上市物流企業(yè)融資效率及影響因素研究

摘"要：以我國(guó)上市物流企業(yè)為研究對(duì)象，采用DEA-malmquist模型對(duì)上市物流企業(yè)的融資效率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市物流企業(yè)的融資效率不處于DEA有效狀態(tài)。在進(jìn)一步對(duì)融資效率影響因素的實(shí)證分析中，結(jié)果顯示企業(yè)核心能力對(duì)融資效率產(chǎn)生積極的正向作用，而企業(yè)杠桿率則明顯抑制了融資效率的提升。最后，提出提高物流技術(shù)水平、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、營(yíng)造良好融資環(huán)境的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：DEA-malmquist模型；上市物流企業(yè)；融資效率

中圖分類(lèi)號(hào)：F25"""""文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A""""""doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.05.011

0"引言

加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局是近幾年來(lái)我國(guó)的主要發(fā)展方向，充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，統(tǒng)籌兼顧兩個(gè)大局是實(shí)現(xiàn)更高水平的國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系的必然要求。這要求企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和居民消費(fèi)升級(jí)，物流企業(yè)作為連接消費(fèi)和生產(chǎn)的主力軍，是發(fā)揮超大市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的有力手段，物流企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新。然而，目前融資難仍然制約著物流企業(yè)發(fā)展，基于這一事實(shí)，本文力求探究上市物流企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀及影響因素，并為上市物流企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高融資效率提供相應(yīng)建議，對(duì)加快構(gòu)建新發(fā)展格局具有重要意義。

1"文獻(xiàn)綜述

目前為止國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)融資效率并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，國(guó)內(nèi)對(duì)物流企業(yè)融資效率的測(cè)度主要運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法、DEA模型法和Malmquist"指數(shù)法。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于融資效率影響因素的研究可從宏觀微觀兩個(gè)角度進(jìn)行歸納。從微觀角度，企業(yè)能力理論的核心在于從其內(nèi)部投入的角度，在異質(zhì)性假說(shuō)下對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立、維持以及未來(lái)發(fā)展做出解釋。因此企業(yè)的核心能力被認(rèn)為是影響融資效率的重要因素之一。紀(jì)敏（2017）等人都證實(shí)企業(yè)杠桿率在一定程度上影響企業(yè)融資。國(guó)內(nèi)部分文獻(xiàn)認(rèn)為財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)提高融資效率有負(fù)影響。然而，相當(dāng)一部分學(xué)者則認(rèn)為財(cái)政補(bǔ)貼可以正向促進(jìn)上市企業(yè)的融資能力。耿成軒（2019）系統(tǒng)地將融資約束和政府補(bǔ)貼納入同一理論框架之中，實(shí)證得出融資約束和政府補(bǔ)貼對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資效率具有雙重影響。從宏觀角度，關(guān)于宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生影響的支持性文獻(xiàn)層出不窮。張成思（2021）構(gòu)建中國(guó)微觀企業(yè)宏觀感知指數(shù)，闡釋了宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)投融資行為的影響。

2"上市物流企業(yè)融資效率測(cè)度

2.1"指標(biāo)選取

本文選用營(yíng)業(yè)總成本、總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率作為投入指標(biāo)，選用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收入增長(zhǎng)率作為產(chǎn)出指標(biāo)。

本文采用malmquist法測(cè)算物流企業(yè)的融資效率，基于企業(yè)選擇的嚴(yán)謹(jǐn)性和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，篩除ST企業(yè)后，本文選用能夠完整獲取樣本期數(shù)據(jù)的上市物流企業(yè)。樣本期為2012—2021年，數(shù)據(jù)來(lái)自各企業(yè)對(duì)外披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，為筆者手動(dòng)整理，少量缺失數(shù)據(jù)由插值法補(bǔ)全，使用軟件為DEAP2.1。樣本企業(yè)投入與產(chǎn)出指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

2.2"上市物流企業(yè)融資效率結(jié)果分析

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，本文得到結(jié)果統(tǒng)計(jì)表，如表2所示。

本文用全要素生產(chǎn)率指數(shù)作為融資效率的對(duì)應(yīng)描述項(xiàng)，可以看出樣本中的59家物流上市企業(yè)在十年內(nèi)的平均融資效率指數(shù)是0.943，小于1，屬于DEA無(wú)效的情況。在樣本期間，企業(yè)的融資效率表現(xiàn)出增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)，2015年以后融資效率始終在1上下徘徊，可能是由于我國(guó)于2015年提出“一帶一路”倡議并出臺(tái)相應(yīng)政策促進(jìn)了物流業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。綜合技術(shù)效率與純技術(shù)效率的十年平均值均大于1，這意味著綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率在這十年間總體上處于DEA有效的狀態(tài)。然而，可以發(fā)現(xiàn)規(guī)模效率指數(shù)有輕微下降傾向。綜合技術(shù)效率從2016年以后大多數(shù)時(shí)間都處于DEA有效狀態(tài)，甚至在2018年達(dá)到了1.295。純技術(shù)效率明顯在1上下徘徊，幾乎處于DEA有效的狀態(tài)。從技術(shù)進(jìn)步視角來(lái)看，樣本期間技術(shù)進(jìn)步并無(wú)顯著提升。

3"上市物流企業(yè)融資效率影響因素與假設(shè)

3.1"企業(yè)能力影響上市物流企業(yè)融資效率

利益相關(guān)者在評(píng)估一個(gè)企業(yè)時(shí)，往往重視對(duì)企業(yè)核心能力的考察，核心能力足夠強(qiáng)，企業(yè)才能有效提升生產(chǎn)效率。一個(gè)擁有較高核心能力的企業(yè)可以獲得青睞，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有效提高融資效率。因此本文提出假設(shè)1：企業(yè)能力對(duì)上市物流企業(yè)融資效率產(chǎn)生正向影響。

3.2"企業(yè)杠桿率影響上市物流企業(yè)融資效率

杠桿率一般分為微觀杠桿率和宏觀杠桿率，本文主要討論微觀杠桿率的影響。正在高速成長(zhǎng)的企業(yè)會(huì)利用適度的高杠桿策略向外界傳遞企業(yè)正高效運(yùn)行的積極信號(hào)，緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，吸引更多的投資。因此本文提出假設(shè)2：微觀杠桿率影響上市物流企業(yè)融資效率。

3.3"財(cái)政補(bǔ)貼影響上市物流企業(yè)融資效率

財(cái)政補(bǔ)貼是企業(yè)無(wú)償從政府處直接取得的資金或相關(guān)優(yōu)惠政策等。取得財(cái)政補(bǔ)貼意味著社會(huì)資源在向這一產(chǎn)業(yè)傾斜，傳遞出政府正在扶持這一產(chǎn)業(yè)的信號(hào)。因此，獲得財(cái)政補(bǔ)貼說(shuō)明企業(yè)具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)和私人投資者更容易在政府的帶領(lǐng)下向企業(yè)投入資金支持，從而提高融資效率。由此本文提出假設(shè)3：財(cái)政補(bǔ)貼影響上市物流企業(yè)融資效率。

3.4"宏觀貨幣政策影響上市物流企業(yè)融資效率

寬松的宏觀貨幣政策可以幫助企業(yè)更容易獲得外部融資。貨幣政策經(jīng)由其傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)融資環(huán)境和融資成本，對(duì)企業(yè)融資效率產(chǎn)生不可忽視的影響。因此本文提出假設(shè)4：宏觀貨幣政策通過(guò)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制影響上市物流企業(yè)融資效率。

4"物流企業(yè)融資效率影響因素實(shí)證研究

4.1"計(jì)量模型設(shè)定

本文設(shè)定基本回歸模型為：

PTEi，t=C+β1EA+β2LR+β3GS+β4MP+μ（1）

其中，PTE為融資效率，EA、LR、GS、MP分別代表企業(yè)能力、杠桿率、政府補(bǔ)貼以及宏觀貨幣政策，C為常數(shù)項(xiàng)，β是相關(guān)系數(shù)，μ代表隨機(jī)誤差項(xiàng)，i代表第i個(gè)企業(yè)，t表示第t個(gè)年份。

4.2"變量分析

4.2.1"被解釋變量

PTE表示上市物流企業(yè)融資效率，本文用前文根據(jù)malmquist模型測(cè)算的結(jié)果表示。

4.2.2"解釋變量

EA表示上市物流企業(yè)物流效率，選取在職員工數(shù)量、總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本作為投入指標(biāo)，產(chǎn)出指標(biāo)定為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，同樣用malmquisst模型測(cè)算。企業(yè)杠桿率LR用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示。選取上海銀行間同業(yè)拆放利率來(lái)表示價(jià)格型貨幣政策（MP）。

4.2.3"控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、董事會(huì)規(guī)模（MS）和地區(qū)金融環(huán)境（FDL）作為控制變量。

4.2.4"樣本特征分析

由各變量的描述性統(tǒng)計(jì)可知，各上市物流企業(yè)的融資效率、企業(yè)核心能力、杠桿率等都存在較大差距。

數(shù)據(jù)來(lái)源：變量來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和各企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表。本文借助excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步處理，并運(yùn)用stata軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

4.3"基準(zhǔn)回歸分析

表3為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。由表3可知，企業(yè)核心能力對(duì)融資效率和純技術(shù)效率有顯著的正向促進(jìn)作用，假設(shè)1得以驗(yàn)證。企業(yè)杠桿率對(duì)于融資效率的負(fù)向影響在加入控制變量后更加明顯，同時(shí)驗(yàn)證本文假設(shè)2。而財(cái)政補(bǔ)貼和貨幣政策對(duì)融資效率的作用在加入控制變量后均不顯著，假設(shè)3、4未得到有效驗(yàn)證。

4.4"穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五年規(guī)劃是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃的重要部分，因此本文將研究數(shù)據(jù)分成“十二五”期間與“十三五”期間分別進(jìn)行回歸。從表4可知，在兩個(gè)時(shí)期，企業(yè)核心能力對(duì)融資效率的影響均顯著為正，企業(yè)杠桿率對(duì)融資效率均產(chǎn)生抑制作用，財(cái)政補(bǔ)貼和貨幣政策的影響并不顯著，說(shuō)明回歸結(jié)果穩(wěn)健。

5"對(duì)策建議

本文對(duì)近十年我國(guó)上市物流企業(yè)的融資效率進(jìn)行測(cè)算，并對(duì)可能影響融資效率的因素進(jìn)行探究。研究發(fā)現(xiàn)，近十年我國(guó)上市物流企業(yè)的融資效率未達(dá)到DEA有效狀態(tài)。通過(guò)對(duì)可能影響融資效率的因素相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)核心能力的提升可以顯著促進(jìn)融資效率的增長(zhǎng)，而企業(yè)杠桿率則在一定程度上減緩了融資效率的增長(zhǎng)，財(cái)政補(bǔ)貼和貨幣政策對(duì)企業(yè)融資效率的影響并不顯著。對(duì)此，本文提出以下建議：

第一，提高物流技術(shù)水平，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如：企業(yè)準(zhǔn)確把握客戶(hù)的需求并及時(shí)作出反應(yīng)，縮短運(yùn)輸時(shí)間、優(yōu)化物流工作程序；正確整合和利用外部資源來(lái)促進(jìn)自身發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展、加大研發(fā)投入、創(chuàng)新產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)線(xiàn)等。

第二，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)杠桿率。如：積極償還現(xiàn)有債務(wù)，減少債權(quán)融資比例，減緩企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大投資，增加所有者權(quán)益水平；適當(dāng)增加貨物抵押融資等。

第三，營(yíng)造良好的企業(yè)融資環(huán)境。政府可以適當(dāng)加大對(duì)上市物流企業(yè)的融資支持力度，如減少融資手續(xù)費(fèi)、適當(dāng)增加轉(zhuǎn)向財(cái)政補(bǔ)貼等。

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