數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下個(gè)人養(yǎng)老金金融的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)造

摘要：個(gè)人養(yǎng)老金政策的出臺(tái)為銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等多元金融機(jī)構(gòu)參與養(yǎng)老金經(jīng)營提供了公平的賽道，但是關(guān)于各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)營中發(fā)揮的職能作用至今仍不明晰。本文從個(gè)人養(yǎng)老金金融的概念出發(fā)，通過金融運(yùn)營模式如組織架構(gòu)、產(chǎn)品服務(wù)、渠道遞送、資產(chǎn)負(fù)債匹配的分析框架，研究各金融機(jī)構(gòu)依托自身核心競爭優(yōu)勢在個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)營流程中的職能定位，分析各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)，通過平臺(tái)化轉(zhuǎn)型使得各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營從原先單一、封閉的經(jīng)營范式轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒒ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代多元、開放、共享的經(jīng)營范式，以通過運(yùn)營流程相互銜接產(chǎn)生協(xié)同治理效力，構(gòu)建個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，并提出了促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)可持續(xù)發(fā)展的制度基礎(chǔ)和政策措施。

關(guān)鍵詞：數(shù)字經(jīng)濟(jì)；個(gè)人養(yǎng)老金金融；平臺(tái)化轉(zhuǎn)型；產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈構(gòu)造；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)；養(yǎng)老金平臺(tái)

中圖分類號：F840.67" " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " " " 文章編碼：1007-0753（2024）01-0042-09

收稿日期：2023-11-29

作者簡介：高凱，博士，講師，南京信息工程大學(xué)法政學(xué)院，研究方向?yàn)轲B(yǎng)老保障理論與政策、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“人口轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級約束下全面建成多層次養(yǎng)老保障體系的實(shí)現(xiàn)機(jī)制及其支持體系研究”（18ASH016）。

本文感謝匿名審稿專家的寶貴意見，文責(zé)自負(fù)。

一、引言

隨著我國人口老齡化的不斷加劇，政府單一層次應(yīng)對養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)不可持續(xù)，促進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)協(xié)同發(fā)展必然要大力發(fā)展補(bǔ)充養(yǎng)老金，個(gè)人養(yǎng)老金應(yīng)運(yùn)而生。個(gè)人養(yǎng)老金，是指由商業(yè)機(jī)構(gòu)面向個(gè)人提供的，以養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)保障和養(yǎng)老資金管理為主要內(nèi)容的金融產(chǎn)品和服務(wù)。2022年4月21日，黨中央、國務(wù)院基于積極應(yīng)對人口老齡化的戰(zhàn)略布局，正式發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（國辦發(fā)〔2022〕7號），提出個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)，對個(gè)人養(yǎng)老金的參加范圍、制度模式、繳費(fèi)水平、稅優(yōu)政策等均進(jìn)行了具體規(guī)定。規(guī)定基金、銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)（信托）等不同機(jī)構(gòu)均可通過數(shù)字化渠道對接個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，提供包含養(yǎng)老目標(biāo)基金（FOF）、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)（信托）等在內(nèi)的多元養(yǎng)老金融產(chǎn)品（見圖1），為多元金融機(jī)構(gòu)參與個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)提供了公平的賽道，成為眾多金融機(jī)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的重要機(jī)遇。人社部相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，我國共產(chǎn)生了包含465款儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品、162款基金類產(chǎn)品、99款保險(xiǎn)產(chǎn)品以及19款理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的共745款產(chǎn)品，吸引共計(jì)4 000余萬人開立賬戶，然而總體呈現(xiàn)出“開戶熱、繳存冷”的格局（張煒，2023）。我國第三層次個(gè)人養(yǎng)老金①發(fā)展依然滯后，在我國養(yǎng)老資產(chǎn)配置中所占的比例依然非常小，與社會(huì)公眾的期待不相匹配。

反思既有個(gè)人養(yǎng)老金難以擴(kuò)面的困局，本文認(rèn)為主要面臨以下三個(gè)難題：第一，封閉化。既有銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品都是建立在工業(yè)時(shí)代以物質(zhì)財(cái)富積累為核心的社會(huì)生產(chǎn)模式基礎(chǔ)之上的，導(dǎo)致各家金融機(jī)構(gòu)封閉經(jīng)營，難以滿足數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代多元、開放、共享的經(jīng)營要求。第二，低水平重復(fù)競爭。由于個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的經(jīng)營具有年金化的特征，區(qū)別僅在于年金時(shí)間的長短，各家金融機(jī)構(gòu)低水平重復(fù)競爭嚴(yán)重，未能面向客戶進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢，更別說在業(yè)務(wù)經(jīng)營中產(chǎn)生廣泛的協(xié)同效應(yīng)。第三，客戶獲得感不強(qiáng)。秦云和鄭偉（2017）認(rèn)為，由于各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營都是以機(jī)構(gòu)利益為核心而不是以客戶利益為核心，加之個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品形態(tài)復(fù)雜，個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品運(yùn)營流程中存在價(jià)值損耗，難以給予客戶未來清晰明確的保障預(yù)期，這是導(dǎo)致客戶不信賴和不購買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的重要原因。

因此，各金融機(jī)構(gòu)的職能劃分和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)經(jīng)營的當(dāng)務(wù)之急。在此背景下，本文提出個(gè)人養(yǎng)老金金融的概念，意在摒除目前個(gè)人養(yǎng)老金作為多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中一員的封閉制度屬性局限（林義，2022），順應(yīng)信息互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的多元、開放、共享的業(yè)務(wù)經(jīng)營理念需求。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)重新梳理在個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)經(jīng)營中的職能定位，通過業(yè)務(wù)運(yùn)營流程的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型建立差異化競爭優(yōu)勢，從而以客戶為中心進(jìn)行價(jià)值共創(chuàng)，產(chǎn)生協(xié)同治理社會(huì)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)的合力，最終促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）個(gè)人養(yǎng)老金金融的概念

隨著人口老齡化的不斷加劇，個(gè)人養(yǎng)老金金融的概念應(yīng)運(yùn)而生。既往研究對個(gè)人養(yǎng)老金金融尚無定義，只定義過養(yǎng)老金金融的概念，這為本文研究提供了重要參照。Bodie和Davis （2000）最早提出養(yǎng)老金金融的概念，指出養(yǎng)老金體系對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是金融體系發(fā)展至關(guān)重要。英國學(xué)者Blake（2006）在《養(yǎng)老金金融學(xué)》一書中第一次系統(tǒng)闡述了養(yǎng)老金金融的概念。茲維·博迪和羅伯特·C.默頓（2000）以及弗雷德里克·S.米什金（2006）進(jìn)一步把養(yǎng)老金視為與銀行、保險(xiǎn)、基金、投資銀行等并列的金融中介機(jī)構(gòu)。國內(nèi)學(xué)者董克用等（2021）定義養(yǎng)老金金融，認(rèn)為養(yǎng)老金金融是通過制度化安排積累養(yǎng)老資產(chǎn)，并通過市場化投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)保值增值的金融活動(dòng)的總稱。

養(yǎng)老金金融的概念涉及范圍廣，即所有與配置養(yǎng)老金資產(chǎn)相關(guān)的金融活動(dòng)都可以稱為養(yǎng)老金金融，其既包含第一層次政府基本養(yǎng)老金，也包含第二層次企業(yè)年金和第三層次個(gè)人養(yǎng)老金。相比而言，個(gè)人養(yǎng)老金金融的概念范圍則更為狹窄，僅指與第三層次個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置以及市場化運(yùn)營相關(guān)的金融活動(dòng)的總稱。

（二）個(gè)人養(yǎng)老金金融的功能

作為金融機(jī)制安排，個(gè)人養(yǎng)老金金融通過對交易中的資產(chǎn)、信息、人力、資金要素的配置而發(fā)揮金融資源配置職能。王瑞華和楊長漢（2017）認(rèn)為個(gè)人養(yǎng)老金之所以成為重要的金融工具，是因?yàn)槠浒l(fā)揮了積累養(yǎng)老基金促進(jìn)資本形成（資金）、為人們提供個(gè)人生命周期的跨時(shí)平衡、運(yùn)用現(xiàn)代手段管理長壽風(fēng)險(xiǎn)和短視風(fēng)險(xiǎn)（人力）、解決養(yǎng)老金資產(chǎn)配置問題（資產(chǎn)）以及提供系統(tǒng)解決養(yǎng)老金金融市場信息不對稱和委托-代理問題（信息）的方法等作用。這些金融功能可依照其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的不同由銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等不同的金融機(jī)構(gòu)來執(zhí)行。個(gè)人養(yǎng)老金作為金融機(jī)制履行資源配置職能，使得個(gè)人養(yǎng)老金金融功能的不同構(gòu)面成為重點(diǎn)研究對象，彰顯了個(gè)人養(yǎng)老金在未來信息社會(huì)國民經(jīng)濟(jì)體系中的重要作用。

（三）個(gè)人養(yǎng)老金金融的運(yùn)營流程

個(gè)人養(yǎng)老金金融功能的不同體現(xiàn)了對資產(chǎn)、信息、人力、資金要素不同的配置過程，形成個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)營模式，反映了面向客戶進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的完整過程。既往研究對商業(yè)價(jià)值鏈模型進(jìn)行了廣泛研究，但尚沒有針對養(yǎng)老金價(jià)值鏈模型進(jìn)行開發(fā)。如麥肯錫指出公司價(jià)值鏈包含了6種不同的行為：技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、營銷、分銷和服務(wù)。杰伊·巴尼等（2012）研究指出，相同產(chǎn)業(yè)中的不同企業(yè)對價(jià)值鏈活動(dòng)具體環(huán)節(jié)的側(cè)重不同，會(huì)導(dǎo)致它們在不同的資源、能力和優(yōu)勢上的顯著差異。邁克爾·波特（2013）進(jìn)一步認(rèn)為，企業(yè)的競爭優(yōu)勢源于成本優(yōu)勢和差異化優(yōu)勢，源于企業(yè)在設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營銷、交貨等過程及輔助過程（企業(yè)價(jià)值鏈）所進(jìn)行的許多相分離的活動(dòng)，其中的任何一項(xiàng)活動(dòng)都對企業(yè)的相對成本有所貢獻(xiàn)，共同奠定了差異化的基礎(chǔ)。本文綜合商業(yè)運(yùn)營模式和價(jià)值鏈條相關(guān)研究，將個(gè)人養(yǎng)老金價(jià)值鏈條主要概括為組織架構(gòu)（資產(chǎn)）、產(chǎn)品服務(wù)（信息）、渠道遞送（人力）以及資產(chǎn)負(fù)債匹配（資金）四個(gè)環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)緊密咬合，每一個(gè)環(huán)節(jié)都對個(gè)人養(yǎng)老金價(jià)值創(chuàng)造有所貢獻(xiàn)，從而構(gòu)成了個(gè)人養(yǎng)老金價(jià)值創(chuàng)造的完整鏈條（見圖2）。

既有研究尚未明確銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在個(gè)人養(yǎng)老金的哪些運(yùn)營流程中發(fā)揮作用、個(gè)人養(yǎng)老金金融與其他金融機(jī)構(gòu)的職能如何區(qū)分。本文將就如何通過數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，各金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)營流程相互配合發(fā)揮協(xié)同治理效力，構(gòu)建養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈做進(jìn)一步研究。

三、各金融機(jī)構(gòu)在個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)營模式中的核心競爭優(yōu)勢分析

個(gè)人養(yǎng)老金為多元金融機(jī)構(gòu)的參與設(shè)置了公平的賽道，數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，各金融機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)（信托）、券商、基金等依據(jù)自身核心競爭優(yōu)勢而在不同的個(gè)人養(yǎng)老金價(jià)值鏈環(huán)節(jié)布局，既發(fā)揮了各自優(yōu)勢，獲得自身發(fā)展，又通過相互配合，達(dá)到整個(gè)系統(tǒng)最優(yōu)化的效用。

（一）銀行的核心競爭優(yōu)勢在于組織架構(gòu)

商業(yè)銀行經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金的優(yōu)勢在于豐富的網(wǎng)點(diǎn)資源和客戶儲(chǔ)備。銀行具有齊全的牌照和完善的風(fēng)控體系，線下分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量和服務(wù)團(tuán)體人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保險(xiǎn)、券商、基金等機(jī)構(gòu)，對基礎(chǔ)客戶、大眾富裕客戶、高凈值客戶等各層級客戶的覆蓋更為全面。在韓國、中國香港等地，銀行以個(gè)人財(cái)富管理為切入口，成為保險(xiǎn)或基金等個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的核心流量入口。如渣打銀行和香港宏利保險(xiǎn)（Manulife）建立合作關(guān)系，在為客戶提供強(qiáng)制性公積金（MPF —Mandatory Provident Fund）產(chǎn)品的同時(shí)，在銀行網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置MPF專員，為用戶提供長期退休儲(chǔ)蓄規(guī)劃咨詢服務(wù)，形成一站式的退休服務(wù)解決方案。《2022年中國家庭財(cái)富變動(dòng)趨勢——中國家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研年度報(bào)告》顯示，我國有60.8%的居民打算通過銀行購買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，非銀行機(jī)構(gòu)的占比僅26.4%，展示了銀行網(wǎng)點(diǎn)布局的巨大優(yōu)勢。

商業(yè)銀行經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)也有其劣勢：業(yè)務(wù)資產(chǎn)沉淀過高而經(jīng)營靈活性和延展性不足。這些需要數(shù)字化轉(zhuǎn)型并進(jìn)行線上輕資產(chǎn)布局予以解決。例如，借鑒保險(xiǎn)公司經(jīng)驗(yàn)，開辟線上渠道，廣泛對接外部多元合作主體，通過合作共享增加固定資產(chǎn)現(xiàn)金流收入。另外，商業(yè)銀行的資金投資收益比不上券商基金，需要商業(yè)銀行通過社區(qū)共享的養(yǎng)老固定資產(chǎn)投資（如通過貸款形式）增加經(jīng)由客戶使用獲得收益的可能性。

（二）商業(yè)保險(xiǎn)公司的核心競爭優(yōu)勢在于多樣化產(chǎn)品服務(wù)

商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金的核心競爭優(yōu)勢在于可對接外部多元產(chǎn)品服務(wù)。商業(yè)保險(xiǎn)公司具有契合養(yǎng)老特色的長期資金管理能力以及較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，其在業(yè)務(wù)經(jīng)營上相比于資金投資收益更加偏好風(fēng)險(xiǎn)管理，通過跨資產(chǎn)配置能夠適配養(yǎng)老金規(guī)模大、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征，具有穿越經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期、資產(chǎn)保值增值的功能，因此具有長期投資、價(jià)值投資的屬性。周瑾等（2023）認(rèn)為商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的核心競爭優(yōu)勢在于向多元化養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域延伸，通過跨領(lǐng)域養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，憑借豐富的客戶資源儲(chǔ)備和多元客戶觸達(dá)能力，為客戶提供一站式、綜合化服務(wù)。例如，近年來，泰康人壽謀求投資養(yǎng)老地產(chǎn)，力圖依托集團(tuán)資源，構(gòu)建“保險(xiǎn)+養(yǎng)老服務(wù)”產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；平安人壽投資醫(yī)療機(jī)構(gòu)，構(gòu)建“保險(xiǎn)+醫(yī)療”產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；等等。

商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金也存在劣勢，具體表現(xiàn)為：第一，對機(jī)構(gòu)和合作資源的依賴。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的外部延展性特征決定了其需要對接外部合作資源才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值，由于自身沒有廣泛布局線下網(wǎng)點(diǎn)，外部合作資源常常成為商業(yè)保險(xiǎn)公司開展業(yè)務(wù)的掣肘點(diǎn)。第二，養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃不足。養(yǎng)老產(chǎn)品客戶希望產(chǎn)品銷售人員或渠道平臺(tái)通過對自己的工作、生活狀況做長期跟蹤和全面深入了解后，幫助自己進(jìn)行養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)劃，與之建立長期合作關(guān)系并能及時(shí)為其提供相關(guān)服務(wù)。展望未來，商業(yè)保險(xiǎn)公司還需要在廣泛對接外部合作資源的前提下，對合作資源進(jìn)行分類整理，并通過專業(yè)人員形成客戶生命周期的養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃。

（三）理財(cái)機(jī)構(gòu)的核心競爭優(yōu)勢在于渠道遞送

理財(cái)機(jī)構(gòu)經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金的優(yōu)勢在高端服務(wù)方面，尤其是為高凈值客戶提供養(yǎng)老金信托服務(wù)，具有較強(qiáng)的非標(biāo)資產(chǎn)運(yùn)作能力。隨著未來我國高凈值客戶群規(guī)模的不斷擴(kuò)大，理財(cái)業(yè)可以在高凈值客戶群的財(cái)富管理和家族辦公室，如家族理財(cái)、養(yǎng)老信托、服務(wù)信托等領(lǐng)域發(fā)力，依托高質(zhì)量服務(wù)，在高凈值人群的需求滿足、資產(chǎn)隔離、子女教育、稅務(wù)安排、遺產(chǎn)繼承等領(lǐng)域發(fā)揮錯(cuò)位競爭優(yōu)勢，取得市場份額。

但理財(cái)（信托）機(jī)構(gòu)也有自身的經(jīng)營劣勢，比如信托機(jī)構(gòu)依賴封閉運(yùn)行的理財(cái)收益滿足客戶現(xiàn)金流需求，面臨渠道可及性不強(qiáng)以及信息不公開、不透明的問題。解決信息不公開、不透明問題需要通過渠道線上數(shù)字化轉(zhuǎn)型滿足客戶隨存隨取需求。另外，除客戶自己繳費(fèi)外，在繳費(fèi)主體、存取結(jié)算等方面也應(yīng)有更為靈活的安排，滿足人們對于現(xiàn)期消費(fèi)和長遠(yuǎn)養(yǎng)老規(guī)劃的平衡需求；解決渠道可及性不強(qiáng)的問題，則需要增加社會(huì)公眾通過線上渠道營銷獲利并傳播的可能性，進(jìn)一步通過渠道社會(huì)化營銷提高對非標(biāo)資產(chǎn)的配置能力，從而促使養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老信托從高端化走向大眾化、普及化，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)面。

（四）券商和基金的核心競爭優(yōu)勢在于資產(chǎn)負(fù)債匹配

券商和基金經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金的優(yōu)勢主要涉及資金要素及與金融市場的互動(dòng)。券商、基金公司具有高素質(zhì)的投研團(tuán)隊(duì)以及較強(qiáng)的投研能力，資產(chǎn)主動(dòng)管理能力強(qiáng)，投研能力領(lǐng)先同業(yè)，收益率表現(xiàn)優(yōu)于銀行理財(cái)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：中國公募基金投管人占第二支柱市場份額的40%，過去6年的平均收益率為6.34%，高于保險(xiǎn)、券商和銀行投管人（麥肯錫，2019）。未來券商和基金應(yīng)繼續(xù)引導(dǎo)客戶形成長期投資理念，實(shí)現(xiàn)為客戶提供一站式、生命周期的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置方案的目標(biāo)。

同時(shí)，券商和基金也有自身的經(jīng)營劣勢。由于券商、基金的工資績效分配與投資管理人員的業(yè)績高度捆綁在一起，投資人員會(huì)基于自身利益考量盲目追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資而增加個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，抑或一味追求穩(wěn)妥避險(xiǎn)投資，均不利于個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債匹配良性發(fā)展。從未來發(fā)展趨勢看，避免養(yǎng)老金投資收益導(dǎo)向的價(jià)值訴求是規(guī)避上述問題的可行路徑，如將個(gè)人養(yǎng)老金投資于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，增加客戶除投資收益外服務(wù)保障獲得的可能性，讓客戶有更多的機(jī)會(huì)自主決定養(yǎng)老金投資方向、品種。這將成為改革的關(guān)鍵。

四、個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)在金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈中的特殊地位

值得注意的是，各金融機(jī)構(gòu)依托自身核心競爭優(yōu)勢雖然可能布局個(gè)人養(yǎng)老金的不同產(chǎn)業(yè)鏈，但是它們所要實(shí)現(xiàn)的金融功能并不是彼此獨(dú)立的，而是具有共通性。事實(shí)上，各金融機(jī)構(gòu)所從事的金融業(yè)務(wù)可能行使了金融功能中的一種或多種。Merton和Bodie（1995）認(rèn)為，隨著時(shí)代的發(fā)展，履行金融系統(tǒng)功能的有效機(jī)構(gòu)組織形式可能經(jīng)常發(fā)生變化，然而各金融機(jī)構(gòu)所要實(shí)現(xiàn)的金融功能在本質(zhì)上是保持一致的，金融功能比運(yùn)作這些功能的機(jī)構(gòu)的身份和結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)定，這也是本文在個(gè)人養(yǎng)老金金融的概念下強(qiáng)調(diào)個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)營模式的重要原因。在此前提下，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)又由于處于銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、基金等金融機(jī)構(gòu)的中心位置，在經(jīng)營上相比于其他金融機(jī)構(gòu)又具有截然不同的內(nèi)在屬性要求。

（一）個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的特殊性

個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的特殊性體現(xiàn)為其在人口老齡化時(shí)代金融體系中的核心作用。銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)彼此之間存在資產(chǎn)、信息、人力、資金要素的交換，那么個(gè)人養(yǎng)老金大平臺(tái)的功能作用就是在系統(tǒng)層面發(fā)揮小平臺(tái)交易所多余出來的資產(chǎn)、信息、人力、資金要素的“對沖”功能，促使整個(gè)個(gè)人養(yǎng)老金金融體系可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。因此個(gè)人養(yǎng)老金大平臺(tái)發(fā)揮作用的方式類似于云計(jì)算，即為中小金融機(jī)構(gòu)將計(jì)算信息網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)在云上提供基礎(chǔ)，并通過計(jì)算資源共享池（資源包括網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器、存儲(chǔ)、應(yīng)用軟件、服務(wù)）按使用量付費(fèi)的模式，使得其在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代能夠平等參與大型金融機(jī)構(gòu)之間的商業(yè)模式競爭。個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)作為金融機(jī)制，在未來人口老齡化時(shí)代承擔(dān)金融資源的整合功能，將其稱為“金融的金融”毫不為過。

（二）個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的公益性

個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的公益性體現(xiàn)為在供給側(cè)整合金融上下游產(chǎn)業(yè)、打造養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈方面起著核心作用。具體表現(xiàn)為：一是有利于通過平臺(tái)的整合功能提高信息傳遞和管理有效性，建立自律性行業(yè)組織協(xié)會(huì)，建立健全養(yǎng)老產(chǎn)品服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研用聯(lián)合開發(fā)重要技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而能夠積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定，加快國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)向國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)化，并能夠加強(qiáng)新產(chǎn)品的品牌建設(shè)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。二是有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)環(huán)境。楊麗晨（2021）的研究表明金融的數(shù)字化有助于提升產(chǎn)業(yè)配置效率。通過個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)的整合作用，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組，加快培育一批具有一定規(guī)模、比較優(yōu)勢突出、掌握核心技術(shù)的商業(yè)機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)，從而發(fā)揮重點(diǎn)企業(yè)的支撐和引導(dǎo)作用，通過內(nèi)循環(huán)的發(fā)展促進(jìn)外循環(huán)的發(fā)展，進(jìn)而在國際分工中占據(jù)比較優(yōu)勢。進(jìn)一步優(yōu)化中小企業(yè)的競爭環(huán)境，支持中小企業(yè)向“專、精、特、新”的方向發(fā)展，從而建立以優(yōu)勢企業(yè)為龍頭、聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游核心企業(yè)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。三是優(yōu)化競爭環(huán)境。閻世平和何曉玲（2022）發(fā)現(xiàn)，金融的數(shù)字化有助于改善資源錯(cuò)配。以個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)為紐帶進(jìn)行客戶需求歸集和服務(wù)調(diào)配，能夠通過行業(yè)自律性組織和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的形成，改變過去養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)分散競爭導(dǎo)致的重復(fù)建設(shè)多、資源浪費(fèi)嚴(yán)重以及無序競爭和低水平的價(jià)格競爭的局面，使養(yǎng)老供給主體經(jīng)營發(fā)展向以客戶需求為中心的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級方向轉(zhuǎn)變。

（三）個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的薄利性

個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的薄利性體現(xiàn)在對銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的支撐作用上。具體來說，產(chǎn)品形態(tài)方面，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)由于強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老服務(wù)的計(jì)量、存儲(chǔ)、結(jié)算功能，其主要承擔(dān)被動(dòng)經(jīng)營者角色，即只是作為銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)價(jià)值的“暫存者”和“管理者”，并不以營利為經(jīng)營目標(biāo)。投資管理方面，由于關(guān)注客戶使用價(jià)值，主要投資于有利于產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)的公共基礎(chǔ)設(shè)施，而不是一味投資于資本市場和高利潤行業(yè)。價(jià)值分配方面，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)的價(jià)值分配強(qiáng)調(diào)分享而不是占有，企業(yè)、平臺(tái)、客戶每一方都是價(jià)值生產(chǎn)者，具有明顯的共享保障、邊際收益遞增和平等化特征。相比之下，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)如銀行或保險(xiǎn)都是自負(fù)盈虧的經(jīng)營實(shí)體，其經(jīng)營具有明顯的排他性、營利性和權(quán)責(zé)義務(wù)對等特征。②

五、個(gè)人養(yǎng)老金金融的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型與可持續(xù)創(chuàng)新

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)的賦能將導(dǎo)致金融體系運(yùn)作的底層邏輯發(fā)生改變，概括為從原先以機(jī)構(gòu)利益為中心向“商業(yè)向善”和“以人為中心”的可持續(xù)經(jīng)營轉(zhuǎn)變，相應(yīng)地個(gè)人養(yǎng)老金金融的不同側(cè)面如組織架構(gòu)模式、產(chǎn)品服務(wù)模式、渠道遞送模式、資產(chǎn)負(fù)債匹配模式都會(huì)發(fā)生以客戶為中心的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型。

（一）組織架構(gòu)模式的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型

個(gè)人養(yǎng)老金組織架構(gòu)模式可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要在生產(chǎn)端通過與外部主體合作、共享提升固定資產(chǎn)現(xiàn)金流收入的能力，在消費(fèi)端通過社區(qū)共享的養(yǎng)老固定資產(chǎn)投資（如通過貸款形式）增加經(jīng)由客戶使用獲得收益的可能性，因而概括為在生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間承擔(dān)資產(chǎn)使用價(jià)值的信用中介功能，并解決交易中的信任不對稱問題。組織模式的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在通過資產(chǎn)要素的財(cái)產(chǎn)權(quán)和使用權(quán)分離解決物質(zhì)資產(chǎn)共同生產(chǎn)、共享使用問題。其中，社區(qū)養(yǎng)老公用的固定資產(chǎn)投資應(yīng)該通過要素財(cái)產(chǎn)權(quán)的形式統(tǒng)一匯聚于平臺(tái)，成為養(yǎng)老共有資產(chǎn)。在此前提下，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)應(yīng)向公眾開放資產(chǎn)要素的使用權(quán)，使之依賴社區(qū)共有資產(chǎn)聯(lián)系紐帶成為各方主體自發(fā)供給、維護(hù)社區(qū)養(yǎng)老資產(chǎn)源源不斷再生和可持續(xù)發(fā)展的重要手段。

（二）產(chǎn)品服務(wù)模式的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型

產(chǎn)品服務(wù)模式的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型主要在于個(gè)人養(yǎng)老金的信息要素經(jīng)營。個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品服務(wù)模式可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要金融機(jī)構(gòu)在廣泛對接外部合作資源的前提下，對合作資源進(jìn)行分門別類的整理，并通過專業(yè)人員形成客戶生命周期的養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃。其核心在于建立全面完善的用戶數(shù)據(jù)平臺(tái)，包含用戶標(biāo)簽、用戶歷史行為等信息，金融機(jī)構(gòu)通過這一平臺(tái)獲取客戶需求特征，形成客戶畫像，并根據(jù)客戶需求及時(shí)從產(chǎn)品庫中挑選合適的產(chǎn)品，有針對性地開展業(yè)務(wù)，將碎片化、靈活化、多元化的金融產(chǎn)品服務(wù)深深嵌入人們生產(chǎn)、生活各個(gè)場景，并通過與客戶生活場景的銜接，為客戶創(chuàng)造獨(dú)特的使用價(jià)值，從而推動(dòng)共享經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向深化具體應(yīng)用和實(shí)踐創(chuàng)新發(fā)展。在這一過程中，金融機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)是如何進(jìn)一步推動(dòng)客戶運(yùn)營服務(wù)體系的智能化進(jìn)程。從國內(nèi)外領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐來看，應(yīng)結(jié)合基于人工智能的算法引擎，支撐全流程服務(wù)自動(dòng)化。

（三）渠道遞送模式的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型

個(gè)人養(yǎng)老金渠道營銷模式可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)則需要依托渠道線上數(shù)字化轉(zhuǎn)型和透明化、可操作化優(yōu)勢，增加社會(huì)公眾利用線上渠道營銷并獲利的可能性，促進(jìn)渠道營銷迅速擴(kuò)面。未來個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)作為“引擎服務(wù)提供商”，通過對需求端和供給端服務(wù)的管理，驅(qū)動(dòng)客戶需求由低層次向高層次進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，并推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金從銷售產(chǎn)品進(jìn)一步向銷售服務(wù)和解決方案轉(zhuǎn)變（機(jī)制如圖3所示），通過非標(biāo)資產(chǎn)的配置和生活化、場景化營銷滿足客戶多元理財(cái)需求。圖3中生產(chǎn)者生產(chǎn)的產(chǎn)品通常先滿足用戶1，即高消費(fèi)欲望者，為他們提供一些基本的產(chǎn)品服務(wù)形態(tài)，同時(shí)創(chuàng)建客戶標(biāo)簽接口，對高消費(fèi)欲望者進(jìn)行關(guān)系管理，在高消費(fèi)欲望的基礎(chǔ)上挖掘出客戶潛在的消費(fèi)需求。同樣，消費(fèi)者之間通過互動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生高欲望消費(fèi)者對低欲望消費(fèi)者（更高潛在需求或遠(yuǎn)場景消費(fèi)者）行為的誘導(dǎo)作用。這兩個(gè)過程可以概括為層級嵌套創(chuàng)造客戶潛在需求的過程，也是在特殊情境中創(chuàng)造出基本產(chǎn)品服務(wù)形態(tài)之外額外的時(shí)間價(jià)值的過程，類似于通過漏斗式的服務(wù)形態(tài)不斷挖掘客戶更高潛在需求的過程，如美團(tuán)外賣+美團(tuán)出行=美團(tuán)酒旅。這一額外生產(chǎn)出來的產(chǎn)品服務(wù)內(nèi)容由于具有了基本產(chǎn)品服務(wù)之外額外的價(jià)值內(nèi)涵，構(gòu)成了社交傳播裂變的基礎(chǔ)。由于這些額外創(chuàng)造出來的內(nèi)容高度嵌入人們的生產(chǎn)生活，與大部分人的需求息息相關(guān)，構(gòu)成了不斷吸引潛在消費(fèi)者的競爭優(yōu)勢。消費(fèi)客戶群規(guī)模的擴(kuò)大又會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生新的需求（或者時(shí)間可嵌入的流程），從而促進(jìn)商業(yè)模式可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。

（四）資產(chǎn)負(fù)債匹配模式的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型

個(gè)人養(yǎng)老金的可持續(xù)資產(chǎn)負(fù)債匹配模式則需要規(guī)避事后投資收益導(dǎo)向的價(jià)值訴求，強(qiáng)化事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的理念，實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金投資與客戶保障獲得、機(jī)構(gòu)營利的良性互動(dòng)。作為平臺(tái)保障機(jī)構(gòu)，個(gè)人養(yǎng)老金的經(jīng)營收益體現(xiàn)在：在客戶繳納一定保費(fèi)的前提下，通過為客戶提供完善的服務(wù)流程和合適的風(fēng)險(xiǎn)解決方案，幫助客戶降低成本，以此通過減少賠付支出來應(yīng)對保費(fèi)收入下降的影響。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防所產(chǎn)生的收益則完全可作為個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)的營利，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金從事后的被動(dòng)損失補(bǔ)償轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑爸鲃?dòng)的功能賦權(quán)，目的不僅在于幫助客戶解決事后的經(jīng)濟(jì)保障問題，更在于幫助客戶事前預(yù)防與養(yǎng)老相關(guān)聯(lián)的健康和意外風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和事故最優(yōu)賠償解決方案來降低成本與服務(wù)費(fèi)用，構(gòu)成了平臺(tái)普惠性和財(cái)務(wù)可持續(xù)性的基礎(chǔ)。個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)亦可參照淘寶、拼多多，通過平臺(tái)帶頭補(bǔ)貼客戶，帶動(dòng)其他養(yǎng)老保障供應(yīng)商對客戶進(jìn)行補(bǔ)貼，形成平臺(tái)、供應(yīng)商、用戶三方共擔(dān)保費(fèi)的格局。通過國家出一點(diǎn)、社會(huì)出一點(diǎn)、私人出一點(diǎn)，以低廉的保費(fèi)不斷吸引更多的客戶群加入，進(jìn)而吸引更多的養(yǎng)老服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)一步構(gòu)成保費(fèi)優(yōu)惠和平臺(tái)壯大的基礎(chǔ)。

六、研究結(jié)論及政策建議

本文通過研究個(gè)人養(yǎng)老金金融的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，旨在通過個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)的賦能，助力銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉鹑跈C(jī)構(gòu)突破傳統(tǒng)工業(yè)時(shí)代背景下單一、封閉的運(yùn)營模式，向信息互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代背景下開放、多元、共享的模式轉(zhuǎn)變，通過業(yè)務(wù)流程的銜接，構(gòu)建完整的個(gè)人養(yǎng)老金金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。然而個(gè)人養(yǎng)老金金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)的形成并不是一蹴而就的，需要各種配套的制度和政策措施予以支持，為此，提出以下有針對性的政策建議。

（一）政府主導(dǎo)個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)運(yùn)營

相對于銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等普通金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)，個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)具有特殊性、公益性、薄利性等性質(zhì)，這決定了其在實(shí)際經(jīng)營中需要國家主導(dǎo)。因此，建議政府發(fā)揮個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)運(yùn)行中的主導(dǎo)地位；即使政府無法主導(dǎo)，也應(yīng)該通過強(qiáng)監(jiān)管確保個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)經(jīng)營的公益性。同時(shí)，通過有效的機(jī)制設(shè)計(jì)促使銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等市場主體更好地發(fā)揮功能作用。政府和市場職能劃分的依據(jù)是平臺(tái)的公共資源構(gòu)成，平臺(tái)壟斷客戶數(shù)據(jù)這一公共資源，構(gòu)成了其壟斷競爭的優(yōu)勢來源。為此，政府可以通過制度設(shè)計(jì)，將政府發(fā)揮作用的領(lǐng)域限制在個(gè)人養(yǎng)老金大平臺(tái)，承擔(dān)數(shù)據(jù)的運(yùn)營、監(jiān)管、維護(hù)、評價(jià)職能，而將市場發(fā)揮作用的領(lǐng)域限制在銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)（信托）、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)小平臺(tái)，如此將公共資源創(chuàng)造的價(jià)值從金融機(jī)構(gòu)小平臺(tái)中“萃取”出來，返還給公眾。

（二）通過要素市場改革賦予個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)運(yùn)營模式變革以制度支撐

銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)圍繞個(gè)人養(yǎng)老金大平臺(tái)的運(yùn)營流程銜接還需要資產(chǎn)、信息、人力、資金要素市場的變革作為支撐。為此，建議我國著力推進(jìn)資產(chǎn)、信息、人力、資金要素市場化改革，建立完善的產(chǎn)權(quán)交易市場、數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場、知識(shí)技能交易市場以及資金服務(wù)交易市場，方便產(chǎn)業(yè)流程對接和商業(yè)模式創(chuàng)新。

（三）充分發(fā)揮第三方社會(huì)組織在個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)運(yùn)營模式創(chuàng)新中的作用

除了政府出臺(tái)相應(yīng)的政策推動(dòng)資產(chǎn)、信息、人力、資金要素市場變革，促進(jìn)各金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營流程相銜接之外，還需要大力發(fā)展第三方社會(huì)組織如產(chǎn)權(quán)評估、信息評估、人力資本評估以及資信評估組織，這些行業(yè)性專業(yè)社會(huì)組織將是未來個(gè)人養(yǎng)老金平臺(tái)運(yùn)營模式創(chuàng)新的中堅(jiān)力量，為公平、公正、公信交易提供核心支持，是促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)造過程中必不可少的要素。

注釋：

① 目前我國多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系主要分為三個(gè)層次：第一層次為政府基本養(yǎng)老金，第二層次是企業(yè)年金，第三層次是市場化運(yùn)營的個(gè)人養(yǎng)老金。

② 排他性，是指只有參與保障計(jì)劃才能獲得相應(yīng)的實(shí)際保障；營利性是指只有保障參與的人數(shù)越多，商業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)才能通過大數(shù)法則和精算估計(jì)越有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得充足的營利；權(quán)責(zé)義務(wù)對等是指只有參與人繳納的費(fèi)用越多，獲得的保障才能越大。

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（責(zé)任編輯：張艷妮）

The Platform Transformation and Industrial Ecological Structure of Personal Pension Finance under the Background of Digital Economy

GAO Kai

（College of Law and Politics， Nanjing University of Information Science amp; Technology）

Abstract：The introduction of the personal pension policy provides a fair track for banks， insurance， wealth management， brokers， funds and other diversified financial institutions to participate in the operation of pension finance， but the functional role that financial institutions should play in the operation of personal pension is still unclear. Starting from the concept of personal pension finance， this paper studies the functional positioning of financial institutions in the personal pension operation process relying on their core competitive advantages through the analytical framework of financial operation models such as organizational structure， product and service， channel delivery， and asset-liability matching， and analyzes the advantages and disadvantages of the business operation of each financial institution. The shared business paradigm is to generate synergistic governance effects through the interconnection of operation processes， build an industrial ecosystem of personal pensions， and put forward the institutional basis and policy support measures to promote the sustainable development of individual pension platforms.

Keywords： Digital economy; Personal pension finance; Platform transformation; Industrial ecosystem structure; Pension industry; Pension platform