OPEC+減產薄如紙？

張慶辰 張優 安鼎翔

2024年上半年需求將回暖，OPEC+供需同步回升，油價運行中樞或下移。

文／張慶辰 張 優 安鼎翔

2023年11月30日晚間，第36屆OPEC+部長級會議在線上舉行。會議達成并公布了減產目標，決定將自愿減產延長至2024年第一季度。然而，OPEC+減產協議公布后，布倫特原油收跌超過3%。目前來看，OPEC+減產規模不達市場預期是導致油價下跌的主要原因。

本次OPEC+會議原計劃于2023年11月26日舉行，但由于包括尼日利亞、安哥拉在內的OPEC+非洲成員國對于減產配額存在不滿，導致會議推遲至2023年11月30日并改為線上舉行。

會議推遲后，市場認為OPEC+內部分歧明顯，或難以達成減產協議，油價出現波動下行趨勢。知情人士透露，OPEC+將加深100萬桶～200萬桶/日的減產規模，激起市場樂觀情緒。油價有所反彈，但減產靴子落地后并未達到市場預期，致使油價再次回落。

幅度不及預期 效力存疑

本次會議OPEC+成員國各自宣布在2024年一季度“自愿”減產，總規模合計219.3萬桶/日。其中，沙特和俄羅斯分別減產100萬桶/日和50萬桶/日。其余國家減產規模分別為：伊拉克22萬桶/日、阿聯酋16.3萬桶/日、科威特13.5萬桶/日、哈薩克斯坦8.2萬桶/日、阿爾及利亞5.1萬桶/日和阿曼4.2萬桶/日。

與以往不同，本次會議罕見地改為在會后由各國單獨發布減產，而不是OPEC+統一發布成員國產量信息。這使得市場對本次減產的約束力和執行情況產生了質疑。此外，各國僅簡單表述減產數量，減產基線和減后產量尚不明確。

沙特減產100萬桶/日，是其2023年7月以來自愿減產的延期，無額外減產量；俄羅斯減產的50萬桶/日，其中30萬桶/日為減產延期，20萬桶/日為減產燃料油；其余國家減產規模尚不明確，如伊拉克在2023年4月已經宣布減產21.1萬桶/日，暫不清楚本次22萬桶/日是對此前21.1萬桶/日的補充減產還是額外減產。

其他國家表述存在相似問題。由于實際產量需要到2024年1月才能公布，因此本次減產對市場帶來的供應縮減遠不及傳言，預期落空導致油價回落。

2024年第一季度，OPEC+自愿減產近220萬桶/日，但其中至少130萬桶/日的減產為沙特和俄羅斯延長目前已經實施的自愿限產措施。

因此，OPEC+2024年第一季度的減產目標和2023年第四季度的平均產量規模相比，額外減產幅度僅為60萬桶～70萬桶/日。如果落實到實際產量上，減產規模甚至可能少于50萬桶/日，與此前市場預期OPEC+高達200萬桶/日的額外減產規模相去甚遠。

回顧2023年“自愿”減產完成情況，對2024年第一季度的自愿減產不宜期待過高。沙特與俄羅斯分別在2023年7月與9月宣布將“自愿”額外減產100萬桶/日和30萬桶/日。

然而，宣布減產后，兩國原油出口量不降反升。2023年10月，沙特的原油出口量為622萬桶/日，環比增加約20萬桶/日；同期俄羅斯海運原油出口量為369萬桶/日，環比提高約20.8萬桶/日。

市場憂慮本次自愿減產約束性有限，OPEC+未來幾個月的實際減產量恐不及紙面規模。

沙特整頓OPEC+

由于上游勘探開發投資不足等原因，2020年以來，安哥拉、尼日利亞等OPEC+非洲成員國長期存在產量配額剩余的情況，一定程度上掩蓋了本輪減產周期中OPEC+內部的產量紀律問題，使得OPEC+實際產量與配額相對接近。

據OPEC數據，2023年下半年，安哥拉、尼日利亞、剛果的原油產量配額分別為145.5萬桶/日、174.2萬桶/日、31萬桶/日。截至2023年11月，三國實際原油產量分別為114萬桶/日、144萬桶/日、24萬桶/日，較產量配額合計存在70萬桶/日左右的缺口。

但以阿聯酋為首的其他國家產量高于配額。2023年11月，阿聯酋、伊拉克、哈薩克斯坦、阿曼等主要國家的實際原油產出合計高于其協議目標100萬桶/日左右。一增一減下，OPEC+實際原油產出僅高于協議目標約30萬桶/天。

從此次OPEC+會議決議來看，自愿減產國家主要是當前超產國家，配額修正則主要由產能不足的非洲成員國承擔，實際上是把配額和實際產量拉平，讓減產執行率更加清晰地反映OPEC+組織整體減產情況，一定程度上反映了沙特對OPEC+內部產量紀律整頓的意圖，以便日后逐漸回歸額外削減產出。

本次會議完成了對剛果和尼日利亞2024年可達產量水平的評估，確定其產量配額分別為剛果27.7萬桶/日、尼日利亞150萬桶/日。此外，會議延期及非洲產油國不參與減產，反映出了OPEC+內部矛盾分歧或加劇。

2024年過剩格局難改

根據IEA數據，2023年，巴西平均產量達到350萬桶/日，2024年將進一步增至380萬桶/日，達到歷史新高。作為非OPEC+國家中的重要產油國，巴西一直是OPEC+努力解決外部供應增長問題的關鍵對象。

此次會議決定，巴西將以觀察員身份加入OPEC+，扮演合作者和決策觀察者的角色，但不參與原油生產配額制度。

巴西加入OPEC+，實際上雙方各有所求。對巴西而言，其希望引進沙特等產油國投資，以便非洲和拉美等地區能夠生產可再生燃料，特別是綠氫；對于OPEC+而言，雖然目前巴西表示不參與原油生產配額制度，但未來仍有斡旋空間，且OPEC+組織擴圍后，預計2024年占全球石油供應的60%以上，重回2018年的市場份額水平。其石油市場定價權將進一步提升。

2023年10月下旬以來，原油價格持續疲弱。

一方面，巴以沖突未能影響中東地區原油供應，市場擔憂情緒減弱，地緣溢價持續擠出，油價回歸基本面定價。

另一方面，全球降低石油庫存行動不及預期，美國商業原油庫存在超季節性累庫情況，沙特原油出口環比增加，市場預期的供應緊張局面未能兌現，供不應求格局弱化，雙重因素驅動油價大幅回落。

展望2024年一季度，需求仍處季節性淡季。雖然OPEC+延長自愿減產，但實際規模或環比四季度僅有50萬桶/日左右降幅，疊加美國等非OPEC+國家產量仍處增長趨勢，市場仍將存在60萬桶/日過剩。隨著需求季節性回暖，OPEC+將退出減產，供應和需求同步回升，預計2024年上半年整體處于累庫狀態，油價運行中樞或有所下移。

責任編輯：曲紹楠?