中國債券指數(shù)ESG實踐：國際經(jīng)驗與本土化探索

主持人：

中債估值中心高級總監(jiān) 王超群

發(fā)言嘉賓：

中國農(nóng)業(yè)銀行投資銀行部專家 田園

國壽資產(chǎn)固定收益投資部董事 張莉

南方基金固定收益研究部總經(jīng)理 陶鑠

路博邁基金ESG研究總監(jiān) 房向

2023年10月25日，以“新時代·筑未來：變革、融合與可持續(xù)發(fā)展”為主題的2023中債擔保品國際論壇在京舉辦。來自金融管理部門、國際金融組織、行業(yè)協(xié)會、金融基礎(chǔ)設(shè)施、市場機構(gòu)的代表參會。其間金融機構(gòu)專家就“中國債券指數(shù)ESG實踐：國際經(jīng)驗與本土化探索”展開討論。

王超群：本次交流的主題涉及ESG與指數(shù)化投資兩個理念的結(jié)合，也正成為全市場關(guān)注和探索的重要課題。農(nóng)業(yè)銀行作為服務(wù)實體經(jīng)濟的主力銀行，在債券市場支持國家戰(zhàn)略、實踐可持續(xù)發(fā)展理念和指數(shù)化應(yīng)用方面是否可以分享一些經(jīng)驗和成果？

田園：作為全球系統(tǒng)重要性銀行和國有大行，農(nóng)業(yè)銀行的整體戰(zhàn)略定位、核心業(yè)務(wù)以及品牌形象都具備良好的環(huán)境、社會和公司治理（ESG）基因，“三農(nóng)”普惠和綠色金融更是上升為全行的三大戰(zhàn)略之一。投資銀行部作為全行轉(zhuǎn)型發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的先鋒，在“債券、貸款、股權(quán)、基金、顧問”五位一體的全產(chǎn)品譜系中多維度地融入了可持續(xù)發(fā)展和履行社會責任的目標和理念，在拓展鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域投融資發(fā)展空間的同時，構(gòu)建涵蓋綠色債券、綠色并購、綠色銀團、綠色租賃、碳金融等在內(nèi)的綠色投行服務(wù)體系。

此外，農(nóng)業(yè)銀行以在鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的投資視角和投資邏輯，利用在“三農(nóng)”領(lǐng)域的客群優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，用指數(shù)化投資的方式促進債券市場資金需求端和供給端的有效匹配和銜接。2023年2月，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布了中債-農(nóng)業(yè)銀行鄉(xiāng)村振興債券指數(shù)，依托中債指數(shù)的專業(yè)優(yōu)勢，精準識別和有效表征了鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的金融資產(chǎn)，引領(lǐng)更多的ESG理念投資資源來關(guān)注鄉(xiāng)村振興這個我國特色的ESG領(lǐng)域，從而實現(xiàn)三個方面的金融賦能。

一是強化金融服務(wù)實體經(jīng)濟的核心功能。該指數(shù)在幫助政府部門和監(jiān)管機構(gòu)精準把握市場趨勢、靶向制定政策措施的同時，擴大債券投資主體，優(yōu)化金融資源配置。

二是提升鄉(xiāng)村振興金融供給的適配性。該指數(shù)依托農(nóng)業(yè)銀行在支農(nóng)惠農(nóng)領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗，可為廣大投資機構(gòu)提供更加權(quán)威、有效、穩(wěn)健的投資參照和跟蹤標的，有助于更多金融資源高效導入鄉(xiāng)村振興重點領(lǐng)域。

三是深入實施“投商行一體化”戰(zhàn)略。針對指數(shù)主題領(lǐng)域的實體企業(yè)，該指數(shù)運用投行手段賦能客戶發(fā)展，為金融服務(wù)實體提供了新的路徑選擇。

王超群：國壽資產(chǎn)作為國內(nèi)第一家簽署聯(lián)合國“負責任投資原則”（UNPRI）并踐行ESG投資理念的保險資管公司，在踐行UNPRI方面有哪些重要舉措？國壽資產(chǎn)與中債合作的ESG信用債精選指數(shù)的推出又是出于怎樣的布局考慮？

張莉：作為國內(nèi)最大的資管機構(gòu)，國壽資產(chǎn)堅決貫徹落實黨中央決策部署，踐行創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的高質(zhì)量發(fā)展理念，在負責任投資、ESG、綠色投資方面始終走在行業(yè)前沿。公司于2018年11月加入UNPRI組織，在具體實踐UNPRI方面主要有下述舉措：一是制定了行業(yè)機構(gòu)首個ESG／綠色投資內(nèi)部指引性規(guī)則文件；二是設(shè)立“ESG／綠色投資管理委員會”，以加強對ESG／綠色投資重大事項的統(tǒng)籌管理；三是成立ESG評估部門，建立統(tǒng)一的ESG評價體系并將ESG評級覆蓋作為公司投資的重要決策依據(jù)。

而與中債估值中心合作的ESG指數(shù)的推出主要基于一個趨勢和兩個挑戰(zhàn)。隨著高質(zhì)量發(fā)展進程的推進，越來越多的客戶開始關(guān)注資產(chǎn)管理人在ESG投資維度的表現(xiàn)，這種趨勢為ESG投資從前期相對被動的、附帶的、非主要投資考慮的形式轉(zhuǎn)型至主動的、有針對性的、專業(yè)化的形式提供了動能，也促使我們萌生了發(fā)行專項資管產(chǎn)品，進一步實踐負責任投資的想法。

但我們在產(chǎn)品創(chuàng)立的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)了兩個問題，一是缺乏兼具公信力、覆蓋范圍、一致性的ESG評價篩選準入標準，二是缺乏公開透明、科學合理的業(yè)績評價基準。而中債估值中心基于在ESG方面的前沿研究和專業(yè)積累，已經(jīng)形成了較為完備的ESG評價體系與ESG評價覆蓋范圍，并具備編制廣譜ESG指數(shù)的能力，可以很好地解決我們在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)中遇到的兩大問題。

我們與中債估值中心在2021年6月合作推出的“中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)”，是保險行業(yè)第一只ESG債券指數(shù)。該指數(shù)從保險的投資需求出發(fā)，有效結(jié)合了國壽資產(chǎn)的信用研究優(yōu)勢和中債ESG評價、指數(shù)編制和數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢。該指數(shù)發(fā)布以來運行良好，近3年年化收益率為4.24%，波動率為0.73%，表現(xiàn)明顯好于同類廣譜指數(shù)。之后我們又基于該指數(shù)在保險資管行業(yè)率先發(fā)行了“國壽資產(chǎn)穩(wěn)利ESG”保險資管產(chǎn)品，該產(chǎn)品規(guī)模目前已突破40億元，年化收益率超越指數(shù)15BP。目前，包括該產(chǎn)品在內(nèi)，國壽資產(chǎn)的負責任投資資管產(chǎn)品規(guī)模已突破百億元。此類產(chǎn)品獲得了市場的廣泛關(guān)注和踴躍認購，體現(xiàn)了市場對于負責任投資理念和ESG投資理念的關(guān)注和認可。

王超群：南方基金作為基金行業(yè)ESG研究的先行者是如何將ESG理念融入固定收益投資實踐之中的？在ESG投資策略有效性方面能請您舉個簡單的例子嗎？

陶鑠：南方基金自2018年加入UNPRI以來，在投資全鏈條中持續(xù)貫徹可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展原則，以ESG投資重塑價值創(chuàng)造的基石，聚焦我國ESG核心問題，重視ESG投資本土化創(chuàng)新。在固定收益領(lǐng)域，公司主要通過如下措施將ESG理念融入投資實踐。

一是制度先行，為ESG工作開展提供準繩。公司發(fā)布了ESG相關(guān)制度，明確了ESG評估管理的方法，并且要求基金投資在篩選投資標的過程中，設(shè)定ESG評級入庫門檻值及投資門檻值。

二是加強科技賦能，通過科技手段提升產(chǎn)品跟蹤準確度與效率。通過外部數(shù)據(jù)采集和AI算法等手段完成了覆蓋6800+家發(fā)債主體的ESG自評級體系與數(shù)據(jù)庫，為后續(xù)工作奠定基礎(chǔ)。

三是踐行積極持有人策略，與發(fā)行人共成長。除了在構(gòu)建投資組合中納入ESG因素，我們還基于信托義務(wù)，從ESG議題切入，通過行使投票權(quán)、溝通對話等方式，踐行積極持有人策略，引導被投資企業(yè)改善公司治理、加強風險管理、拓寬戰(zhàn)略空間，進而提升債券發(fā)行人的可持續(xù)價值創(chuàng)造能力。

四是發(fā)行ESG債券基金，豐富ESG產(chǎn)品供給。公司陸續(xù)推出了綠色投資、科技投資方向的各類創(chuàng)新產(chǎn)品，引導資金流向綠色轉(zhuǎn)型、科技攻關(guān)等戰(zhàn)略新興行業(yè)。如2023年5月發(fā)行的南方ESG純債債券基金在ESG投資比例和個券篩選方法上均有嚴格限制，有別于普通債基。

我認為ESG在國內(nèi)固收投資的有效性也體現(xiàn)在對治理結(jié)構(gòu)的關(guān)注上。我們關(guān)注到有些企業(yè)存在著關(guān)聯(lián)交易明顯有失公允、實際控制人大比例分紅、操縱市場、信息披露不完善等問題，這種ESG評級很低的公司，最后也基本被市場證明為違約公司。

王超群：路博邁基金近期發(fā)行了國內(nèi)首只外商獨資公募綠色基金產(chǎn)品，該基金使用中債-投資優(yōu)選綠色債券指數(shù)作為業(yè)績比較基準。作為在ESG投資方面具有豐富國際經(jīng)驗的資管公司，成立這只專注于我國境內(nèi)綠色債券的產(chǎn)品是出于怎樣的考量？能否簡要介紹一下這只基金的成立背景和基本情況？

房向：路博邁集團早在2012年就簽署了UNPRI，目前已經(jīng)在全球市場針對各類ESG主題都發(fā)行過產(chǎn)品。符合ESG理念是路博邁的優(yōu)勢，將ESG投資的經(jīng)驗和優(yōu)勢帶入中國市場是路博邁基金成立時的既定策略，也是第一批產(chǎn)品的方向，路博邁基金在申請外資公募牌照時便已經(jīng)明確未來在中國市場發(fā)行ESG相關(guān)主題基金產(chǎn)品的計劃。

在本次發(fā)行的綠色債券基金的籌備階段，我們對中國綠色債券市場的發(fā)展情況和監(jiān)管環(huán)境做了深入研究，中國綠色債券市場的快速發(fā)展離不開監(jiān)管的推動，包括2021年更新的綠色債券支持項目目錄、2022年出臺的綠色債券原則，以及2023年正式公布的基于中歐共同分類目錄標準發(fā)行的首批貼標綠債。這些監(jiān)管文件的推出和首批貼標綠債的發(fā)行為此次產(chǎn)品發(fā)行提供了充分的參考標準和依據(jù)，并進一步為與投資者的溝通合作提供了扎實基礎(chǔ)。此外，我們觀察到有超過80%的2022年發(fā)行的貼標綠債具有第二方意見（Second party opinion），我們認為未來貼標綠債的披露趨勢會越來越與國際標準接軌。

在綠債基金的投資方面，本基金產(chǎn)品被要求投資帶有綠色標識債券的資金比例不低于80%；除上述帶有綠色標識的債券外，本基金還可投資于依據(jù)債券發(fā)行文件中募集資金用途、發(fā)行人所處行業(yè)、主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品等信息滿足其他國際參考標準之一的其他綠色債券。這些標準包括《可持續(xù)金融共同分類目錄》、氣候債券倡議組織（CBI）《氣候債券標準》和國際資本市場協(xié)會（ICMA）《綠色債券原則》。除了在投資端嚴格管理資金流向，路博邁基金會在投資流程中有針對性地向披露不佳的發(fā)債主體表達希望其增加綠債募集資金投向、綠色項目評估、募集資金管理等關(guān)鍵信息披露的意向。

王超群：在我國市場發(fā)展ESG投資，既要充分結(jié)合我國國情，也不能脫離國際發(fā)展趨勢，ESG投資的指數(shù)化和本土化實踐對相關(guān)金融機構(gòu)提出了很高的要求和挑戰(zhàn)。路博邁中國綠色債券基金作為市場首只外商獨資公募發(fā)行的綠色基金產(chǎn)品，在創(chuàng)設(shè)過程中是否遇到了一些挑戰(zhàn)？能否簡要比較一下境內(nèi)外ESG產(chǎn)品在實現(xiàn)ESG投資理念的方面有哪些異同？

房向：我們目前遇到的挑戰(zhàn)主要是如何讓投資者更好地了解不同基金策略的邏輯和投資價值，從而幫助其獲得相應(yīng)的預期回報。如投資者需要了解在我們的框架中綠色債券基金與ESG債券基金的投資策略是不同的，綠色債券基金的底層資產(chǎn)有明確監(jiān)管標準，綠債基金聚焦于募集資金投向綠色項目的債券，需要防范洗綠風險；而ESG債券基金更多是對于發(fā)債主體ESG表現(xiàn)的分析和研究，優(yōu)中選優(yōu)，旨在防范主體信用風險。

我們認為境內(nèi)外ESG投資理念的差異主要體現(xiàn)在ESG披露內(nèi)容方面，境內(nèi)外監(jiān)管的側(cè)重點不同。歐盟和美國強制披露的ESG指標主要包括排放情況、企業(yè)代理投票制度透明情況等。我國強制披露的指標則圍繞企業(yè)環(huán)境管理相關(guān)制度、污染防治情況、董事監(jiān)事履職情況和關(guān)聯(lián)交易等。

我國市場目前的企業(yè)ESG披露情況呈現(xiàn)出披露意愿提升，但披露形式不統(tǒng)一、披露內(nèi)容不足、主體間披露情況差異較大的現(xiàn)狀。

在企業(yè)性質(zhì)方面，上市公司的ESG披露情況優(yōu)于發(fā)債主體，資產(chǎn)規(guī)模較大的上市公司和發(fā)債主體的ESG披露情況優(yōu)于資產(chǎn)規(guī)模較小的同類企業(yè)。

從ESG三個分項的披露情況來看，在環(huán)境績效方面，綠色戰(zhàn)略與規(guī)劃、綠色主營、水資源利用和碳排放議題的披露情況近年來有所提升，但能源利用、污染防治相關(guān)議題的披露相對較少；社會責任和公司治理方面的披露情況近年來也同樣有所提升，且單個議題中披露的指標個數(shù)也在不斷增加。

這背后的重要原因之一是我國的相關(guān)政策在明確引導企業(yè)提高ESG相關(guān)信息披露的水平。比如，國資委和人民銀行近年來發(fā)布多個文件，鼓勵央企和金融機構(gòu)主動披露環(huán)境風險管理、業(yè)務(wù)產(chǎn)生的環(huán)境影響及碳排放等信息，我們相信隨著政策的積極引導和可持續(xù)發(fā)展理念的不斷深入，我國市場ESG的披露情況會越來越好。

王超群：南方基金2023年重磅推出了中國ESG投資白皮書，中債估值中心也有幸參與了部分編寫工作，請問能否就此介紹一下我國債券市場ESG體系化建設(shè)都有哪些特點，在繼續(xù)完善固定收益ESG評價體系方面還需要做哪些努力？基金公司在實踐符合我國國情的ESG投資方面又可以進行哪些嘗試呢？

陶鑠：在國家政策體系的推動和引領(lǐng)下，市場各主體積極行動，我國ESG體系建設(shè)不斷加速，主要體現(xiàn)在參與主體數(shù)快速增加、投資規(guī)模快速增長、產(chǎn)品類型逐漸多元化三個方面。

截至2023年10月22日，中國內(nèi)地簽署UNPRI的機構(gòu)數(shù)量達到138家；截至2022年第三季度，我國廣義ESG投資總規(guī)模約26萬億元，比2021年末增長了28.7%；同時，我國ESG產(chǎn)品發(fā)展逐漸多元化，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、ESG理財產(chǎn)品、ESG私募股權(quán)基金均呈現(xiàn)規(guī)模化增長，逐步占據(jù)了我國ESG投資市場的一席之地。

為了完善兼具國際標準和我國特點的固定收益ESG評價體系，我認為還可以在以下方面作出努力。一是深化投資應(yīng)用。大部分ESG投資的參與方僅是參與到泛ESG主題相關(guān)的投資中，而在純ESG投資領(lǐng)域，絕大部分金融機構(gòu)尚處于探索階段。二是完善披露與評級標準。我國企業(yè)ESG信息尚未形成系統(tǒng)性的披露標準，企業(yè)既缺乏非財務(wù)信息的披露主動性，且存在ESG信息覆蓋度不足、數(shù)據(jù)更新頻率較慢、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高和數(shù)據(jù)內(nèi)容實質(zhì)性欠缺等問題。三是健全ESG基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。我國ESG投資在數(shù)字化、信息化、平臺化上的應(yīng)用尚顯不足，ESG相關(guān)的數(shù)據(jù)、信息、文獻、資料尚未建成開放式平臺和體系性聯(lián)結(jié)，非財務(wù)數(shù)據(jù)信息存在大量信息孤島，造成資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者參與ESG投資的成本增加。

基金公司在實踐ESG符合我國國情的ESG投資方面可以做如下嘗試：一是推動完善發(fā)行人的ESG信息披露，尤其是非上市發(fā)債企業(yè)的ESG披露。目前，國內(nèi)并無統(tǒng)一的ESG監(jiān)管機構(gòu)，且未形成統(tǒng)一的標準，基金公司可以廣泛參與、共同推動制定統(tǒng)一的行業(yè)披露標準。二是在共同打造良好ESG生態(tài)，發(fā)揮承上啟下的作用。完整的ESG鏈條涵蓋了從政策到投資實踐、從經(jīng)濟到金融、從生產(chǎn)型企業(yè)到金融投資機構(gòu)的多方?jīng)Q策，基金公司在這中間可以發(fā)揮上聯(lián)監(jiān)管部門、下承公眾、積極溝通發(fā)行人的承上啟下作用。

王超群：國壽資產(chǎn)已經(jīng)掛鉤中債ESG指數(shù)發(fā)行了資管產(chǎn)品，能否結(jié)合保險類機構(gòu)的投資特點談?wù)劚ｋU資管公司在踐行ESG投資方面與其他類型的機構(gòu)有哪些差異？面臨哪些特殊的機遇與挑戰(zhàn)？

張莉：保險資管公司在ESG投資方面的主要特點體現(xiàn)在本身的資金屬性和投資風格上。保險負債端資金穩(wěn)定，期限長，對應(yīng)投資端以長期價值投資為主，風險偏好較低，投資期限較長，以配置投資為主。ESG投資理念較好地契合了保險投資風格。

目前國內(nèi)ESG、綠色債券總體呈現(xiàn)出期限長、評級高、風險低的特征，且近年來隨著發(fā)行規(guī)模不斷增加、發(fā)債主體更加多元，該類債券成為更吸引保險資金的優(yōu)質(zhì)標的。

然而目前保險資金的ESG投資面臨的主要挑戰(zhàn)是在ESG投資市場競爭力有限。隨著市場各參與主體的負責任投資意識，ESG資產(chǎn)需求側(cè)增長速度大于供給側(cè)，造成市場出現(xiàn)一定的供不應(yīng)求的現(xiàn)象，高ESG含量、綠色相關(guān)債券的溢價明顯。在此背景下的長期配置型的保險資金，需要平衡社會性和經(jīng)濟性，所以對追求相對收益且有稅收優(yōu)惠的交易型投資者而言，存在一定劣勢。

由此引出關(guān)于ESG投資領(lǐng)域政策優(yōu)惠的呼吁，目前針對發(fā)行人的優(yōu)惠和鼓勵措施較多，在投資端，對于銀行和交易型投資者來說也有一定優(yōu)惠舉措。從長期可持續(xù)發(fā)展角度來看，我們建議可以考慮對保險資金類的長期配置型投資者設(shè)置一定的政策優(yōu)惠。

王超群：農(nóng)業(yè)銀行投行部作為連接企業(yè)供給側(cè)和資金需求側(cè)的橋梁，能否以農(nóng)業(yè)銀行鄉(xiāng)村振興指數(shù)為出發(fā)點，談?wù)勗谝越⒅笖?shù)生態(tài)圈的方式實踐可持續(xù)發(fā)展理念的過程中遇到的挑戰(zhàn)以及收獲？

田園：農(nóng)業(yè)銀行鄉(xiāng)村振興指數(shù)是我們在債券指數(shù)領(lǐng)域的首次重要創(chuàng)新和實踐，指數(shù)聚焦鄉(xiāng)村振興主題債券資產(chǎn)，透明度高、波動率低、分散度高、預期收益明確、信用風險可控。截至2023年9月末，該指數(shù)涵蓋119只成分券，總市值達1.61萬億元，涵蓋發(fā)行人主體評級AA+及以上主體占比達92.83%；自基期以來累計回報率為8.51%，年化回報率達到3.84%。

農(nóng)業(yè)銀行以指數(shù)為出發(fā)點積極整合外部資源，與各類金融同業(yè)共同構(gòu)建“指數(shù)生態(tài)圈”，力求把機制做實、把聯(lián)動做通，以債券指數(shù)為依托，形成實踐ESG理念的強大合力。

在指數(shù)發(fā)布后，農(nóng)業(yè)銀行聯(lián)合中央結(jié)算公司、中信建投證券成功推出掛鉤該指數(shù)的產(chǎn)品，并將其應(yīng)用于場外收益互換交易。此外，指數(shù)的詳情和相應(yīng)服務(wù)功能在農(nóng)業(yè)銀行掌銀鄉(xiāng)村振興頻道上線，促使更多群體了解和關(guān)注鄉(xiāng)村振興主題債券的行情走勢及投資信息。同時，我們也在積極協(xié)同農(nóng)銀理財子公司，探索圍繞該指數(shù)打造鄉(xiāng)村振興主題的特色理財產(chǎn)品，在農(nóng)業(yè)銀行惠農(nóng)理財產(chǎn)品系列中增加主題指數(shù)類產(chǎn)品布局，為客戶提供差異化、多樣化的理財投資工具。

在不斷拓寬指數(shù)應(yīng)用范疇的過程中，我們也遇到了一些挑戰(zhàn)，其中比較重要的是部分專業(yè)機構(gòu)與指數(shù)相銜接的產(chǎn)品譜系有待進一步完善，合作中產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品審批仍需大量的差異化論證工作。另一個挑戰(zhàn)是，大量投資機構(gòu)對細分主題領(lǐng)域的投資理念和投資策略尚未明確，在相應(yīng)企業(yè)主體的準入標準和風險政策方面也存在較大差異。

在這些方面，大型主流機構(gòu)可以起到率先示范和帶頭引領(lǐng)作用。2023年4月，農(nóng)業(yè)銀行投資銀行部組織舉辦了投行生態(tài)服務(wù)實體經(jīng)濟論壇，其核心議題之一是如何利用鄉(xiāng)村振興債券指數(shù)更好服務(wù)實體經(jīng)濟。我們相信，隨著債券指數(shù)市場的更加完善、指數(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的更加多元、指數(shù)投資宣介的更加廣泛，整個債券指數(shù)生態(tài)將日益完善，并形成多方互動、良性發(fā)展的正向循環(huán)。

王超群：感謝各位嘉賓的分享。正如各位所展望的，未來我國ESG指數(shù)化投資還有很大的發(fā)展空間，既充滿新的機遇，也將面臨更多的挑戰(zhàn)。未來，中債估值中心希望能繼續(xù)與市場各方通力合作，繼續(xù)研發(fā)推出中債ESG系列指數(shù)，助力ESG投資理念在我國金融行業(yè)的應(yīng)用不斷創(chuàng)新發(fā)展。