技術創新與企業價值之間顯著負相關，假設H1b正確。其原因可能是高額的創新投入沒有轉化為產出，無法提高企業的競爭力，相反，企業因為大量資金被占用，導致資金配置扭曲，經營活動受到影響，所以企業價值出現下降趨勢。模型（2）檢驗了內部控制對技術創新與企業價值的調節效應，根據回歸結果可以看出，控制了部分變量后，被解釋變量企業價值與調節變量內部控制的交成項系數是0.005，且在1%的水平上顯著，可見高質量的內部控制體系能夠有效削弱技術創新對企業價值的負向影響，驗證了假設H2a。

4.4?穩健性檢驗

為了使研究結論更加可靠，文章進行了穩健性檢驗，用資產回報率（ROA）作為企業價值的衡量指標，其他衡量指標不變，最終結果與上文檢驗結果一致，說明文章的研究結果較為穩健，研究結論具有一定的可靠性。

5?研究結論與啟示

文章基于2013—2019年全部A股上市企業的數據，實證研究了技術創新對企業價值的影響。結果表明，技術創新投入會對企業價值產生負向影響。其原因可能是高額的創新投入沒有轉化為產出，無法提高企業的競爭力；相反，企業因為大量資金被占用，導致資金配置扭曲，經營活動受到影響，所以企業價值出現下降趨勢。此外，文章還發現高質量的內部控制體系可以有效削弱技術創新投入給企業價值帶來的負向影響，促進企業價值的提升。

文章的研究啟示如下：第一，企業要不斷提高技術創新產出效率。企業在加大創新投入的同時，要注重產出效率的提高，對轉化過程進行管理，切實保障技術創新投入能夠轉化為產出，提高企業價值。第二，企業要加強日常管理，完善內部的監督管理機制。例如，加強對創新活動的控制，有效約束管理者和員工行為，規范創新過程，減少因各種失誤和過錯導致的創新項目的失敗。第三，政府要加大對創新企業的支持，發揮積極引導作用。通過加大財稅優惠力度，保護創新產出成果，來提高企業的創新投入意愿，引導企業自覺進行技術創新活動，為經濟發展和技術進步不斷地注入創新動力。

參考文獻：

[1]?陳旭.?R&D投入與上市高新技術企業市場價值的關系[J].?財會月刊，?2011（35）：?20-23.

[2]?JENSEN?L，PAYNE?J.?Management?trade-offs?of?internal?control?and?external?auditor?expersite[J].?Auditing：a?journal?of?practice?&?theory，2003，22（2）：99-119.

[3]?張月玲，?周娜.?內部控制、審計監督與會計信息披露質量[J].?財會通訊，?2020（9）：?11-16.