助力實現“雙碳”目標，證券行業大有可為

本文先介紹了碳交易市場的作用機制，回顧了中國碳交易市場的發展歷程，接著探討了證券行業在碳交易市場中的具體作用和定位，并在此基礎上分析證券公司參與碳交易市場的具體業務模式和實踐案例，最后對證券行業未來參與碳交易市場進行了展望與思考，認為證券公司在碳金融業務領域開展創新實踐的同時，不能脫離服務實體經濟向低碳發展轉型的出發點，這個過程也需要建設好相應的配套措施。

碳交易市場的定位和發展歷程

“雙碳”戰略引領綠色發展，碳市場的建立和完善有助于“雙碳”戰略的落實。2020年9月22日，習近平主席在第七十五屆聯合國大會一般性辯論會上鄭重提出，中國“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”。2021年9月22日，《中共中央 國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》印發，從頂層設計層面明確了“把碳達峰、碳中和納入經濟社會發展全局”的重大戰略決策。2022年10月16日，習近平總書記在中國共產黨第二十次全國代表大會上做了《高舉中國特色社會主義偉大旗幟 為全面建設社會主義現代化國家而團結奮斗》的報告，提出“完善支持綠色發展的財稅、金融、投資、價格政策和標準體系，發展綠色低碳產業，健全資源環境要素市場化配置體系，加快節能降碳先進技術研發和推廣應用，廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，美麗中國目標基本實現”。 而碳交易的本質是把碳排放權作為一種商品，從而形成了碳排放權的交易。政府設置一定時期的碳排放控制總量，再給排放者發放即配額或拍賣排放權額度，并賦予排放權額度的買賣自由。通過建立碳排放市場，激勵企業進行減排，進而推動“雙碳”目標的盡快實現。從更長期視角看，通過對高碳項目配額分配逐步收緊，以及對綠色減排項目簽發減排量，碳市場能逐漸改變低碳和高碳投資回報率，逐步提升低碳減排項目的回報率，以市場化方式引導社會投資逐漸流向低碳產業，從而完成淘汰高能耗高排放落后產業、調整能源結構、促進減排技術和新興科技產業發展等長期目標。

我國的碳交易市場的發展已經經歷了由地方先行試點到逐步規范再到全國市場開啟的過程，發展歷程主要可以劃分為以下階段：2011—2013年為試點階段。2011年，國家發展改革委下發《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳共7個省市開展碳排放權交易試點工作，標志我國碳交易試點項目正式啟動。這一階段試點區相關碳交易制度相繼出臺，并陸續建立了各自的碳排放權交易市場。這些試點項目旨在通過市場機制推動企業減排，試驗碳交易的可行性，形成碳交易的初步經驗。

2014—2016年為擴展階段。兩省五市碳交易試點全部開始實際交易，拉開我國碳交易從無到有的序幕。與此同時，試點城市逐漸擴展，非試點地區如四川省、福建省也相繼建立碳排放權交易市場，試點項目進入深化階段。政府通過試點項目積累了實踐經驗，為全國性碳市場的建設做準備。在這一階段試點地區碳交易管理進入常態，相關管理辦法正不斷優化升級，盡管各試點碳市場的活躍程度、配額價格不一，但均為全國碳市場的建設積累了寶貴經驗。

2017—2020年為建設階段。國家發展改革委頒布的《碳排放權交易管理暫行辦法》，從國家層面明確了全國統一碳市場的總體框架。2017年，國家發展改革委頒布《全國碳排放權交易市場建設方案（發電行業）》，標志著全國碳市場交易體系的啟動。該階段的發展中，中國逐步實現了從試點區域向全國范圍的碳交易過渡，從國家層面推動碳交易的市場體系建設、制度建設、基礎設施建設以及能力建設。初步設立覆蓋全國的碳交易體系，使得碳交易市場不再僅納入發電行業，逐步擴大了行業覆蓋范圍。2020年底，生態環境部發布《碳排放權交易管理辦法（試行）》，為全國建立碳交易市場奠定基礎。

2021年至今為快速發展階段。2021年7月16日，全國碳排放權交易市場正式啟動上線交易，成為中國碳交易發展歷程中的一個重要節點。納入發電行業重點排放單位2162家，覆蓋約45億噸二氧化碳排放量，是全球規模最大的碳市場。在未來的規劃中，中國計劃逐步擴大碳市場的行業覆蓋范圍，從目前的發電行業拓展至石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內民用航空等八大行業。這一市場發展的過程將以市場機制為主導，通過行業覆蓋范圍的逐步擴大，推動企業更廣泛地參與碳交易，從而促使全社會更好地減少溫室氣體排放，為實現碳達峰和碳中和目標提供有力支持。

證券行業在碳交易市場中的作用和定位

企業在向“雙碳”目標邁進的過程中需要的資金量是巨大的，在流動性良好的碳市場中，參與方能夠以較低成本完成交易和融資，從而獲得收益或資金融通用于投資減排項目，而實現上述目標離不開金融機構的參與。金融機構可發揮專業服務職能，幫助企業優化經營決策；也能承擔交易風險、提供流動性支持，發現價格，發揮平抑價格異常波動、提供流動性的作用；還能為碳市場領域提供資金、技術、人力等要素資源支持。聚焦到證券行業上，經過近幾年的摸索和創新，當前證券公司在碳市場中扮演了信息和服務中介、交易中介、融資者和產品提供方這四種角色。

首先，證券公司扮演信息和服務中介。作為信息和服務中介，證券公司提供咨詢服務和金融產品。證券公司可以向企業和投資者提供碳市場政策解讀、碳交易策略、碳資產配置等咨詢服務，為參與碳市場的企業和其他投資者提供及時而全面的市場信息，幫助客戶了解碳市場的動態和投資機會。此外，證券公司還可以開發創新服務，滿足企業在碳資產交易、發行、核證、管理等環節的各類專業需求，提升技術手段在碳交易與碳金融活動中的作用。

其次，證券公司扮演交易中介。作為交易中介，證券公司可以撮合對接減排項目業主和有履約需求的企業，協助買方和賣方完成碳交易，并為其提供專業的金融服務和建議，點對點解決交易主體有待豐富的現狀。證券公司也可以作為碳交易市場的交易所會員，為客戶提供碳排放權和碳配額的買賣服務，并提供結算和清算服務。目前，證監會已向部分證券公司簽發了自營參與碳交易的無異議函，可以在試點市場參與部分交易。

再次，證券公司扮演融資者。作為融資者，證券公司可以為企業提供碳排放權融資、碳項目融資等投行業務，通過碳回購、碳質押等滿足企業融資需求，盤活存量資產，幫助企業籌集資金用于低碳轉型和碳減排項目。

最后，證券公司扮演產品提供方。作為產品提供方，證券公司可以創新金融產品，協助客戶進行碳管理。證券公司可以開發碳排放權期貨、期權等金融衍生品，以滿足市場參與者對碳定價和風險管理工具的需求，幫助企業和投資者管理碳排放的價格風險，降低碳交易對其業務的不利影響。

目前證券公司參與碳交易市場的具體業務模式和實踐案例

目前在碳金融業務實操上，證券行業發展出五種成熟的業務模式，分別是碳排放權交易、碳減排量購買交易、買斷式回購交易、碳配額對減排量置換交易和碳抵消/中和交易。其中碳排放權交易是最基礎和主流的業務模式，在此基礎上又逐漸衍生和發展出其他四類業務模式。

關于碳排放權交易。碳排放權交易指的是證券公司作為交易對手方，向市場提供國內外碳排放權品種現貨的雙向交易報價，這可以有效降低市場流動性不足帶來的交易成本，服務于客戶的建倉、變現等需求。主要適用場景是排放單位履約交易、盈余配額變現、減排量變現等，但由于碳市場流動性不足、交易成本過高等無法實現交易目標。作為國內碳市場最大的交易商，國泰君安深度參與國內試點碳排放權交易市場和自愿減排市場交易，為有交易需求的實體企業客戶提供流動性。

關于碳配額對減排量置換交易。碳配額對減排量置換交易模式是證券公司通過碳配額和減排量現貨的置換，為重點排放單位提供低成本履約方案，有助于提供可持續性強、相對穩健的收益。該業務出發點是重點排放單位每年可以使用CCER/PHCER等減排量抵銷一部分碳排放配額的清繳，使用減排量履約，企業能有效減少碳履約成本投入，從而降低國家碳管控措施對企業帶來的負面沖擊。在置換交易中，證券公司買入配額、賣出減排量，通過兩筆交易的價差為客戶創造一定收益。

關于碳抵消/中和交易。碳抵消/中和交易模式是證券公司直接將減排量注銷以抵消客戶的排放，幫助客戶實現碳中和目標/計劃。證券公司為客戶提供訂制化、一站式碳抵消中和服務，主要幫助客戶實現生產運營和大型活動的碳中和目標。針對不同類別客戶的訴求，證券公司可以根據客戶對所使用減排項目所屬機制、所在地、項目類型等方面的偏好，提供訂制化的碳抵消方案。

關于碳減排量購買交易。碳減排量購買交易模式是證券公司簽署購買協議，采購尚未或還在申報的項目的減排量，客戶無須承擔申報失敗的風險，不會因為項目申報失敗而承受資金損失。該業務模式適用情景主要在可再生能源發電/供熱、造林/營林/還林、草原恢復、農蓄業甲烷利用/有機碳、油氣業節能減排、綠氫應用等領域。證券公司根據客戶需求設計固定或浮動價格交易模式，評估客戶的申報和履約成本及相關風險，設計資金和技術支持方案，并作為對手方直接與客戶進行交易。在2019年，國泰君安與河北某市達成了減排量購買交易協議并向其提供了資金支持，是目前國內已知最早簽約的林業碳匯交易合作，預計將為該市創造可觀的碳匯收益。

關于買斷式回購交易。買斷式回購交易模式則是客戶向證券公司出售碳排放權，并約定在一定期限后按照約定價格購回所售碳資產，從而獲得短期資金融通。此類模式利率和期限靈活可控，不占用客戶的授信額度。

對于證券行業未來參與碳交易市場的展望和思考

為了實現“雙碳”目標，預計未來成千上萬家實體企業將面臨艱巨的減排目標任務，對碳市場相關的服務產生新的迫切需求。根據畢馬威預測，未來全國碳市場交易規模將達到十萬億級別，并且市場覆蓋主體、覆蓋行業、產品種類等核心要素均將逐漸豐富。然而國內碳市場目前缺乏統一的市場監管和標準，行業環境較混亂，很多中介機構道德感責任感較低，服務水平優劣不等，技術能力或資本實力參差不齊，尤其是多數企業目前還沒有專門的人才隊伍可以承擔碳領域的相關工作，關注時間短，認知還不太深，對碳交易相關服務質量和報價鑒別能力較差，良莠不齊的服務機構和行業現狀難以高質量服務企業爆發式增長的碳金融業務需求。另外，考慮到隨著碳交易市場的發展成熟，價格發現機制的不斷完善，碳價格將對資本市場的投資決策產生邊際影響，其溢出效應將在股票、債券等各類金融資產中顯現，對碳中和相關的投融資、涉碳交易的定價估值和風險對沖等金融服務需求以及低碳技術和資本輸出的需求將快速增長。

在這種背景下，證券行業在碳交易市場的重要性將進一步凸現。證券行業實行牌照管理，內控體系在數十年的發展過程中已經相對成熟，合規經營理念深入行業文化，證券公司參與碳金融服務，可以充分利用證券行業的誠信合規優勢，為實體企業提供高質量的金融服務，解決目前碳金融服務領域信任度不足的問題。此外，證券公司在綜合金融服務能力、金融創新和資本規模等方面相比碳資產公司具有顯著優勢，對各類資產的交易和管理都有成熟規范的金融方案可以向碳市場輸出。通過向市場和客戶端輸送專業、高質量的碳金融服務，證券公司能夠促進國內碳金融市場規范化發展，助力實體經濟部門在“雙碳”目標下科學制訂發展規劃，探索參與國際碳市場的模式，全面助力“雙碳”目標的實現。當然，證券公司在碳金融業務領域開展創新實踐的同時，絕對不能脫離服務實體經濟向低碳發展轉型的出發點，這就需要建設好相應的配套措施，一方面要豐富完善碳金融業務的風險管理機制，提高自身和企業客戶的風險防范意識和風險防控能力；另一方面也要配合監管部門和行業協會積極開發碳價穩定工具，激發參與主體的活躍度，更好發揮碳市場的價格信號作用。

（羅東原為國泰君安證券副總裁、機構與交易業務委員會總裁。本文編輯/王茅）