利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的影響及其作用機(jī)制

謝賢君，郁俊莉，2，丁 晟，尹 俊

（1.北京大學(xué)政府管理學(xué)院，北京 100871；2.北京大學(xué)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究中心，北京 100871；3.北京大學(xué)習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想研究院，北京 100871）

0 引言

綠色技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與環(huán)境保護(hù)治理協(xié)調(diào)發(fā)展的重要手段［1］。在與環(huán)境友好相處的同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)有效可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，也是企業(yè)綠色化融合化發(fā)展的基礎(chǔ)［2］。為此，立足中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的“雙碳”目標(biāo)，在綠色可持續(xù)發(fā)展條件下深入探究如何實(shí)現(xiàn)新時(shí)代綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，對(duì)于全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家具有重要價(jià)值。

利率定價(jià)機(jī)制是由金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)利率為根基，根據(jù)市場(chǎng)資金供給需求關(guān)系和資金松緊程度自主決定存貸款利率水平，以實(shí)現(xiàn)資金最優(yōu)化配置的過程，且中國(guó)的利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了穩(wěn)步推進(jìn)（1993—2012年）、加速推進(jìn)（2013—2014 年）、完全市場(chǎng)化（2015至今）3 個(gè)階段［3］。更多的研究證據(jù)表明，利率市場(chǎng)化帶來了良好的經(jīng)濟(jì)效果，如李萍等［4］研究利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量影響得出的結(jié)論。利率市場(chǎng)化提高了金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資金定價(jià)權(quán)以及參與企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力，不僅增加了企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目信貸規(guī)模，也改善了企業(yè)融資約束［5］。同時(shí)，Chen 等［6］、王紅建等［7］、楊箏等［8］眾多研究表明，利率市場(chǎng)化有益于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。此外，還有如江春等［9］、司登奎等［10］、宣揚(yáng)等［11］的研究，分別證實(shí)了利率市場(chǎng)化促進(jìn)了資本配置效率、提高了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效、抑制了企業(yè)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)以及提高了企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值等。

吳非等［12］研究認(rèn)為，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到利率市場(chǎng)化的正向驅(qū)動(dòng)，特別是利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)存在地方政府激勵(lì)異質(zhì)性：如果在創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)約束下這種正向驅(qū)動(dòng)促進(jìn)創(chuàng)新質(zhì)量提升，如果在增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)約束下這種驅(qū)動(dòng)僅僅增加了創(chuàng)新數(shù)量；同時(shí)從機(jī)制來看，企業(yè)融資約束改善、研發(fā)投入增長(zhǎng)是利率市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要機(jī)制。盧垚項(xiàng)等［13］研究認(rèn)為，總體上，利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)表現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用。其中，從弱化效應(yīng)來看，利率市場(chǎng)化有助于抑制長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)和貸款規(guī)模增加，進(jìn)而增加企業(yè)研發(fā)投入、提高研發(fā)產(chǎn)出；從促進(jìn)效應(yīng)來看，利率市場(chǎng)化可促使銀行凈息差收窄和短期貸款增加，進(jìn)而促進(jìn)增加企業(yè)研發(fā)投入、提高研發(fā)產(chǎn)出。同時(shí)，盧垚項(xiàng)等［13］的研究還認(rèn)為，利率市場(chǎng)化技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)基于不同企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模存在異質(zhì)性。吳成頌等［14］的研究指出，銀行創(chuàng)新能力與存款利率市場(chǎng)化存在正向關(guān)系，特別是對(duì)銀行金融創(chuàng)新具有倒逼作用，同時(shí)這種創(chuàng)新效應(yīng)也存在銀行所有制屬性異質(zhì)性和地區(qū)異質(zhì)性。葉永衛(wèi)等［15］的研究也表明，利率市場(chǎng)化通過對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有渠道的不斷優(yōu)化帶來了企業(yè)價(jià)值提升，從而增加企業(yè)的創(chuàng)新投資。武晨等［16］卻認(rèn)為，利率市場(chǎng)化可能對(duì)上市企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出存在顯著的抑制作用，特別是規(guī)模較小和風(fēng)險(xiǎn)較高的上市企業(yè)受到利率市場(chǎng)化抑制作用較大。

現(xiàn)階段鮮有研究探討利率市場(chǎng)化與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系，且已有研究更多從技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量角度探討利率市場(chǎng)化與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。鑒于高質(zhì)量高效率技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)、加快推進(jìn)科技強(qiáng)國(guó)的根本，為此，本研究深入解析利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量和效率的影響，進(jìn)一步明確在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下利率市場(chǎng)化能否給企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新帶來新動(dòng)力、新機(jī)制、新引擎。基于中國(guó)上市公司微觀數(shù)據(jù)庫(kù)，通過測(cè)度利率市場(chǎng)化水平，實(shí)證檢驗(yàn)利率市場(chǎng)化和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率之間的關(guān)系，并基于綠色技術(shù)創(chuàng)新的本質(zhì)特征，對(duì)利率市場(chǎng)化的有關(guān)影響作用機(jī)制進(jìn)行深入探討。

1 理論分析

關(guān)于融資約束效應(yīng)。利率市場(chǎng)化可顯著緩解企業(yè)融資約束［17］。利率市場(chǎng)化改革帶來了存貸款利率上下限約束的取消，可使得銀行依據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高低自主調(diào)節(jié)貸款利率，還可依據(jù)企業(yè)資金需求及其結(jié)構(gòu)自主調(diào)節(jié)存款利率，提高了銀行對(duì)信貸資金供需雙方價(jià)格掌控的靈活性。尤其是，利率市場(chǎng)化不僅帶來了存貸款利率差距的縮小，而且也引起了銀行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，增加企業(yè)創(chuàng)新資金來源，進(jìn)而拓寬企業(yè)外源融資渠道，改善企業(yè)創(chuàng)新融資約束。羅蓉等［18］也指出，商業(yè)銀行籌資階段效率隨著利率市場(chǎng)化而不斷改善，有助于增加商業(yè)銀行信貸資金來源。利率市場(chǎng)化的不斷深化將帶來更多的流動(dòng)資金，增加創(chuàng)新資金來源。利率市場(chǎng)化帶來了便捷的溝通交流機(jī)會(huì)，增進(jìn)了融資供給方與資金需求方相互之間的信任，拓寬企業(yè)綠色創(chuàng)新資金獲取路徑，增加企業(yè)融資可獲得性，為提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新投入提供保障。吳非等［12］研究認(rèn)為利率市場(chǎng)化正向驅(qū)動(dòng)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，企業(yè)融資約束紓解、技術(shù)研發(fā)投入增加和技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)優(yōu)化是利率市場(chǎng)化改革推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新“脫實(shí)向虛”的重要渠道。特別地，在地方政府“為創(chuàng)新而競(jìng)爭(zhēng)”的激勵(lì)下，利率市場(chǎng)化改革驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力全面提升，避免低質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

H1：利率市場(chǎng)化可以有效緩解企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新融資約束問題，增加企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的質(zhì)量提高。

關(guān)于資源配置效應(yīng)。利率市場(chǎng)化帶來信貸資源有效配置效應(yīng)，無論是貸款利率上限、下限的取消，還是存款利率上限、下限的取消，銀行都具有動(dòng)機(jī)將信貸資金配置到生產(chǎn)率更高的企業(yè)以及收益率更高的項(xiàng)目中。特別是，利率市場(chǎng)化帶來了更高效的資金流動(dòng)性，降低了金融資本的錯(cuò)配程度，激勵(lì)企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新的能力。如，安輝等［19］研究認(rèn)為，總體上，利率市場(chǎng)化帶來了商業(yè)銀行效率上的提高，企業(yè)資金配置效率也會(huì)相應(yīng)提升，進(jìn)而提升其綠色技術(shù)創(chuàng)新效率。利率市場(chǎng)化不斷提升物質(zhì)資本和技術(shù)資本水平，拓展綠色創(chuàng)新資源的配置范圍，如帶來更為高效的資金流動(dòng)性、降低金融資本的錯(cuò)配程度、提高金融資本的配置效率，進(jìn)一步提升金融資本配置效率激勵(lì)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新，提高企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新的能力，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的綠色創(chuàng)新物質(zhì)資本和技術(shù)資本，促進(jìn)企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新［20］。

利率市場(chǎng)化帶來信息傳遞效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)更高水平的金融資源配置。在商業(yè)銀行為企業(yè)提供融資貸款過程中，利率市場(chǎng)化為商業(yè)銀行評(píng)估、篩選放貸企業(yè)，實(shí)現(xiàn)具有高生產(chǎn)率、高競(jìng)爭(zhēng)力、高創(chuàng)新力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)信號(hào)傳遞，有助于解決商業(yè)銀行與企業(yè)之間信息不對(duì)稱問題，推動(dòng)雙方更加有效地溝通，以及增加銀行對(duì)企業(yè)的信任，提高企業(yè)商業(yè)信用水平，從而提高企業(yè)融通資金的可獲得性。與此同時(shí)，這種優(yōu)質(zhì)企業(yè)信號(hào)傳遞作用可幫助商業(yè)銀行降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金更高融通效率，降低資本轉(zhuǎn)化損耗，并提升貸款服務(wù)效率，包括提高信貸資金向企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新部門配置效率，從而有助于提高企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新效率，實(shí)現(xiàn)更為高效的綠色創(chuàng)新資源管理和利用，促使創(chuàng)新資源流向滿足市場(chǎng)需求的企業(yè)部門，增加企業(yè)的綠色產(chǎn)品、綠色工藝、綠色服務(wù)的產(chǎn)出數(shù)量并提升其質(zhì)量。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

H2：利率市場(chǎng)化可以有效提高企業(yè)資金配置效率以及企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新信息溝通效率，提高資源配置效率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率提高。

關(guān)于技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)。利率市場(chǎng)化帶來了更高水平的企業(yè)全要素生產(chǎn)率，且利率市場(chǎng)化通過信貸資源配置的集約邊際效應(yīng)和擴(kuò)展邊際效應(yīng)渠道對(duì)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生正向凈效應(yīng)［21］。隨著企業(yè)全要素生產(chǎn)率不斷提升，企業(yè)不僅可以更加高效地利用綠色創(chuàng)新資源實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，還可以減少低質(zhì)量綠色創(chuàng)新產(chǎn)品。利率市場(chǎng)化通過借助市場(chǎng)高效傳遞、整合、運(yùn)用知識(shí)和信息的能力，優(yōu)化創(chuàng)新要素配置，提升創(chuàng)新資源利用效率，推進(jìn)綠色創(chuàng)新流程與生產(chǎn)方式重組變革，實(shí)現(xiàn)更高水平的企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，從而提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。特別是，利率市場(chǎng)化帶來更高水平的信息透明度、更低的綠色研發(fā)成本和綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，有助于通過對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行信息收集、企業(yè)搜尋、上下游產(chǎn)業(yè)匹配，這一系列行為都可能促使企業(yè)管理者和經(jīng)營(yíng)者將資金運(yùn)用到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中，有助于提高綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的利潤(rùn)率，進(jìn)而識(shí)別和投資于最有潛力、創(chuàng)新能力、競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)，改進(jìn)綠色生產(chǎn)工藝，提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平，增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新活力動(dòng)力。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

H3：利率市場(chǎng)化可以有效增加綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入，提高資源配置效率，提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提質(zhì)增效。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取

2.1.1 核心解釋變量

核心解釋變量為利率市場(chǎng)化指數(shù)指標(biāo)（MI）。蔣海等［22］認(rèn)為存貸款利率、貨幣市場(chǎng)利率、債券利率和理財(cái)產(chǎn)品收益利率是中國(guó)利率體系重要組成部分，據(jù)此，本研究關(guān)于利率市場(chǎng)化指數(shù)的測(cè)算步驟如下：

利率市場(chǎng)化指標(biāo)體系的構(gòu)建及各指標(biāo)權(quán)重設(shè)定。本研究采用動(dòng)態(tài)因子模型確定指標(biāo)權(quán)重，這種方法具有實(shí)踐操作簡(jiǎn)單、指標(biāo)選擇多樣化、權(quán)重確定方式靈活等重要特征，且可以綜合考慮各個(gè)部門、市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)態(tài)變化，構(gòu)建具有時(shí)變特征的利率市場(chǎng)化指數(shù)。具體地，一部分潛在的動(dòng)態(tài)因子ft，與另一個(gè)由時(shí)間序列變量組成的高維向量Xt聯(lián)動(dòng)，Xt同時(shí)也被一個(gè)均值為0 的特殊干擾向量et影響，即：

式（1）（2）中：存在N個(gè)序列，因此具有N×1 階的是Xt和et；存在q個(gè)動(dòng)態(tài)因子，因此具有q×1 階的是ft和θt；L表示滯后算子，滯后多項(xiàng)式矩陣w(L)具有N×q階；τ(L)具有q×q階。

第i 個(gè)滯后多項(xiàng)式wi(L)是第i個(gè)序列所加載的動(dòng)態(tài)因子；Xit和wi(L)ft是第i個(gè)序列的主成分；同時(shí)，對(duì)于所有的k，存在對(duì)于所有的s，存在且i≠j。

當(dāng)存在已知因子ft，并且（et，θt）是高斯的。向前一步預(yù)測(cè)為：

本研究運(yùn)用單位根（ADF）和PP 方法檢驗(yàn)各個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，如果存在非平穩(wěn)性數(shù)據(jù)，則對(duì)非平穩(wěn)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)性指標(biāo)數(shù)據(jù)。首先，采用z-score 標(biāo)準(zhǔn)化方法進(jìn)行數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，表達(dá)形式如下：

式（4）中：xi、si分別表示各指標(biāo)的算術(shù)平均值和標(biāo)準(zhǔn)差；zij、xij分別表示為標(biāo)準(zhǔn)化后的變量值和實(shí)際變量值。

其次，運(yùn)用Stata16.0 軟件實(shí)證分析動(dòng)態(tài)因子模型，進(jìn)而確定綜合指標(biāo)法的動(dòng)態(tài)權(quán)重。最后，本研究共選取存貸款市場(chǎng)利率（權(quán)重為0.64）、貨幣市場(chǎng)利率（權(quán)重為0.16）、債券市場(chǎng)利率（權(quán)重為0.11）和理財(cái)產(chǎn)品收益率（權(quán)重為0.09）4 個(gè)層面一級(jí)指標(biāo)12 個(gè)二級(jí)指標(biāo)構(gòu)建利率市場(chǎng)化指數(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并對(duì)各級(jí)二級(jí)指標(biāo)給予不同的權(quán)重。

（2）指標(biāo)賦值。根據(jù)市場(chǎng)化程度，按照完全管制（0）、極弱（＞0～＜0.25）、較弱（＞0.25～＜0.50）、半市場(chǎng)化（0.50）、較強(qiáng)（＞0.50～＜0.75）、極強(qiáng)（＞0.75～＜1.00）和完全市場(chǎng)化（1.00）分別給予相應(yīng)的七級(jí)賦值。根據(jù)七級(jí)賦值標(biāo)準(zhǔn)和利率市場(chǎng)化各指標(biāo)改革進(jìn)程，對(duì)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行賦值。

（3）測(cè)算利率市場(chǎng)化指數(shù)。通過加權(quán)平均匯總計(jì)算利率市場(chǎng)化指數(shù)，即存貸款利率、貨幣市場(chǎng)利率，債券市場(chǎng)利率、理財(cái)產(chǎn)品收益率一級(jí)指標(biāo)的得分。

2.1.2 被解釋變量

選取企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量（GC1）和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率（GC2）作為被解釋變量。首先參考李青原等［23］的研究方法，將能源節(jié)約類、替代能源生產(chǎn)類、廢棄物管理類作為劃分企業(yè)綠色專利的項(xiàng)目范圍。由于已授權(quán)的專利更能體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際創(chuàng)新能力，根據(jù)齊紹洲等［24］的研究方法，用上述3類綠色專利授權(quán)總數(shù)及其占專利申請(qǐng)總和的比重來衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量，用綠色技術(shù)專利申請(qǐng)數(shù)和授權(quán)數(shù)的總和與企業(yè)研發(fā)投入比值來衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率。

2.1.3 其他控制變量

控制變量包括企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、企業(yè)流動(dòng)性（ld）、企業(yè)股東權(quán)益集中度（gd）。企業(yè)規(guī)模運(yùn)用企業(yè)的總員工數(shù)來衡量。企業(yè)年齡運(yùn)用當(dāng)年年份減去企業(yè)成立年份再加1 來刻畫。企業(yè)流動(dòng)性運(yùn)用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)比值來表征。企業(yè)股東權(quán)益集中度運(yùn)用前5 位大股東持股比例之和來表示。

2.2 計(jì)量模型

為了考察利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提質(zhì)增效的影響，構(gòu)建計(jì)量模型如下：

式（5）（6）中：m、n、s、t分別表示城市、行業(yè)、企業(yè)和年份；controlm,n,s,t為一組控制變量；Inds表示企業(yè)固定效應(yīng)；Yeart表示年份固定效應(yīng)；εm,n,s,t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.3 數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

2007 年，中國(guó)全面放開了銀行間債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)利率，允許金融機(jī)構(gòu)自主確定利率，這標(biāo)志著利率市場(chǎng)化全面改革拉開帷幕。同時(shí)自2020 年以來，中國(guó)人民銀行多次授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），多次調(diào)整貸款利率，一方面容易對(duì)利率市場(chǎng)化產(chǎn)生沖擊，另一方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生波動(dòng)性影響。因此，為了剔除這一政策干預(yù)的影響，本研究選取以2007—2020年中國(guó)滬深A(yù) 股上市公司作為研究對(duì)象，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。初步篩選的上市公司有25 235 家，涉及制造業(yè)、農(nóng)林漁牧業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等26 個(gè)行業(yè)，并剔除了貨幣金融服務(wù)類、保險(xiǎn)服務(wù)類等行業(yè)。行業(yè)分布包括了制造業(yè)和非制造業(yè)，也包括了資本密集型行業(yè)和非資本密集型行業(yè)，還包括了技術(shù)密集型行業(yè)和非技術(shù)密集型行業(yè)。進(jìn)一步，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：刪除資不抵債公司、期間退市的公司以及主要變量缺失的公司，并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理。最終得到19 142 家樣本企業(yè)的指標(biāo)數(shù)據(jù)。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3 基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)果

3.1 基本估計(jì)結(jié)果

利率市場(chǎng)化和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)估計(jì)結(jié)果如表2 所示，MI 與GC1和GC2的估計(jì)系數(shù)均為正顯著性相關(guān)，且在加入控制變量后估計(jì)系數(shù)依然為正顯著，這意味著利率市場(chǎng)化程度越高，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量水平越高、企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率越好；同時(shí)，控制變量的系數(shù)符號(hào)基本符合預(yù)期，即企業(yè)年齡對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平均具有顯著的抑制作用，而企業(yè)規(guī)模、企業(yè)流動(dòng)性、企業(yè)股權(quán)集中度則對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平具有正向影響。

表2 利率市場(chǎng)化對(duì)樣本企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量和效率的影響

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 剔除部分影響因素

為避免因忽略國(guó)際國(guó)內(nèi)重大事件這類因素對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)生性造成的干擾，例如，2008 年國(guó)際金融危機(jī)和2015 年中國(guó)股市波動(dòng)這類重大金融事件對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊后，利率市場(chǎng)化進(jìn)程也可能面臨遲滯，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率可能面臨下降。在國(guó)際金融危機(jī)和中國(guó)股市波動(dòng)期間，利率市場(chǎng)化改革可能遭受影響，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量和效應(yīng)可能遭到抑制，反向因果問題可能較嚴(yán)重，因此，借鑒唐松等［25］、吳非等［26］的研究做法，剔除了受2008 年國(guó)際金融危機(jī)和2015 年中國(guó)股市波動(dòng)影響的樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果顯示（見表3），MI 系數(shù)均為正顯著。此外，直轄市金融資源較豐富、金融發(fā)展水平較高，其利率市場(chǎng)化程度也可能相對(duì)較高，如果樣本期間企業(yè)是由于當(dāng)?shù)氐慕鹑诎l(fā)展和利率市場(chǎng)化水平而遷入，那么回歸結(jié)果會(huì)有偏，因此剔除直轄市的企業(yè)樣本后重新進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)（見表3），MI 系數(shù)也均為正顯著。可見，本研究的基本結(jié)論穩(wěn)健。

表3 剔除部分影響因素的變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

3.2.2 更改時(shí)間窗口和考慮變量滯后效應(yīng)

由于利率市場(chǎng)化改革存在較長(zhǎng)的時(shí)間期限，為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)帶來的影響，同時(shí)為了克服觀測(cè)值波動(dòng)過大的問題，一般采取基于樣本再構(gòu)造的方式進(jìn)行另一種形式的變量構(gòu)造。通常的做法是，對(duì)樣本期進(jìn)行均值處理然后再進(jìn)行實(shí)證回歸分析，因此本研究對(duì)樣本觀察值進(jìn)行3 年移動(dòng)平均后進(jìn)行回歸分析，即通過改變利率市場(chǎng)化影響樣本企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)間考察窗口，采用基準(zhǔn)計(jì)量模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)考慮到利率市場(chǎng)化改革存在滯后作用，利用利率市場(chǎng)化滯后1 期和滯后2 期進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果如表4 所示，利率市場(chǎng)化指標(biāo)滯后1期和滯后2 期的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量和效率存在顯著的滯后效應(yīng)。相應(yīng)地，為進(jìn)一步檢驗(yàn)被解釋變量前置效應(yīng)的影響，將綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率指標(biāo)前置1～2期（即F1.GC1、F1.GC2和F2.GC1、F2.GC2），估計(jì)結(jié)果表明利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的影響都呈現(xiàn)出高度顯著的正向促進(jìn)作用。

4 利率市場(chǎng)化助推企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率提升機(jī)制路徑的識(shí)別

利率市場(chǎng)化的重要特征主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面帶來企業(yè)處理信息數(shù)據(jù)能力顯著提升，有助于信息不對(duì)稱問題、融資約束問題明顯緩解，進(jìn)而增加企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，同時(shí)改善企業(yè)資源配置效率，提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量和效率；另一方面可帶來企業(yè)研發(fā)能力顯著提升，有助于企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升，進(jìn)而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量和產(chǎn)出效率。為了刻畫利率市場(chǎng)化影響綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的機(jī)制路徑，借助溫忠麟等［27］的遞歸方程開展實(shí)證檢驗(yàn)。表達(dá)形式如下：

式（7）～（9）中：Mediator 為3 組中介變量，包括融資約束（LEV）、資源配置（ZYYS）和技術(shù)進(jìn)步（TFP），參考了吳敏等［28］的研究，分別采用企業(yè)利息支出的相反數(shù)、企業(yè)資本要素扭曲度相反數(shù)、企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行衡量。

如表5 所示，MI 對(duì)LEV 的估計(jì)系數(shù)為負(fù)顯著，說明利率市場(chǎng)化在很大程度上顯著降低了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨的融資約束；進(jìn)一步地，加入LEV 后，MI 對(duì)GC1的估計(jì)系數(shù)變小，而LEV 對(duì)GC1的估計(jì)系數(shù)為負(fù)顯著，表明利率市場(chǎng)化通過顯著改善綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨的融資約束增加綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，進(jìn)而提高綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量。正如代凱等［29］、趙平等［30］的研究所指出，隨著利率市場(chǎng)化程度不斷提高，企業(yè)金融資源供給能力越足，越能夠有效降低企業(yè)融資約束水平。另外，MI 對(duì)ZXYS 的估計(jì)系數(shù)為正且高度顯著，表明利率市場(chǎng)化在很大程度上優(yōu)化了企業(yè)的資源要素配置；進(jìn)一步地，加入ZXYS后，MI 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，同時(shí)小于基本回歸中的估計(jì)系數(shù)，且ZXYS 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明利率市場(chǎng)化通過顯著優(yōu)化資源配置進(jìn)而提高綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量。此外，MI 對(duì)TFP 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明利率市場(chǎng)化在很大程度上促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步；進(jìn)一步地，加入TFP 后，MI 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，同時(shí)小于基本回歸中的估計(jì)系數(shù)，且TFP 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明利率市場(chǎng)化通過顯著提升企業(yè)技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而提高綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量。綜上可見，利率市場(chǎng)化有助于激發(fā)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新潛能，增強(qiáng)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力。正如江春等［9］、張兵等［31］、束云霞等［32］的研究指出，利率市場(chǎng)化能夠通過緩解信貸扭曲促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升，進(jìn)而展現(xiàn)出較強(qiáng)的綠色技術(shù)創(chuàng)新的提質(zhì)增量效應(yīng)。

表5 利率市場(chǎng)化影響樣本企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量的機(jī)制識(shí)別結(jié)果

同理，如表6 所示，利率市場(chǎng)化通過顯著改善綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨的融資約束、增加綠色技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)而提高綠色技術(shù)創(chuàng)新效率，通過顯著優(yōu)化資源配置進(jìn)而提高綠色技術(shù)創(chuàng)新效率，通過顯著提升企業(yè)技術(shù)進(jìn)步水平進(jìn)而提高綠色技術(shù)創(chuàng)新效率。

表6 利率市場(chǎng)化影響樣本企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率的機(jī)制識(shí)別

5 不同屬性企業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)

將全樣本基于產(chǎn)權(quán)屬性和企業(yè)科技屬性劃分并進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)（見表7），在國(guó)有企業(yè)組別中，利率市場(chǎng)化指標(biāo)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的估計(jì)系數(shù)盡管為正值，但t值偏小，無法通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)；而在非國(guó)有企業(yè)組別中，利率市場(chǎng)化對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的促進(jìn)作用則通過了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。本研究認(rèn)為，由于不同國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)面臨著不同的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而導(dǎo)致不同企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性在利率市場(chǎng)化中的表現(xiàn)不同，相比之下，非國(guó)有企業(yè)有著更強(qiáng)烈的主觀意愿從事創(chuàng)新轉(zhuǎn)型活動(dòng)、通過增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提高自身績(jī)效和利潤(rùn)水平，因此相應(yīng)地，在非國(guó)有企業(yè)中，利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的促進(jìn)效應(yīng)更加顯著。

表7 樣本企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性與技術(shù)差異屬性異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

另外，在科技密集型企業(yè)組別中，利率市場(chǎng)化帶來了顯著的綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率改善效應(yīng)；而在非科技密集型企業(yè)組別中，利率市場(chǎng)化指標(biāo)估計(jì)系數(shù)未通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。這表明相比于非科技密集型企業(yè)，科技密集型企業(yè)利率市場(chǎng)化對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率促進(jìn)效果更為明顯，展現(xiàn)出了一定的差異。本研究認(rèn)為，由于科技密集型企業(yè)和非科技密集型企業(yè)的利率市場(chǎng)化意愿及基礎(chǔ)不同，導(dǎo)致不同屬性企業(yè)在利率市場(chǎng)化中的表現(xiàn)不同，由于非科技密集型企業(yè)的發(fā)展導(dǎo)向并不在于追求創(chuàng)新，其創(chuàng)新意愿和動(dòng)力相對(duì)較弱，故其綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率提升效果也不顯著。

6 結(jié)論與政策啟示

本研究基于A 股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的影響、影響機(jī)制和異質(zhì)性問題，主要得出以下結(jié)論：（1）利率市場(chǎng)化顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率提升，且結(jié)果較為穩(wěn)健；（2）利率市場(chǎng)化顯著改善了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新融資約束、優(yōu)化其資源配置效率和促進(jìn)其技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率提升；（3）相比國(guó)有企業(yè)，利率市場(chǎng)化對(duì)非國(guó)有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率的提升作用更為顯著，相比非科技密集型企業(yè)，利率市場(chǎng)化對(duì)科技密集型企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率提升效果更為明顯。

為此，中國(guó)應(yīng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量和效率提升。一方面，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，逐步改善融資約束緩解，節(jié)約綠色技術(shù)創(chuàng)新交易成本，不斷增加綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，提高要素配置效率，加快促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升；提供更加便捷的融資渠道，加大對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的資金投入，逐步降低企業(yè)成本，提高企業(yè)盈利能力，如優(yōu)化企業(yè)人力和物質(zhì)資本結(jié)構(gòu)，提升各類要素質(zhì)量和配置效率。另一方面，應(yīng)積極推廣數(shù)字技術(shù)，落實(shí)數(shù)字技術(shù)在研發(fā)創(chuàng)新等過程中的應(yīng)用，以數(shù)字化賦能企業(yè)綠色生產(chǎn)、綠色管理和綠色治理智慧化，以數(shù)字技術(shù)助力企業(yè)綠色發(fā)展；同時(shí)，鼓勵(lì)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的深度融合，激發(fā)數(shù)據(jù)要素潛力和提升數(shù)字生產(chǎn)力，增強(qiáng)數(shù)字技術(shù)的綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，從而賦能企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量發(fā)展和效率提升；此外，要發(fā)揮高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新勢(shì)能，提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量與效率。