資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控中的協(xié)同效應(yīng)研究

【摘" 要】在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性加劇的背景下，企業(yè)面臨著復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場不確定性，如何有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控成為亟待解決的關(guān)鍵問題。資本結(jié)構(gòu)和多樣化投資作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，分別通過杠桿效應(yīng)與資產(chǎn)分散化手段對企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。論文通過理論分析與案例研究，探討了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與多樣化投資策略在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控中的協(xié)同作用，并提出了一種整合資本結(jié)構(gòu)與投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，旨在為企業(yè)在動(dòng)態(tài)市場環(huán)境中提供更具實(shí)效性的風(fēng)險(xiǎn)防控策略。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)防控;資本結(jié)構(gòu);多樣化投資;杠桿效應(yīng);資產(chǎn)分散化

【中圖分類號】F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）12-0097-03

1 引言

在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，企業(yè)如何有效應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)成為管理學(xué)與財(cái)務(wù)學(xué)研究的核心課題[1]。資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資作為企業(yè)的兩種重要戰(zhàn)略工具，在風(fēng)險(xiǎn)防控中起到了關(guān)鍵作用。資本結(jié)構(gòu)的合理配置能夠通過杠桿效應(yīng)提升企業(yè)價(jià)值，但同時(shí)也可能帶來償債壓力[2];而多樣化投資則通過分散不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，降低單一市場或資產(chǎn)類別的波動(dòng)對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。本文通過理論分析和案例研究，探討資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資如何在風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮協(xié)同作用，從而為企業(yè)提供一種綜合性的風(fēng)險(xiǎn)防控策略[3]。

2 資本結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)防控

2.1 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

2.1.1 杠桿效應(yīng)

杠桿效應(yīng)指企業(yè)通過負(fù)債融資所帶來的資本回報(bào)率放大效應(yīng)。當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）高于負(fù)債利率時(shí)，負(fù)債融資能顯著提升股東權(quán)益回報(bào)率（ROE），放大盈利。然而，若負(fù)債率過高，企業(yè)不僅需要承擔(dān)更多的利息支付義務(wù)，還可能面臨償債壓力，特別是在經(jīng)濟(jì)低迷或市場需求萎縮時(shí)[4]。杠桿效應(yīng)取決于企業(yè)盈利的一致性和債務(wù)占比。在盈利不穩(wěn)定或市場環(huán)境惡化時(shí)，過高的杠桿會加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致盈利不均和損失風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)困境。

2.1.2 資本成本與風(fēng)險(xiǎn)防控

加權(quán)平均資本成本（WACC）是企業(yè)借款和股權(quán)融資的費(fèi)用，其資本結(jié)構(gòu)的變化直接影響這一費(fèi)用的構(gòu)成。當(dāng)負(fù)債比例適中時(shí)，債務(wù)融資通常具有較低的資本成本，因?yàn)閭鶆?wù)利息可以稅前扣除，且債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率上升時(shí)，債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加重，違約風(fēng)險(xiǎn)增大，從而推高資本成本。高度依賴債務(wù)融資增加了償債風(fēng)險(xiǎn)，市場對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知提高，債權(quán)人因此提高了溢價(jià)要求，導(dǎo)致融資成本上升。

2.2 案例分析

國電南瑞（GDN）不僅涉及傳統(tǒng)的電力設(shè)備制造與工程服務(wù)，還積極涉足新能源發(fā)電領(lǐng)域。由于其廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和重大的基礎(chǔ)設(shè)施投資，國電南瑞在過去幾年里通過債務(wù)融資來優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，以支持業(yè)務(wù)擴(kuò)展和技術(shù)創(chuàng)新。

2.2.1 資本結(jié)構(gòu)分析

在過去5年中，國電南瑞逐步增加債務(wù)融資比例，其負(fù)債比率從2018年的48%上升至2023年的68%。這一變化使公司能夠快速融資，支持研發(fā)和國際化戰(zhàn)略，但也增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司主要通過發(fā)行公司債券和獲取銀行貸款進(jìn)行債務(wù)融資，尤其是長期債務(wù)（如10年期債券），這在一定程度上降低了融資成本，但也增加了償債壓力。同時(shí)，股東資本比率下降，表明公司更加依賴外部債務(wù)融資，減少了股本融資的使用。這種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整在短期內(nèi)提高了資金使用效率，但從長期來看可能面臨較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2 杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)

國電南瑞的大規(guī)模債務(wù)融資影響了其財(cái)務(wù)表現(xiàn)，尤其在2019年至2021年，電力行業(yè)價(jià)格波動(dòng)和煤炭成本上漲增加了運(yùn)營成本，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在2019年和2020年，資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）穩(wěn)定在5%～6%，而負(fù)債成本為4%～5%，杠桿效應(yīng)助力公司提高了盈利能力。然而，2022年煤炭成本大幅上漲，導(dǎo)致公司凈利潤下降，高負(fù)債使得財(cái)務(wù)狀況更加緊張。由于負(fù)債比率較高，在經(jīng)濟(jì)不確定性加劇時(shí)，公司面臨較大的還款負(fù)擔(dān)。特別是在2022年，債務(wù)壓力和持續(xù)資本支出加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期負(fù)債償還困難，財(cái)務(wù)杠桿在不確定市場環(huán)境中顯得較為脆弱。

2.2.3 資本成本與風(fēng)險(xiǎn)防控

國電南瑞的資本成本（WACC）受高負(fù)債比例影響較大。初期債務(wù)融資帶來較低的資本成本（約5.6%）。但隨著債務(wù)增加，特別是長期債務(wù)比例上升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之上升，2022年信用評級從“AA”降至“AA-”，導(dǎo)致融資成本上升。為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司嘗試通過股本融資降低負(fù)債比率，然而資本成本的上升依然影響擴(kuò)展計(jì)劃。

總體來看，高杠桿雖然能在盈利增長時(shí)提高股東回報(bào)，但也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場波動(dòng)和成本上升時(shí)。因此，企業(yè)應(yīng)依據(jù)外部風(fēng)險(xiǎn)和自身防控能力，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 多樣化投資與風(fēng)險(xiǎn)防控

3.1 多樣化投資與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

3.1.1 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)、市場波動(dòng)等整體因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如利率變化、通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)衰退等情況，這類風(fēng)險(xiǎn)無法通過多樣化投資消除。相比之下，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于特定企業(yè)或行業(yè)內(nèi)部因素，如管理失誤、供應(yīng)鏈中斷等，這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多樣化投資分散。

分散投資使企業(yè)能夠?qū)①Y本配置到多個(gè)行業(yè)和資產(chǎn)類別，減少對單一資產(chǎn)的依賴，從而降低行業(yè)或個(gè)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。例如，選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)（如股票、債券、房地產(chǎn)等），能夠有效降低某一行業(yè)或企業(yè)的波動(dòng)對整體投資組合產(chǎn)生的影響。現(xiàn)代投資組合理論中的“有效前沿”概念表明，通過合理配置多個(gè)資產(chǎn)類別，企業(yè)可以在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化預(yù)期回報(bào)，進(jìn)而增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

3.1.2 行業(yè)與地域多樣化的協(xié)同作用

行業(yè)和地域多樣化通過拓展產(chǎn)業(yè)和區(qū)域投資，減少單一市場或領(lǐng)域波動(dòng)對整體業(yè)績的影響。行業(yè)多樣化指將資金分配到不同的行業(yè)，避免單一行業(yè)的衰退或周期性波動(dòng)對企業(yè)財(cái)務(wù)造成過大影響。例如，科技行業(yè)波動(dòng)較大，而公用事業(yè)行業(yè)相對穩(wěn)定，企業(yè)可以通過同時(shí)投資這兩個(gè)行業(yè)，來平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。

地域多樣化則是將投資分散到不同國家或地區(qū)，以此減輕單一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策變動(dòng)或自然災(zāi)害的影響。例如，某些國家可能面臨政治風(fēng)險(xiǎn)或法律不確定性，而其他地區(qū)較為穩(wěn)定，跨國投資能有效對沖區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 案例分析

華能國際電力股份有限公司專注于電力生產(chǎn)、熱力供應(yīng)和能源開發(fā)。隨著全球能源結(jié)構(gòu)的變化以及中國政府對碳減排和環(huán)保政策的加強(qiáng)，華能國際開始加大在新能源領(lǐng)域的投資，逐步推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)的多樣化。

3.2.1 多樣化投資組合

近年來，華能國際逐步實(shí)現(xiàn)能源投資多樣化，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域。截至2023年，公司新能源裝機(jī)容量為35.0 GW，占總?cè)萘康?1.2%。這一舉措有效降低了煤電依賴，符合國家綠色能源政策，還降低了煤電業(yè)務(wù)受市場波動(dòng)的影響。同時(shí)，華能國際還加大了地域多樣化投資，特別是在東南亞、非洲和中東等地區(qū)。

3.2.2 多樣化投資對風(fēng)險(xiǎn)管理的作用

一是降低能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。華能國際的煤電業(yè)務(wù)受煤炭價(jià)格波動(dòng)的影響較大，尤其是在2018年至2019年，煤炭價(jià)格的劇烈波動(dòng)對公司利潤帶來了較大壓力[5]。2022年，煤炭價(jià)格因全球供應(yīng)緊張上漲至每噸700元人民幣以上，但新能源發(fā)電項(xiàng)目收入穩(wěn)定增長，有效緩解了煤電業(yè)務(wù)收入下降的影響。具體如表1所示。

二是分散地域風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)一步分散地域風(fēng)險(xiǎn)，華能國際不僅在國內(nèi)市場擴(kuò)大新能源投資，還加大了在東南亞、非洲和中東等地區(qū)的投資。表2展示了公司海外新能源項(xiàng)目投資情況。

華能國際逐年增加對海外新能源項(xiàng)目的投資，尤其在2023年，海外投資占比達(dá)20.1%。這一策略不僅分散了地域風(fēng)險(xiǎn)，也為公司在全球新能源市場的布局提供了更多機(jī)會[6]。通過強(qiáng)化東南亞、非洲和中東等地區(qū)的投資，華能國際有效拓寬了市場空間，并增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

4 資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資的協(xié)同效應(yīng)

4.1 協(xié)同機(jī)制分析

4.1.1 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與資本配置的平衡

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化通過合理配置負(fù)債與權(quán)益比例，這一舉措能夠提高企業(yè)的資金調(diào)度能力，從而為多樣化投資提供支持。高負(fù)債比率的杠桿效應(yīng)幫助企業(yè)用較少自有資金吸引更多外部資金，優(yōu)化資源配置，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。但負(fù)債過高會增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，限制資金流動(dòng)。因此，構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)平衡資本成本與風(fēng)險(xiǎn)防控，優(yōu)化權(quán)益資本與債務(wù)融資的比例，使企業(yè)既能充分利用外部資本獲取更大收益，又能保持足夠的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性以應(yīng)對市場波動(dòng)和政策風(fēng)險(xiǎn)。

4.1.2 資本結(jié)構(gòu)對多樣化投資的影響

資本結(jié)構(gòu)的不同形式直接影響企業(yè)的投資決策和多樣化策略的選擇。高杠桿資本結(jié)構(gòu)，即較高的負(fù)債比例，可以通過杠桿效應(yīng)放大企業(yè)的投資回報(bào)，促使公司更傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高、回報(bào)較大的投資項(xiàng)目。然而，高杠桿也增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其在市場波動(dòng)或資金成本上升時(shí)，可能迫使企業(yè)限制投資規(guī)模或轉(zhuǎn)向較低風(fēng)險(xiǎn)的多樣化投資策略。相比之下，低杠桿結(jié)構(gòu)通過較低的債務(wù)比例提供更大的財(cái)務(wù)靈活性，使企業(yè)能夠在多樣化投資中承受更多的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行跨行業(yè)或跨地域的擴(kuò)張，同時(shí)保持相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和資本結(jié)構(gòu)。由此可見，資本結(jié)構(gòu)的選擇，最終決定了企業(yè)在執(zhí)行多樣化戰(zhàn)略時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與資金分配策略。

4.1.3 互補(bǔ)性分析

資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資在企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)具有互補(bǔ)性，共同作用于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠增強(qiáng)企業(yè)的資金流動(dòng)性，提升其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，特別是在市場不確定性增加時(shí)，高杠桿資本結(jié)構(gòu)能夠提供額外的資金支持，而低杠桿則為企業(yè)提供更高的財(cái)務(wù)靈活性，減少利息負(fù)擔(dān)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，多樣化投資通過分散不同資產(chǎn)類別或地域市場的風(fēng)險(xiǎn)，降低單一經(jīng)濟(jì)變量對整體業(yè)務(wù)的沖擊。

4.2 案例分析

大唐國際電力股份有限公司核心業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)火力發(fā)電和可再生能源發(fā)電。近年來，由于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、環(huán)保法規(guī)加強(qiáng)及煤價(jià)波動(dòng)等因素影響，傳統(tǒng)火電企業(yè)面臨著較大挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，大唐國際在保持傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務(wù)的同時(shí)，逐步加大在風(fēng)能、太陽能等可再生能源領(lǐng)域的投資，推動(dòng)多樣化投資戰(zhàn)略。

4.2.1 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2019年，大唐國際主要依賴權(quán)益融資，負(fù)債比率約為43%。公司依靠企業(yè)利潤和銀行貸款支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。但隨著環(huán)保政策嚴(yán)格，傳統(tǒng)火力發(fā)電利潤下降，資金需求加大。2020年，公司開始擴(kuò)大債務(wù)融資，負(fù)債比率上升至49%，并加大了對新能源項(xiàng)目投資。2021年，負(fù)債率進(jìn)一步上升至53%，債務(wù)融資占比接近55%。公司大力布局太陽能和風(fēng)電項(xiàng)目，并在全球范圍內(nèi)進(jìn)行并購，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.2.2 多樣化投資的實(shí)施

大唐國際通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，將其投資重點(diǎn)從傳統(tǒng)火力發(fā)電逐步轉(zhuǎn)向清潔能源領(lǐng)域。具體策略如下：一是新能源項(xiàng)目投資。大唐國際于2020年收購了多個(gè)風(fēng)電和太陽能項(xiàng)目，投入超過30億元人民幣。預(yù)計(jì)到2023年，這些項(xiàng)目的年發(fā)電能力將達(dá)到2 000兆瓦。與此同時(shí)，大唐國際還大規(guī)模投資于電池儲能技術(shù)，以提升新能源項(xiàng)目的調(diào)度能力[7]。二是區(qū)域多樣化。大唐國際通過并購收購了多個(gè)位于“一帶一路”沿線的火電、風(fēng)電項(xiàng)目，尤其在中東、南亞地區(qū)取得了顯著的市場份額。這一戰(zhàn)略不僅使得公司在本土市場的競爭壓力得到分散，還有效降低了單一市場對公司業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)[8]。

4.2.3 資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資的協(xié)同效應(yīng)分析

大唐國際電力公司在2020年至2023年，通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和實(shí)施多樣化投資策略，成功減輕了風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性[9]。通過適度提高負(fù)債率，公司獲得了低成本融資支持，增強(qiáng)了資金調(diào)度靈活性，并有效推動(dòng)了新能源項(xiàng)目的擴(kuò)展。隨著新能源業(yè)務(wù)收入和利潤的持續(xù)增長，分散了傳統(tǒng)火電行業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)，為公司提供了穩(wěn)健的收入來源。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與多樣化投資的協(xié)同作用，降低了公司的整體風(fēng)險(xiǎn)暴露度，提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和能源市場波動(dòng)的背景下，這一雙重策略不僅提升了公司的盈利能力，還幫助其在行業(yè)變革中保持競爭力與穩(wěn)定性。資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資的財(cái)務(wù)表現(xiàn)如表3所示。

5 結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)與多樣化投資在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控中具有重要的協(xié)同效應(yīng)。適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)能夠通過杠桿效應(yīng)優(yōu)化資金分配，提高資金使用效率，從而有力支持多樣化投資。而多樣化投資則通過分散行業(yè)與地域風(fēng)險(xiǎn)，降低單一市場波動(dòng)對企業(yè)的影響，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二者的結(jié)合不僅提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，還能有效應(yīng)對市場不確定性與外部沖擊，促進(jìn)企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。

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【作者簡介】李旭陽（1983-），男，甘肅靜寧人，高級會計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。