加強商業銀行債券投資利率風險管理促進債券市場高質量發展

摘要：商業銀行是我國債券市場的重要參與者，長期以來在服務實體經濟等方面發揮著主力軍作用。為落實中央金融工作會議精神，堅定走好中國特色金融發展之路，促進債券市場高質量發展，加快建設金融強國，本文分析了商業銀行債券投資利率風險管理所具有的重要意義，提出圍繞“一個思維+四個結構”完善商業銀行債券投資利率風險管理框架，以促進商業銀行不斷提升服務實體經濟高質量發展質效，以及債券投資利率風險防控能力。

關鍵詞：商業銀行 債券投資 利率風險管理 高質量發展

持續完善商業銀行債券投資利率風險管理具有重要意義

一是把握防控風險永恒主題的重要體現。中央金融工作會議要求“堅持把防控風險作為金融工作的永恒主題”，防控金融風險對商業銀行的重要性越發凸顯。利率風險作為商業銀行債券投資所面臨的重要風險之一，需要更全面、更精準、更客觀的手段來有效防控。商業銀行債券投資業務需要在不斷優化資金供給結構、當好服務實體經濟主力軍的基礎上，牢牢把握防控風險這一永恒主題，扎實穩妥做好利率風險等各類風險的管理工作，堅定走好中國特色金融發展之路，為加快建設金融強國貢獻更大力量。

二是促進債券市場高質量發展的基礎保障。截至2023年10月末，中國債券市場存量規模為153萬億元，是全球第二大債券市場。其中，商業銀行持有債券余額約為78萬億元，占債券市場存量的比例超過50%，占商業銀行總資產規模的23%左右（見圖1）。不同類型和規模的商業銀行具有不同經營特點、資產負債特征和利率風險特性，需要以更全面、更廣闊的視角和更豐富的手段，加強商業銀行債券投資利率風險管理。這不僅是商業銀行不斷提升服務實體經濟質效、維護我國債券市場安全穩定的重要基礎，也是促進債券市場高質量發展的重要保障。

三是提升應對外部風險挑戰能力的內在要求。當前，地緣政治沖突加劇，主要發達經濟體經濟和貨幣政策的不確定性上升，外部環境不穩定、不確定、難預料成為常態，全球金融市場波動性顯著增加。2023年硅谷銀行事件爆發后，市場各方更清晰地認識到，債券市場利率變動對資產組合的不利影響有可能引發摧毀銀行的“蝴蝶效應”。當前和今后一段時間，我國發展進入戰略機遇和風險挑戰并存、不確定和難預料因素增多時期，為更好地應對外部風險挑戰，商業銀行需要不斷提升債券投資利率風險管理能力，更穩健地防范、應對、化解金融風險。

四是開拓中國特色金融發展之路的有益探索。經濟周期波動是宏觀經濟運行過程中交替出現的擴張和收縮、繁榮和蕭條、高漲和衰退的總體經濟現象，基于宏觀經濟的債券市場也呈現出類似的周期變動特征。傳統的周期框架通過區分不同利率階段，有效指導商業銀行采取對應的策略控制利率風險。需要注意的是，近年來內外經濟金融環境的加速演變和宏觀經濟變量的更加多元，使準確把握利率周期所處位置的難度顯著提升；金融市場的深化和國際化增加了外部因素對利率的影響，削弱了傳統的周期性特征；金融科技的發展改變了資金流動方式，進一步削弱了利率周期性規律。商業銀行需要努力把握新時代金融發展規律，持續推動債券投資利率風險管理的創新與發展。

加強商業銀行債券投資利率風險管理需要統籌考慮的五個方面

為更好地應對新形勢、新挑戰和新環境中的風險事件，商業銀行需要在傳統周期框架的基礎上，圍繞“一個思維+四個結構”，加強債券投資利率風險管理，牢固樹立防控金融風險的底線思維，統籌好資產負債結構、組合期限結構、債券品種結構、賬戶分類結構等多種因素，以穿越周期的穩健經營和風險防范服務實體經濟高質量發展（見圖2）。

（一）牢固樹立底線思維，切實做好利率風險防范

防范化解風險是金融工作的重要任務。外部環境的復雜性和利率周期的難以預測性，決定了商業銀行債券投資利率風險管理既要順應利率走勢，前瞻調整組合結構以提升資金使用效率，又要充分預留余量，從容應對超預期風險沖擊事件。因此，需要堅決樹立穿越周期的底線思維，切實增強憂患意識，以時時放心不下的責任感和對“灰犀牛”和“黑天鵝”事件的有效防范，讓債券投資利率風險管理走在市場曲線前面，不斷提升商業銀行風險防范能力和可持續發展能力，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

（二）構建穩健的資產負債結構，合理控制風險缺口

穩健的資產負債結構是利率風險管理的基礎。商業銀行債券投資業務在商業銀行資產負債管理框架下開展，穩健平衡的資產負債結構是商業銀行債券投資利率風險管理的關鍵基礎。資產負債結構失衡與嚴重期限錯配將給商業銀行帶來巨大的利率風險，如硅谷銀行就是在低利率環境下片面追求收益，投資規模和期限增長過快，大幅拉長資產負債久期差，忽視了安全和收益的合理平衡，最終在市場收益率不利波動下，出現流動性風險和利率風險的相互傳導和疊加并導致破產。

根據我國上市商業銀行2023年中期報告所披露數據估算，上市商業銀行資產端貸款約占60%，考慮重定價因素其久期小于1年；債券投資約占25%，久期在5年左右。負債端活期存款和1年以內的定期存款超過70%，整體存款平均期限在1年左右。資產負債凈久期缺口約為1年，整體資產負債結構處于合理區間。商業銀行需結合自身負債特點，有效運用組合久期、基點價值（DV01）等評價指標，用好利率敏感性分析、缺口分析等分析工具及壓力測試等管理手段，合理控制債券投資期限，持續優化利率敞口與久期結構；同時，要統籌考慮負債多樣性和穩定性，持續提升負債質量，實現風險與價值的動態平衡。

（三）構建合理的組合期限結構，統籌把握組合利率敏感度

合理的組合期限結構是利率風險管理的核心。一方面，商業銀行債券投資的久期決定了整體組合對利率風險的敏感程度，久期與利率敏感度呈正相關關系；另一方面，組合內部各期限債券分布同樣對組合利率敏感度有較大影響，相同組合久期下，債券期限較為集中的“子彈型”結構組合收益率較高，債券期限分散于長短兩端的“啞鈴型”結構組合凸性更大，具有更強的利率風險抵御能力。

根據我國上市商業銀行2023年中期報告所披露數據估算，上市商業銀行債券投資期限在1年以內的占比為22%，1～5年的占比為44%，5年以上的占比為34%，期限分布較為合理。近年來，債券市場平均發行期限有所拉長，商業銀行在積極開展債券投資、為實體經濟提供中長期資金支持的同時，加大短期債券投資力度，以平滑組合久期，有效防范利率風險。針對債券市場整體發展與變化，應統籌服務實體經濟、資產負債匹配、風險管理可控等要求，將久期控制在合理范圍，構建合理、均衡的期限分布結構，既有效增強組合抵御利率風險的能力，又統籌考慮中長期限債券投資對實體經濟發展的有力支持，實現防風險和穩增長的平衡。

（四）構建均衡的債券品種結構，兼顧不同券種利率風險差異

均衡的債券品種結構是利率風險管理的關鍵。受信用風險、流動性、資本占用、稅收政策等因素的影響，相同期限的不同券種收益率會存在明顯利差，并隨著市場變化發生不同幅度的波動，這就導致不同券種實際面臨的風險存在較大差異。如2019年以來，5年期各券種與同期限國債的利差波動區間分別為地方政府債7BP～43BP、政策性金融債4BP～60BP、金融債40BP～123BP、公司信用類債券26BP～95BP（見圖3）。在極端市場情況下，利差波動幅度較大的債券品種將面臨更大的利率風險。

根據托管機構披露的商業銀行債券持倉數據，截至2023年6月末，我國商業銀行持有債券近80萬億元，其中：持有國債18萬億元，占比為23%；持有地方政府債33萬億元，占比為42%；持有政策性金融債13萬億元，占比為17%；持有金融債10萬億元，占比為13%；持有公司信用類債券4萬億元，占比為5%。商業銀行在管理債券投資利率風險時，既要考慮收益率曲線整體形態的變化，也要充分考慮不同債券品種利率敏感性的差異，特別是要關注部分公司信用類債券、金融債與國債利差波動幅度較大的情況，合理擺布券種結構，對部分債券品種可單獨設置久期和經濟價值變動限額，防止在市場遭遇超預期擾動時，部分券種價格非對稱下跌對債券投資組合產生過大沖擊。

（五）構建適當的賬戶分類結構，平衡市場波動對損益及資本的擾動

科學調整賬戶分類是利率風險管理的重要組成部分。按照2017年財政部發布的《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》相關要求，債券投資組合可按所屬會計賬戶分為三類，分別為攤余成本計量類（簡稱AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益類（簡稱FVOCI）、以公6f9da82abd44341e7ce2ccd5d9632cd0c55091f0545dfee41d1d791691c25fef允價值計量且其變動計入當期損益類（簡稱FVTPL）。AC賬戶以成本法計量，估值變動對商業銀行資產負債、資本、利潤等經營指標均不產生影響，賬戶內的債券不可隨意賣出、不可隨意重新分類，是抵御利率變動對資本、利潤等產生重大不利影響的重要穩定器；FVOCI賬戶以公允價值計量，債券估值變動通過影響其他綜合收益進而影響商業銀行資本，當發生賣出交易時，估值浮動盈虧轉為實際損益，并影響當期利潤；FVTPL賬戶同樣以公允價值計量，其債券估值變動直接影響當期利潤。

為平衡市場波動對損益及資本的擾動，商業銀行應根據自身負債來源穩定性、資產業務模式、資本管理要求、金融市場波動等因素，穩健、適當地安排以攤余成本計量的AC賬戶和以公允價值計量的FVOCI和FVTPL賬戶的結構，并循序漸進調整賬戶分類，以適配自身經營發展情況。在保持管理模式連續性和穩定性的同時，應通過合理確定各賬戶規模、浮動盈虧限額等指標，加強賬戶結構與資本管理、非優質流動性資產、利率風險限額等指標的協同配合，統籌協調不同賬戶間穩定性與靈活性的關系，提升資產組合的盈利性和風險防范能力。

進一步提升商業銀行債券投資利率風險管理能力的相關建議

面對國內外復雜多變的形勢和挑戰，商業銀行需要堅持系統觀念，持續完善利率風險管理體系，動態做好利率風險管理工作，實現高質量發展與金融安全、風險控制與經營業績、當期收益與長期價值之間的合理平衡。市場參與各方應形成合力，共同推動形成高效、穩健、有序運行的債券市場，為做好債券投資利率風險防控提供良好的市場環境。

（一）統籌發展與安全，充分發揮商業銀行職能作用

防范化解金融風險是金融業永恒的主題，商業銀行管好債券投資利率風險既是支持實體經濟高質量發展的前提條件，也是防范風險的內在要求。

一方面，要當好服務實體經濟的主力軍。順應經濟社會發展的戰略需要、階段特征和結構特點，優化資金供給結構和融資結構，通過債券投資將更多資源投向科技創新、先進制造、綠色發展、中小微企業等重點領域和薄弱環節，做深、做精科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，不斷滿足經濟社會發展和人民群眾日益增長的金融需求，以金融高質量發展為強國建設提供堅實支撐。

另一方面，要當好維護金融穩定的壓艙石。將債券投資利率風險管理作為全面風險管理體系中的重要一環，不斷完善管理體系，豐富管理工具，堅持管好自身、服務全局，為維護經濟金融穩定貢獻力量。

（二）堅持系統觀念，全面夯實經營管理基礎

中央金融工作會議深刻揭示了金融風險的本質——金融領域各種矛盾和問題相互交織、相互影響。從2008年次貸危機、2023年硅谷銀行事件均不難看出，不同風險之間的傳遞共振是問題最終爆發的根本原因。商業銀行應堅持系統觀念，全面夯實經營管理基礎，對資產負債的總量與結構統籌進行把握。

一是要堅持系統觀念。堅守安全性、流動性和效益性三大原則，高度重視金融風險的傳染性、隱蔽性和破壞性，以更加全面的風險管理理念，增強憂患意識，樹立底線思維，有效構建流動性安全、負債穩定、資本充盈的經營環境，為做好利率風險管理奠定堅實的根基。

二是要夯實經營管理基礎。加強資金跨期布局，充分利用壓力測試等風險管理工具，保持流動性運行安全平穩；通過優化攬儲方式、拓展非稅收入、加強資本補充等方式，確保商業銀行盈利能力、資本補充渠道等保持穩定。

三是要統籌把握規模和結構。綜合運用規模、價格、期限等工具，提升負債與資產在期限、幣種、利率、匯率等方面的匹配程度，確保核心資產與核心負債增長保持協調，構造與國內外利率走勢相匹配的資產負債利率敞口結構。

（三）加強前瞻研判，動態完善管理機制

商業銀行應在債券投資利率風險監測、識別、計量、預警和控制流程的基礎上，堅持穩健審慎的利率風險偏好，動態完善利率風險管理，實現風險控制與經營業績、當期收益與長期價值之間的合理平衡。

一是要加強前瞻研判。進一步提高宏觀經濟分析能力、經濟周期研究能力和大類資產擺布能力，密切關注和研判在跨周期條件下債券投資組合利率風險變化情況；通過前瞻使用內部資金轉移定價（FTP）機制等方式，合理調整債券資產定價期限結構。

二是要優化組合管理。靈活、合理調整債券投資期限結構、品種結構和賬戶結構，以更加穩健的債券投資組合更好地服務實體經濟；嚴格執行包括久期、DV01等在內的利率風險管理指標限額，關注組合凸性對利率風險的影響。

（四）強化制度安排，努力提升市場化水平

一個運行高效、穩健、有序的債券市場，可為投資者做好利率風險管理工作提供良好的環境。各市場參與主體應牢固樹立合規自律、穩健務實、可持續發展的市場化理念，共同推動債券市場的高質量發展。

具體而言，發行人方面，應持續提升市場化發行觀念，在結合自身資金使用及還款計劃的基礎上，統籌考慮市場多方面因素，優化債券發行的期限結構，使市場風險在資產端整體可控。基礎設施與市場服務方面，應增強各債券品種市場流動性，緩解在市場震蕩過程中由于流動性問題放大波動的情況，有效提升市場的整體穩定性；持續提升債券估值產品的公允性和在市場波動較大情況下價格的可靠性。市場創新方面，堅持在市場化法治化軌道上推進金融創新，持續繁榮人民幣利率衍生品市場，不斷強化指數化產品、國債期貨等工具的價格發現和風險轉移功能，以更加有效的衍生品套期保值助力商業銀行利率風險平穩可控。