五大因素正在推升油價(jià)

張慶辰 朱鈺彤 王瀾

俄烏沖突后能源政治化趨勢(shì)日益凸顯，能源市場(chǎng)變成撼動(dòng)政治關(guān)系的杠桿。

增強(qiáng)能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以更好地應(yīng)對(duì)能源政治化。 供圖/視覺(jué)中國(guó) ICphoto

國(guó)際油價(jià)或?qū)⑸蠞q，全年均價(jià)可達(dá)80美元～85美元/桶。

去年四季度，高盛、花旗銀行、JP摩根等多家主流機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)2024年國(guó)際油價(jià)均價(jià)水平為75美元～80美元/桶，低于2023年的82美元/桶。但今年3月以來(lái)國(guó)際油價(jià)擺脫低迷態(tài)勢(shì)，突破85美元/桶。

與2023年四季度預(yù)測(cè)相比，五大因素作用方式發(fā)生改變：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速、OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)周期、庫(kù)存由升轉(zhuǎn)降、地緣沖突激烈度提升、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)后移。預(yù)計(jì)油價(jià)運(yùn)行中樞有所上移，或于今年三季度創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，全年均價(jià)有望達(dá)到80美元～85美元/桶，高于先前預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速

1月末，基于通脹緩和，全球經(jīng)濟(jì)硬著陸可能性降低，IMF上調(diào)2024年全球經(jīng)濟(jì)增速至3.1%，較去年10月預(yù)測(cè)提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)制造業(yè)逐漸企穩(wěn)、服務(wù)業(yè)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速0.6個(gè)百分點(diǎn)至2.1%。此外，IMF還分別上調(diào)中國(guó)、印度和巴西經(jīng)濟(jì)增速0.4、0.2和0.2個(gè)百分點(diǎn)，至4.6%、6.5%和1.7%。

2023年四季度展望中，預(yù)計(jì)歐美國(guó)家或陷入衰退，同時(shí)由于電動(dòng)車(chē)滲透率持續(xù)提高替換存量燃油車(chē)，OECD國(guó)家需求下降30萬(wàn)桶/日。但目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期增強(qiáng)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)回暖帶動(dòng)石油需求走高，2024年前兩個(gè)月汽油需求已同比增長(zhǎng)6萬(wàn)桶/日。IEA預(yù)期OECD國(guó)家需求由降轉(zhuǎn)穩(wěn)，2024年石油需求將增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/日，較去年9月的預(yù)測(cè)累計(jì)上調(diào)40萬(wàn)桶/日。

OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)周期

3月初，OPEC+宣布延長(zhǎng)220萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)至二季度末。此前市場(chǎng)預(yù)期，由于搭便車(chē)行為，美國(guó)等非OPEC+國(guó)家產(chǎn)量持續(xù)攀升，OPEC+市場(chǎng)份額不斷縮小，2024年二季度開(kāi)始OPEC+將逐步退出減產(chǎn)。但與預(yù)期不同的是，OPEC+不但不退出減產(chǎn)，甚至有進(jìn)一步整頓減產(chǎn)紀(jì)律、強(qiáng)化減產(chǎn)力度的意圖。沙特仍承擔(dān)100萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)，2月產(chǎn)量同比下滑140萬(wàn)桶/日；俄羅斯減產(chǎn)基準(zhǔn)由出口約束轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量約束，根據(jù)IEA預(yù)計(jì)二季度俄油產(chǎn)量將在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑30萬(wàn)桶/日；哈薩克斯坦和伊拉克等超產(chǎn)國(guó)家承諾改善減產(chǎn)執(zhí)行情況，甚至聲稱將彌補(bǔ)一季度過(guò)剩產(chǎn)量。

OPEC+此時(shí)延長(zhǎng)減產(chǎn)符合其利益所在。一方面，當(dāng)前市場(chǎng)處于供需緊平衡的邊緣，產(chǎn)量的小幅波動(dòng)都會(huì)改變市場(chǎng)供需形勢(shì)，OPEC+若在此時(shí)發(fā)出增產(chǎn)的信號(hào)必然導(dǎo)致供應(yīng)寬松的預(yù)期，油價(jià)可能重回供應(yīng)定價(jià)模式回落到70美元/桶左右。另一方面，當(dāng)前OPEC+占據(jù)全球剩余產(chǎn)能的85%以上，市場(chǎng)掌控力極強(qiáng)，美國(guó)等非OPEC+國(guó)家產(chǎn)量雖有增產(chǎn)空間但難以完全對(duì)沖OPEC+減產(chǎn)規(guī)模。

此外，據(jù)石油公司電話會(huì)議消息，因開(kāi)鉆未完鉆井減少阻礙油田優(yōu)化開(kāi)發(fā)方式，2024年補(bǔ)充開(kāi)鉆未完鉆井提上日程，一定程度上阻礙美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)。此時(shí)OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)，即使維持當(dāng)前較低的減產(chǎn)執(zhí)行率水平，二季度原油市場(chǎng)仍將由小幅過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺30萬(wàn)桶/日左右，在產(chǎn)量和出口未減少的情況下，可推動(dòng)油價(jià)上漲并實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)乘積最大化，符合主要產(chǎn)油國(guó)的政治利益取向。

地緣沖突加劇

由于歐美對(duì)俄制裁招數(shù)出盡，且俄羅斯成功轉(zhuǎn)變?cè)唾Q(mào)易流向，市場(chǎng)此前曾預(yù)判烏克蘭危機(jī)對(duì)2024年原油市場(chǎng)影響趨弱。但近日烏克蘭無(wú)人機(jī)頻繁襲擊俄羅斯煉廠，導(dǎo)致60萬(wàn)桶～80萬(wàn)桶/日煉能停產(chǎn)，且制裁影響下設(shè)備及零部件供應(yīng)不及時(shí)，預(yù)計(jì)5月前難以修復(fù)。產(chǎn)能下降恰逢季節(jié)性需求增加，俄羅斯國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格已上漲至去年宣布出口禁令時(shí)附近。預(yù)計(jì)俄成品油將優(yōu)先保供國(guó)內(nèi)，甚至再次出臺(tái)柴油出口禁令，大幅削減二季度石油產(chǎn)品出口，推動(dòng)歐洲地區(qū)柴油裂解價(jià)差走高。

巴以沖突爆發(fā)后，胡塞武裝以“支持巴勒斯坦”為由在紅海航線發(fā)動(dòng)至少60次襲擊，多家國(guó)際航運(yùn)企業(yè)暫避連通紅海的蘇伊士運(yùn)河航線，改繞非洲南部好望角，導(dǎo)致航行成本增加、運(yùn)輸時(shí)間延長(zhǎng)，陸上庫(kù)存下降。2月，海上石油庫(kù)存激增8470萬(wàn)桶，而OECD商業(yè)石油庫(kù)存下跌2440萬(wàn)桶，觸及近16個(gè)月低點(diǎn)。陸上可用庫(kù)存向海上不可動(dòng)用庫(kù)存的轉(zhuǎn)移，一定程度上使得供應(yīng)更加偏緊。

總體看，相較去年預(yù)測(cè)，地緣溢價(jià)并未消退甚至有進(jìn)一步加劇的傾向。不排除烏克蘭進(jìn)一步襲擊俄油管道以削減俄羅斯戰(zhàn)爭(zhēng)資本，紅海危機(jī)繼續(xù)向波斯灣地區(qū)擴(kuò)散的可能，地緣局勢(shì)焦灼下國(guó)際油價(jià)仍將維持高波動(dòng)狀態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息

2024年年初以來(lái)，服務(wù)業(yè)通脹高黏性、名義工資高增長(zhǎng)以及全球運(yùn)輸成本飆升帶來(lái)核心商品通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，使得美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變利率政策相當(dāng)謹(jǐn)慎。目前，芝加哥商品交易所預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)于6月啟動(dòng)降息的可能性持續(xù)下降，多家機(jī)構(gòu)將首次降息的時(shí)點(diǎn)從6月推遲到了7月。雖然不啟動(dòng)降息，但暫緩縮表已提上日程。

2023年，美聯(lián)儲(chǔ)為度過(guò)銀行業(yè)危機(jī)而實(shí)施的銀行定期融資計(jì)劃在近期退出。為降低瞬時(shí)流動(dòng)性沖擊同時(shí)避免“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將采用相對(duì)于降息而言信號(hào)作用不明顯的暫緩縮表來(lái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。總體來(lái)看，相較去年的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)從一季度推遲到三季度，金融因素對(duì)油價(jià)的助推作用將延后釋放。

庫(kù)存由升轉(zhuǎn)降

全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)，OECD國(guó)家需求由降轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年需求由1.028億桶/日上調(diào)至1.032億桶/日；OPEC+堅(jiān)持減產(chǎn)保價(jià)政策，不排除將減產(chǎn)周期延長(zhǎng)至年末的可能；美國(guó)等非OPEC+國(guó)家產(chǎn)量增幅有限，全年供應(yīng)由1.033億桶/日下調(diào)至1.029億桶/日。需增供減下，市場(chǎng)基本面由供過(guò)于求50萬(wàn)桶/日轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求30萬(wàn)桶/日，全球原油庫(kù)存由升轉(zhuǎn)降。

根據(jù)供需缺口預(yù)測(cè)，OECD庫(kù)存可用天數(shù)將于三季度末降至86天，對(duì)應(yīng)歷史油價(jià)約為90美元～94美元/桶；四季度需求季節(jié)性回落，供需缺口收窄，油價(jià)有回落可能。

后續(xù)來(lái)看，油價(jià)面臨兩大不確定性因素。一方面，俄羅斯遭遇恐怖襲擊后或加快烏克蘭戰(zhàn)場(chǎng)節(jié)奏，雙方對(duì)煉廠、管道等基礎(chǔ)設(shè)施的打擊或進(jìn)入白熱化狀態(tài)，地緣風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步加劇的可能；另一方面，在供需緊平衡的當(dāng)下，OPEC+產(chǎn)量政策對(duì)基本面有決定性作用，若三季度開(kāi)始實(shí)施階梯性增產(chǎn)，油價(jià)上行空間或受到抑制。

責(zé)任編輯：鄭 丹

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