供應鏈金融對企業融資約束的緩解作用

呂元媛

摘? ?要：疫情發生以來，企業經營活動受挫，發展面臨著高度的不確定性，融資約束問題變得尤為重要和緊迫。作為金融創新服務的供應鏈金融能否有效緩解企業融資約束問題，引起了社會的廣泛關注。以2019—2022年滬深A股上市公司為研究對象，實證檢驗供應鏈金融對企業融資約束的影響，并在此基礎上驗證組織韌性的中介效應。實證研究結果表明，供應鏈金融能夠緩解企業融資約束，且組織韌性在這一作用過程中發揮了部分中介效應。

關鍵詞：供應鏈金融；融資約束；組織韌性

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2024）03-0070-03

一、研究背景

2019年以來，新冠疫情、通貨膨脹和發達經濟體的貨幣政策調整等各種狀況給全球經濟帶來很大不確定性，企業面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等多重壓力。即使在大力推行普惠金融的背景下，仍有許多企業因無法達到銀行的授信條件而不能足額獲得所需資金。供應鏈金融以供應鏈整體代替單一企業作為授信對象，從最初的“M+1+N”1.0 階段，逐漸演變為智慧化金融生態圈的“N×N”模式，正日益成為我國企業的重要融資渠道之一，在我國經濟與社會發展中扮演越來越重要的角色。已有研究表明，供應鏈金融可以通過盤活企業閑置資金、促進企業間的合作關系、降低企業融資成本等渠道，緩解企業的融資約束問題。然而，在復雜多變的社會大背景下，供應鏈金融模式是否能夠促使企業適應環境帶來的沖擊，從而影響企業面臨的融資約束問題呢？本文以此為切入點，基于組織韌性的視角，探究供應鏈金融對企業融資約束的緩解作用，對于深入剖析供應鏈金融本質、破解企業融資約束困境具有重大理論價值與現實意義。

二、理論分析與假設提出

（一）供應鏈金融與企業融資約束

為響應市場需求，緩解企業融資壓力，供應鏈金融市場在我國發展迅速，在緩解企業融資約束的過程中發揮的作用也日益凸顯。具體而言，供應鏈金融主要通過以下三個方面影響企業融資約束：第一，供應鏈金融通過使企業的貸款流程和經營狀況透明化，緩解銀企之間的信息不對稱。第二，供應鏈金融可以通過降低貸前審核成本和貸后監管成本，降低銀企之間的交易費用。第三，供應鏈金融模式基于供應鏈成員企業間長期穩定的合作關系，通過信用資質較好的企業相當于為一些信用資質相對偏差的企業提供擔保并承擔連帶保證責任，降低銀企之間的信貸風險。由此，本文提出假設：

假設1：供應鏈金融能夠有效緩解鏈中企業的融資約束問題。

（二）供應鏈金融與企業融資約束：基于組織韌性中介效應的檢驗

一方面，供應鏈金融提升企業的組織韌性。根據現有研究，競爭、資源、能力是影響企業組織韌性的重要因素[1-3]。首先，在供應鏈金融模式下，供應鏈中的企業自上游至下游形成一個統一的整體，企業之間突破原有競爭對立關系，轉而發展成為一種合作關系，提升了企業的組織韌性。其次，資源約束成為組織韌性的重要掣肘，擁有異質性資源則能夠有效提升企業的組織韌性。對于供應鏈金融模式而言，上下游企業共享資金、信息、物流等資源，基于資源基礎理論，供應鏈中企業能夠擁有較高的組織韌性。最后，基于企業能力理論，企業能夠通過整合內外部資源的能力來適應環境的變化。對于供應鏈中的企業來說，往往可以通過整合資源來提高自身的競爭力，確立自身的競爭優勢，具備對動態環境的適應力，因此企業的組織韌性更高。

另一方面，組織韌性緩解企業的融資約束。組織韌性通過適應能力、恢復能力和超越能力三個維度，提升企業的成長性，確立企業競爭優勢，從而緩解企業的融資約束問題[4]。第一，組織韌性強，意味著企業在遭遇變化時具有迅速的反應力，能夠幫助企業及時發現問題，并對內部資源作出合理調整，從而不僅可以適應環境帶來的挑戰，而且便于確立自身的競爭優勢。第二，對于組織韌性強的企業而言，在遇到風險事件時，能夠第一時間通過問題監測、情景分析、應急處理等手段，迅速恢復自身的盈利水平和營運水平。第三，較強的組織韌性賦予企業創造性地利用現有資源的超越能力，幫助企業達成自身的戰略目標。綜上所述，組織韌性較強的企業具有更強的適應能力、恢復能力和超越能力，這為企業確立競爭優勢奠定了強有力的基礎，從而有助于緩解企業的融資約束問題。由此，本文提出如下假設：

假設2：在其他條件不變的情況下，供應鏈金融通過提升組織韌性來緩解鏈中企業的融資約束問題。

三、樣本選擇與研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文數據來源于CSMAR數據庫，選取2019—2022年滬深A股上市公司作為初始研究樣本，剔除當年IPO企業、被特殊處理的ST/PT企業、金融業企業、財務數據缺失和異常值樣本后，最終獲得共2 850個樣本觀測值。

（二）變量的構造與解釋

1.被解釋變量：融資約束。借鑒顧雷雷等[5]的研究，采用如下步驟獲得融資約束的衡量指標FC：第一，對企業規模、現金股利支付率和上市時間三個指標進行無綱量化處理，按照得到的平均值對樣本企業進行分組，確定虛擬變量QUFC。具體而言，將低于33%分位點的企業確定為高融資約束組（QUFC= 1），高于66%分位點的企業確定為低融資約束組（QUFC= 0）。第二，對得到的分組數據進行Logit回歸，以回歸結果的擬合值作為融資約束的衡量指標FC，FC的取值范圍為0—1，數值越大，企業的融資約束程度越高。

2.解釋變量：供應鏈金融。借鑒姚王信等的研究[6]，以企業短期借款和應付票據之和占總資產的比重來衡量。

3.中介變量：組織韌性。借鑒胡海峰等[7]的做法，通過企業的損失程度和恢復程度來衡量組織韌性Res。計算過程如下：（1）損失程度。從時空兩個維度，通過下跌幅度（Decline）和持續時間（Decline_time）來衡量企業遭受新冠疫情危機的損失程度以及在此過程中表現出的抵抗力強弱。下跌幅度（Decline）表示企業股價相較于在危機前一年內的最高點，在危機后的最大下跌幅度。下跌持續時間（Decline_time）表示企業股價在疫情發生前一年內（ 2019 年1月16日至2020年1月20日）最高點和疫情后最低點的時間間隔。在其他條件相同的情況下，企業股價下跌持續時間越短，下跌幅度越小，表明企業的損失程度越小，意味著企業的抵抗力越強，組織韌性越強。（2）恢復程度（Rec_dum）。恢復程度是個啞變量，若企業股價能夠恢復到疫情前一年內的最高水平，則取值為1，表明企業面對疫情沖擊的恢復程度較好，組織韌性較強，反之則取0。

4.控制變量。控制變量包括企業規模、董事會規模、公司成長性、產權性質、股權集中度、凈資產收益率、資產負債率、經營現金流、貨幣資金存量等。

（三）回歸模型的設計

為了驗證假設1、2，本文構建模型（3.1）-（3.3）：

FCi=β0+β1SCF+β2Controlsi+∑Industry+εi（3.1）

RESi=β0+β1SCF+β2Controlsi+∑Industry+εi（3.2）

FCi=β0+β1RESi+β2Controlsi+∑Industry+εi（3.3）

四、實證分析

（一）描述性統計

描述性統計顯示，變量總體分布較為均衡，與現有研究一致，可以進行進一步回歸檢驗。

（二）全樣本回歸分析

下頁表1列示了回歸檢驗結果，列（1）中供應鏈金融SCF的系數為-0.139，且在1%水平上顯著，說明供應鏈金融通過緩解信息不對稱、降低交易費用、降低信貸風險等渠道，緩解了企業融資約束問題。假設1得到基本驗證。

（三）中介效應分析

列（2）中供應鏈金融SCF的系數為0.059，在10%水平上顯著，列（3）中供應鏈金融SCF的系數為-128.891，在5%水平上顯著，列（4）中供應鏈金融SCF的系數為0.334，在1%的水平上顯著。由于組織韌性的衡量指標中，下跌幅度Decline和恢復程度Rec_dum為正向指標，下跌持續時間Decline_time為逆向指標，因此回歸結果表明供應鏈金融模式能夠顯著提升企業的組織韌性。

列（5）中下跌幅度Decline的系數為-0.038，在1%水平上顯著為負，供應鏈金融SCF的系數為-0.137，在1%水平上顯著，與未加入Decline時相比，供應鏈金融的系數降低。列（6）中下跌持續時間Decline_time的系數為0.000，在5%水平上顯著為正，與未加入Decline_time時相比，供應鏈金融的系數降低。列（7）中恢復程度Rec_dum的系數為-0.008，在10%水平上顯著為負。同樣地，與未加入Rec_dum時相比，供應鏈金融的系數同樣降低。由此表明，組織韌性反向作用于企業的融資約束。根據溫忠麟的中介效應檢驗機制，上述結果驗證了假設2。

五、結論與建議

（一）主要結論

第一，供應鏈金融通過緩解銀企之間的信息不對稱、降低銀企之間的交易費用、降低銀企之間的信貸風險等渠道，對于緩解企業融資約束發揮積極的正向作用。第二，組織韌性在供應鏈金融與企業融資約束的關系中發揮了部分中介作用。

（二）對策建議

第一，對于政府而言，應當大力支持供應鏈金融的發展。不僅可以通過加強企業之間的信用體系建設，規范供應鏈企業的生產經營行為，而且可以通過補償風險、減免稅收等優惠政策，鼓勵企業參與供應鏈金融中來，提升供應鏈金融模式的市場活力。第二，對于商業銀行等金融機構而言，應當擴大供應鏈金融的服務范圍。我國的商業銀行等金融機構可以致力于提供更加多樣化的供應鏈金融產品，同時，關注經濟落后地區的供應鏈金融發展狀況，推動供應鏈金融的體系化、規范化建設，充分擴大供應鏈金融的服務范圍。第三，對于企業而言，應當提高自身的組織韌性。抓住供應鏈金融模式賦予的競爭優勢、資源優勢和能力優勢，不斷提升企業應對動態環境的適應能力、恢復能力和超越能力，更好應對突發事件。

參考文獻：

[1]? ?李蘭，仲為國，彭泗清，等.新冠肺炎疫情危機下的企業韌性與企業家精神：2021·中國企業家成長與發展專題調查報告[J].南開管理評論，2022，25（1）：50-64.

[2]? ?胡媛媛，陳守明，仇方君.企業數字化戰略導向、市場競爭力與組織韌性[J].中國軟科學，2021（S1）：214-225.

[3]? ?張吉昌，龍靜，王澤民.中國民營上市企業的組織韌性驅動機制：基于“資源-能力-關系”框架的組態分析[J].經濟與管理研究，2022，43（2）：114-129.

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[5]? ?顧雷雷，郭建鸞，王鴻宇.企業社會責任，融資約束與企業金融化[J].金融研究，2020（2）：19.

[6]? ?姚王信，夏娟，孫婷婷.供應鏈金融視角下科技型中小企業融資約束及其緩解研究[J].科技進步與對策，2017，34（4）：105-110.

[7]? ?胡海峰，宋肖肖，郭興方.投資者保護制度與企業韌性：影響及其作用機制[J].經濟管理，2020，42（11）：23-39.

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