金融互聯(lián)互通促進(jìn)內(nèi)地與香港財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展

本文梳理了中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、研究了中國香港作為國際財(cái)富管理中心的發(fā)展情況、探討了金融互聯(lián)互通在促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展中的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)金融互聯(lián)互通為內(nèi)地與香港投資者的資產(chǎn)配置提供了新機(jī)遇。

經(jīng)過三年新冠疫情，中國內(nèi)地財(cái)富管理行業(yè)在艱難回調(diào)中彰顯韌性。中國香港財(cái)富管理行業(yè)也并未放慢發(fā)展腳步。中國內(nèi)地成為香港財(cái)富管理的主要來源地和投資目的地之一。境內(nèi)外資金可通過多種渠道，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資產(chǎn)投資與管理，這有助于香港提升國際金融、航運(yùn)及貿(mào)易中心地位，強(qiáng)化香港成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐、國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險(xiǎn)管理中心。本文梳理了中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、研究了中國香港作為國際財(cái)富管理中心的發(fā)展情況、探討了金融互聯(lián)互通在促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展中的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)金融互聯(lián)互通為內(nèi)地與香港投資者的資產(chǎn)配置提供了新機(jī)遇。

中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

總體形勢

中國財(cái)富管理行業(yè)艱難回調(diào)中彰顯韌性。中國財(cái)富管理行業(yè)在困難中前行，自2020年開始迅速增長的勢頭放緩，2022年僅僅實(shí)現(xiàn)小幅增長0.1萬億元。盡管如此，相比于全球資產(chǎn)13%的降幅，從2021年的112萬億美元下降至98萬億美元，中國財(cái)富管理行業(yè)在艱難中彰顯了中國經(jīng)濟(jì)和市場的韌性。

中國財(cái)富管理行業(yè)在艱難回調(diào)其中一個(gè)重要方面是資產(chǎn)價(jià)格跌落和相關(guān)資金流入的銳減，這主要是由于二級(jí)市場的劇烈震蕩，比如滬深300指數(shù)下滑近20%。同時(shí)，下滑劇烈的還有中國公募基金的凈流入，相比2021年，下滑幅度超過10%。資產(chǎn)價(jià)值貶損、流入量下降是行業(yè)增速下降的主要原因。

但中國財(cái)富管理行業(yè)中長期規(guī)模及增速可期。根據(jù)《中國財(cái)富管理機(jī)構(gòu)競爭力報(bào)告》，到2030年之前，中國個(gè)人金融資產(chǎn)的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)接近10%，以及中國的財(cái)管產(chǎn)業(yè)都將獲得較快的增長，預(yù)計(jì)在2032年左右，中國個(gè)人財(cái)富管理的市場規(guī)模將突破514萬億元人民幣，中國財(cái)富管理市場將具有廣闊的前景以及持續(xù)的發(fā)展。

未來財(cái)富管理市場有三個(gè)大趨勢。首先，客戶所尋求的投資服務(wù)需求愈來愈多樣化以及專業(yè)化，財(cái)富管理市場的競爭十分激烈。其次，伴隨著代際財(cái)富需求的增加，市場上出現(xiàn)越來越多的差異化財(cái)富產(chǎn)品與解決方案的需求。最后，財(cái)富管理行業(yè)注重?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型，以及相關(guān)配套服務(wù)的建設(shè)。

發(fā)展特點(diǎn)

中國財(cái)富管理行業(yè)呈現(xiàn)市場多樣，百花齊放的局面。當(dāng)前我國相關(guān)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)種類越來越齊全，體量得到不斷發(fā)展。當(dāng)前我國各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行（銀行理財(cái)子公司）、保險(xiǎn)公司、基金公司、證券公司、信托公司、私募基金公司以及第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等。

第一，銀行在財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模最大。銀行有著豐富的網(wǎng)點(diǎn)及客戶資源，銀行的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模體量最大，截至2022年，銀行理財(cái)規(guī)模約27.65萬億元，公募基金規(guī)模約26.03萬億元，信托規(guī)模21.14萬億元，證券公司資管約7.85萬億元，保險(xiǎn)公司規(guī)模約26.55萬億元。

第二，公募基金高速發(fā)展。公募基金近年來發(fā)展迅猛，近三年平均增長率達(dá)26.67%，尤其是2021年在大部分機(jī)構(gòu)財(cái)富管理規(guī)模增速放緩甚至負(fù)增長的情況下仍然達(dá)到了同比28.51%的增速，也反映出在利率市場化、資本市場不斷發(fā)展完善的背景下，居民資產(chǎn)配置方向開始有所改變。

行業(yè)發(fā)展

銀行理財(cái)短期收益緩慢回暖。自2022年以來，全國銀行理財(cái)市場收益率持續(xù)下跌，精選50款現(xiàn)金管理七日年化收益率均值由12月的月均值2.07%，到2023年2月至4月，緩慢回升至月均值約2.32%，整體下滑明顯。

銀行理財(cái)產(chǎn)品仍待恢復(fù)。2022年，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量比2021年同期減少了7974款，固收類、權(quán)益類和混合型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量均明顯下滑。同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模增速大幅放緩，2022年合計(jì)26.52萬億元，相比于2021年的25.61萬億元增長9056億元。2023年行業(yè)規(guī)模修復(fù)仍未完成，持續(xù)處于較為低迷的狀態(tài)。2023年4月，理財(cái)產(chǎn)品的新發(fā)行量有所下降。

公募基金資產(chǎn)凈值開啟回暖。公募基金資產(chǎn)凈值回暖，增速轉(zhuǎn)正。截至2023年4月，公募基金資產(chǎn)凈值達(dá)到27.29萬億元，當(dāng)中包括封閉式基金3.67萬億元以及開放式基金23.62萬億元，一季度基金數(shù)量突破一萬只，同比增長速度超過5.2%。2022年三季度以來，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境衰退以及國際地緣政治因素導(dǎo)致的二級(jí)市場震蕩以及國際匯率波動(dòng)，公募基金資產(chǎn)凈值持續(xù)下跌。

私募基金近三個(gè)月收益率明顯提高。2023年，私募基金明顯從頹勢中回升。復(fù)合策略私募基金近六個(gè)月漲幅為0 .35%，過去三個(gè)月的漲幅為7.43%，最近三個(gè)月漲幅明顯。股票策略私募基金同樣近三個(gè)月有突出表現(xiàn)，漲幅為5.34%，遠(yuǎn)超近六個(gè)月的平均漲幅0.35%。

信托市場收益率收益穩(wěn)定在低位。2023年4月，因?yàn)殚L期限產(chǎn)品收益率的持續(xù)上漲，集合信托理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)收益率環(huán)比上升2BP至7.03%。長期來看，信托理財(cái)產(chǎn)品指數(shù)仍在2020年高點(diǎn)后的低位穩(wěn)定震蕩。

香港作為國際財(cái)富管理中心的發(fā)展

香港國際化程度高，發(fā)展速度快

香港特區(qū)政府一直致力于將香港打造成具有競爭優(yōu)勢的國際財(cái)富管理中心。預(yù)計(jì)到2023年底，香港跨境財(cái)富管理凈值將位居全球第一，并在近五年保持接近10%的年復(fù)合增長率。根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)報(bào)告，2021年，香港資產(chǎn)管理和財(cái)富管理相關(guān)的管理規(guī)模同比上升約2%，并超過35萬億港元。其中的資產(chǎn)管理及基金顧問業(yè)務(wù)的管理金額，達(dá)到近26萬億港元。

香港資產(chǎn)及財(cái)富管理在亞太地區(qū)領(lǐng)先

根據(jù)全球的財(cái)富市場調(diào)查，香港的超高凈值資產(chǎn)人士，即億萬富豪人數(shù)在2019年全球排名第二，僅次于紐約。截至2021年，在香港進(jìn)行資產(chǎn)管理的法人數(shù)量達(dá)到1878家，香港資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)的從業(yè)員總數(shù)為4.8萬人，管理資產(chǎn)達(dá)35萬億港元。香港財(cái)富管理業(yè)務(wù)中資管及基金顧問業(yè)務(wù)和私人銀行及菜館業(yè)務(wù)比例較大，信托持有資產(chǎn)的占比較小。從投資者來源來看，非本地投資者帶來主要的資金凈流入，占比超過60%，其中歐美地區(qū)和中國內(nèi)地投資者占比較大。在2021年全球資產(chǎn)管理中心排名中，倫敦排名第二，僅次于紐約，香港位居第四。

香港財(cái)富管理吸引力大

隨著大中華地區(qū)的富裕階層持續(xù)壯大，不單是高資產(chǎn)凈值的客戶，中高端個(gè)人客戶亦對(duì)理財(cái)服務(wù)有越來越多的需求。由于跨境理財(cái)通的南向投資者門檻遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)私人銀行服務(wù)，因此跨境理財(cái)通將令內(nèi)地客戶的基礎(chǔ)從目前以高凈值客戶群為主向中高端個(gè)人客戶延伸，為香港資產(chǎn)管理行業(yè)帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)遇。此外，家族辦公室行業(yè)亦深具發(fā)展?jié)摿ΑＯ愀劬邆涞乩韮?yōu)勢，比鄰內(nèi)地這個(gè)廣闊又具增長潛力的市場；而且香港作為新股集資中心，當(dāng)這些潛在富豪的公司上市后，其財(cái)富亦會(huì)水漲船高，自然增加對(duì)相關(guān)服務(wù)的需求。

中國內(nèi)地成為香港財(cái)富管理的主要來源地和投資目的地之一。境內(nèi)外資金可通過多種渠道，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資產(chǎn)投資與管理，這有助于香港提升國際金融、航運(yùn)及貿(mào)易中心地位，強(qiáng)化香港成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐、國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險(xiǎn)管理中心。

香港促進(jìn)財(cái)富管理的力度大

香港為了加速擴(kuò)大私人財(cái)富管理規(guī)模，提出許多政策舉措，力度很大。2023年3月24日，香港政府發(fā)布了《有關(guān)香港發(fā)展家族辦公室業(yè)務(wù)的政策宣言》。為了持續(xù)吸引家辦來港設(shè)立機(jī)構(gòu)，提升香港在相關(guān)領(lǐng)域的國際競爭力，香港推出了有關(guān)資金及人才等方面的8個(gè)舉措，并且投資超1億元，建立香港家族辦公室國際樞紐、推出資本投資者入境計(jì)劃等。此外，香港有限合伙基金制度（LPF）于2020年8月正式推出后發(fā)展迅速，到2022年底，已經(jīng)有超過600個(gè)LPF在港注冊(cè)。

香港與大灣區(qū)內(nèi)地城市聯(lián)動(dòng)發(fā)展

第一，廣深政策推動(dòng)，多元發(fā)展。深圳力爭2023年財(cái)富管理規(guī)模增速達(dá)9%，計(jì)劃在2025年左右財(cái)富管理總規(guī)模超30萬億元；本土培養(yǎng)有競爭力的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，目標(biāo)超過100家；在深圳注冊(cè)的合格境外有限合伙人、合格境內(nèi)投資者境外投資、外商獨(dú)資私募證券投資機(jī)構(gòu)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)不少于300家。廣州發(fā)布《廣州市建設(shè)粵港澳大灣區(qū)理財(cái)和資管中心實(shí)施方案》，致力于建設(shè)有特色的理財(cái)和資管產(chǎn)業(yè)，并且形成跨區(qū)聯(lián)動(dòng)的空間布局。

第二，粵港澳大灣區(qū)高凈值客戶人群龐大。2022年，香港擁有的高凈值人群超21萬，同時(shí)財(cái)富管理凈值達(dá)到約10.6萬億港元；廣東省擁有數(shù)量最多的高凈值家庭，千萬凈資產(chǎn)家庭達(dá)到30萬戶，其中深圳達(dá)到7.9萬戶以及廣州7.1萬戶。

金融互聯(lián)互通促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展

金融互聯(lián)互通與財(cái)富管理

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、財(cái)富積累豐厚的粵港澳大灣區(qū)，吸引了許多高凈值群體，相關(guān)群體有強(qiáng)烈的財(cái)富管理需求，希望將金融資產(chǎn)進(jìn)行全球化和多元化配置，并且需要高端的財(cái)富管理服務(wù)來進(jìn)行財(cái)富傳承。

大灣區(qū)數(shù)量較大的高凈值客戶群體以及充足的居民可投資資產(chǎn)和儲(chǔ)蓄規(guī)模，將為該區(qū)域的財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，大灣區(qū)有完整的產(chǎn)業(yè)集群和以及國家的政策紅利，都將為大灣區(qū)互聯(lián)互通和財(cái)富管理發(fā)展提供幫助。

互聯(lián)互通等跨境金融產(chǎn)品使內(nèi)地和香港的人民幣流動(dòng)暢通無阻，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)積極參與多種金融市場互聯(lián)互通機(jī)制，如“深港通”“債券通”“跨境理財(cái)通”以及“私募通”，提升了人民幣在跨境投資中的使用率。

金融互聯(lián)互通發(fā)展迅速

“深港通”范圍不斷擴(kuò)大。2016年12月“深港通”啟動(dòng)。7年來，南向港股通的累計(jì)成交達(dá)到30.4萬億港元，而累計(jì)內(nèi)地資金凈流入港股市場達(dá)到2.6萬億港元。深港交易所交易基金（ETF）互通于2020年10月正式開通，隨后在2022年7月納入兩地股票市場的互聯(lián)互通機(jī)制。

債券通實(shí)現(xiàn)“雙向通車”。2017年7月，債券通開始落實(shí)，允許通過香港投資內(nèi)地債券市場的外國投資者。2021年9月，“南向通”開啟運(yùn)作。截至2022年7月底，共有339只“南向通”債券通過金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式得以托管，余額達(dá)2241.1億元，環(huán)比增長了155%。

“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)正式開通。業(yè)務(wù)試點(diǎn)開始于2021年，涉及內(nèi)地27家、香港24家和澳門9家銀行。截至2022年底，“跨境理財(cái)通”個(gè)人投資者超過4萬人，相應(yīng)的資金跨境匯劃次數(shù)超過1.6萬筆，金額超過22億元。南向通個(gè)人投資者持有的港澳投資產(chǎn)品市值約4億元，北向通個(gè)人投資者所持的境內(nèi)投資產(chǎn)品余額約2.5億元。

合格境外有限合伙人（QFLP）政策豐富了資金互聯(lián)互通途徑。大灣區(qū)主要城市開展QFLP試點(diǎn)，支持境外資本設(shè)立股權(quán)投資基金跨境投資。截至2021年底，在廣東獲批QFLP試點(diǎn)的私募基金機(jī)構(gòu)超過200家。2021年3月，合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）試點(diǎn)從深圳市擴(kuò)展至大灣區(qū)內(nèi)地九個(gè)城市，與QFLP試點(diǎn)一同建立了大灣區(qū)私募基金的跨境投資“雙向”渠道，目前大灣區(qū)內(nèi)地九市共有約70家機(jī)構(gòu)獲得相關(guān)試點(diǎn)資格。

深港風(fēng)投創(chuàng)投聯(lián)動(dòng)發(fā)展，私募基金通成行。2022年9月，香港特區(qū)政府和前海管理局聯(lián)合發(fā)布了“支持前海深港風(fēng)投創(chuàng)投聯(lián)動(dòng)發(fā)展”的18條新措施，幫助兩地的私募基金進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。香港作為亞太地區(qū)私募基金中心，深圳是國內(nèi)重要的科技創(chuàng)新中心，深港聯(lián)動(dòng)發(fā)展，有利于培育更多的獨(dú)角獸企業(yè)，建立深港科創(chuàng)新生態(tài)。

金融互聯(lián)互通為資產(chǎn)配置提供新機(jī)遇

人民幣港幣雙柜臺(tái)模式成為新的資產(chǎn)配置方式

2023年6月19日，“港幣—人民幣雙柜臺(tái)模式”在香港證券市場推出。騰訊控股等24只證券將成為首批在該模式下的雙柜臺(tái)證券。

目前，申請(qǐng)加入“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”的上市公司大多是日均成交量較高的大盤股，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)科技、汽車、消費(fèi)品及香港金融機(jī)構(gòu)等行業(yè)。未來如果更多不同行業(yè)的上市公司加入雙柜臺(tái)模式，并擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)股權(quán)證券的行業(yè)范圍，這將為投資者提供更多選擇，進(jìn)一步提升雙柜臺(tái)模式的吸引力。推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”既可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多人民幣資金，同時(shí)也將促進(jìn)人民幣在離岸市場的流通和國際化進(jìn)程。

跨境理財(cái)通進(jìn)一步完善

“跨境理財(cái)通”總額度使用率較低。截至2023年5月底，“理財(cái)通”南向通凈流出4.15億元，已用額度0.28%；“理財(cái)通”北向通凈流入2.78億元，已用額度0.19%。“理財(cái)通”額度使用率低主要源于門檻較高、產(chǎn)品選擇較少、營銷限制等原因。

“跨境理財(cái)通”的未來發(fā)展趨勢。第一，可考慮在大灣區(qū)（如前海、南沙、橫琴）小范圍試點(diǎn)放寬“理財(cái)通”跨境銷售方面的限制，令香港銀行可在大灣區(qū)指定銀行網(wǎng)點(diǎn)通過視頻方式主動(dòng)接觸內(nèi)地客戶，進(jìn)行產(chǎn)品宣傳和客戶營銷，解答疑問，利用一站式服務(wù)，提升客戶體驗(yàn)，并可通過網(wǎng)站、公眾號(hào)、短信及郵件等宣傳平臺(tái)，刊登產(chǎn)品與服務(wù)的介紹、優(yōu)惠等信息；第二，降低“理財(cái)通”內(nèi)地合格者準(zhǔn)入門檻，將要求近三個(gè)月家庭金融資產(chǎn)200萬元或凈資產(chǎn)100萬元的最低門檻分別降至100萬元和50萬元，釋放更多資金入市；第三，進(jìn)一步豐富“理財(cái)通”的可選產(chǎn)品種類，增加高收益及中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品種類，包括保險(xiǎn)產(chǎn)品等，增加產(chǎn)品吸引力。

跨境保險(xiǎn)通加快落地

自香港與內(nèi)地恢復(fù)通關(guān)以來，內(nèi)地旅客赴港熱情持續(xù)升高。全面通關(guān)后，大量內(nèi)地訪客赴港投保。已有超30萬人次港澳居民在廣東參加社保；大灣區(qū)專屬重疾險(xiǎn)累計(jì)承保超11萬人次；跨境車險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)承保港澳跨境機(jī)動(dòng)車輛超5萬輛次。新冠疫情曾嚴(yán)重影響香港保險(xiǎn)業(yè)。2016年，內(nèi)地訪客為香港保險(xiǎn)業(yè)帶來的新單保費(fèi)占比約為4成。近年開始大幅走低，2021年及2022年上半年，按已公布數(shù)據(jù)，內(nèi)地訪客新單保費(fèi)占比已降到不足1%。主要原因是受疫情廣泛傳播影響，內(nèi)地訪客難以親自到香港購買新保單，甚至續(xù)保。

加快落實(shí)香港保險(xiǎn)業(yè)在大灣區(qū)設(shè)立保險(xiǎn)售后服務(wù)中心。按中國銀保監(jiān)初步制訂方案，將來會(huì)在前海、南沙設(shè)立一個(gè)保險(xiǎn)售后服務(wù)中心，應(yīng)盡早實(shí)現(xiàn)在內(nèi)地城市查詢香港保單等基礎(chǔ)事宜。

開展保險(xiǎn)跨境續(xù)保理賠。針對(duì)已購買香港保險(xiǎn)的內(nèi)地訪客，設(shè)計(jì)客戶信息與資金的跨境閉環(huán)流動(dòng)方案，令客戶可在大灣區(qū)內(nèi)地城市的試點(diǎn)銀行完成跨境續(xù)保和理賠操作。

降低股票通門檻及豐富產(chǎn)品

目前“港股通”南向通的股票種類已超過500只，包括恒生綜合大型、中型、小型股指數(shù)的成分股，A+H股公司股票等。2021年全年的成交量更創(chuàng)下新高，達(dá)到9.3萬億港元，相較于2020年增長70%。而2022年的平均每日成交金額接近400億港元，占港股總成交的約35%。

未來，滬深港通可能會(huì)降低內(nèi)地合格投資者的開戶門檻。證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)總額可以由目前的不低于人民幣50萬元下調(diào)至25萬元。此外，長遠(yuǎn)來看也有可能取消這個(gè)門檻。

（張文聞為中國銀行香港金融研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員。本文編輯/王茅）