知識產(chǎn)權(quán)證券化拓寬科技型企業(yè)融資渠道

作為資產(chǎn)證券化有效方式，知識產(chǎn)權(quán)證券化將知識產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，經(jīng)信用增級后由特殊目的載體發(fā)行可流通證券。知識產(chǎn)權(quán)證券化規(guī)避了傳統(tǒng)直接間接融資模式限制，發(fā)揮科技型企業(yè)專利優(yōu)勢，盤活企業(yè)賬面無形資產(chǎn)，有效拓展專精特新科技型企業(yè)融資渠道。

實現(xiàn)高水平科技自立自強是中國式現(xiàn)代化的關(guān)鍵，我國已形成多層次的科技創(chuàng)新金融服務(wù)體系，基本涵蓋了科技創(chuàng)新從0到1以及從1到N整個生命周期，但創(chuàng)投和私募股權(quán)投資在投早、投小、投硬科技、投長期上比重較低，發(fā)行債券在營業(yè)收入、研發(fā)投入等方面存在一定門檻，創(chuàng)新型中小企業(yè)仍面臨一定融資困難。作為資產(chǎn)證券化的有效方式，知識產(chǎn)權(quán)證券化將知識產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，經(jīng)信用增級后由特殊目的載體發(fā)行可流通證券。知識產(chǎn)權(quán)證券化規(guī)避了傳統(tǒng)直接間接融資模式限制，發(fā)揮科技型企業(yè)專利優(yōu)勢，盤活企業(yè)賬面無形資產(chǎn)，有效拓展專精特新科技型企業(yè)融資渠道。

我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展

從相關(guān)政策看，知識產(chǎn)權(quán)證券化從試點走向穩(wěn)步發(fā)展。2015年《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》首次提出探索開展知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)；2019年《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出在粵港澳大灣區(qū)開展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化試點；2020年國務(wù)院將知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為自貿(mào)試驗區(qū)第六批改革試點經(jīng)驗在全國范圍內(nèi)復(fù)制推廣；2022年國務(wù)院《“十四五”市場監(jiān)管現(xiàn)代化規(guī)劃》規(guī)范探索知識產(chǎn)權(quán)證券化等金融創(chuàng)新；2023年1 0月國務(wù)院辦公廳《專利轉(zhuǎn)化運用專項行動方案（2023—2025年）》，推進多元化知識產(chǎn)權(quán)金融支持，探索推進知識產(chǎn)權(quán)證券化，目前深圳、廣州、南京、寧波、上海、蘇州等地也陸續(xù)出臺相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)證券化獎勵機制。

從業(yè)務(wù)實踐看，2020年以來我國知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。根據(jù)《全國知識產(chǎn)權(quán)證券化項目發(fā)行情況分析報告（2022）》，截至2022年底，全國共發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品101單，累計發(fā)行規(guī)模246.48億元，涵蓋區(qū)域包括8個省（市）17個城市；在發(fā)行時間上，2019—2022年發(fā)行數(shù)量分別為5、13、44、35只，在發(fā)行期限上，單個項目發(fā)行期限最長5.75年，最短0.78年；在發(fā)行資產(chǎn)上，主要為知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款營收本息、知識產(chǎn)權(quán)二次許可應(yīng)收許可費、知識產(chǎn)權(quán)售后回租營收租金、知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款等。此外，圍繞知識產(chǎn)權(quán)證券化金融創(chuàng)新不斷得到發(fā)展，如2022年5月浙江省發(fā)布《浙江省知識產(chǎn)權(quán)保險創(chuàng)新試點改革方案》和專利實施失敗費用損失保險等5個知識產(chǎn)權(quán)保險創(chuàng)新產(chǎn)品。

知識產(chǎn)權(quán)證券化的主要風(fēng)險

知識產(chǎn)權(quán)證券化缺少相關(guān)規(guī)范及指引。目前我國各級政府陸續(xù)出臺相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)證券化支持性政策，但尚無出臺專門的法律法規(guī)對知識產(chǎn)權(quán)證券化進行規(guī)范和指引，知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律依據(jù)主要為《證券公司及基金子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)則，實際運行過程中出現(xiàn)的問題只能通過《證券法》《合同法》《公司法》等相關(guān)法律條文進行處理，給業(yè)務(wù)實踐帶來一定難度。

知識產(chǎn)權(quán)證券化估值存在技術(shù)難點。傳統(tǒng)不動產(chǎn)擁有成熟的估值體系，知識產(chǎn)權(quán)估值技術(shù)難點：一是知識產(chǎn)權(quán)專業(yè)性技術(shù)性較強，尤其是技術(shù)專利，對其估值需要較強專業(yè)能力；二是我國尚未建立相對成熟的知識產(chǎn)權(quán)交易市場，對其估值缺少相同或相似資產(chǎn)可供參照；三是知識產(chǎn)權(quán)與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益相對確定不同，其價值核心在于實際投產(chǎn)使用，具有較大不確定性，且高度依賴市場情況、主體運營能力以及后續(xù)配套資源投入等，使用收益貼現(xiàn)等方式獲得估值可能存在較大的偏差。

知識產(chǎn)權(quán)證券化底層基礎(chǔ)資產(chǎn)與風(fēng)險較高知識產(chǎn)權(quán)高度關(guān)聯(lián)。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)為符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)。底層資產(chǎn)主要為企業(yè)應(yīng)收款等財產(chǎn)權(quán)利，不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。知識產(chǎn)權(quán)證券化主要借助知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款營收本息、知識產(chǎn)權(quán)售后回租營收租金、知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款等知識產(chǎn)權(quán)衍生債券構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)，未來現(xiàn)金流預(yù)期等存在不確定性。

知識產(chǎn)權(quán)流動性不足導(dǎo)致處置存在不確定性。除了估值難，變現(xiàn)難也是制約知識產(chǎn)權(quán)融資的關(guān)鍵因素：一方面，知識產(chǎn)權(quán)評估具有較高專業(yè)性，但市場缺少完善的知識產(chǎn)權(quán)估值體系以及專業(yè)的第三方評估、增信機構(gòu)，加大了對知識產(chǎn)權(quán)的甄別與評估難度；另一方面，我國知識產(chǎn)權(quán)交易市場仍不完善，交易對手少，流動性缺失，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押物處置變現(xiàn)可能需要經(jīng)歷較長周期，由此可能帶來產(chǎn)品本息無法按期兌付的風(fēng)險。

知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)建議

黨的二十大報告明確提出，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，發(fā)揮科技型骨干企業(yè)引領(lǐng)支撐作用，營造有利于科技型中小微企業(yè)成長的良好環(huán)境，推動創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為科技成果轉(zhuǎn)化手段之一，有利于打造科技—產(chǎn)業(yè)—金融的良性循環(huán)，拓展科技型企業(yè)融資渠道。

一是推進相關(guān)制度和業(yè)務(wù)指引，規(guī)范引導(dǎo)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化。加強科技、產(chǎn)業(yè)、金融協(xié)同，加強知識產(chǎn)權(quán)估值方法及體系，知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)模式、結(jié)構(gòu)搭建及增信機制研究，知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險控制研究，財務(wù)咨詢、保險等知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)金融服務(wù)研究等。圍繞原創(chuàng)性、引領(lǐng)性、顛覆性技術(shù)攻關(guān)，推進探索知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)許可使用、知識產(chǎn)權(quán)證券化等多種科技成果轉(zhuǎn)化金融服務(wù)業(yè)務(wù)模式，推進保險、增信等綜合金融服務(wù)，推動監(jiān)管、會計準(zhǔn)則、信息披露、業(yè)務(wù)指引等的出臺與落地。

二是探索基于科研院所、科技型企業(yè)多方的知識產(chǎn)權(quán)證券化模式。目前知識產(chǎn)權(quán)證券化主要是科技型企業(yè)自身擁有知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，隨著我國科技創(chuàng)新等深化，科技型企業(yè)專利類知識產(chǎn)權(quán)有些來自科研院所，涉及科研院所提供專利、科技型企業(yè)實施專利產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化，科技型企業(yè)在獲取科研院所技術(shù)專利過程中也面臨大額資金流出壓力，需要探索基于科技-產(chǎn)業(yè)-金融一體的知識產(chǎn)權(quán)證券化，實現(xiàn)科研院所提供專利、科技型企業(yè)將專利產(chǎn)業(yè)化、資本市場提供融資服務(wù)三者良性互動。

三是推進知識產(chǎn)權(quán)證券化配套機制建設(shè)。推進完善各級知識產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，進一步完善知識產(chǎn)權(quán)交易機制，增加市場流動性；推動專業(yè)化高水平的知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)建設(shè)，建立中介服務(wù)市場準(zhǔn)入制度；聯(lián)合社會力量培養(yǎng)專業(yè)評估人員。

（臧寧寧為英大證券有限責(zé)任公司研究所副所長。本文編輯/王茅）