日本負(fù)利率政策為何終結(jié)？

李若愚

日本央行的此次加息，意味著維持了超過(guò)10年的超寬松貨幣政策走向正常化。圖/視覺(jué)中國(guó)

3月19日，日本央行宣布17年來(lái)首次升息，將存款基準(zhǔn)利率區(qū)間從-0.1％～0上調(diào)至0～0.1％，自2016年奉行至今的負(fù)利率政策至此終結(jié)。

對(duì)日本經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀態(tài)度的人據(jù)此認(rèn)為，此舉意味著激進(jìn)的寬松貨幣政策完成了歷史使命，日本經(jīng)濟(jì)得到改善。依照傳統(tǒng)視角，這一分析有一定道理，但在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，日本升息究竟是基于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的順?biāo)浦郏€是被全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的大勢(shì)裹挾，有待進(jìn)一步觀察。

不得已的負(fù)利率政策

日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，本身就是經(jīng)濟(jì)全球化的產(chǎn)物。2009年12月，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)面臨新一輪衰退。通過(guò)貨幣政策刺激穩(wěn)定金融市場(chǎng)，是各國(guó)央行普遍采取的態(tài)度。2012年7月，歐洲央行將存款基準(zhǔn)利率下調(diào)至0％。為避免本國(guó)本幣匯率下跌，丹麥央行則率先采取了負(fù)利率。歐洲央行則在2014年6月下調(diào)存款基準(zhǔn)利率為-0.1％，從而成為了首家使用負(fù)利率的全球主要央行。

此時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)陷入內(nèi)外交困的局面。2011年的福島核事故負(fù)面影響之內(nèi)憂尚未消除，外患也在不斷加劇。2014年第四季度開(kāi)始，日本就已進(jìn)入通脹下行期，居民消費(fèi)價(jià)格通貨膨脹率（CPI）在2015年8月降至-0.1％，并持續(xù)在零點(diǎn)上下徘徊。糟糕的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，迫使日本央行在2016年2月16日祭出負(fù)利率政策，而當(dāng)年日本的年度CPI最終落在了-0.13％。顯然，負(fù)利率政策是各國(guó)央行通行的不得已之舉，日本也不例外。

新冠肺炎疫情全球大流行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的傷害，延續(xù)了經(jīng)濟(jì)界對(duì)負(fù)利率的預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《2021年度金融穩(wěn)定性報(bào)告》指出：“超寬松貨幣政策創(chuàng)造了寬松的融資環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了支持，幫助抑制了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。在大規(guī)模的政策支持下，全球金融體系在新冠疫情期間得以表現(xiàn)穩(wěn)健。”

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的產(chǎn)物

不過(guò)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變。一方面，外界對(duì)后疫情時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈已有所預(yù)期；另一方面，烏克蘭危機(jī)全面升級(jí)又造成全球能源價(jià)格和糧食價(jià)格上漲，成本拉動(dòng)型通貨膨脹的趨勢(shì)日益明顯。受此影響，歐洲央行在2022年7月21日宣布結(jié)束持續(xù)八年的負(fù)利率政策，將存款基準(zhǔn)利率上調(diào)至0％。歐洲央行的舉措被各國(guó)央行紛紛效仿。剛剛宣布升息的日本央行，已經(jīng)是西方主要經(jīng)濟(jì)體中最后一家還在堅(jiān)持負(fù)利率的央行了。因此，日本央行此次出手與其說(shuō)是主動(dòng)求變，不如說(shuō)是對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)主流的被動(dòng)追隨。

在西方主要經(jīng)濟(jì)體調(diào)整政策后，日本央行之所以仍長(zhǎng)期堅(jiān)持負(fù)利率，有一條不可忽視的理由就是日本國(guó)內(nèi)政治的影響。2012年，安倍晉三再次當(dāng)選日本首相后，為拯救泡沫破滅后陷入低迷的日本經(jīng)濟(jì)，拋出了其標(biāo)志性政策“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭”，激進(jìn)的寬松貨幣政策是其中的一支。從低利率到負(fù)利率，就是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的產(chǎn)物。2013年3月20日出任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥，被外界認(rèn)為是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的關(guān)鍵人物，量化寬松政策在具體層面的落實(shí)離不開(kāi)他的鼎力支持。

寬松貨幣政策導(dǎo)致的日元貶值，是政策計(jì)劃之先就預(yù)想到的狀況。這一政策的初衷就是通過(guò)日元貶值來(lái)促進(jìn)本國(guó)出口，主導(dǎo)日本出口的大企業(yè)盈利，成為提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)的支點(diǎn)。注重大企業(yè)的利益，正是安倍及其門閥政治理念的根基。

日元貶值雖然通過(guò)助推大企業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但普通日本民眾對(duì)于這種增長(zhǎng)卻沒(méi)有實(shí)實(shí)在在的獲得感。相反，由于日本地少人多，小麥、石油等與生活息息相關(guān)的重要原材料都依賴進(jìn)口，日元貶值給老百姓帶來(lái)的最直觀影響反而是物價(jià)飛漲。單獨(dú)看，日本最新的GDP增長(zhǎng)率雖然有所提升，但橫向?qū)Ρ认驴矗?023年度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已經(jīng)被遭遇經(jīng)濟(jì)困境的德國(guó)趕超，降到了世界第四位。

岸田內(nèi)閣尋求政策轉(zhuǎn)向

日本國(guó)內(nèi)并非沒(méi)有走出量化寬松政策的呼聲。然而安倍晉三2022年遇刺身亡以及黑田東彥2023年4月卸任日本央行行長(zhǎng)后，安倍政治的“遺孤”仍在極力守護(hù)著老掌門的政治遺產(chǎn)。直到2023年最后幾個(gè)月，作為自民黨內(nèi)最大派系的安倍派因“黑金丑聞”露出破綻，岸田文雄終于撈到削藩的機(jī)會(huì)，放棄安倍政府招牌政策的主要政治阻力才得以消除。

2023年12月，黑田東彥的繼任者、日本央行新任行長(zhǎng)植田和男在新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)：“將耐心維持寬松貨幣政策，下次會(huì)議上升息的可能性很低，目前很難確定退出負(fù)利率政策的計(jì)劃，需要全面考慮利率上調(diào)的影響”。但他隨即話鋒一轉(zhuǎn)，稱如果通脹較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)保持高位，可能需要采取額外的政策行動(dòng)。這句暗藏機(jī)鋒之語(yǔ)，被經(jīng)濟(jì)界人士解讀為日本央行計(jì)劃在2024年上半年升息的宣示，所欠缺的只是一些具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的支持。而這些指標(biāo)的公布之時(shí)，就在3月，這是日本財(cái)年的節(jié)點(diǎn)。

植田和男當(dāng)時(shí)提到，日本的工資通脹循環(huán)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。 2023年度日本的CPI漲幅一直穩(wěn)定在2％以上，日本央行未來(lái)的貨幣政策將取決于2024年工資能否有較高增長(zhǎng)，甚至超越通脹率。在每年3月的勞資談判結(jié)束后，2024年的這一數(shù)字得以確定下來(lái)，總體工資同比增長(zhǎng)5.3％，創(chuàng)下1991年后的最高工資漲幅。獲得早已預(yù)想到的數(shù)據(jù)支持的日本央行，自然順?biāo)浦鄣毓剂松⒂?jì)劃。

升息的消息公布以后，日本政府要員紛紛出面為政策背書(shū)。日本首相岸田文雄強(qiáng)調(diào)，將圍繞新的貨幣政策“與植田行長(zhǎng)緊密合作”，岸田內(nèi)閣官房長(zhǎng)官林芳正、經(jīng)濟(jì)再生大臣新藤義孝、財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一也都從避免通貨緊縮的角度對(duì)新政策表示了一定程度的支持。如此默契配合的背后，恐怕是岸田內(nèi)閣的一次政策轉(zhuǎn)換嘗試，即試圖擺脫“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)幽靈般的束縛”，并貫徹岸田自身經(jīng)濟(jì)理念。

雖然日本經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為，日本央行結(jié)束負(fù)利率是日本經(jīng)濟(jì)向好使然。但做出升息決定之際，日本央行宣布繼續(xù)維持每月購(gòu)入6兆日元（相當(dāng)于400億美元）國(guó)債的政策，同樣不容忽視。至少目前為止，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象還離不開(kāi)政策上的強(qiáng)力支持。因此，筆者更愿意將日本央行此次升息視為岸田政府提振經(jīng)濟(jì)的手段，而非經(jīng)濟(jì)已然復(fù)蘇的標(biāo)識(shí)。